第三章筹资管理(2)杠杆原理与资本结构决策概要

2、营业杠杆利益
营业杠杆利益（Benefit On Operating Leverage）是指在扩大营业总额（销售量增加）时， 经营成本中固定成本不变所带来的增长幅度更大的 息税前利润（即单位营业额的固定成本下降而给企 业增加的营业利润）。在企业所设计的生产经营能 力范围内，固定成本是保持相对衡定的，并不随产 品产销量（或产销额）的增加而增加，当产销量增 加时，单位产品所分摊的固定成本将会下降，从而 为企业创造额外的收益。
影响财务风险的因素有很多： 1．资本供求状况 2．(二)财务杠杆系数的测算
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于 息税前利润变动率的倍数。对股份有限公司而言，财 务杠杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当 于息税前利润变动率的倍数。公司的债权资本比重越 高，财务杠杆系数越大。（另外，财务杠杆利益的表现形式分为两种情况：一是息税
1、原始公式：DOL=[△EBIT/EBIT] / [△S/S]
2、变换公式： （1）按销售量确定的营业杠杆系数： DOLQ=Q（P-V）/ [ Q（P-V）-F]
Q——销售量；
P——销售单价；
V——单位销量的变动成本额； F——固定成本总额。
（2）按销售额确定的营业杠杆系数：
DOLS=（S-C）/ （S-C-F）
DOLQ=[40000*(1000-600)]/[40000*(1000-600)-8000000]=2( 倍 ）
二、财务杠杆利益与风险 （一）财务杠杆原理
1、财务杠杆概念
财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中 对资本成本比较固定的债权资本的利用。企业的全部 长期资本是由股权资本和债权资本所构成的。股权资 本成本是变动的，在企业所得税后利润中支付；而债 权资本成本通常是固定的，并在企业所得税前扣除。 企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影 响，有时可能给股权资本的所有者带来额外的收益即 财务杠杆利益，有时可能造成一定的损失即遭受财务 风险。
前利润不变的情况下，负债比的变动对权益资本利润率的影响；二是息税前利润变动下的财务杠杆利益。）
DFL== （△EAT/EAT） / （△EBIT/EBIT） DFL== （△EPS/EPS） / （△EBIT/EBIT）
又因为：EPS == (EBIT –I)(1-T) / N
△EPS == △EBIT(1-T) / N 所以：DFL== EBIT / (EBIT-I)（其中，I为债务年利息额）
S——销售额； C——变动成本额； F——固定成本总额
例 题
某公司的产品销量 40000 件，单位产品售价 1000 元，销售总额 4000 万元，固定成本总额为 800 万元，单位产品变动成本为 600 元，变动成本率为60%，变动成本额为2400万元。试计算营业杠 杆系数。 DOLS=(40000000-24000000)/(40000000-24000000-8000000)=2 （倍）
第三节
杠杆原理
公司进行筹资决策就是要寻找最佳资本结构以增加 公司价值，这就需要确定债权资本和股权资本的比例。 提高债权资本比重，既会带来财务利益又会带来财务风 险。必须权衡好二者关系才能达到公司价值最大化。因 此，本节要学习的就是描述这二者关系的杠杆原理。 杠杆利益与风险是企业资本结构决策的一个基本因 素。企业的资本结构决策应当在杠杆利益与风险之间进 行权衡。本节将分析并衡量营业杠杆利益与风险、财务 杠杆利益与风险以及这两种杠杆利益与风险的总和—— 联合杠杆利益与风险。
一、营业杠杆利益与风险
（一）营业杠杆原理
1、营业杠杆概念 营业杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成 本的利用。企业营业成本按其与营业总额的依存关系 可分为变动成本和固定成本两部分。变动成本是指随 着营业总额的变动而变动的成本；固定成本是指在一 定的营业规模内，不随营业总额的变动而变动，而是 保持相对固定不变的成本。企业可以通过扩大营业总 额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营 业利润，如此就形成企业的营业杠杆。营业杠杆是一 把“双刃剑”。
2、财务杠杆利益
财务杠杆利益（Benefit on Finance Leverage）， 亦称融资杠杆利益，是指利用债务筹资这个财务杠杆 而给企业所有者（股权资本）带来的额外收益。在企 业资本结构和资本规模一定的条件下，企业从息税前 利润中支付的债务利息是相对固定的，但当息税前利 润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会 相应地降低，再扣除所得税后可分配给企业所有者的 利润就会增加，从而给企业所有者带来了额外收益。
例题1
ABC 公司全部长期资本为 7500 万元，债权资本比 例为 0.4 ，债务年利率 8% ，公司所得税率 33% 。在息 税前利润为 800 万元时，税后利润 294.8 万元。其财 务杠杆系数为多少？并解释财务杠杆的含义。
解 ： DFL==800/ （ 800-7500 * 0.4 * 8% ） ==1.43 （倍） 财务杠杆系数 1.43的含义为“当息税前利润增长 1倍 时，普通股每股税后利润增长 1.43 倍；反之，当息 税前利润下降 1 倍时，普通股每股利润将下降 1.43 倍。”
也就是说，在资本结构一定、债务利息保持固定不变 的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润会以更 快的速度增长，从而使企业所有者获得财务杠杆利益。
3、财务风险分析
财务风险（Financial Risk），又称筹资风险， 它是指与企业负债筹资有关的风险，尤其是指在筹资 活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收 益下降。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时， 税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者造 成财务风险。其中甚至包括可能导致企业破产的风险。
3、营业风险分析
营业风险，亦称经营风险，是指与企业经营有 关的风险，尤其指企业在经营活动中利用营业杠杆 而导致营业利润下降的风险。由于营业杠杆的作用， 当营业总额下降时，营业利润下降也显得更快，从 而给企业带来营业风险。
（二）营业杠杆系数的测算
营业杠杆系数（Degree of Operating Leverage,DOL）也 称经营杠杆系数，是息税前利润变动率相当于销售额变动率的 倍数（即：息税前利润变动率/销售额变动率）。