第五章 几种特殊情况下的投资决策(财务管理-北大,刘力)

现在开发
6年后开发
销售收入 付现成本 折旧 税前利润 所得税40％ 税后利润 营业NCF
200 销售收入 260
60 付现成本 60
16 折旧
16
124 税前利润 184
49.6 所得税40％ 73.6
74.4 税后利润 110.6
90.4 营业NCF 126.4
01 2 3 4 5 6
01 2 3 4 5 6
新设备
第0年 第1-9年 第10年 -105
旧设备
第0年 第1-5年 -30
Δ营业现金净流量
22
22
13.5
Δ终结现金流量
5
Δ现金净流量
-105 22
27
-30 13.5
新设备净现值=22*(P/A,10%,10)+5*(P/F,10%,10)-105
=32.1065（万元）
旧设备净现值=13.5*(P/A,10%,5)-30
项目
单价 尚可使用年限 预计残值 目前变现价值 每年可获收入 每年付现成本 年折旧额（直线） 税前利润 所得税 税后利润 营业现金净流量
新设备A
105 10 5 105 81 55 10 16 4 12 22
旧设备B
60
5
0
30
51
35
6
10
2.5
7.5
13.5
5
项目 Δ原始投资
新旧设备的现金流量
(5)
9.75
(6)
12.9
(4)
11
三、投资开发时机决策
某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将 随储量的下降而上升，在这种情况下，早开发的收 入少，晚开发的收入多，但考虑到货币的时间价值， 究竟何时开发最好？

现在的问题是： 这家公司应不应该购买这条生产线？
下面我们一起来听听中层干部的意见：
项目可行 物价变动
材料费用、人工费用将增加
制造费用，每年将增加4％ 销售价格预计每年各增加10％
如何选择 这就是我们今天学习的目的！ 通过这一章的学习，我们应该能够：
为企业的投资理财作出 ——正确的决策
• 第一节
•
投资总额是一个反映项目投资总体规模的价值指 它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。 标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。其中 建设期资本化利息是指在建设期发生的与购建项目所需 的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。 的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。
第二节
现金流量的测算
• 第五章
•
项目投资管理
【学习目标】项目投资是企业直接的、生产性的对 学习目标】项目投资是企业直接的、 内实物投资。通过本章的学习， 内实物投资。通过本章的学习，应该了解项目投资的特 点与程序，掌握项目投资现金流量的预测和估算， 点与程序，掌握项目投资现金流量的预测和估算，掌握 项目投资决策的方法。 项目投资决策的方法。
3、利润与现金流量 （1）.在整个投资有效年限内，利润总计=现金净流 量总计 例：某个项目投资总额1000万元，分5年在年初支 付工程款，2年后开始投产，有效期为5年。投产开 始时垫付流动资金200万元，结束时收回。每年销 售收入1000万元，付现成本700万元.该项目的现金 流量见下表：
例：某个项目投资总额1000万元，分5年在年初支付工程款，2 某个项目投资总额1000万元， 1000万元 年在年初支付工程款， 年后开始投产，有效期为5 投产开始时垫付流动资金200 200万 年后开始投产，有效期为5年。投产开始时垫付流动资金200万 结束时收回。每年销售收入1000万元，付现成本700万元. 1000万元 700万元 元，结束时收回。每年销售收入1000万元，付现成本700万元. 该项目的现金流量见下表： 该项目的现金流量见下表：

5.3 投资决策评价方法 贴现评价法 这是考虑货币时间价值的分析评价方法，亦称为贴现现金流量分析技术。 1.净现值法 这种方法使用净现值作为评价投资方案优劣的指标。净现值的基本计算公式为：
【例8-5】XY公司计划投资一项目，原始投资200万元，全部在建设开始一次投入，于当年完工投产，投产后每年增加收入90万元，付现成本21万元，项目寿命10年，直线法折旧，预计残值10万元，所需资金一是发行面值1000元，期限10年，每年付息一次，利率15%，筹资费率1%的债券1600张，其余发行固定股利率19.4%，筹资费率3%的普通股票取得，市场利率15%，所得税率34%。
XY公司拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元（此资金系银行借款而来，单利计息，利率5%），无形资产投资20 万元，开办费投资15万元。第2年末建成投产，该生产线预计使用10年，期满有净残值10万元，直线法折旧，投入生产时需垫付流动资产30万元，流动资金投资额在终结点收回。无形资产投资在经营期内平均摊销，开办费投资于投产第一年全部摊销，另在投产后的前5年需支付原固定资产投资的借款利息，该借款于投产后第5年末归还。该项目投产后预计每年能为公司增加甲产品产销量10000件，单价100元，单位变动成本50元，同时负担付现固定经营成本35000元和营业费用及附加15000元，公司所得税率25%，要求计算各年的净现金流量。
【解答】(1) 项目的建设期为2年；经营期为10年；计算期为12年。 （2）固定资产原值=100 + 10=110 (万元) 年折旧额=（110-10）÷10=10(万元) （3）投产后第一年流动资金需用额=50-30=20(万元) 第一次流动资金投资额=20-0=20(万元) 投产后第二年流动资金需用额=60-30=30(万元) 第二次流动资金投资额=30-20=10(万元) 流动资金投资额合计=30(万元) (4)建设投资=100+20+15=135(万元) (5)原始总投资=135+30=165(万元) (6)投资总额=165+10=175(万元) （7）终结点回收额=10+30=40(万元) （8）项目投资的投资方式：分次人投入。其中：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资于计算期第0年投入；第一次流动资金投资于计算期第2年投入；第二次流动资金投资于计算期第3年投入。

性、财务可行性、技术可行性） 投资项目的决策 投资项目的实施与控制
5.2 项目投资的现金流量估算
思考： 项目投资会产生哪些现金流量？
如何估算项目现金流量？
5.2.1 项目投资计算期与投资资金的确定
项目计算期的构成 原始总投资和投资资金的内容 项目投资的投入方式
1）项目计算期的构成
投资项目的整个时间分为建设期(记作s ，s≥0)和生产经营期(记作p，p>0) 。
1）净现值法
（1）计算
• 净现值(NPV)是指在项目计算期内，按行业基准收益率 或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净 流量现值的代数和。
• 其计算公式为：
•
n
• 净现值（NPV）＝∑
NCFt
•
t=0 （1＋i）t
(其中i为贴现率)
• 备注：当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年 金的方法简化计算NPV。
•
主要指标、次要指标和辅助指标。
• 5）按指标计算的难易程度分类
•
简单指标和复杂指标。
5.3.2 静态评价指标的计算与分析
静态投资回收期法 投资利润率法
1）静态投资回收期法
• （1）计算方法
• 静态投资回收期是指在不考虑资 金时间价值的情况下，收回全部 投资额所需要的时间。
①如果含建设期的投资回收期
该年回收额＋该年利息费用 • ＝净利润＋该年折旧额＋该年摊销额＋该年回收额＋
该年利息费用
5.2.3 计算项目现金流量
计算时应注意以下问题：
• 销售收入 • 应考虑增量现金流量 • 应考虑增量费用 • 注意区分相关成本和非相关成本
5.3 项目投资决策评价指标计算与评价
思考： 项目投资决策评价有哪些指标？

1. 净现值法与现值指数法的共同之处在于（
A.都是相对数指标，反映投资的效率
B.都必须按预定的贴现率折算现金流量的现值
C.都不能反映投资方案的实际投资收益率
D.都没有考虑货币时间价值因素
2. 下列哪些指标属于折现的相对量评价指标（
A.净现值率B.现值指数C.投资利润率
3.若建设期不为零，则建设期内各年的净现金流量可能会（
要求：(1)计算每年的现金净流入量；
(2)计算该投资项目的净现值；
(3)计算该投资项目的现值指数；
(4)根据计算判断该投资项目是否可行？
答案：
解：(1)NCF0=-500000
NCF1~10=500000/10+45000=95000
(2)N PV=95000 X(P/A,10%,10)-500000=83.737
第五章投资管理
一、判断正误题
1.现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。（）
2.投资利润率和静态的投资回收期这两个静态指标其优点是计算简单，容易掌握，且均考 虑了现金流量。（）
3.多个互斥方案比较，一般应选择净现值大的方案。（）
4 .在计算现金净流量时，无形资产摊销额的处理与折旧额相同。（
5.某企业计划投资10万元建一生产线，预计投资后每年可获净利1.5万元，年折旧率为10%， 则投资回收期为（
A.3年B.5年C.4年D.6年
6. 如果某一投资方案的净现值为正数，则必然存在的结论是（
A.投资回收期在一年以内B.现值指数大于1
C.投资报酬率高于100%D.年均现金净流量大于原始投资额
三、多项选择题
A•净现值率B.投资利润率
C•投资回收期D•内部收益率
12.以下各项中，可以构成建设投资内容的有（

4500000) ×0.5+1500000。
则该项目的净现值有：
NPV
15,000 ,000
10 t 1
(75 X
4,500,000 ) 0.5 1,500,000 (1.1)t
通过计算可知，当销售量为85000部手机时，该项目净 现值为0，也就是如果销售量大于85000部，则该项目净 现值为正，低于这个数量则项目净现值为负。
5.3 市场不确定条件下的投资决策
DCF的缺陷：过分依赖于DCF方法而忽视 市场因素和企业发展的基本条件，常常导 致在对未来现金流的估计和判断中错误， 过于乐观或过于悲观都可能导致投资失误。 这一节中将讨论克服DCF缺陷的方法。
5.3 -1 DCF方法运用市场价格 5.3-2竞争优势与经济租金 5.3-3对经济租金的预测
在标准的敏感性分析，假定其他变量处于正常估计值，计算某一变量在 不同状态下可能估计出的NPV。
敏感性分析的具体用法
□ 例：假设中国联通准备进军手机制造业，计划在2015年计划建立一
条3G手机的生产线。该公司的财务总监对该项目的赢利性进行了评 估，预计每年市场规模约为100万部，公司在其中的市场份额约为 10%，：产品单价为375元，每部的可变生产成本为300元。假设公 司的折现率为10%.
□首先，公司对租金收入的估计可能是不准确的，对未来现金 流的估计会受到诸多因素的影响，无论是个人还是公司，想要 准确预测未来现金收入都十分困难。 □其次，即使现金流的预测是无偏的，也仍然可能存在误差， 尽管这些误差的均值为0，但是仍然会使得你对项目的评估出现 错误。 □所以，相对于公司估计的每年6百万的租金收入，采用70百 万元的市场价格进行估计，更能准确地反映翻修物业的价值。
5.1-3 保本点分析（Break-Even Analysis）

项目组要在有限的时间、资 源和预算内，确保实现项目 目标和质量。
如何做出目投资决策？
评估和筛选提案
通过评估和筛选提案，确认可行的项目。
制定投资计划
考虑时间、预算和资源约束，制定可行的投资计划。
风险管理
分析和评估项目风险，采取风险管理策略。
投资回报评估
通过计算投资回报，确定项目的价值和潜在利润。
什么是项目投资的风险管理？
常见的方法包括净现值、内部收益率和会计报酬率等。
3
投资回报率的影响因素
资金成本、预算、风险等都会对投资回报率产生重要影响。
项目投资的制约因素有哪些？
资金成本
成本是项目投资决策中一个 重要的考虑因素。
项目投资预算
采用预算编制法，将项目的 所有费用、资产和其它项划 分为不同的类别，制定详细 的项目预算。
1
风险评估
通过对项目进行全面分析，确定项目的潜在风险。
2
风险管理
采取措施控制项目风险，加强监测、管理和应对措施。
3
风险控制
通过风险控制措施，识别并应对潜在风险，最大程度保证项目成功。
如何计算项目的投资回报率？
1
投资回报的概念
投资回报率代表投资带来的回报和产生的利润，是评估项目价值的重要指标。
2
计算投资回报率的方法
解读项目投资管理
项目投资管理是企业决策层在投资决策时必须掌握的知识，也是企业管理和 发展的重要组成部分。
什么是项目？
项目的定义
项目是为实现特定目标而组 织起来的、一次性的工作， 项目由一组独立的、跨学科 的任务组成。
项目的类型
不同的项目包括建筑工程、 新产品研发、市场营销、信 息系统等。
成功的项目

目决策有较长的持续影响，所以在决定企业的某些经营方
向上，要仔细慎重、认真对待。要从技术上、经济上、财 务上进行一系列的可行性研究分析，全面、细致地预测， 对所确定的各备选方案的收支数据和测算进行对比分析。 (四)选择经济效益最优的投资方案。除了应认真考虑其技
术上的先进性外，还要着重比较分析项目投资的经济效益，
信息，这是因为：
1.现金流量所揭示的未来期间投资项目现实货币资金 收支运动，可以实时动态的反映投资的流向与回收的投入 产出关系，便于投资者全面完整地评价投资的效益。
第二节 现金流量的内容及其估算
一、现金流量的含义
(二)现金流量的作用
2.利用现金流量指标代替利润指标作为反映投资项目 效益的信息，可以避免在利润计算中因受到不同固定资产
(一)现金流入量的内容
现金流入量是指能够使投资方案的现实资金增加的项
目，简称现金流入。包括：
1.营业收入。指项目投产后每年实现的全部销售收入或业 务收入，它是经营期主要的现金流入量项目。 2.回收固定资产余值。指投资项目的固定资产在终结点报 废清理或中途变价转让处理时所回收的价值。
第二节 现金流量的内容及其估算 二、现金流量的内容
第二节 现金流量的内容及其估算
一、现金流量的含义
(三)确定现金流量的假设
为了克服确定现金流量的困难，简化现金流量的计算 过程，本章特作以下假设： 1.投资项目的类型假设。假设投资项目只包括单纯固 定资产投资项目、完整工业技术项目和更新改造投资项目 三种类型。
第二节 现金流量的内容及其估算 一、现金流量的含义
(二)现金流出量的内容
3.经营成本。 是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币
(一)现金流入量的内容

3、现金净流量（净现金流量、税后现金流量）--- Net Cash Flow---NCF
一定时期内的现金流入量减去现金流出量(包括税金)后 的差额称为现金净流量。
某年（某个时期）净现金流量NCF
=某年（某个时期）现金流入量 - 某年（某个时期）现金
流出量 2020/11/5
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1、现金流入量：是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企 业现金收入的增加额，简称现金流入。包括：
2
二、投资的分类
1、 按投资重要性不同: 战略性投资、战术性投资； 2、 按投资期限不同：长期投资、短期投资； 3、 按投资方向和范围不同：内部投资、外部投资； 4、 按投资方式不同：直接投资、间接投资； 5、 按投资形式不同：生产性投资、非生产性投资；
2020/11/5
3
6、 按投资在再生产过程中的作用不同：外延投资、内 涵投资；
ⅲ、项目投产前的谈判、咨询、培训、注册等用于筹建过 程中的成本费用项目开工所需要增加的材料、在产品、产 成品和现金等—用于流动资产方面的投资支出；
ⅳ、固定资产更新时变卖原有固定资产所取得的现金收入。
2020/11/5
17
2）营业现金流量(经营现金流量) 经营期营业现金净流量是指投资项目投产后，
在经营期内由于生产经营活动而产生的现金净流量。
7、 按投资形态不同：流动资产投资、固定资产投资、 无形资产投资；
8、 按投资项目关系不同：相关性投资、无关性投资；
9、 按投资回报的性质不同：确定性投资、风险性投资、 不确定性投资；
10、 按投资项目的相容程度（相互关系）不同：独立项 目投资、互斥项目投资、相关（关联）项目投资；
11、按投资目的不同：资产更新项目、扩大经营项目、 法定投资项目、研发项目。