下载文档原格式
第八章企业价值评估【考情分析】本章为重点章，主要介绍企业价值评估的目的、对象和评估方法。
本章各种题型都有可能涉及，并以主观题为主，平均分值在10分左右。
【主要考点】1.企业价值评估的目的和对象2.现金流量折现模型及其应用3.相对价值模型（市价比率）及其应用第一节企业价值评估的目的和对象知识点：企业价值评估的目的1.企业价值评估的含义企业价值评估是分析和衡量一个企业或者一个经营单位的公平市场价值（经济价值、内在价值、未来现金流量的折现值），并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。
【提示】价值评估使用定量分析模型，具有一定的科学性和客观性，但同时使用主观估计的数据，带有一定的主观估计性质。
2.企业价值评估的目的：帮助投资人和管理当局改善决策（1）投资分析中的基本分析——企业价值与财务数据之间存在函数关系（2）战略分析——如决定收购价格（3）以价值为基础的管理①价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息，如企业价值的驱动因素；②价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。
价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性（现实市场价值不公平）；价值评估认为市场只在一定程度上有效，并利用市场的缺陷寻找被低估的资产（内在价值＞市场价值、净现值＞0）。
【提示】企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化（时效性）。
知识点：企业价值评估的对象——企业整体的经济价值（公平市场价值）（一）企业的整体价值1.企业不是各部分的简单相加，而是由各组成部分有机结合形成的一项整体性资产（1）各部分有机结合使企业具有整体功能，进而产生整体价值。
企业的整体功能：通过特定的生产经营活动创造现金流量，为股东增加财富，这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量（清算价值）。
（2）单项资产价值的总和不等于企业整体价值。
2.整体价值来源于要素的结合方式（1）各种资源的结合方式不同，可以产生不同效率的企业，以及不同的企业价值。
第八章企业价值评估【预科版框架】（★★★）一、企业价值评估的对象价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
1.企业的整体价值2.企业的经济价值经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
二、现金流量折现模型基本模型：企业价值＝预测期价值＋后续期价值其中，后续期价值＝[现金流量t＋1/（资本成本－增长率）]×（P/F，i，t）参数：现金流量、资本成本、时间序列【例·计算题】B公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。
2×18年每股股权现金流量为3元。
假设长期增长率为3%。
据估计，该企业的股权资本成本为9%。
请计算该企业2×18年末每股股权价值。
『正确答案』每股股权价值＝[3×（1+3%）]/（9%－3%）＝51.5（元/股）【例·计算题】C公司是一家高新技术型企业，具有领先同业的优势。
预计20×1年至20×6年每股股权现金流量如下表所示，自20×6年进入稳定增长状态，永续增长率为3%。
企业股权资本成本为12%年份20×0 20×1 20×2 20×3 2004 20×5 2006 每股股权现金流量 1.0030 1.2000 1.4400 1.7280 2.0736 2.4883 5.1011年份2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 每股股权现金流量 1.0030 1.2000 1.4400 1.7280 2.0736 2.4883 5.1011折现系数（12%）0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674预测期现值 6.1791 1.0715 1.1480 1.2300 1.3178 1.4119后续期价值32.1596 56.6789股权价值合计38.3384『正确答案』后续期每股股权终值＝后续期第一年每股股权现金流量/（股权资本成本－永续增长率）＝5.1011/（12%－3%）＝56.6789（元/股）后续期每股股权现值＝56.6789×0.5674＝32.16（元/股）＝6.18（元/股）每股股权价值＝32.16+6.18＝38.34（元/股）三、相对价值评估模型（一）相对价值模型的原理（1）市盈率模型市盈率＝每股市价/每股收益目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益（2）市净率模型市净率＝每股市价/每股净资产目标企业每股价值＝可比企业市净率×目标企业每股净资产（3）市销率模型市销率＝每股市价/每股营业收入目标企业每股价值＝可比企业市销率×目标企业每股营业收入（二）模型举例【例·计算题】乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.3元/股，股票价格为10元。
第八章 企业价值评估本章考情分析本章属于重点章。
本章重点关注的内容：关于企业价值评估的各种表述；利用现金流量折现法评估企业实体价值和股权价值；市价比率的计算、驱动因素；各种相对价值模型的适用情形；利用修正的市价比率模型计算公司的每股股权价值。
本章的学习应强化与相关章节内容结合上的训练，特别是注意与第11章剩余股利政策和固定股利支付率政策结合的基础上编制预测期会计报表，进而计算预测期现金流量，同时注意与第4章债务资本成本、权益资本成本和加权平均资本成本的计算相结合的综合题。
本章近3年平均分值为7.67分。
考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2021年应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
【考点一】企业价值评估的目的和对象一、企业价值评估的目的（了解）（一）价值评估可以用于投资分析（二）价值评估可以用于战略分析（三）价值评估可以用于以价值为基础的管理二、企业价值评估的对象（掌握）价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。
企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别。
（一）企业的整体价值企业的整体价值观念主要体现在以下三个方面：1.整体不是各部分的简单相加2.整体价值来源于要素的结合方式3.部分只有在整体中才能体现出其价值（二）企业的经济价值经济价值是经济学家所持的价值观念。
它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
特别要注意区分会计价值、现时市场价值与公平市场价值。
1.会计价值与现时市场价值会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。
会计计量大多使用历史成本。
2.区分现时市场价值与公平市场价值企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。
资产的公平市场价值就是未来现金流量的现值。
现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。
第八章企业价值评估（三）【提示】融资政策P188已知条件：DBX公司存在一个目标资本结构，即净负债/投资资本为30%企业采用剩余股利政策，需要筹集资金时按目标资本结构配置留存利润（权益资本）和借款（债务资本），剩余的利润分配给股东。
如果当期利润小于需要筹集的权益资本，在“应付股利” 项目中显示为负值，表示需要向股东筹集的现金（增发新股）数额。
表预计资产负债表单位：万元表预计利润表单位：万元貫初辭紐刁巾J 2牛v/十込利 %仇-认蔽巧Xi®3）预计现金流量表（1）企业实体现金流量方法1 :剩余现金流量法（从现金流量形成角度来确定）实檸金祖淨卸性"『冲虾折快祕稅后埒淸浮紬呼折旧、揷销金時营兼裤本增埔當本支出昔业现巧毛渝柿表公司的预计现金流量表单位：万元方法:融资流量法债务现金流量=税后利息费用-新借债务（或+归还债务）股权现金流量= 股利分配-股权资本发行（或+股票回购）融资现金流量= 股权现金流量+债务现金流量续表8-5【提示】①“实体现金流量”是从企业角度观察的，企业产生剩余现金用正数表示，企业吸收投资人的现金则用负数表示。
②“融资现金流量”是从投资人角度观察的实体现金流量，投资人得到现金用正数表示，投资人提供现金则用负数表示。
③实体现金流量应当等于融资现金流量。
实体现金流量=融资现金流量=债务现金流量+股权现金流量方法3：简便算法：净投资扣除法基本公式：企业实体流量=税后经营净利润-净经营资产净投资基本概念：净经营资产总投资=经营营运资本增加+资本支出净经营资产净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧摊销理解:实体现金流st税后经我利润+折旧、摊销-经营营运资本增加基本公式:企业实体流童二税后经营利润-净经营资产净投资根据教材表、计算。
高顿财经CPA 培训中心第八章 企业价值评估（五）（三）现金流量折现模型的应用1.种类种类一般表达式模型使用的条件永续增长模型企业价值=企业处于永续状态，即企业的各种财务比率都是不变的。
企业有永续的增长率和投资资本回报率。
两阶段增长模型企业价值=预测期现金流量现值+后续期价值的现值适用于增长呈现两个阶段的企业。
第一阶段是超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。
【提示1】公式不需要专门记忆，主要是注意实体价值等于实体现金流量的现值，折现率为加权平均资本成本；股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本成本。
【提示2】利用实体现金流量模型时，如果提问要求计算股权价值，则分两步完成，第一步计算实体流量并以加权资本成本为折现率计算实体价值；第二步计算股权价值，其公式为：股权价值=实体价值-净债务价值2.股权现金流量模型的应用举例【教材例8-2】A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。
20×1年每股净利润为13.7元。
根据全球经济预期，长期增长率为6%。
预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。
为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。
据估计，该企业的股权资本成本为10%。
请计算该企业20×1年每股股权现金流量和每股股权价值。
每股股权现金流量=每股收益-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5（元/股）每股股权价值=（2.5×1.06）÷（10%-6%）=66.25（元/股）【例8-3】B公司是一个高技术企业，具有领先同业的优势。
20×0年每股销售收入20元，预计20×1～20×5年的销售收入增长率维持在20%的水平。
到20×6年增长率下滑到3%并将持续下去。
目前该公司经营营运资本占销售收入的40%，销售增长时可以维持不变。
20×0年每股资本支出3.7元，每股折旧费1.7元，每股经营营运资本比上年增加1.33元。
第八章企业价值评估（五）（三）现金流量折现模型的应用1.种类种类一般表达式模型使用的条件永续增长模型企业价值=企业处于永续状态，即企业的各种财务比率都是不变的。
企业有永续的增长率和投资资本回报率。
两阶段增长模型企业价值=预测期现金流量现值+后续期价值的现值适用于增长呈现两个阶段的企业。
第一阶段是超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。
【提示1】公式不需要专门记忆，主要是注意实体价值等于实体现金流量的现值，折现率为加权平均资本成本；股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本成本。
【提示2】利用实体现金流量模型时，如果提问要求计算股权价值，则分两步完成，第一步计算实体流量并以加权资本成本为折现率计算实体价值；第二步计算股权价值，其公式为：股权价值=实体价值-净债务价值2.股权现金流量模型的应用举例【教材例8-2】A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。
20×1年每股净利润为13.7元。
根据全球经济预期，长期增长率为6%。
预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。
为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。
据估计，该企业的股权资本成本为10%。
请计算该企业20×1年每股股权现金流量和每股股权价值。
每股股权现金流量=每股收益-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5（元/股）每股股权价值=（2.5×1.06）÷（10%-6%）=66.25（元/股）【例8-3】B公司是一个高技术企业，具有领先同业的优势。
20×0年每股销售收入20元，预计20×1～20×5年的销售收入增长率维持在20%的水平。
到20×6年增长率下滑到3%并将持续下去。
目前该公司经营营运资本占销售收入的40%，销售增长时可以维持不变。
20×0年每股资本支出3.7元，每股折旧费1.7元，每股经营营运资本比上年增加1.33元。
第八章企业价值评估价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。
价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。
在完善的市场中，企业只能取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。
价值评估认为：市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。
价值评估正是利用市场的缺点寻找被低估的资产。
以购买股份的形式进行企业并购时，虽然评估的最终目标是双方谈判的焦点是卖方的股权价值，但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务。
依据理财的“自利原则”，当未来现金流量的现值大于清算价值时，投资人会选择持续经营。
未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。
财务预测可以分为单项预测和全面预测。
单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。
这三个方面不会发生明显变化，则可以按照上年增长率进行预测。
如果预计未来有较大变化，一种是以修正后的上年数据作为基期数据。
如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。
如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据不具有可持续性，就应适当调整，使之适合未来情况。
实务中的详细预测期通常为5-7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。
企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当由多长。
这种做法与竞争均衡理论有关。
判断企业进入稳定状态的主要标志有两个：①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；②具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。
预测期和后续期的划分不是事先主观确定的，而是在实际预测过程中根据销售增长率和投资资本回报率的变动趋势确定的。
即使是具有特殊优势的企业，后续期销售增长率超过宏观经济幅度也不会超过2%。
顾教材P183例1：在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率相同。
因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。
例2：每股股权现金流量2011=每股收益-△每股股东权益=13.7-11.2=2.5（元）例3：每股股权现金流量=每股收益-△每股股东权益=每股收益-△每股净经营资产×（1-10%）=4×（1+20%）-[（△每股经营营运资本-每股资本支出）-每股折现] ×（1-10%）例4：实体流量=税后经营利润-△净经营资产2010年实体流量=1500×（1-30%）×（1+8%）=614（元）在实务中，大多使用实体现金流量模型。
二、相对价值评估方法（一）基本原理这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。
【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值。
（二）常用的股权市价比率模型1.基本公式2.寻找可比企业的驱动因素（1）市盈率模型的驱动因素错误！未找到引用源。
同业企业不一定都具有这种高顿财经CPA培训中心【教材例8-5】甲企业今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，β值为0.75。
政府长期债券利率为7%，股票的风险附加率为5.5%。
问该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少?乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？甲企业股利支付率=每股股利÷每股收益=0.35÷0.5=70%甲企业股权资本成本=无风险利率+β×风险附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（资本成本-增长率）=[70%×（1+6%）]÷（11.125%-6%）=14.48甲企业预期市盈率=股利支付率÷（资本成本-增长率）=70%÷（11.125%-6%）=13.66 乙企业股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=1×14.48=14.48（元/股）乙企业股票价值=目标企业预期每股收益×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48（元/股）（2）市净率模型的驱动因素==高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA 培训中心错误！未找到引用源。
【例题6·单选题】甲公司2012年每股收益0.8元。
每股分配现金股利0.4元。
如果公司每股收益增长率预计为6%，股权资本成本为10%。
第一节企业价值评估目的和对象1、关于企业公平市场价值的表述中，正确的有（）。
A.公平市场价值就是未来现金流量的现值B.公平市场价值就是股票的市场价格C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者【答案】ACD【解析】企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。
企业的公平市场价值就是企业未来现金流量的现值，是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和，是持续经营价值与清算价值中的较高者。
对于上市公司而言，每天参加交易的只是少数股权，多数股权不参加日常交易，因此，市价只是少数股东认可的价格，再加上比较严重的信息不对称和股价经常波动，它未必代表公平价值。
2、企业整体的经济价值可分为（）。
A.实体价值和股权价值B.持续经营价值和清算价值C.少数股权价值和控股权价值D.公平市场价值和会计价值【答案】ABC【解析】企业整体价值的类别包括：实体价值与股权价值；持续经营价值与清算价值；少数股权价值与控股权价值。
3、若以购买股份的形式进行购并，那么评估的最终目标和双方谈判的焦点是（）。
A.卖方的股权价值B.卖方的实体价值C.买方的实体价值D.买方的股权价值【答案】A【解析】大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。
4、下列关于企业价值评估与投资项目评价的异同的表述中，不正确的有（）。
A.都可以给投资主体带来现金流量B.现金流量都具有不确定性C.寿命都是有限的D.都具有稳定的或下降的现金流【答案】CD【解析】投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的；典型的项目投资具有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流。
第二节企业价值评估方法1、A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.4元/股，该公司的净利润和股利的增长率都是5%，贝塔值为1.2。
政府长期债券利率为3.2%，市场风险溢价为4%。
第八章企业价值评估本章知识架构本章考情分析（一）本章主要介绍企业价值评估方法，属于考试中的重点章之一，考试中客观题和主观题均可以考察，近三年考试平均考分为3.5分左右。
（二）近三年真题主要涉及以下考点：1.企业价值评估的对象2.现金流量折现模型3.相对价值评估模型（三）本章应重点学习的内容1.企业价值评估的对象2.现金流量折现模型3.相对价值评估模型2019年教材的主要变化删除本章第一节中“整体价值只有在运行中才能体现出来”的相关表述。
第一节企业价值评估的目的和对象考点一企业价值评估的含义和目的一、企业价值评估的含义企业价值评估简称企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。
二、企业价值评估的目的（一）价值评估可以用于投资分析（二）价值评估可以用于战略分析（三）价值评估可以用于以价值为基础的管理考点二企业价值评估的对象价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
【提示1】企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。
【提示2】企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别。
（一）企业的整体价值1.体不是各部分的简单相加2.整体价值来源于要素的结合方式3.部分只有在整体中才能体现出其价值（二）企业整体经济价值的类别【提示】经济价值是经济学家所持的价值观念。
它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
1.实体价值与股权价值企业实体价值=股权价值+净债务价值【提示1】股权价值在这里不是指所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。
净债务价值也不是指它们的会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值。
【提示2】大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此，评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。
但是，如果买方收购的是整个企业实体，其实际收购成本应等于股权成本加上所承接的债务。
（3）市销率模型的适用性市销率模型优点①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；②它比较稳定、可靠，不容易被操纵；③市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。
局限性不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
适用范围主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
【例题8·单选题】下列关于相对价值估价模型适用性的说法中，错误的是（）。
（2013年）A.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业B.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业C.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业D.市盈率估价模型不适用于亏损的企业【答案】C【解析】市净率估价模型适用于需要拥有大量资产，净资产为正值的企业，资不抵债说明所有者权益为负值，选项AB表述正确；市销率模型适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，C表述错误；市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近1的企业，D正确。
4.模型的修正（1修正平均市盈率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均市盈率=错误!未找到引用源。
（2）可比企业平均增长率=错误!未找到引用源。
错误!未找到引用源。
（3）可比企业修正平均市盈率=错误!未找到引用源。
（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的修正市盈率=错误!未找到引用源。
其中：i=1～n（2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率×目标企业的增长率×100×目标企业每股收益其中：i=1～n（3）目标企业每股股权价值=键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。
下列说法中，正确的是( )。
（3）市销率模型的适用性市销率模型优点①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；②它比较稳定、可靠，不容易被操纵；③市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。
局限性不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
适用范围主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
【例题8·单选题】下列关于相对价值估价模型适用性的说法中，错误的是（）。
（2013年）A.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业B.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业C.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业D.市盈率估价模型不适用于亏损的企业【答案】C【解析】市净率估价模型适用于需要拥有大量资产，净资产为正值的企业，资不抵债说明所有者权益为负值，选项AB表述正确；市销率模型适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，C表述错误；市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近1的企业，D正确。
4.模型的修正（1修正平均市盈率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均市盈率=（2）可比企业平均增长率=（3）可比企业修正平均市盈率=（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的修正市盈率=其中：i=1～n（2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率×目标企业的增长率×100×目标企业每股收益其中：i=1～n（3）目标企业每股股权价值=键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。
下列说法中，正确的是( )。
（2011年）A.修正市盈率的关键因素是每股收益B.修正市盈率的关键因素是股利支付率C.修正市净率的关键因素是股东权益净利率D.修正市销率的关键因素是增长率【答案】C【解析】修正市盈率的关键因素是增长率，修正市净率的关键因素是股东权益净利率，修正收入乘数的关键因素是销售净利率。
【教材例8-8】（根据教材改编）乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。
假设制造业上市企业中，增长率、股利支付率和风险与乙企业类似的有6家，它们的市盈率如表8-10所示。
用市盈率法评估，乙企业的股价被市场高估了还是低估了？由于：股票价值=0.5×28.1=14.05（元/股），实际股票价格是15元，所以乙企业的股票被市场高估了。
【教材例8-9】依前【例8-8】数据。
各可比企业的预期增长率如表8-11所示。
乙企业的每股收益是0.5元/股，假设预期增长率是15.5%。
方法1：修正平均市盈率法修正平均市盈率=可比企业平均市盈率÷（平均预期增长率×100）=28.1÷14.5=1.94 乙企业每股价值=修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益=1.94×15.5%×100×0.5=15.04（元/股）方法2：股价平均法这种方法是根据各可比企业的修正市盈率估计乙企业的价值：目标企业每股价值=可比企业修正市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益然后，将得出股票估价进行算术平均。
（2修正平均市净计算技巧：先平均后修正计算步骤：率法（1）可比企业平均市净率=（2)可比企业平均股东权益收益率=（3）可比企业修正平均市净率=（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率×目标企业股东权益收益率×100×目标企业每股净资产股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的平均修正市净率=其中：i=1～n（2）目标企业的每股股权价值i=可比企业i的修正市净率×目标企业的股东权益收益率×100×目标企业每股净资产其中：i=1～n（3）目标企业每股股权价值=销售成本的比重较大。
为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估，有关资料如下：（1）甲公司2013年度实现净利润3 000万元，年初股东权益总额为20 000万元，年末股东权益总额为21 800万元，2013年股东权益的增加全部源于利润留存。
公司没有优先股，2013年年末普通股股数为10 000万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票。
预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%，权益净利率保持不变。
（2可比公司每股收益（元）每股净资产（元）权益净利率每股市价（元）预期利润增长率A公司0.4 2 21.20% 8 8%B公司0.5 3 17.50% 8.1 6%C公司0.5 2.2 24.30% 11 10%（1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值。
（2）使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值。
（3）判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。
（2014年）【答案】（1）甲公司每股收益=3 000/10 000=0.3（元）可比公司平均市盈率=（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5）/3=19.4可比公司平均增长率=（8%+6%+10%）÷3=8%修正平均市盈率=可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增长率×100）=19.4÷（8%×100）=2.425甲公司每股股权价值=修正平均市盈率×甲公司增长率×100×甲公司每股收=2.425×9%×100×0.3=6.55（元）（2）甲公司每股净资产=21 800/10 000=2.18（元）甲公司权益净利率=3 000/[（20 000+21 800）/2]=14.35%可比公司平均市净率=（8/2+8.1/3+11/2.2）/3=3.9可比公司平均权益净利率=（21.2%+17.5%+24.3%）÷3=21%修正平均市净率=可比公司平均市净率÷（可比公司平均权益净利率×100）=3.9÷（21%×100）=0.19甲公司每股股权价值=修正平均市净率×甲公司权益净利率×100×甲公司每股净资产=0.19×14.35%×100×2.18=5.94（元）（3）甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，市净率法不适用；市盈率法把价格和收益联系起来，可以直观地反映收入和产出的关系。
用市盈率法对甲公司估值更合适。
【试卷二】要求：（1）使用市盈率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。
（2）使用市净率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。
（3）判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。
（2014）【答案】（1）甲公司每股收益=3000/10000=0.3（元）甲公司每股股权价值=可比公司修正市盈率×甲公司预期增长率×100×甲公司每股收益按A公司计算甲公司每股股权价值=（8/0.4）/（8%×100）×9%×100×0.3=6.75（元）按B公司计算甲公司每股股权价值=（8.1/0.5）/（6%×100）×9%×100×0.3=7.29（元）按C公司计算甲公司每股股权价值=（11/0.5）/（10%×100）×9%×100×0.3=5.94（元）甲公司每股股权价值=（6.75+7.29+5.94）/3=6.66（元）（2）甲公司每股净资产=21800/10000=2.18（元）甲公司权益净利率=3000/[（20000+21800）/2]=14.35%甲公司每股股权价值=可比公司修正市净率×甲公司股东权益净利率×100×甲公司每股净资产按A公司计算甲公司每股股权价值=（8/2）/（21.2%×100）×14.35%×100×2.18=5.90（元）按B公司计算甲公司每股股权价值=（8.1/3）/（17.5%×100）×14.35%×100×2.18=4.83（元）按C公司计算甲公司每股股权价值=（11/2.2）/（24.3%×100）×14.35%×100×2.18=6.44（元）甲公司每股股权价值=（5.90+4.83+6.44）/3=5.72（元）（3）甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，市净率法不适用；市盈率法把价格和收益联系起来，可以直观地反映收入和产出的关系。
用市盈率法对甲公司估值更合适。
（3修正平均市销率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均市销率=（2)可比企业平均销售净利率=（3）可比企业修正平均市销率=（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市销率×目标企业销售净利率×100×目标企业每股销售收入股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的修正市销率=其中：i=1～n（2）目标企业的每股股权价值i=可比企业i的修正市销率×目标企业的销售净利率×100×目标企业每股销售收入其中：i=1～n（3）目标企业每股股权价值=答，需全部使用英文，答题正确的，增加5分。
本小题最高得分为13分。
）甲公司是一家尚未上市的机械加工企业。
公司目前发行在外的普通股股数为4 000万股，预计2012年的销售收入为18 000万元，净利润为9 360万元。
公司拟采用相对价值评估模型中的市销率（市价/收入比率）估价模型对股权价值进行评估，并收集了三个可比公司的可比公司名称预计销售收入（万元）预计净利润（万元）普通股股数（万股）当前股票价格（元/股）A公司20000 9000 5000 20.00B公司30000 15600 8000 19.50C公司35000 17500 7000 27.00（1）计算三个可比公司的市销率，使用修正平均市销率法计算甲公司的股权价值。
（2）分析市销率估价模型的优点和局限性，该种估价方法主要适用于哪类企业？【答案】（1）修正平均市销率 = 平均市销率/平均预计销售净利率×100=5.2/49=0.1061甲公司每股价值 = 修正平均市销率×甲公司预计销售净利率×100×甲公司每股销售收入=0.1061×52%×100×4.5=24.83甲公司股权价值 = 每股价值×普通股股数=24.83×4000=99320（万元）或者：甲公司股权价值=5.2/49%×52%×4.5×4000=99 330.61（万元）（2）市销率估价模型的优点和局限性、适用范围优点：它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数。
