金融市场学-张亦春课件-09

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现代金融市场学张亦春

金融市场成为市场机制的主导和枢纽
金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的作用。一个有效的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准确和全面地反映所有公开的信息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地流动。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引导着经济资源向着合理的方向流动，优化资源的配置。
国内金融市场国际金融市场
现代金融市场学张亦春cha[1]
16
按标的物划分
按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和保险市场。
• 货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。一般没有正式的组织。 • 资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市场和股票市场。 • 外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间的外汇交易，通常被称为批发外汇市场；广义指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。 • 黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 • 保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿，它以保险单和年金单的发行和转让为交易对象，是一种特殊形式的金融市场。
• 机构投资者。代表中小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一起管理，为了特定目标，在可接受的风险范围和规定的时间内追求投资收益的最大化。包括投资基金、养老基金和保险关公司。
• 中介机构。包括投资银行和其他中介机构，如投资顾问咨询公司、证券评级机构等。
• 中央银行。既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的调控者和监管者。

张亦春《金融市场学》newPPT课件

2、标准化 3、盈亏风险 4、保证金 5、买卖匹配 6、套期保值
可编辑
二、期权合约的盈亏分布
(一) 看涨期权的盈亏分布 (二) 看跌期权的盈亏分布
可编辑
(一) 看涨期权的盈亏分布
➢ 假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美元。甲认为微软股票价格将上升，因此以0.75 美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、协议价格为30美元的微软股票看涨期权，一份标准的期权交易里包含了100份相同的期权。那么，甲、乙双方的盈亏分布如下
1、权利和义务。
➢ 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。
➢ 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费（Premium）或期权价格（Option Price）。期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。
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(三) 期权交易与期货交易的区别（续）
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(六) 障碍期权
障碍期权 (Barrier Option) 是指其收益依赖于标的资产价格在一段特定时期内是否达到了一个特定水平的期权。常见的障碍期权有两种，一是封顶期权 (Caps)，一是失效期权 (Knockout Option)。
可编辑
(七) 两值期权
两值期权 (Binary Option) 是具有不连续收益的期权，当到期日标的资产价格低于协议价格时，该期权作废，而当到期日标的资产价格高于协议价格时，期权持有者将得到一个固定的金额。
可编辑
(二) 非标准美式期权
标准美式期权在有效期内的任何时间均可行使期权，而非标准美式期权的行使期限只限于有限期内的特定日期。实际上，大多数认股权证都是非标准美式期限。有的认股权证甚至规定协议价格随执行日期的推迟而增长。

张亦春《金融市场学》

2021/2@/C3opyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xia1m2en University, 2007
证券交易委托类型
市价委托 (Market Order) 限价委托 (Limit Order) 停止损失委托 (Stop Order) 停止损失限价委托 (Stop Limit Order)
2021/2@/C3opyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xia1m4en University, 2007
保证金购买 (Buying on Margin)应用
信用交易又称为保证金购买，是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金 (Initial Margin)，由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。
2021/2@/C3opyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xia4men University, 2007
股票种类
普通股和优先股。普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权。普通股股东一般有出席股东大会的会议权、表决权和选举权、被选举权等。普通股股东还具有优先认股权 (Preemptive Right)。
股价指数的计算
股价指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。
1．简单算术股价指数
(1) 相对法
股价指数 1 n P1i n i1 P0i

现代金融市场张亦春第三版cha课件

▪ 企业中晚期开始的投资:由于早期风险投资的高回报，带来了风险投资业的空前繁荣，随着竞争的日趋激烈，纯经济利润下降，风险投资不得不走出传统的风险投资范围。并转向企业的中期和晚期投资，如风险租赁、麦则恩投资、风险杠杆购并和风险兼并、风险联合投资等
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现代金融市场张亦春第三版
第一节风险投资概述
企业早期开始的投资
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现代金融市场张亦春第三版
第一节风险投资概述
企业中晚期开始的投资
风险租赁是一种以麦则恩投资又叫风险杠杆购并即
风险企业为对象的半楼层投资，投借助财务杠杆作
融资租赁形式，旨资目标一般已进用来完成购并活
在解决新兴企业对入发展扩张阶段，动。其中债务资
资产的长期需求。需要资金来增加金来源于风险资
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现代金融市场张亦春第三版
第一节风险投资概述
五、风险投资的意义
风险投资为新兴高科技产业提供融资服务
1
新兴高科技企业由于规模小，各方面不成熟，它们很
难从银行与信托等机构那里获得融资。但是这些新兴
企业对经济的发展又意义重大，是未来经济的代表。
风险投资为高科技企业注入了管理内涵
2
高科技企业的创业者绝大多数都是技术的天才，但一节风险投资概述
三、风险投资的功能
1.科技事业发展的“推进器”
在实际中，风险投资主要投资于含有一定高新技术成份的行业、企业或项目。因此风险投资活动促进了科技成果转化，支持了科技事业发展。
2.未来经济增长点的“培育器”
风险投资主要集中于极具发展潜力、前瞻性的高新技术行业，风险投资家们凭其过人的洞察力和预见性寻找出未来的经济热点，并通过风险投资活动使这些行业中的一些新领域得以不断进步和实现产业化，进而发展成为一国经济新的增长点。

金融市场学-张亦春-第五版-PPT-完整版本

第七节货币市场共同基金市场
货币市场共同基金的发行及交易：
基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。
基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个基金单位1元。衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。
伦敦银行同业拆借利率libor新加坡银行同业拆借利率香港银行同业拆借利率shibor第二节回购市场概念所谓回贩协议指的是在出售证券的同时和证券的贩买商签定协议约定在一定期限后按原定价格或约定价格贩回所卖证券从而获取即时可用资金的一种交易行为
第二章
货币市场
货币市场是一年期及一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性，以便随时可以获得现实的货币。
资金债券
逆回购方逆回购方
逆回购协议：从资金供应者的角度出发相对于回购协议而言的。买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售所买证券。
第二节回购市场及其风险
回购交易计算公式：
I P P R R T /3 6 0
RPPPI
其中，PP表示本金，RR表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限， I表示应付利息，RP表示回购价格。
拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。
二、同业拆借市场(参与者)
商业银行：既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者非银行金融机构：证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等外国银行的代理机构和分支机构
同业拆借市场中的交易既可以通过市场中介人，也可以直接联系交易。

金融市场学-张亦春-第三版-官方(2)

• 金融市场中的交易对象是一种特殊的商品即货币资金。
• 交易场所通常是无形的。
可编辑ppt
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金融市场的主体
• 从动机看，金融市场的主体主要有投资者 (投机者)、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。
• 这五类主体是由如下六类参与者构成：
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（一）政府部门
• 中央政府与地方政府通常是资金的需求者，通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金。
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按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场
（二）资本市场
• 资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。
• 一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。
• 资本市场与货币市场之间的区别为：（1）期限的差别。（2）作用的不同。（3）风险程度不同。
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按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场
（三）外汇市场
• 外汇市场广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易；广义的外汇市场是指外汇买卖、经营活动的总和。
• 其主要功能有：
❖ 实现购买力的国际转移 ❖ 调剂国际资金余缺 ❖ 外汇市场所拥有发达的通信设施及手段，提高
• 工商企业还是套期保值的主体。
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（三）居民个人
• 个人一般是金融市场上的主要资金供应者。个人的各种投资，如直接购买债券或股票，或购买共同基金份额、投入保险等，都为向金融市场提供资金。
• 个人有时也有资金需求，但数量一般较小，比如住房抵押贷款等消费贷款。

张亦春金融市场学普通股价值分析PPT课件

第10页/共37页
市盈率模型之一 —— 不变增长模型
一、不变增长模型
• 当市场达到均衡时，股票价格应该等于其内在价值。因而由（6.11）式得，不变增长的市盈率模型的一般表达式：
P b E yg
（6.19）
• 从式（6.19）中可以发现，市盈率取决于三个变量：派息比率(payout ratio)、贴现率和股息增长率。市盈率与股票的派息比率成正比，与股息增长率正
第一节股息贴现模型
• 股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有所投资的股票，根据收入资本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释这种情况呢？
第2页/共37页
第一节股息贴现模型
第二节市盈率模型
• 市盈率模型也存在一些缺点：
1. 市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密； 2. 在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。市盈率P/E与哪些因素有关？或者说市盈率由哪些因素决定。下面我们根据一些简化的模型来谈论这个问题：
E0
T j 1
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j
(1
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)]
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g
)
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( y g)(1 y)T
)
T
• 从而， P E
T j 1
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(1
i 1
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)]
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)
(1
i 1
gi
( y g)(1 y)T

第一章金融市场学课件第四版张亦春

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
（四）存款性金融机构

存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并将其贷给需要资金的各经济主体或是投资于证券等以获取收益的机构。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要主体。存款性金融机构一般包括如下几类：商业银行储蓄机构信用合作社

金融市场的主体

从动机看，金融市场的主体主要有投资者 (投机者)、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。
这五类主体是由如下六类参与者构成：

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场
（四）黄金市场

黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

金融市场学-张亦春-第五版

贴现1 利 50 息 30 003%3.7 5(万元） 360
实际贴 15现 — 030 . 5 7 金 014 额 ( 9 万 62 元 .5 ）
精品课件
第四节银行承兑票据市场
从借款人角度：
低于传统银行贷款利息比发行商业票据更便利
从银行角度
不必动用自己资金即可赚取手续费增加银行的信用能力出售银行承兑汇票的资金不用缴纳准备金
货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。
精品课件
第七节货币市场共同基金市场
货币市场共同基金的发行及交易：
债券等价收益率： [(100-99)/99] 365/91=4.05%
精品课件
第七节货币市场共同基金市场
共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。
主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。
基金近30日收益率：指以最近30日(含节假日)收益所折算的年资产收益率。
精品课件
Y 1,00 P0 3
BE P
t
65 10 % 0
银行贴现收益率<债券等价收益率<真实年收益率
精品课件
第六节短期政府债券市场 (收益率计算)
例如一个91天国债，市场价格99美元，则该债券的收益率计算如下：贴现收益率： [(100-99)/100]360/91=3.96%
真实年收益率： [1+(100-99)/99]365/91-1=4.11%

张亦春现代金融市场学全套课件案例分析

国内外金融市场比较
市场结构不同
国内金融市场以银行为主导，间接融资占比较高；而国外金融市场以资本市场为主导，直接融资占比较高。
监管体系不同
国内金融市场监管体系相对严格，政府干预较多；而国外金融市场监管体系相对宽松，市场自律机制较为完善。
02
货币市场与资本市场案例分析
货币市场工具及交易策略
众筹是指通过互联网平台筹集资金来支持某个项目或创意的一种融资方式。众筹模式包括捐赠型、奖励型、股权型和债权型等多种类型。众筹模式的创新之处在于它打破了传统融资方式的限制，为创业者和投资者提供了一个更加开放和多元化的融资平台。
网络支付、众筹等新型业态对传统金融产生了深远的影响，推动了金融行业的变革和创新。同时，这些新型业态也面临着监管缺失、风险难以控制等挑战，需要政府、企业和个人共同努力来应对和解决。
THANKS
感谢观看
监管方式和手段
国内金融监管方式以行政监管为主，辅以市场约束、行业自律等手段；国外金融监管方式更加多元化，包括行政监管、市场约束、行业自律以及社会监督等。
监管重点和目标
国内金融监管重点在于维护金融稳定、防范金融风险，保护投资者和消费者合法权益；国外金融监管目标则更加广泛，包括维护金融稳定、促进经济增长、保护消费者权益等。
P2P网贷平台风险及监管
P2P网贷平台面临着信用风险、流动性风险等多种风险挑战。为了加强监管，各国政府纷纷出台相关法规和政策，对P2P网贷平台进行规范和引导。
网络支付、众筹等新型业态研究
网络支付发展现状与趋势
众筹模式及其创新
新型业态对传统金融的影响及挑战
网络支付是指通过互联网进行货币支付和资金清算的行为。目前，网络支付已经渗透到人们生活的方方面面，呈现出移动化、跨境化等趋势。未来，网络支付将继续向便捷化、智能化方向发展。

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二、资产支持证券的分类
和MBS一样，ABS的现金流模式也依赖于其抵押物的现金流模式，因此可以将ABS按现金流的特性分为规则现金流 (regular cash flows) 结构和无规则现金流 (irregular cash flows)结构。
规则现金流结构的ABS
规则的现金流结构表现为标的抵押物的还本付息具有摊销时间表，这类证券的抵押资产主要是抵押贷款，如汽车贷款、民政股本贷款、农业机械贷款等。
二、提前偿付风险
MBS的标的物是抵押贷款，和抵押贷款密切相关的风险是提前偿付风险。提前还款这种不确定时间、不确定还款数额的行为使抵押贷款现金流出现了较大的不确定性，从而引起了MBS 现金流的波动，给证券持有人带来风险。
二、提前偿付风险（续）
导致提前偿付风险发生的原因：
➢ 第一，贷款人卖掉抵押品后取得现金偿还了全部贷款； ➢ 第二，当前的市场利率降低，使得贷款人能够以低利率进行再融资来
还款； ➢ 第三，贷款人因无法按期支付贷款而导致抵押品被拍卖，得到的收入
被用来偿还贷款； ➢ 第四，有保险的抵押品由于火灾和其他灾害而损坏，保险公司对抵押
品的赔偿也导致了提前还款的发生。
二、提前偿付风险（续）
提前偿付风险之所以重要是因为它可能会转化为：
✓ 1．现金流的不确定性 ✓ 2．再投资风险
这种结构设计中支持债券的持有人吸收了CMO中的提前偿付风险
可剥离抵押支持证券
可剥离抵押支持证券重新分配了抵押池中产生的现金流，将现金流具体区分为利息和本金，利息全部支付给一类证券持有人，本金则全部支付给另一类证券持有人。
可剥离抵押支持证券可以分为以下三类：
✓ 1．合成息票过手证券 ✓ 2．纯利息/纯本金证券 ✓ 3．剥离式抵押担保债券
计划摊还证券 (PAC) 简介
特征：如果提前还款率在一定的幅度之内，那么PAC序列持有者每期收到的现金流就是确定的，具体金额经由一系列对提前还款率的假定和计算得到。PAC在接序还本CMO 重新分配提前偿付风险的基础上更进一步，使PAC序列持有人每期收到的现金流更加确定，证券的到期时间也容易预测。
三、资产证券化的一般程序
资产池的组建
设立特设机构
证券化资产所有权转移
证券化资产信用增级
证券清偿
资产池管理
证券化资产价款支付
证券出售
资产证券化的信用评级
图9-1：资产证券化一般流程图
四、资产证券化的分类
按照抵押物的不同
抵押支持证券（MBSs）资产支持证券（ABSs）
根据证券偿付结构的不同
第四节中国的资产证券化市场
一、银行间资产证券化市场二、交易所资产证券化市场
一、资产证券化的定义和特征二、资产证券化的参与者三、资产证券化的一般程序四、资产证券化的分类
一、资产证券化的定义和特征
定义：将那些缺乏流动性，但能够产生可预见现金收
入的资产 (如住房贷款、学生贷款、信用卡应收款等) 出售给特定发行人，通过创设一种以该资产产生的现金流为支持的金融工具或权利凭证，进而将这些不流动的资产转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资过程或融资方法。
过手证券 (pass-through) 转付证券(pay-through)
第二节抵押支持证券
一、抵押支持证券的定义和分类二、提前偿付风险
一、抵押支持证券的定义和分类
定义：以各种抵押债权(如各种住房抵押贷款等) 或者抵押池的现金流作为支持的证券的统称。
分类：抵押过手证券、抵押担保债券和可剥离抵押支持证券。
第九章
抵押和资产证券化
学完本章后，你应该能够：
✓ 了解资产证券化的一般程序 ✓ 了解抵押支持证券的主要类型 ✓ 了解资产支持证券的主要类型 ✓ 了解中国资产证券化的主要情况
本章框架
➢ 第一节资产证券化 ➢ 第二节抵押支持证券 ➢ 第三节资产支持证券 ➢ 第四节中国的资产证券化市场
第一节资产证券化
委托人信托所有者信托
无规则现金流结构ABS
无规则现金流结构中没有摊销时间表，这类证券的抵押池为那些循环贷款，比如信用卡应还款和贸易应收款等。之所以称这类贷款为循环贷款是因为在循环期内，从这些贷款中收到的本金并没有分配给证券持有人，而是由信托人管理并再投资于与收到的本金额度相当的其他循环贷款，从而将抵押池的规模维持在一个比较稳定的水平。典型的无规则现金流结构的ABS是信用卡应还款支持证券。
持有
``````
人1
持有人 200
图9-2:抵押过手证券的构建流程及现金流模式
抵押担保债券(CMO)
CMO是以抵押过手证券或抵押贷款本身的现金流为基础发行的一种衍生债券，又称为多级抵押支持债券。资产池中总的提前偿付风险并没有因为CMO的出现而减少，CMO 提供的只是风险的重新分配，部分投资者的风险暴露程度降低的同时，部分投资者的风险暴露程度提高了。
二、资产证券化的参与者
一般而言，资产证券化的参与方包括：原始债务人 (Obligators)、原始债权人 (Originators) 、特别目的机构 (Special Purpose Vehicle, SPV) 、投资者以及专门服务人 (Servicer) 、信托机构(Trustee) 、信用评级机构(Rating Agency) 、担保机构(Guarantors)和承销商(Underwr证券的定义二、资产支持证券的分类
一、资产支持证券的定义
资产支持证券 (ABS) 的抵押物是一揽子金融资产的现金流。一般地，ABS的抵押物可以分为两类：消费者金融资产和商业金融资产。汽车贷款、学生贷款和信用卡应还款项等都属于消费者金融资产；商业金融资产则包括电脑租赁、商业应收款等。
抵押过手证券构建流程示意
贷款1 贷款2 贷款3 贷款4 贷款5 贷款6
贷款人每月支付现金流：
利息计划归还本金提前偿付本金
抵押过手证券每月收到现金流
贷款人每月支付现金流－相关费用＝实际用于支付证券持有人的现金流
持按有比人例的分现配金实流际
用于支付证券
贷款7 贷款8