我国国债需求影响因素的实证分析

中国最优国债规模的实证研究

摘要：国债是政府凭借其信用，为筹集资金而公开发行的到期需还本付息的一种有价证券；是政府用来缓解财政压力、实施宏观经济调控和现代金融管理的重要手段。一方面，国债的发行促进了我国经济的发展，为经济建设做出了巨大贡献，这方面国债所起的作用是积极的；另一方面，国债规模的迅速增加，使政府还本付息的压力越来越大，如果不进行控制，将会产生很大的风险。国债规模是我国国债研究的核心问题，并且影响到我国金融市场运行的稳定，当前国家提出进一步发展金融业，在这种情况下对国债规模的研究又有了新的意义。本文定义的最优国债规模是在国民感受到的经济效益和社会公平总效用最大下的国债规模。文章对中国1991年至2011年的经济财政数据进行了研究，建立相关模型，并利用eviews 软件的最小二乘法对模型的系数进行估计和检验，得出最终的模型。通过本文的初步研究，可以得出的结论为：1.在已知最优国债规模和 值（税收收入与国债发行量的比值）时，可以简单估算出国家对社会公平与经济效益的侧重程度；2.在已定的财政收支预算 下，国家可以在一定的对经济效益与社会公平的侧重程度

下，可以大致估算出最优国债规模 。

关键词：国债规模；社会公平；经济效应

中图分类号：f123.7 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2013）06-000-03

一、本模型的理论基础 国债在经济运行过程中，既表现出正面经济效应，又反映出负面经济效应。如从我国目前国债产生的正面经济效应主要表现在通过发行国债来弥补财政赤字并有效拉动经济增长方面，而负面经济效应则表现在国债可能导致的挤出效应、通货膨胀效应等方面。而正负抵消的结果使得在某一个特定条件下，存在某种适度的国债数量关系，即在该规模下，国债功能可以得到最充分的发挥，对整个经济的正面影响作用最大。

如图1所示，x轴表示国债规模，y轴表示正负经济效应，国债的正面经济效应最终趋向于一条水平线上。因为在某一个特定时期内，国债的正面经济效应的发挥也不是随着规模的扩大而无限扩张来实现的，效应的发挥程度还有赖于社会相应配套经济资源的状况。因而，一定时期内国债的正面效应随着规模的扩大是不断增长并有界线的。而国债的负面经济效应是一条加速递减的曲线，即国债规模越大，起负面经济效应的作用力度也越强。结合上述的正负效应得出一条国债规模的综合效应曲线，在达到a点规模之前，表现为上升的曲线，说明随着国债规模的扩大，其综合效应是不断上升的；在达到a点之后，随着国债规模的扩大，其综合效应反而下降，因而表现为一条下滑的曲线。a点代表着国债规模效应的最大点，因而，a点即为理论上最适度的国债规模。超过a点规模，表示国债的正面经济效应的增长速度急剧下降，国债负面经济效应起着主要支配国债综合效应的结果，社会经济资源的配置与运行受到国债规模的干扰。当国债规模达到b点时，表明由于国债发行产生了严重的经济波动、通货膨胀和挤出效应，政府债务融资的成本将增大，政府继续举债的合理性也就不存在了，政府举债诱发的财政风险将给整个国民经济带来破坏性的影响。

中国国债规模趋势和因素分析

安徽大学󰀁杨俊龙

[摘要]国债恢复发行促进中国国民经济快速发展,国债规模过大会危及财政安全,如何判断和控制国债规模十分重要;结合中国国情,论文从国债规模的变动趋势和影响因素两方面进行分析,趋势分析表明中国国债规

模呈现分阶段增长的规律,因素分析表明预算内固定资产投资额、债务还本付息额和财政赤字是影响国债规模主要因素,根据变动趋势和因素分析提出基本判断和政策建议。

[关键词]国债规模、发展趋势、影响因素

󰀁󰀁20多年国债恢复发行历程表明,国债并非意味着经济运行状态不佳,国债成为推动经济增长和社会发展

的一个重要因素,国债发行不仅有力地弥补了国家财政收入的不足,而且满足了社会各类投资者的不同需要,同时国债规模的扩大和国债的发展对于推动债券及货币市场和资本市场的发展也发挥了积极作用。资金短

缺和发展经济的任务繁重几乎是所有发展中国家共同面临的难题,能否及时充分地筹集资金,是社会发展和

经济增长的重要因素。国债不仅具有筹措资金克服财政困难的短期功效,而且具有改善资源配置、促进经济发展等长期功效,是社会主义市场经济建设的重要财政手段。中国正处在经济转型时期,计划经济的传统惯

性使得人们习惯依靠国家投资来推动本地区以至整个经济社会发展,国债作为国家动用信用手段筹集资金的一种形式,已经成为各国政府进行宏观经济调控的重要手段,1998年,我国因内受通货紧缩困扰,外受亚洲金

融危机冲击,社会需求不足,经济增长速度变缓,为了应对国际国内经济形式的变化,避免可能出现的经济下

滑,保持国民经济的持续快速健康发展,党中央国务院及时果断地做出扩大内需、实施积极的财政政策这一重大战略选择,国债政策作为财政政策的重要组成部分,无论是在增加收入方面,还是在扩张支出方面,都有其

他政策替代不了的作用。然而,任何一项政策实施都有其反向作用,如果一味地扩大国债规模,则其反向作用会日益突出,产生一系列负面效应,进而影响到经济健康发展。为此,我们需要正确判断国债规模是否适度问

我国银行间债券市场国债利率影响因素的实证研究

摘要：本文根据2005年至2011年银行间国债利率的月度数据，从货币政策、财政政策和物价水平三个角度分别选取m2、国债发行量和cpi指数作为指标构建向量误差修订的vec模型进行实证分析，通过脉冲响应和方差分解得出结论：银行间国债利率与三因素关系存在长期的协整关系；cpi指数是影响国债利率的决定因素。

关键词：国债 银行间债券市场 vec模型 动态模型

一、 引言

利率意味着资金的成本，是资本市场中的核心变量。国债利率不仅对金融机构的投资策略和风险管理有重要的意义，而且对整个宏观经济的运行也起着至关重要的指示和预测作用。随着我国利率市场化步伐的不断加快，各经济变量的相互影响度加强，宏观经济中各种因素都对国债利率的变动产生影响。因此，对这些因素进行分析，可以了解宏观经济变量与国债利率之间的关系，从而对未来国债市场的走势做出清晰的判断。

二、文献综述

近年来，我国学者对中国债券市场不同期限的国债利率与宏观经济变量之间的关系进行了诸多研究。刘金全等（2007） 通过构建var模型研究宏观经济变量对不同期限利率的影响；何运信（2008）运用动态的局部均衡模型央行的货币政策与债券利率变动之间的互动关系；王俊霞（2010）运用无拘束性向量自回归模型研究宏观经济变量对债券市场利率冲击的传递效应。 在此基础上，本文将以我国银行间不同期限的国债利率作为研究经济变量的中介目标，考虑财政政策、货币政策和价格因素三方面因素的综合影响，通过构建vec模型分析拟合不同期限结构国债收益率曲线的变化趋势，并采用脉冲响应函数和方差分解探究这种效果的持续性。

三、模型构建与实证研究

（一）模型变量的选择

本文涉及的经济因素包括货币政策行为、财政政策行为、价格变化行为三方面：

货币政策行为。本文使用狭义货币发行量m2表示货币政策行为，指标经过标准对数化处理并进行差分。数据来源于证券之星网站宏观经济数据库。

第３Ｏ卷第５期　２００７年９月　辽宁师范大学学报（社会科学版）　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｌｉａｏｎｉｎｇ　Ｎｏｒｍａｌ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｓｏｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅ　Ｅｄｉｔｉｏｎ）　Ｖｏ１．３Ｏ　Ｓｅｐ．　ＮＯ．５　２００７　

我国国债运行影响货币供给：理论诠释与实证研究　

聂　颖　（沈阳师范大学国际商学院，辽宁沈阳１１００３４）　

摘要：现代市场经济条件下，国债运行往往影响货币供给，进而影响货币政策的制定与实施。通过理论与　实证分析，国债市场运行过程会对货币供给产生显著影响，但受市场微观结构和宏观经济环境影响，国债运　行应有的货币供给效应在我国没有得到充分体现。为增进我国货币政策的有效性，就必须进一步完善国债　运行机制，提高宏观经济调控水平。　关键词：国债运行；货币供给；市场微观结构　中图分类号：Ｆ８１０．５　文献标识码：Ａ　文章编号：１０００－１７５１（２００７）０５－００３６－０３　Ｉｍｐａｃｔ　ｏｆ　Ｔｒｅａｓｕｒｙ　Ｂｏｎｄｓ　ｏｎ　Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｓｕｐｐｌｙ：　Ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ　ａｎｄ　Ｐｏｓｉｔｉｖｅ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ＮＩＥ　Ｙｉｎｇ　（Ｃｏｌｌｅｇｅ　ｏｆ　Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ，Ｓｈｅｎｙａｎｇ　Ｎｏｒｍａｌ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｓｈｅｎｙａｎｇ　１　１００３４，Ｃｈｉｎａ）　

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｉｎ　ｍａｒｋｅｔ　ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｓｙｓｔｅｍ，ｔｈｅ　ｍｏｖｅｍｅｎｔ　ｏｆ　ｔｒｅａｓｕｒｙ　ｂｏｎｄｓ　ｕｓｕａｌｌｙ　ｐｌａｃｅｓ　ｉｍｐｏｒｔａｎｔ　ｅｆｆｅｃｔｓ　ｏｎ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｓｕｐｐｌｙ，　ｗｈｉｃｈ　ｉｓ　ｔｈｅ　ｍｅｄｉａ　ｉｎｄｅｘ　ｏｆ　ｃｅｎｔｒａｌ　ｂａｎｋ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ．Ｂｙ　ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ　ａｎｄ　ｐｒａ＆ｉｅａｌ　ａｎａｌｙｓｉｓ，ｔｈｅ　ａｕｔｈｏｒ　ｈａｓ　ｃｏｎｃｌｕｄｅｄ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｏｐｅｒａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｔｒｅａｓｕｒｙ　ｂｏｎｄｓ　ｍａｒｋｅｔ　ｓｈｏｕｌｄ　ｐｒｏｄｕｃｅ　ｓｕｂｓｔａｎｔｉａｌ　ｅｆｆｅｃｔｓ　ｏｎ　ｃｕｒｒｅｎｃｙ　ｓｕｐｐｌｙ　ｓｙｓｔｅｍ，ｗｈｉｃｈ　ｄｏｅｓｎ’ｔ　ｃｏｉｎｃｉｄｅ　ｗｉｔｈ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｐｒａｃｔｉｃｅ　ｄｕｅ　ｔＯ　ｔｈｅ　ｅｆｆｅｃｔｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｍｉｃｒｏｓｃｏｐｉｃ　ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｍａｒｋｅｔ　ａｎｄ　ｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ．Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ，　ｔｈｅ　ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ　ｓｈｏｕｌｄ　ｐｕｔ　ｍｏｒｅ　ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　ｔＯ　ｉｍｐｒｏｖｅ　ｔｈｅ　ｔｒｅａｓｕｒｙ　ｂｏｎｄｓ　ｏｐｅｒａｔｉｏｎ，ＳＯ　ａｓ　ｔｏ　ｐｒｏｍｏｔｅ　ｔｈｅ　ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ　ｏｆ　ｒｅｇｕｌａｔｉｏｎ　ａｎｄ　ｃｏｎｔｒｏｌ　ｏｆ　ｍａｃｒｏｓｃｏｐｉｃ　ｅｃｏｎｏｍｙ．　、　．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｔｈｅ　ｏｐｅｒａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｔｒｅａｓｕｒｙ　ｂｏｎｄｓ；ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｓｕｐｐｌｙ；ｍｉｅｒｏｓｅｏｐｉｃ　ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ　ｏｆ　ｍａｒｋｅｔ