《财务管理学》 第 1 页 共 8 页 第七章 证券投资决策 学习目的与要求 通过本章的学习，掌握股票投资、债券投资的估价模型及收益率的计算；理解债券投资风险特征，理解股票投资与债券投资的优缺点；掌握证券投资基金的分类和费用类型，理解证券投资基金风险的特征。
本章重点、难点 本章的重点是债券估价模型、债券投资收益率以及债券投资风险；股票投资估价模型；证券投资基金的概念、特点和分类，证券投资基金的费用以及证券投资基金的风险。 难点是债券估价模型与到期收益率的计算以及股票估价模型的应用。 第一节 债券投资 一、债券投资估价 一般来讲，投资者购买债券基本都能够按债券的票面利率定期获取利息并到期收回债券面值。因此，债券投资的估价就是计算债券在未来期间获取的利息和到期收回的面值的现值之和。（识记） 根据利息的支付方式不同，债券投资的估价模型可分为以下几种。（应用）
一、债券投资估价——分期计息，到期一次还本债券的估价模型 典型的债券是固定利率、每年计算并收到利息、到期收回本金。其估价模型是：
式中：V为债券价值；I为每年利息；r为市场利率（或投资者要求的收益率）；M为到期的本金（债券面值）；n为债券到期前的年数。 L公司于2014年6月1日发行面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年6月1日计算并支付一次利息，并于5年后的6月1日到期。投资者要求的收益率为10%，则该债券的价值为：
该债券的价值是924.16元，如果不考虑其他因素，这种债券的价格只有等于或低于924.16元时，投资者才会购买。 某一公司债券的面值为1000元，票面利率为12%，期限5年，每半年计息一次，当前市场利率为10%。则该债券估价过程如下： 票面利率为12%，半年利率＝12%÷2＝6%；计息期数＝2×5＝10；市场利率为10%，半年利率＝10%÷2＝5%。 根据债券估价模型，该债券的价值为： V＝1000×6%×（P/A,5%,10）＋1000×（P/F，5%，10） ＝60×7.7217＋1000×0.6139 ＝1077.2（元）
一、债券投资估价——到期一次还本付息债券的估价模型 对于该类债券来说，债券的利息随本金一同在债券到期日收回。其估价模型为： 《财务管理学》 第 2 页 共 8 页 式中：F为到期本利和；其他字母含义同前。 有一种到期一次还本付息的公司债券，面值为1000元，票面利率为12%，单利计息，期限5年，投资者要求的收益率为10%。则该债券的价值为：
=（1000+1000×12%×5）（P/F,10%,5） =1600×0.6209 =993.44（元） 该债券的价值是993.44元，如果不考虑其他因素，当债券的市场价格等于或低于993.44元时，投资者才会购买。
二、债券投资收益率（识记）（应用） 债券投资的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购买价格的折现率。 K公司于2014年1月1日以1010元的价格购买债券并持有两年至到期日。该债券每年1月1日计息一次，到期还本。债券面值为1000元，票面利率10%。计算该债券的到期收益率。 根据分期计息、到期一次还本债券的估价模型，有： 1010＝1000×10%×（P/A，r，2）＋1000×（P/F，r，2） ＝1000×10%×1.7355＋1000×0.8264 ＝999.95（元） 因为999.95元小于1010元的购买价格，故应降低折现率再试。 以年利率8%作为折现率进行测试。 1000×10%×（P/A，r，2）＋1000×（P/F，r，2） ＝1000×10%×1.7833＋1000×0.8573 ＝1035.63（元） 1035.63元大于1010元的购买价格。所以，折现率r应该为8%～10%，采用插值法计算折现率r。
这里的计算只是理论上的计算。在实际操作过程当中，收益率的计算要考虑购买成本、交易成本和通货膨胀等因素，需要对上述计算结果作相应的调整。
三、债券投资风险（识记） 债券投资的风险主要有：违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险、再投资风险等。 （一）违约风险 违约风险，是指债务人无法按时支付利息以及偿还债券本金的风险。中央政府发行的国债由于有政府作担保，所以可以认为没有违约风险。除此之外的债券则或多或少地存在违约风险。违约风险一般是由于发行债券的公司经营状况不佳或信誉不高而带来的，所以在选择债券时，一定要仔细了解公司的情况，包括公司的经营状况和公司以往债券支付情况等，尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司债券。在持有债券期间，应尽可能对公司经营状况进行了解，以便及时做出卖出债券的决策。 《财务管理学》 第 3 页 共 8 页 （二）利率风险 利率风险，是指由于利率的变动而使投资者遭受损失的风险。债券持有的期限越长，承受的利率风险就越大；反之，期限越短，承受的利率风险就越小。即使没有违约风险的国债也会有利率风险。应采取的防范措施是分散债券的期限，长短期配合。如果利率上升，短期投资可以迅速地找到高收益投资机会；如果利率下降，长期债券却能保持高收益。 （三）购买力风险 购买力风险，是指由于通货膨胀使价格总水平变动而引起债券购买力变动所产生的风险。在现代经济活动中，通货膨胀成为普遍现象，因此投资者无论是购买股票还是债券都会蒙受购买力风险所带来的损失。一般来说，预期报酬率会上升的资产，其购买力风险会低于报酬率固定的资产，前者更适合作为减少通货膨胀损失的避险工具。 （四）变现力风险 变现力风险，是指无法在短期内以合理价格卖出债券的风险。存在活跃市场的债券相比冷门债券，其变现力风险就小。针对变现力风险，投资者应尽量选择交易活跃的债券，如国债等，便于得到其他人的认同。 （五）再投资风险 再投资风险是指债券持有者在持有期间收到的利息收入、到期收到的本息、出售时得到的资本收益等，用于再投资所能实现的报酬，可能会低于当初购买债券时的收益率。再投资收益率依赖于利率的未来走势。当利率走低时，再投资收益率就会降低，再投资风险加大；当利率上升时，债券价格会下降，但是利息再投资收益会上升。一般而言，期限较长的债券和票面利率较高的债券的再投资风险相对较大。
四、债券投资的优缺点——债券投资的优点（领会） （1）本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，本金损失的可能性相对较小。
（2）收入稳定性强。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务。因此，在正常情况下，投资于债券能获得比较稳定的利息收入。 （3）市场流动性好。许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。
四、债券投资的优缺点——债券投资的缺点（领会） （1）购买力风险较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将受到不同程度的侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上有损失。 （2）没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，投资者无权对债券发行单位施以影响和控制。
第二节 股票投资
公司进行股票投资的目的主要有两个：一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是控股，即通过购买某一公司的大量股票以对该公司进行控制。
一、股票投资估价 股票的价值（内在价值）是由股票带来的未来现金流量的现值决定的。股票给持有者带来的未来现金流入包括两部分：股利收入和出售时的价格。股票的价值由一系列股利和将来出售股票时价格的贴现值构成。（识记）
一、股票投资估价——股票估价的基本模型（应用） 通常情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到现金股利收入，还希望在未来出售股票时从股票的价格上涨中得到好处。其估价模型为： 《财务管理学》 第 4 页 共 8 页 式中：V0为股票内在价值；Vn为未来出售时预计的股票价格；Rs为股东要求的收益率；Dn为第n年现金股利；n为预计持有的股票期数。 M公司拟购买A公司发行的股票，预计每年可获现金股利依次为10元、5元、20元，3年后股票出售的预计售价是300元，股东要求的收益率是10%，则该股票的内在价值为： V0＝10×（P/F，10%，1）＋5×（P/F，10%，2）＋20×（P/F，10%，3）＋300×（P/F，10%，3） ＝10×0.9091＋5×0.8264＋320×0.7513 ＝253.64（元） 该股票内在价值为253.64元，如当前该股票的市场价格等于或低于其内在价值，该公司可以购入。
一、股票投资估价——股利零增长型股票的估价模型（应用） 股利零增长模型是假设未来现金股利保持固定金额，即D0＝D1＝D2＝D3＝…＝Dn，股东永久性持有股票，即中途不转让出售。则股票估价模型为：
N公司拟购买股票，预计该股票未来每股现金股利为2元，且打算长期持有，股东要求的收益率是10%，则该股票的内在价值为：
一、股票投资估价——股利固定增长型股票的估价模型（应用） 大多数公司的股利不是固定不变的，而是不断增长的。此时股票的估价就非常困难，只能计算股票价值的近似数。股东预计长期持有，股利固定增长型股票的估价模型为：
式中：g为股利预计增长率。 N公司拟购买股票，该股票每股现金股利为1元，预计每年以2%的增长率增长，股东要求的收益率为10%，则该股票的内在价值为：
一、股票投资估价——股利分阶段增长型股票的估价模型（应用） 一个公司不可能一开始就处于稳定增长或永远处于匀速增长状态。公司的发展过程必然是不规则的，有较好的投资机会时，公司会快速增长；一旦步入成熟期，其发展就比较稳定。只有分段计算现金股利的增长情况，才能确定其股票的价值。该类型股票的估价模型为：
式中：n为快速增长的年限；g1为快速增长率；g2为正常增长率。 M公司股票每股发放现金股利1元，预期从今年起股利将以20%的速度增长3年，然后其增长率降至正常水平，为5%，股东要求的收益率为15%。计算公司股票的内在价值。
