11_资产市场
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2024年注册会计师考试《财务成本管理》第一章财务管理概述习题+答案+解析(一)
2024年注册会计师考试《财务成本管理》第一章财务管理概述习题+答案+解析（一）一、单项选择题1.某上市公司职业经理人在任职期间不断提高在职消费，损害股东利益。
这一现象所揭示的公司制企业的缺点主要是( )。
A. 产权问题B.激励问题C. 代理问题D.组建成本问题2.某公司董事会召开公司战略发展讨论会，拟将每股股价最大化作为财务管理目标，下列理由中，不正确的是( )。
A. 反映了资本和获利之间的关系B.反映了股东投资的大小和取得时间C. 反映了股东投资的风险D.反映了股东财富的增加3.下列有关财务管理目标的表述中，正确的是( )。
A. 财务管理目标主张股东财富最大化会忽视其他利益相关者的利益B.企业在追求自己的目标时，会使社会受益，因此企业目标和社会目标是一致的C. 财务管理的目标和企业的目标是一致的D. 企业只要依法经营就会从事有利于社会的事情4.下列证券中，收益与发行人的经营成果相关程度较高的证券是( )。
A. 固定收益证券B.权益证券C. 衍生证券D. 股票类证券5.相对于资本市场而言，下列各项中，属于货币市场特点的是( )。
A. 收益率高B.期限长C. 流动性强D. 风险大6.下列关于场内交易市场相比场外交易市场的特点表述错误的是( )。
A. 在证券交易所进行交易B.可以由交易商分别进行证券交易C. 交易价格通过竞价形成D. 由证券交易所组织的集中交易市场7.为了把未来的货币金额折现，需要确定折现的利率，利率的确定是基于( )。
A. 货币时间价值B.风险水平C. 报酬率水平D. 风险和报酬的权衡关系8.下列有关有效资本市场的表述中，不正确的是( )。
A. 有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，资本市场达到弱式有效B. 如果各种投资基金能取得超额收益，说明资本市场没有达到半强式有效C.在有效资本市场中，管理者可以通过关注公司股价对公司决策的反映而获得有益信息D.投资者通过分析证券历史信息和公开信息进行投资不能获取超额收益，说明资本市场至少达到半强式有效9.在一个达到弱式有效的资本市场上，下列表述中不正确的是( )。
Chap11 The Global Capital Market
a) smaller capital markets b) more investment opportunities c) similar costs of capital d) greater liquidity
山东经济学院·国际贸易学院 School of International Trade, Shandong Economic University
❖ Borrowers include individuals, companies, and governments
❖ Markets makers are the financial service companies that connect investors and borrowers, either directly or indirectly
In 2006, the stock of cross-border bank loans was about a) $3,600 b) $7,800 c) $17,800 d) $33,600
山东经济学院·国际贸易学院 School of International Trade, Shandong Economic University
1-12
Classroom Performance System
Which of the following is not true of global capital markets a) they benefit borrowers b) they benefit sellers c) they raise the cost of capital d) they provide a wider range of investment opportunities
山东经济学院·国际贸易学院 School of International Trade, Shandong Economic University
❖ Borrowers include individuals, companies, and governments
❖ Markets makers are the financial service companies that connect investors and borrowers, either directly or indirectly
In 2006, the stock of cross-border bank loans was about a) $3,600 b) $7,800 c) $17,800 d) $33,600
山东经济学院·国际贸易学院 School of International Trade, Shandong Economic University
1-12
Classroom Performance System
Which of the following is not true of global capital markets a) they benefit borrowers b) they benefit sellers c) they raise the cost of capital d) they provide a wider range of investment opportunities
资本市场复习题
资本市场运作复习资料--———--—-—-—-———-—--——-—-————-—-----—--———-——-——-—---—————--——-———-———————-———--——-—------—--——-—-—-—-——--------——--一、单项选择题1．证券市场是（ B )发行和交易的场所。
A。
股票和国债 B.股票、债券、投资基金份额等有价证券C。
股票 D.股票、非上市证券等所有证券2．下列哪些资金不能进入我国股票市场？（B）A.保险公司资金B.银行资金C。
企业资金 D.证券公司资金3．金融期货是以（ C )为对象的期货交易品种.A．股票B．债券C．金融期货合约D．金融证券4．金融衍生工具产生的直接动因是（ A ）.A．规避风险和套期保值B．金融创新C．投机者投机的需要D．金融衍生工具的高风险高收益刺激5．从结构上看，资产证券化的最大特色是构建一个（ A )，需要融资的企业将能够在未来产生现金收入的资产或收益权出售给该机构，由该机构作为债券的发行人。
A．特设交易机构B．服务商C．受托人D．信用增级机构6．法人信托的委托人是（ D ）A．自然人B．自然人或法人C．具有民事行为能力的人D．法人7．二级市场的组织形态有两种，一种是交易所，证券的买主和卖主或是其代理人在交易所的一个中心地点见面并进行交易，另一种交易形式是（ A ）。
A.场外交易市场B。
有形市场 C.第三市场D。
第四市场8．上市公司首次公开发行股票的发行人是依法设立且持续经营( D）年以上的股份有限公司A.1B.2 C。
4 D。
39．股票交易如果在证券交易所进行，可称谓( A )。
A.上市交易B。
场外交易 C.柜台交易D。
店头交易10．不以公司任何资产作担保而发行的债券是（ A ）A．信用公司债券B．不动产抵押公司债券C．保证公司债券D．收益公司债券11．按照基金规模是否固定，证券投资基金可以划分为( C ）.A．私募基金和公募基金B．上市基金和不上市基金C．开放式基金和封闭式基金D．契约型基金和公司型基金12．股票交易如果在证券交易所进行，可称谓（ A ）。
资本市场的市场结构与资产定价机制
资本市场的市场结构与资产定价机制资本市场是指通过买卖证券等金融工具进行资金筹集与配置的市场。
在市场经济中，资本市场起着至关重要的作用，是经济发展与资源配置的重要环节。
资本市场的市场结构与资产定价机制直接关系着市场的有效性和稳定性。
本文将探讨资本市场的市场结构与资产定价机制对市场的影响。
资本市场的市场结构是指市场中参与各方的数量、角色以及交易规则等方面的组织形态。
在资本市场的市场结构中，投资者、发行者、交易所、监管机构等各方在整个市场中的地位与作用不同，互相影响着资本市场的运作和效率。
首先，投资者是资本市场的核心参与者。
他们通过投资购买证券等金融产品，为市场提供了资金，创造了市场需求。
投资者的参与程度和水平是市场结构的重要组成部分。
资本市场中的投资者可分为分散投资者和专业投资者。
分散投资者是指个人和小型机构，其对市场影响较小，往往以长期投资为主。
而专业投资者则是指大型机构和高净值投资者，他们的市场行为更加活跃，具有较强的交易能力和信息获取能力。
投资者的结构和行为习惯，直接关系到市场的风险和效率。
其次，发行者是资本市场的另一个重要角色。
发行者通过发行证券来筹集资金，使得市场中有了更多的证券品种和供给。
发行者包括企业、政府和金融机构等，他们的资金需求和发行规模决定了市场中的供给状况。
发行者的数量和规模对市场的深度和广度产生重要影响。
当市场中存在大量的发行者时，市场将更加活跃，交易机会更多，投资者的选择空间更大；而当发行者较少时，市场将相对冷清，交易机会较少，投资者往往面临较高的市场风险。
除了投资者和发行者外，交易所也是资本市场的重要组成部分。
交易所作为市场的运营机构，其市场结构直接影响市场的公平性和流动性。
交易所的市场结构包括交易规则和交易制度等方面。
交易规则是指市场中各方参与交易需要遵循的一系列规定，包括交易时间、交易方式、交易费用等。
交易制度则是指交易所对市场参与者的准入要求、信息披露要求以及交易行为的监管等方面的制度安排。
金融学形考参考答案 第8章
第八章1. 美国的证券市场不包括( )。
A. 主板B. 纳斯达克市场C. 创业板市场D. OTCBB 知识点提示：资本市场的层次结构。
参见教材本章第一节。
正确答案是：创业板市场2. 下列各项中不属于资本市场功能的是( )。
A. 增加政府财政收入B. 促进产业结构优化升级C. 促进并购与重组D. 资源有效配置的场所3. 知识点提示：资本市场的功能。
参见教材本章第一节。
正确答案是：增加政府财政收入资本市场是指以期限在（）以上的金融工具为媒介进行长期性资金融通交易活动的场所，又称长期资金市场。
A. 1年B. 2年C. 3年D. 5年知识点提示：资本市场的定义。
参见教材本章第一节。
正确答案是：1年4. 下列各项中不属于资本市场特点的是（）。
A. 交易工具的期限长B. 筹资的目的是满足周转性资金需要C. 筹资和交易的规模大D. 筹资的目的是满足投资性资金需要知识点提示：资本市场的特点。
参见教材本章第一节。
正确答案是：筹资的目的是满足周转性资金需要5. 我国的资本市场层次不包括( )。
A. 主板市场B. 沪港通市场C. 创业板市场D. 四板市场知识点提示：资本市场的层次结构。
参见教材本章第一节。
正确答案是：沪港通市场6. 广义的资本市场包括（）。
A. 银行中长期信贷市场B. 保险市场C. 有价证券市场D. 货币发行E. 资金清算知识点提示：资本市场的定义。
参见教材本章第一节。
正确答案是：银行中长期信贷市场, 有价证券市场7. 资本市场的功能有( )。
A. 筹资与投资平台B. 资源有效配置的场所C. 促进并购与重组D. 促进产业结构优化升级E. 扩大政府财政收入知识点提示：资本市场的功能。
参见教材本章第一节。
正确答案是：筹资与投资平台, 资源有效配置的场所, 促进并购与重组, 促进产业结构优化升级8. 证券交易成本包括（）。
A. 买入成本B. 卖出成本C. 显性成本D. 隐性成本E. 资金成本知识点提示：证券交易成本。
11-国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见(2013年12月27日公布)
国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见国办发〔2013〕110号各省、自治区、直辖市人民政府，国务院各部委、各直属机构：中小投资者是我国现阶段资本市场的主要参与群体，但处于信息弱势地位，抗风险能力和自我保护能力较弱，合法权益容易受到侵害。
维护中小投资者合法权益是证券期货监管工作的重中之重，关系广大人民群众切身利益，是资本市场持续健康发展的基础。
近年来，我国中小投资者保护工作取得了积极成效，但与维护市场“公开、公平、公正”和保护广大投资者合法权益的要求相比还有较大差距。
为贯彻落实党的十八大、十八届三中全会精神和国务院有关要求，进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作，经国务院同意，现提出如下意见。
一、健全投资者适当性制度制定完善中小投资者分类标准。
根据我国资本市场实际情况，制定并公开中小投资者分类标准及依据，并进行动态评估和调整。
进一步规范不同层次市场及交易品种的投资者适当性制度安排，明确适合投资者参与的范围和方式。
科学划分风险等级。
证券期货经营机构和中介机构应当对产品或者服务的风险进行评估并划分风险等级。
推荐与投资者风险承受和识别能力相适应的产品或者服务，向投资者充分说明可能影响其权利的信息，不得误导、欺诈客户。
进一步完善规章制度和市场服务规则。
证券期货经营机构和中介机构应当建立执业规范和内部问责机制，销售人员不得以个人名义接受客户委托从事交易；明确提示投资者如实提供资料信息，对收集的个人信息要严格保密、确保安全，不得出售或者非法提供给他人。
严格落实投资者适当性制度并强化监管，违反适当性管理规定给中小投资者造成损失的，要依法追究责任。
二、优化投资回报机制引导和支持上市公司增强持续回报能力。
上市公司应当完善公司治理，提高盈利能力，主动积极回报投资者。
公司首次公开发行股票、上市公司再融资或者并购重组摊薄即期回报的，应当承诺并兑现填补回报的具体措施。
完善利润分配制度。
上市公司应当披露利润分配政策尤其是现金分红政策的具体安排和承诺。
范里安-微观经济学现代观点(第七版)-课后习题详解-11资本市场-东南大学-曹乾
Solutions for Varian’s Intermediate Microeconomics:A Modern Approach (7th Edition)范里安中级微观经济学:现代方法（第7 版）课后习题详细解答课后习题详细解答第11 章资本市场曹乾曹乾东南大学 caoqianseu@)(东南大学简短说明：编写课后习题解答是由于教学的需要，也是由于对市面流行的参考答案不满（市场上的教辅书错误太多）。
版权没有，但请勿用于商业用途。
11章 资产市场复习题与参考答案1.假设资产A 在下一期能卖11元，而且已知与A 类似资产的报酬率为10%，A 的现值一定为多大为多大？？【复习内容】无套利条件；现值【参考答案】令0p 和1p 分别表示资产A 在当期的价值（现值）和在下一期的价值，令r 表示利率。
由题意知，111=p ，%10=r ，求0p .无套利条件意味着01/1p p r =+，或者r p p +=110。
后面这个式子是说某资产的当前价格应该等于它的现值。
所以，10%10111110=+=+=r p p （元），即A 的现值应为10元。
2.一所一所房子房子房子，，如果出租一年将收入10,000元，一年后一年后若若将房子卖掉将房子卖掉，，卖价为110,000元；但如果你如果你现在的售价为现在的售价为100,000元。
如果你投资于该房产并按上述方式先如果你投资于该房产并按上述方式先租后卖租后卖租后卖，，你的投资报酬率为多大酬率为多大？？【复习内容】无套利条件；资产报酬率【参考答案】本题是说如果你现在投入10万元（)100=p ，1年后你将拥有12万元（121=p ）。
由无套利条件01/1p p r =+可知，10/121=+r ，解得%20=r .3.某些类型的债券某些类型的债券（（例如例如，，地方政府债券地方政府债券），），它们的利息收入是不征税的它们的利息收入是不征税的它们的利息收入是不征税的。
资本市场练习题
《资本市场》练习题一、判断下列命题是否正确，如错误的请改正：1、公司债券投资者一般不可参与公司的经营管理。
2、国债不存在投资风险。
3、证券的非系统性风险可通过证券的组合投资来回避。
4、股票投资的风险一般比期货投资的风险大。
5、投资杠杆越大，投资风险越小。
6、物价上涨就是通货膨胀。
7、货币供给的主体是中央银行和商业银行。
8、直接融资和间接融资的区别在于是否涉及银行存贷款业务。
9、被当做交换媒介的商品不一定就是货币。
10、外汇市场是外汇买卖的场所，中央银行参与外汇买卖的目的是调节资金供求。
11、证券交易的基本原则是价格优先，时间优先。
12、美元贬值使美国商品在国外更加便宜，而外国商品在美国更加昂贵。
13、如果市场利率下降，已上市国债的市场价格，在正常情况下是下降。
14、金融资产与其他资产（如实物资产）没有区别。
15、在金融体系内，货币是唯一的完全流动性资产。
16、目前我国股票市场允许投资者进行融资交易。
17、一般说来，陷入财务困境的企业不可以发行债券融资。
18、在凯恩斯的流动性偏好理论中，货币供给是由政府决定的。
19、在美国只有商业银行被要求交纳法定存款准备金。
20、国库券与同期的其他金融工具相比流动性高。
21、同业拆借的期限一般较长，最短的为一年。
22、按照金融工具本身的区别，可将金融市场分为货币市场和资本市场。
23、金融市场是有形的市场，即人们在一定的建筑内从事资金的融通活动。
24、美国的储蓄机构通常是商业银行下属的专门办理储蓄业务的机构。
25、任何时期的债务总额总是等于信用总额。
26、股票、债券是短期信用工具。
27、一种衡量债券利率的最精确的指标是债券的到期收益率。
28、债券的到期收益率是债券的内部报酬率，受市场价格因素影响。
29、所谓金融创新就是指开发出新的金融商品或工具。
30、优先股股东没有经营管理权，无权过问公司事务。
31、在有价证券的交易市场中，资金从盈余部门流向赤字部门。
32、柜台市场也是证券市场，是一个无形市场。
我国多层次的资本市场
渠道和投资机会
同时，还需要加强科技创 新企业的培育和支持，提 高其研发能力和市场竞争
力
优化投资者结构
14 优化投资者结构
01 02
04 03
加强国际合作与交流
33
15 加强国际合作与交流
中国资本市场在发展过程中，需要进一步加强国际合作与交流。通过 加强与其他国家和地区的资本市场合作，可以学习借鉴国际先进经验 和技术手段，提高中国资本市场的竞争力和国际化水平。同时，还可 以吸引更多的国际投资者参与中国资本市场，增加市场的开放度和多 元化程度。在此过程中，需要注重加强与其他国家和地区的监管合作 和信息共享，共同应对全球性挑战和风险
通过建立不同层次的市场机构和 监管体系，中国资本市场已逐渐 形成了多元化、全方位的服务体 系，为各类企业提供了资本市场的监管体系主 要由中国证券监督管理委员 会(CSRC)及其派出机构组成
CSRC负责制定和实施资本市 场监管法规，对市场主体进 行监管和指导，保障市场的 公平、公正和透明
总之，中国多层次资本市场在过去的几十年里取得了显著的发展成就， 未来仍将继续保持快速发展势头。通过不断完善市场体系、加强监管 和管理、推进市场化改革等措施，中国资本市场将为实体经济提供更 加优质的服务和支持，推动中国经济的持续健康发展。同时还需要加 强风险管理、推动科技创新、优化投资者结构以及加强国际合作与交 流等多方面工作，不断提升中国资本市场的竞争力和国际化水平
--
THANKS 感谢恩师
3
中国债券市场主要包括银行间债券市场和交易 所债券市场
其中，银行间债券市场是中国最大的债券市场， 4 主要参与者为银行和其他金融机构；交易所债
券市场则为企业提供了更多的融资渠道
其他市场机构
同时，还需要加强科技创 新企业的培育和支持，提 高其研发能力和市场竞争
力
优化投资者结构
14 优化投资者结构
01 02
04 03
加强国际合作与交流
33
15 加强国际合作与交流
中国资本市场在发展过程中，需要进一步加强国际合作与交流。通过 加强与其他国家和地区的资本市场合作，可以学习借鉴国际先进经验 和技术手段，提高中国资本市场的竞争力和国际化水平。同时，还可 以吸引更多的国际投资者参与中国资本市场，增加市场的开放度和多 元化程度。在此过程中，需要注重加强与其他国家和地区的监管合作 和信息共享，共同应对全球性挑战和风险
通过建立不同层次的市场机构和 监管体系，中国资本市场已逐渐 形成了多元化、全方位的服务体 系，为各类企业提供了资本市场的监管体系主 要由中国证券监督管理委员 会(CSRC)及其派出机构组成
CSRC负责制定和实施资本市 场监管法规，对市场主体进 行监管和指导，保障市场的 公平、公正和透明
总之，中国多层次资本市场在过去的几十年里取得了显著的发展成就， 未来仍将继续保持快速发展势头。通过不断完善市场体系、加强监管 和管理、推进市场化改革等措施，中国资本市场将为实体经济提供更 加优质的服务和支持，推动中国经济的持续健康发展。同时还需要加 强风险管理、推动科技创新、优化投资者结构以及加强国际合作与交 流等多方面工作，不断提升中国资本市场的竞争力和国际化水平
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THANKS 感谢恩师
3
中国债券市场主要包括银行间债券市场和交易 所债券市场
其中，银行间债券市场是中国最大的债券市场， 4 主要参与者为银行和其他金融机构；交易所债
券市场则为企业提供了更多的融资渠道
其他市场机构
资本市场基础 课后练习
资本市场基础课后练习判断题：1、从经济学原理出发，资本市场是取得和转让资金的市场，但不包括所有涉及借贷的机构。
[题号：E00301-pd-09001]A、对B、错正确答案：B题目解析：美国著名经济学家斯蒂格利茨认为，从经济学原理出发，资本市场是取得和转让资金的市场，包括所有涉及借贷的机构。
2、货币市场是资本市场的一部分，是以盈利为目的的。
[题号：E00301-pd-09002]A、对B、错正确答案：B题目解析：资本市场不等于货币市场，货币市场包括了货币资本市场和一般货币市场。
资本货币市场是以盈利为目的的，一般货币市场是不以盈利为目的的货币兑换。
3、在我国，国债是由中央银行发行的。
[题号：E00301-pd-09003]A、对B、错正确答案：B题目解析：在我国财政部代表中央政府，作为中国国债的发行者。
4、在资本市场中，一级市场比二级市场更重要，因为一级市场是真正意义上储蓄向投资的转化，体现了发行者募集的资金，而二级市场只是投资者之间的交换，不会增加募集的资金。
[题号：E00301-pd-09004]A、对B、错正确答案：B题目解析：一级市场和二级市场是相辅相成的关系。
没有二级市场，金融产品缺乏流动性，发行者在一级市场也很难募集到资金，二级市场促进了一级市场的存在和发展。
5、通过证券交易所进行交易属于场内交易市场，而交易双方通过电话等谈判成交的属于场外交易市场。
[题号：E00301-pd-09005]A、对B、错正确答案：A题目解析：场内交易市场的交易者是具备一定资格的会员证券公司及特定的经纪人和证券商；场外交易市场的交易者是委托中介机构进行买卖或直接进行交易的投资者。
6、货币证券就是指现金，比如人民币。
[题号：E00301-pd-09006]A、对B、错正确答案：B题目解析：货币证券包括支票、本票、汇票等，人民币是我国法定的一种不记名的通用货币证券。
7、证券发行的最终目的在于尽可能的募集到最多的资金。
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所有的泡沫最终都会破裂。价格急速下降，有些人持有资产的价值迅速缩水， 它们的价值已远低于当初的购买价格。避免泡沫的关键在于观察经济基本面。 住房泡沫形成的中期，住房的价格和相同，住房的价格和相同住房的一年租金 的比率，远远大于历史数据。这个差距大概反映了买者的预期：未来价格将上 升。住房市场的基本面：一是房价与一年租金的比率。这个差距大概反映了买 者的预期：未来价格将上升。二是房价中值与收入中值的比率。 “这一次真得不同”的信念非常危险，尤其对于金融市场来说。
假设银行利率上升, r” > r’ , r” > R ,债券就该 被出售.
债券的供给增加导致其价格的下降.
债券未来价格=红利/利率
11.3 对资产差异的调整
若资产所提供的资产服务具有不同特征，在断言资产 具有相同报酬率之前，需作出调整（如：流动性）
具有消费报酬的资产和具有不同税收性质的资产关于 报酬率要调整。
但是，公司所有者可能希望将上述收入流一次性 套现。在这种情形下，他们可以将公司在股票市 场上出售给其他人。公司发行股份，你购买股份 后就享有公司未来利润的索取权，这样，公司的 原所有者就可以一次性套现。在这种方式下，交 易双方都能做到重新分配不同时期的财富。
人们可以借助银行重新分配不同时期的消费，但 银行不是具备这种功能的唯一金融机构。比如股 票市场也具有这样的功能。假设某创业者创业成 功。创业者需要金融家的支持，他们帮助创业者 起步，他们会一直注入资金直到创业者的收入滚 滚而来。一旦公司建立，公司所有者对公司未来 产生的利润具有索取权：他们有权索要收入流。
10t2
01
若在t=10卖出债券,然后把所得8000元按 0.1利率存入银行,到t=50时收益为大于t=50 时卖出债券收益,如下:
$8,000 (1 0 1)40 $362,074 $24,000
所以什么时候出售债券应按如下条件:
回报率 = r
对资产报酬征税
rb 为税前可征税资产的回报率. re 为免税资产的回报率. t 为税率. 无套利条件为:
什么时候出售资产?
并不是在它价值最大的时候! 假设一项资产的价值随时间而变化
V(t) 1000 1000t 10t2
V'(t) 1000 20t 0
t = 50时资产价值最大
资产在第t年的回报率指第t年赚得的收入与 第t年资产价值之比.
例如:若某项资产在某年价值为1000,且在当年赚得了
100的收入,则回报率为10%.
资产在t时刻的回报率为 V'(t) . V(t)
应用于上一页的例子有
V' ( t ) V(t)
1000 20t 1000 1000t
10t 2
.
利率若比回报率高,应卖掉资产转存银行,假设r=0.1,
解得t
=
10V'(t)
V(t)
1000 20t 1000 1000t
11.4 具有消费和报酬的资产 房屋：A表示房屋在一年中的预期增值，T表示
一年的房租报酬，P表示房屋的初始成本，房 屋在初始投资上的总报酬率为h，h=(A+T)/P r表示其他金融资产的报酬率，则在均衡状态有
r=h=(A+T)/P
11.5 对资产报酬征税
股息或利息:在资产的存续期内按月份或年份支付。
在这个特别的例子中，利率为零：A 借给B50 元， 第二天只收回了50 元。如果人们对今天和明天 消费的偏好为凸，即使利率为零，他们也喜欢某 时期的消费能平均一些，而不是在某时点把所有 的东西都消费光。
我们可以运用上述思想分析其他资产禀赋模式。 某个人的资产能产生稳定的收入流，但是他却偏 偏喜欢能提供一次性总收入的资产，而另外一个 人的资产能提供一次性的总收入，但他却喜欢稳 定的收入流。例如，一个20 岁的年青人希望有 一笔收入好买房子，而另外一个60 岁的老年人 却希望退休后能有稳定的收入。显然，这两类人 可以交换资产，从而达到了双赢的效果。
p0
若 (1 R)p0 (1 r)p0. 即 R r 时继续持有资产会获取更高
的收益.反之,可把资产变现存入银行. 无套利条件为
p1 (1 r)p0
债券套利
债券每年提供x 固定收入流（红利）, 与银行 利率无关.
在初始均衡点,债券回报率须等于银行利率, R = r’,
p0
p1 1 r
资产的现行价格等于它的现值
套利
套利是一种为了获取利润进行而买卖交易 的行为,所交易商品并不用来消费.
例如各类有价证券的买卖.
假设没有不确定性 所有获利机会都会被 发现.
若资产的当期价格是 p0. 下期价格是 p1.
持有资产的回报率 R p1 p0
银行利率为r
翻看近期大宗商品期货交易，近乎所有商品都呈下跌状态，尤其钢铁类期货， 更是一跌再跌；其他如铜铝等有色以及橡胶等也都在下跌。这反映了一种什么 现实和预期？现实是——需求不旺；预期是——需求转弱。大宗商品如此下跌， 对以这类商品作原料的用户来说是好事，可以降低成本。但对于生产这类商品 的企业来说则意味着利润大幅下滑甚至亏损。过去A股煤飞色舞往往形成牛市奇 观，估计在倒煤之后，有色等也会倒下，或已经倒下，光彩不再。 那么使用这些商品的企业会否因此获大利呢？煤价下跌，确实有利于用煤大户 电力、化工等行业，是促其迅速扭亏为盈，业绩大幅改善的主要因素、根本原 因。而这次大宗商品价格普遍下降，显然有利于下游企业改善赢利，因为成本 大大下降了。但是再传导下去，到了“终端”，估计“终端产品”再度涨价的 可能性要小很多。而且很有可能像电价一样会被下调。于是CPI会不涨反跌，进 入下降通道，通货膨胀一夜之间没了，变成了“通缩”。 另一个是房地产。房地产不是不能涨价，只是不能也不可能永远地涨价。何况 在十多年大兴土木之后，人们的住房需求已经得到了充分满足，即便房价下跌， 住房刚性需求也难以迎合巨大的供应量。供远大于求不说，还超高价供应，不 “拐点”才奇怪。最奇怪的是——“拐点”来得这么迟！抬得高，摔得狠。房价 涨到离谱，调整起来会很可怕，这和股市没什么区别。 房地产里面积聚了大量资金，除了老百姓的，更有各路包括银行在内的“投资 资金”。一旦货品难销，就有难以收回资金的危险。房子难卖，继续投资的人 少了，则许多在建未建的工程有可能出现“烂尾”。总之问题多多。
若
1 r p1 p0
，则选择B，这时期末价值为
po (1 r) p1
无风险套利（短期套利）：购买一定量的某种资产
和出售一定量的另一种资产，以实现确定的报酬。
无套利条件：资产市场的均衡条件，在均衡中，不
存在任何套利机会。 套利消除不均衡情况：p0 11.2 套利与现值
到 1 r p1 p0
11.1 报酬率
关于资产报酬率原理：如果资产所提 供的现金流不存在不确定性，那么所 有的资产就一定具有相同的报酬率。
假设资产A 当前价格为 p 0 ，预计 明天的价格为 p 1 。每个人都确切 知道该资产今天的价格和明天的价
p0 x 1,
x
1 p0
格。为简单起见，假设资产A 在0
p 期和1 期之间不存在红利或者其他 FV p x 现金收入。再假设另外一项投资B，
(1 - t)rb = re
不可再生资源
地下石油回报率 R Pt1 Pt
无套利条件: R=r
Pt
R>r, 减少开采, 价格提升
R<r, 增加产量, 价格下降.
当期油价如何确定?
石油需求=D /年
石油供给=S
剩余石油可用年数 T=S/D
T期价格: PT P0 (1 r)T
持有期也分为0 期和1期，但B 资
p 产在0 期和1 期之间有收益，报酬
1 1
0
率为r 。现在考虑两种可能的投资 方案：要么投资A 项目1 元钱，在 下一期兑现；要么投资B 资产1 元 钱，赚取r 元的利息。
1 r p1 p0
投资一元钱于 B 资产
A和 B均衡时 1 r
p1 p0
现代经济体系中的金融机构，为这样的交易提供 了便利。在上例中，老年人可以将他的那笔钱存 入银行，银行再把这笔资金贷给年青人。年青人 按期偿还这笔抵押贷款，银行再向老年人支付利 息。银行做这种业务是要赚取部分利润的，但是 只要银行业是充分竞争的，这部分利润将会非常 接近该业务的实际成本。
人们可以借助银行重新分配不同时期的消费，但 银行不是具备这种功能的唯一金融机构。比如股 票市场也具有这样的功能。假设某创业者创业成 功。创业者需要金融家的支持，他们帮助创业者 起步，他们会一直注入资金直到创业者的收入滚 滚而来。一旦公司建立，公司所有者对公司未来 产生的利润具有索取权：他们有权索要收入流。
11 资产市场
内容
回报率 套利 对资产报酬征税 可耗竭资源 金融机构 什么时候出售资产?
资产
资产是长期提供服务流的商品. 例如. 一栋房屋,一台电脑. 金融资产:提供货币流的资产. 资产的价值是不确定的. 在未学习不确定知识的情况下,本章假定未
来是确定的且能被观察到.
劳动所得税率
资本利得：资产卖出价与买入价的正的差额。 一般收入的税率
税法对不同资产按不同方式征税这个事实，意味着在 比较报酬率时，必须针对这种税收差异进行调整。
一种资产的税前报酬率时rb, 另一种资产的免税 报酬率是re,税率为t，若这两种资产由同一人 持有，
则
(1－t)rb=re
在均衡状态，每种资产的税后报酬一定相同
其实房地产的问题不只是房地产的问题，它的牵涉面非常之广，包括地方财政、 银行业务、信托理财产品、装修、建材、家电、家具、消防、涂料……十多个 方面、六十多种行业。如果房地产真不行了，不赚钱了，哪怕仅仅是暴利不再， 会不会出现地方债问题呢？其他相关行业、企业的赢利会不会受到影响呢？如 果会，那么这些企业及其上市公司的利润会不会不增长反而下降，甚至不少企 业会出现亏损、经营难以为继呢？ 所以，房地产的问题最大，经济确实被房地产绑架了。跌不得，降温都不行， 只能硬挺硬上，否则后果非常严重。 综上两点，对股市有何影响呢？是正面影响大还是负面影响大？答案应该很明 显。 如果房地产真的“拐点可 能跟着下坠，股市里亏损绩差公司会大面积增加。若此，不很熊就非常感谢了， 还“牛市”？ 如果是因为钱多就牛市，那么大宗商品为什么没有像以往一样被首先炒起来， 哪怕跟涨也行啊。或曰：期货预期是需求不旺，股市预期是经济上行？ 或者再如某些人所说：经济不好则股市涨，经济大好则股市跌。那么如果企业 经营及赢利出现普遍性问题的时候，股市还能脱离所有上市公司自己涨起来吗？ 牛市或许有，但要有可靠可信的依据。如果一切都建立在不切实际的假想之上， 是会闹笑话的。
假设银行利率上升, r” > r’ , r” > R ,债券就该 被出售.
债券的供给增加导致其价格的下降.
债券未来价格=红利/利率
11.3 对资产差异的调整
若资产所提供的资产服务具有不同特征，在断言资产 具有相同报酬率之前，需作出调整（如：流动性）
具有消费报酬的资产和具有不同税收性质的资产关于 报酬率要调整。
但是，公司所有者可能希望将上述收入流一次性 套现。在这种情形下，他们可以将公司在股票市 场上出售给其他人。公司发行股份，你购买股份 后就享有公司未来利润的索取权，这样，公司的 原所有者就可以一次性套现。在这种方式下，交 易双方都能做到重新分配不同时期的财富。
人们可以借助银行重新分配不同时期的消费，但 银行不是具备这种功能的唯一金融机构。比如股 票市场也具有这样的功能。假设某创业者创业成 功。创业者需要金融家的支持，他们帮助创业者 起步，他们会一直注入资金直到创业者的收入滚 滚而来。一旦公司建立，公司所有者对公司未来 产生的利润具有索取权：他们有权索要收入流。
10t2
01
若在t=10卖出债券,然后把所得8000元按 0.1利率存入银行,到t=50时收益为大于t=50 时卖出债券收益,如下:
$8,000 (1 0 1)40 $362,074 $24,000
所以什么时候出售债券应按如下条件:
回报率 = r
对资产报酬征税
rb 为税前可征税资产的回报率. re 为免税资产的回报率. t 为税率. 无套利条件为:
什么时候出售资产?
并不是在它价值最大的时候! 假设一项资产的价值随时间而变化
V(t) 1000 1000t 10t2
V'(t) 1000 20t 0
t = 50时资产价值最大
资产在第t年的回报率指第t年赚得的收入与 第t年资产价值之比.
例如:若某项资产在某年价值为1000,且在当年赚得了
100的收入,则回报率为10%.
资产在t时刻的回报率为 V'(t) . V(t)
应用于上一页的例子有
V' ( t ) V(t)
1000 20t 1000 1000t
10t 2
.
利率若比回报率高,应卖掉资产转存银行,假设r=0.1,
解得t
=
10V'(t)
V(t)
1000 20t 1000 1000t
11.4 具有消费和报酬的资产 房屋：A表示房屋在一年中的预期增值，T表示
一年的房租报酬，P表示房屋的初始成本，房 屋在初始投资上的总报酬率为h，h=(A+T)/P r表示其他金融资产的报酬率，则在均衡状态有
r=h=(A+T)/P
11.5 对资产报酬征税
股息或利息:在资产的存续期内按月份或年份支付。
在这个特别的例子中，利率为零：A 借给B50 元， 第二天只收回了50 元。如果人们对今天和明天 消费的偏好为凸，即使利率为零，他们也喜欢某 时期的消费能平均一些，而不是在某时点把所有 的东西都消费光。
我们可以运用上述思想分析其他资产禀赋模式。 某个人的资产能产生稳定的收入流，但是他却偏 偏喜欢能提供一次性总收入的资产，而另外一个 人的资产能提供一次性的总收入，但他却喜欢稳 定的收入流。例如，一个20 岁的年青人希望有 一笔收入好买房子，而另外一个60 岁的老年人 却希望退休后能有稳定的收入。显然，这两类人 可以交换资产，从而达到了双赢的效果。
p0
若 (1 R)p0 (1 r)p0. 即 R r 时继续持有资产会获取更高
的收益.反之,可把资产变现存入银行. 无套利条件为
p1 (1 r)p0
债券套利
债券每年提供x 固定收入流（红利）, 与银行 利率无关.
在初始均衡点,债券回报率须等于银行利率, R = r’,
p0
p1 1 r
资产的现行价格等于它的现值
套利
套利是一种为了获取利润进行而买卖交易 的行为,所交易商品并不用来消费.
例如各类有价证券的买卖.
假设没有不确定性 所有获利机会都会被 发现.
若资产的当期价格是 p0. 下期价格是 p1.
持有资产的回报率 R p1 p0
银行利率为r
翻看近期大宗商品期货交易，近乎所有商品都呈下跌状态，尤其钢铁类期货， 更是一跌再跌；其他如铜铝等有色以及橡胶等也都在下跌。这反映了一种什么 现实和预期？现实是——需求不旺；预期是——需求转弱。大宗商品如此下跌， 对以这类商品作原料的用户来说是好事，可以降低成本。但对于生产这类商品 的企业来说则意味着利润大幅下滑甚至亏损。过去A股煤飞色舞往往形成牛市奇 观，估计在倒煤之后，有色等也会倒下，或已经倒下，光彩不再。 那么使用这些商品的企业会否因此获大利呢？煤价下跌，确实有利于用煤大户 电力、化工等行业，是促其迅速扭亏为盈，业绩大幅改善的主要因素、根本原 因。而这次大宗商品价格普遍下降，显然有利于下游企业改善赢利，因为成本 大大下降了。但是再传导下去，到了“终端”，估计“终端产品”再度涨价的 可能性要小很多。而且很有可能像电价一样会被下调。于是CPI会不涨反跌，进 入下降通道，通货膨胀一夜之间没了，变成了“通缩”。 另一个是房地产。房地产不是不能涨价，只是不能也不可能永远地涨价。何况 在十多年大兴土木之后，人们的住房需求已经得到了充分满足，即便房价下跌， 住房刚性需求也难以迎合巨大的供应量。供远大于求不说，还超高价供应，不 “拐点”才奇怪。最奇怪的是——“拐点”来得这么迟！抬得高，摔得狠。房价 涨到离谱，调整起来会很可怕，这和股市没什么区别。 房地产里面积聚了大量资金，除了老百姓的，更有各路包括银行在内的“投资 资金”。一旦货品难销，就有难以收回资金的危险。房子难卖，继续投资的人 少了，则许多在建未建的工程有可能出现“烂尾”。总之问题多多。
若
1 r p1 p0
，则选择B，这时期末价值为
po (1 r) p1
无风险套利（短期套利）：购买一定量的某种资产
和出售一定量的另一种资产，以实现确定的报酬。
无套利条件：资产市场的均衡条件，在均衡中，不
存在任何套利机会。 套利消除不均衡情况：p0 11.2 套利与现值
到 1 r p1 p0
11.1 报酬率
关于资产报酬率原理：如果资产所提 供的现金流不存在不确定性，那么所 有的资产就一定具有相同的报酬率。
假设资产A 当前价格为 p 0 ，预计 明天的价格为 p 1 。每个人都确切 知道该资产今天的价格和明天的价
p0 x 1,
x
1 p0
格。为简单起见，假设资产A 在0
p 期和1 期之间不存在红利或者其他 FV p x 现金收入。再假设另外一项投资B，
(1 - t)rb = re
不可再生资源
地下石油回报率 R Pt1 Pt
无套利条件: R=r
Pt
R>r, 减少开采, 价格提升
R<r, 增加产量, 价格下降.
当期油价如何确定?
石油需求=D /年
石油供给=S
剩余石油可用年数 T=S/D
T期价格: PT P0 (1 r)T
持有期也分为0 期和1期，但B 资
p 产在0 期和1 期之间有收益，报酬
1 1
0
率为r 。现在考虑两种可能的投资 方案：要么投资A 项目1 元钱，在 下一期兑现；要么投资B 资产1 元 钱，赚取r 元的利息。
1 r p1 p0
投资一元钱于 B 资产
A和 B均衡时 1 r
p1 p0
现代经济体系中的金融机构，为这样的交易提供 了便利。在上例中，老年人可以将他的那笔钱存 入银行，银行再把这笔资金贷给年青人。年青人 按期偿还这笔抵押贷款，银行再向老年人支付利 息。银行做这种业务是要赚取部分利润的，但是 只要银行业是充分竞争的，这部分利润将会非常 接近该业务的实际成本。
人们可以借助银行重新分配不同时期的消费，但 银行不是具备这种功能的唯一金融机构。比如股 票市场也具有这样的功能。假设某创业者创业成 功。创业者需要金融家的支持，他们帮助创业者 起步，他们会一直注入资金直到创业者的收入滚 滚而来。一旦公司建立，公司所有者对公司未来 产生的利润具有索取权：他们有权索要收入流。
11 资产市场
内容
回报率 套利 对资产报酬征税 可耗竭资源 金融机构 什么时候出售资产?
资产
资产是长期提供服务流的商品. 例如. 一栋房屋,一台电脑. 金融资产:提供货币流的资产. 资产的价值是不确定的. 在未学习不确定知识的情况下,本章假定未
来是确定的且能被观察到.
劳动所得税率
资本利得：资产卖出价与买入价的正的差额。 一般收入的税率
税法对不同资产按不同方式征税这个事实，意味着在 比较报酬率时，必须针对这种税收差异进行调整。
一种资产的税前报酬率时rb, 另一种资产的免税 报酬率是re,税率为t，若这两种资产由同一人 持有，
则
(1－t)rb=re
在均衡状态，每种资产的税后报酬一定相同
其实房地产的问题不只是房地产的问题，它的牵涉面非常之广，包括地方财政、 银行业务、信托理财产品、装修、建材、家电、家具、消防、涂料……十多个 方面、六十多种行业。如果房地产真不行了，不赚钱了，哪怕仅仅是暴利不再， 会不会出现地方债问题呢？其他相关行业、企业的赢利会不会受到影响呢？如 果会，那么这些企业及其上市公司的利润会不会不增长反而下降，甚至不少企 业会出现亏损、经营难以为继呢？ 所以，房地产的问题最大，经济确实被房地产绑架了。跌不得，降温都不行， 只能硬挺硬上，否则后果非常严重。 综上两点，对股市有何影响呢？是正面影响大还是负面影响大？答案应该很明 显。 如果房地产真的“拐点可 能跟着下坠，股市里亏损绩差公司会大面积增加。若此，不很熊就非常感谢了， 还“牛市”？ 如果是因为钱多就牛市，那么大宗商品为什么没有像以往一样被首先炒起来， 哪怕跟涨也行啊。或曰：期货预期是需求不旺，股市预期是经济上行？ 或者再如某些人所说：经济不好则股市涨，经济大好则股市跌。那么如果企业 经营及赢利出现普遍性问题的时候，股市还能脱离所有上市公司自己涨起来吗？ 牛市或许有，但要有可靠可信的依据。如果一切都建立在不切实际的假想之上， 是会闹笑话的。