企业协同效应研究评述

■博士论坛　一现代管理科学　■２００７年第１期　

企业并购的协同效应评估研究　

●肖振红　

摘要：协同效应是企业并购的核心内容。文章对企业并购协同效应的内涵及关键影响因素进行分析，建立了基于协　同效应的多阶段企业价值预测模型，并对模型中关键变量的确定方法给出详细定性分析，提供了协同效应评估的基本思　路。　关键词：并购；协同效应；评估　一、引育　并购通过协同来创造价值，即通过并购双方的资源共　享、能力和知识的转移来提升并购后双方的综合价值。尽　管企业并购动机各异，有的是为了达到规模经济，有的是　为了提高市场份额，有的是为了低成本迅速进入新的领　域．但其根本目的都是为了获得协同效应。自从美国学者　Ｈ・伊戈尔・安索夫（Ｈ．Ｉｇｏｒ．Ａｎｓｏｆｆ）在２０世纪６ｏ年代第一　个提出协同效应概念后，理论界对协同效应的概念界定、　协同机会识别、协同效应对股东财富的影响等方面进行了　大量研究，这些研究大多基于战略层面，偏重于协同效应　的定性分析和实证检验。而对协同效应预测和评估研究。　由于所涉及的不确定因素多、难度大，目前可借鉴成果少。　而企业只有在并购前预测出协同效应才能建立有价值的　并购效益参考标准，判断并购是否可行。因此，企业并购前　的协同效应评估至关重要。　二、企业并购协同效应的含义　１．协同效应的一般含义。协同效应是系统学中的一个　概念。是指企业在战略管理的支配下，企业内部各个部门　的功能耦合而成的企业整体性功能超出企业各部门的功　能之和。尽管协同效应在企业并购中是个广泛运用的概　念，但是，协同效应的准确含义并不明确。最有代表性的解　释为马克・Ｌ・赛罗沃（Ｍａｒｋ　Ｌ　Ｓｉｒｏｗｅｒ，１９９９）在《协同陷阱：　并购游戏输在哪里》一书中给出的，他认为“协同效应”必　须放到竞争环境中去考虑，是并购后公司整体效益的增长　超过市场对目标公司及收购公司作为独立企业已有预期　之和的部分，即：协同效应是两家公司并购后的效益比两　家独立公司所期望取得效益之和的增加部分。　２．协同效应含义的进一步分析。虽然协同效应在并购　前并没有实际发生，而只是并购方企业预期的两者整合后　目标企业给并购方企业带来的战略上的协同，但是在并购　过程中评估目标企业价值时．必须将这部分潜在价值考虑　进去．否则会造成目标企业投资价值（而非公平市值）被严　重低估。　（１）协同效应与投资价值。投资价值是指并购方在特　定环境与投资要求下的价值，这种价值包括了战略收购者　一３２一　期望由收购创造的协同效应或其他益处。同样的目标企业　对不同的战略收购者有不同的投资价值。因为收购者可能　得到的协同效应不同；公平市值在美国国家税务局的收入　准则中被定义为：“在买卖双方完全自愿、无强迫性交易，　并且双方对相关事实合理知晓的情况下，财产的转移价　格。”可见，公平市值是买卖双方完全自愿，并且没有考虑　协同效应益处的价值。公平市值概念下的买方是“财务”意　义上的买方，而不是“战略”意义上的买方。因此，并购方关　注的是基于协同效应的目标企业投资价值。　（２）协同效应与控制权。并购成功的关键在于获得目　标企业实际控制权，只有掌握了目标企业的控制权，才能　够实现各种协同效应。收购溢价（控制权溢价）是交易价格　的重要组成部分。只有收购方感觉到交易的协同效应时，　才会支付溢价。影响收购溢价高低的因素主要有目标企业　的被收购态度、存在多方并购时的竞价溢价、目标企业的　相对收益和规模、股权分散程度、行业相关度及信息不对　称等因素。收购溢价的支付是为了取得并购所创造的协同　效应．因此，收购溢价主要是由协同效应而不是控制权所　产生的．控制权只是激发协同效应的必要权力。　（３）协同效应的创造者——并购方（买方）还是目标企　业（卖方）。企业并购中．究竟是买方还是卖方创造了协同　效应？首先买方和卖方对协同效应的产生都有贡献。因为　在并购中。企业竞争优势的转移是双向的。即可以是买方　的竞争优势或核心能力要素向卖方转移．从而促进卖方竞　争力的提高和竞争优势的形成；也可以是卖方的竞争优势　向买方转移，从而促进买方企业的竞争优势的形成或增　强。其次，协同效应一般来说主要由买方创造。因为，竞争　优势主要为买方所拥有。买方增强了并购后企业的竞争优　势，比独立企业提高了收入、降低了成本或改进了技术。与　买方企业相比，卖方企业多数处于竞争劣势，因此并购中　的竞争优势转移主要表现为从买方企业向卖方企业的转　移。因此协同效应通常由买方创造。但是，当卖方企业具有　一种独特的技术或知识产权，买方可以将其应用在更多的　客户中．这中“反弹”协同效应主要由卖方创造。　（

试论企业协同效应的积极意义

关键词：企业 协同效应 文化

一、概述

协同效应，其含义是指一个公司通过收购另外一家公司，使得公司的整体业绩好于两个公司原来的业绩的总和。协同效应必须放到竞争环境中去考虑，它应该是合并后公司整体效益的增长超过市场对目标公司及收购公司作为独立企业已有预期之和的部分。企业并购至少要满足下面两点中的一点，才算获得了协同效应，取得了并购收益：（1）收购者必须能够进一步限制当前及潜在的竞争对手在投入市场、生产过程或产出市场上对收购公司及目标公司的竞争威胁；（2）收购者必须能够开拓新的市场或侵占其竞争对手的市场而令竞争对手无法做出回应。

事实上，不管是从哪个角度去研究协同效应，其核心都是为了实现企业资源的最优配臵和企业效能的最大化，以提升企业的核心竞争力。然而，随着协同效应概念的延伸和研究的深入，从广义而言，协同效应不仅存在于并购的企业，也存在于联盟的企业，同时企业的分拆重组也在一定程度上减少负协同效应和提升正协同效应。同时，基于企业生物链及部门之间市场化的发展，企业的各个部门之间的协同效应研究也不断深入。以下将针对并购、分拆重组及战略联盟的企业行为，来进一步分析企业的协同效应。

二、协同效应带来的积极效益

降低融资成本，提高企业的举债能力。通过企业并购，可以扩大企业的规模，产生共同担保作用。一般情况下，规模大的企业更容易进入资本市场，它们可以大批量的发行股票或债券。由于发行数量多，相对而言，股票或债券的发行成本就降低了。此外，企业并购后，可以降低企业经营收益和现金流量的可变性，从而降低了企业的财务风险，这样就使得举债成本下降，举债能力提高。

实现合理避税。税法对个人和企业的财务决策有着重大的影响。不同类型的资产所征收的税率是不同的，股息收入和利息收入、营业收入和资本收益的税收计算方式不同。由于这种区别，企业能够采取正确的财务处理方法达到合理避税的目的。这主要表现在两个方面：一是赢利企业并购有相当数量亏损的企业，或者亏损企业兼并其它盈利企业，利用亏损递延弥补条款来合理避税。二是通过资产置换方式并购，达到避税的目的。

企业并购协同效应的研究与发展

①

张秋生　周　琳

(北方交通大学　100044)

【摘要】本文对国内外协同效应理论研究进行了综述,指出并购协同研究的发展思路,即研究协同效应的微观运

作机理,应用价值评估的理论与方法量化并购中的协同效应,结合我国企业并购的实际情况,实证检验若干影

响协同效应实现的关键因素。

【关键词】　企业并购　协同效应　计量　综述

一、国外研究状况

20世纪90年代以来,西方企业并购规模不断扩大,并购成为与贸易、直接投资相提并论的经济活动。协同效应作为

企业并购的核心内容,在过去的几十年中受到众多专家学者的广泛关注,但相关文献并没有形成完整的企业并购的协同效

应理论,主要见于一般的战略性层次中协同效应概念的界定、协同机会的识别、协同效应对股东财富的影响以及协同效应

与并购相关性的实证研究方面。

1.协同效应概念的界定。美国学者,H・伊戈尔・安索夫(H・Igor・Ansoff),于20世纪60年代第一个提出了协同的理

念,“协同被认为是公司与被收购企业之间匹配关系的理想状态。以往的商业文章经常把协同表述为‘2+2=5’,其含义

是指一个公司通过收购另外一家公司,使得公司的整体业绩好于两个公司原来的业绩的总和。”安索夫对协同的解释比较

强调其经济学含义,亦即取得有形和无形利益的潜在机会,以及这种潜在机会与公司能力之间的紧密联系。他认为协同模

式的有效性部分地源于规模经济带来的好处,也包括其他一些被他称为“经理的协同”的比较抽象的好处。日本的战略专

家伊丹广之则把安索夫的协同概念分解成了“互补效应”和“协同效应”两部分,其中互补效应是指通过提高实体资产或

金融资产的使用效率来节约成本或增加销售的方式(AndrewCampbell,2000)。伊丹承认互补效应和协同效应经常同时发

生,但他认为互补效应不是协同的真正来源,只有当公司开始使用它独特的资源———无形资产(既可能是商标、顾客认知

度或是技术专长,也可能是一种可以激发员工强烈认同感的企业文化)时才有可能产生真正的协同效应,并且由于这种协

Vol.9No.62012年6月

第9卷第6期

JournalofHubeiUniversityofEconomics(HumanitiesandSocialSciences)湖北经济学院学报

（人文社会科学版

）Jun.2012

一

、企业并购协同效应的理论概述

（一

）并购协同效应的概念

协同效应通常被定义为一种

“1+1>2

”的效应

，即并购后

两个企业的总体效益大于两个独立企业的效益之和的部分

。

要全面深刻地理解协同效应的含义

，还必须牢牢把握以下两

点

：资本市场对并购双方作为独立企业未来业绩的预期

；企业

所处的竞争环境

。

（二

）并购协同效应的分类和作用机理

1．经营协同效应

经营协同效应主要是指并购行为给企业在生产经营活动

方面带来的变化以及由效率的提高所产生的效益

。并购对企

业最明显的作用就是可以带来规模经济效应

，即由于经济规

模的扩大

，出现规模经济

，范围经济以及双方互补性效应

，企

业实施并购后收益大幅增加或成本显著减少

。

2.管理协同效应

管理协同效应是指当两个管理能力不在同一阶段的企业

发生并购之后

，合并后的企业将受到具有管理能力具有优势

的企业的影响

，提高并购后企业管理能力

，即并购后企业的管

理将会大于两个企业单独管理能力总和

。其本质是一种合理

配置管理资源的效应

，因此与管理协同效应相关的整合主要

是人力资源整合和企业管理结构及文化整合

。

3.财务协同效应

财务协同效应是指并购带来的财务方面的增效作用

。这

种效益的取得不是由于效率的提高而引起的

，而是由于税法

、

会计处理惯例以及证券交易在内的等内在的规定作用而产生

的一种纯金钱上的效益

。

企业战略并购的财务协同效应主要体现在通过减少交易

成本

，提高企业经济效率与效益

、改变财务会计中核算方法

、

调整主营业务结构和非经常性收入以及

“逃脱

”企业税务负担

等方法

，使并购后企业在财务方面形成优势

。对上市公司来

说

，并购会给企业的股票价格带来积极影响

，给投资者正面的

预期

，最终增加企业市场市值

，使股东权益最大化

。

二

、财务协同效应的表现及评价指标分析