金融工程复习——远期和期货
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⾦融⼯程复习——远期和期货
第⼆章远期与期货概述
⼀、远期与远期市场
⾦融远期合约：
双⽅约定在未来的某⼀确定时间，按确定价格买卖⼀定数量的某种⾦融资产的合约。
（⼀）⾦融远期合约种类：
远期利率协议、远期外汇协议、远期股票合约。
远期利率协议：
买卖双⽅同意从未来某⼀确定时刻开始，在某⼀确定时期内按协议利率借贷⼀笔数额确定、以特定货币表⽰的名义本⾦的协议。
远期外汇协议：
双⽅约定在将来某⼀时间按照约定的汇率买卖⼀定⾦额的某种外汇的合约。NDF：本⾦不可交割远期
汇率协议ERA
远期的远期外汇协议
远期股票合约：
在将来某⼀特定⽇期按照特定价格交付⼀定数量单个或⼀揽⼦股票的协议。远期市场交易机制特征：
⼆、期货与期货市场
⾦融期货合约：
场内交易，标准化
在交易所交易的、协议双⽅约定在将来某个⽇期按时限确定的条件（包括交割地点、价格、时间）买卖⼀定标准数量的特定⾦融⼯具的标准化协议。
（⼆）期货合约的种类：
股票指数期货：特定股票指数
外汇期货：货币
利率期货：标的资产价值依赖利率⽔平
（三）期货市场交易机制
期货市场交易机制特征：交易所集中交易、标准化。
优点：克服了远期交易信息的不充分和违约风险，提⾼了市场的流动性，降低违约风险。交易机制
三、远期与期货的⽐较：
（⼀）交易场所不同
远期没有固定的交易场所，买卖双⽅⾃主寻找合适的交易对象，是⽆严格组织的分散市场；
期货则在⼀个交易所内集中交易，⼀般不允许场外交易。是有组织有秩序的统⼀市场。
（⼆）标准化程度不同。
远期交易遵循“契约⾃由”原则。合约相关条件都是根绝双⽅具体的需求商定的，个性化强；
期货合约是标准化的，交易所谓期货合约指定了各种标准化的条款。（三）违约风险不同
远期合约的履⾏取决于签约双⽅的信⽤。其中⼀⽅违约，另⼀⽅就要蒙受损失；
期货合约的履⾏由交易所或清算结构担保。交易双⽅直接⾯对的是交易所，⼀⽅失信，另⼀⽅不受影响。
（四）合约双⽅关系不同认识与不认识
远期合约是交易双⽅直接签订的，违约风险取决交易对⼿的信⽤，因此交易前需都交易对⼿充分了解；
期货合约的履⾏只取决于结算结构或交易所，交易中，交易者⽆需知道对⽅是谁。（五）价格确定⽅式不同
远期合约是由交易双⽅私下确定价格；
期货合约价格是在交易所中公开竞价或者做市商确定。
（六）结算⽅式不同
远期合约只有到期后才能交割清算；
期货合约则是每天结算。（七）清算⽅式不同
第四章远期与期货的运⽤
远期与期货三⼤运⽤：
套期保值、套利、投机
⼀、运⽤远期（期货）套期保值：
是指投资者由于在现货市场已有⼀定的风险暴露，因此运⽤远期（期货）的相反头⼨进⾏已有风险的风险管理的⾏为。
运⽤远期（期货）套期保值需考虑的问题：
①选择远期（期货）合约的种类；
②选择远期（期货）合约的到期⽇期；
③选择远期（期货）的⼨头⽅向，多头还是空头；
④确定远期（期货）交易量
远期（期货）套期保值类型：
多头（买⼊）套期保值：
通过进⼊远期或期货市场的多头对现货市场进⾏套期保值。担⼼价格上涨的投资所采取的策略，如计划在未来买⼊标的资产的投资者。主要⽬的：锁定未来买⼊价格。
空头（卖出）套期保值：同上相反。担⼼价格下跌的投资者采取的策略，如持有现货资产多头的投资者。⽬的：锁定未来卖出价格。
完美套期保值：
远期（期货）的到期⽇、标的资产和交易⾦额等条件的设定使得远期（期货）与现货能恰好匹配，从⽽使得套期保值能完全消除价格风险。
不完美：
⽆法完全消除价格风险
期货不完美套期保值产⽣的原因：
基差风险：
特定时刻需要进⾏套期保值的现货价格与进⾏套期保值的期货价格之差。
数量风险：
是指投资者事先⽆法确知需要套期保值的标的资产规模或期货合约的标准数量
规定⽆法完全对冲现货的价格风险。
套期保值盈利性与基差关系
久期：资产价格变动的百分⽐对到期收益率变动的敏感性。
货币久期：到期收益率变动引起的价格变动⾦额。因为很多衍⽣产品刚签约时价值为0，因此⽆法计算合约的货币久期，⽽只能计算价格的货币久期。1.在什么情况下进⾏多头套期保值或空头套期保值是合适的？
（1）在以下两种情况下可运⽤空头套期保值：①公司拥有⼀项资产并计划在未来售出这项资产；②公司⽬前并不拥有这项资产，但在未来将得到并想出售。
（2）在以下两种情况下可运⽤多头套期保值：①公司计划在未来买⼊⼀项资产；②公司⽤于对冲已有的空头头⼨。2.请说明产⽣基差风险的情况，并解释以下观点：“如果不存在基差风险，最⼩⽅差套期保值⽐率总是为1”
当期货标的资产与需要套期保值的资产不是同⼀种资产，或者期货的到期⽇与需要套期保值的⽇期不⼀致时，会产⽣基差风险。
题中所述观点正确。4.请解释完美套期保值的含义。完美套期保值的结果⼀定⽐不上完美套期保值好吗？
完美的套期保值是指能够完全消除价格风险的套期保值。完美的套期保值能⽐不完美的套期保值得到更为确定的套期保值收益，但其结果并不⼀定会总⽐不完美的套期保值好。例如，⼀家公司对其持有的⼀项资产进⾏套期保值，假设资产的价格呈现上升趋势。此时，完美的套期保值完全抵消了现货市场上资产价格上升所带来的收益；⽽不完美的套期保值有可能仅仅部分抵消了现货市场上的收益，所以不完美的套期保值有可能产⽣更好的结果。6.如果投机者的⾏为被禁⽌，将会对期货市场的套期保值交易产⽣怎样的影响?
期货交易为套保者提供了风险规避的⼿段，然⽽，这种规避仅仅是对风险进⾏转
移，⽽⽆法消灭风险。正是由于投机者的存在，才为套保者提供了风险转移的载
体，才为期货市场提供了充分的流动性。⼀旦市场上没有了投机者，套保者将很难找到交易对⼿，风险⽆法转嫁，市场的流动性将⼤打折扣。3.跨国公司的主管认为：“我们完全没有必要使⽤外汇远期，因为我们预期汇率上升和下降的机会⼏乎是均等的，使⽤外汇远期并不能为我们带来任何收益”。请问如何评价该话？
他的说法是不对的。⾸先应该明确，期货（或远期）合约并不能保证其投资者未来⼀定盈利，但投资者通过期货（或远期）合约获得了确定的未来买卖价格，消除了因价格波动带来的风险。本例中，汇率的变动是影响公司跨国贸易成本的重要因素，是跨国贸易所⾯临的主要风险之⼀，汇率的频繁变动显然不利于公司的长期稳定运营（即使汇率上升与下降
的概率相等）；⽽通过买卖外汇远期（期货），跨国公司就可以消除因汇率波动⽽带来的风险，锁定了成本，从⽽稳定了公司的经营。4.有时期货的空⽅会拥有⼀些权⼒，可以决定交割的地点、时间以及何种资产交割。那么这些权⼒是否会增加或减少期货的价格呢？
这些赋予期货空⽅的权利使得期货合约对空⽅更具吸引⼒，⽽对多⽅吸引⼒减弱。因此，这种权利将会降低期货价格。5.请你解释保证⾦制度如如何保护投资者规避其⾯临的违约风险。
保证⾦是投资者向其经纪⼈建⽴保证⾦账户⽽存⼊的⼀笔资⾦。当投资者在期货交易⾯临损失时，保证⾦就作为该投资者可承担⼀定损失的保证。保证⾦采取每⽇盯市结算，如果保证⾦账户的余额低于交易所规定的维持保证⾦，经纪公司就会通知交易者限期内把保证⾦⽔平补⾜到初始保证⾦⽔平，否则就会被强制平仓。这⼀制度⼤⼤减⼩了投资者的违约可能性。另外，同样的保证⾦制度建⽴在经纪⼈与清算所、以及清算会员与清算所之间，这同样减少了经纪⼈与清算会员的违约可能。6.“当⼀份期货合约在交易时，会使未平仓合约总数有以下三种变化：增加、减少、不变。”该说法正确吗？
①如果交易双⽅都是开⽴⼀份新的合约，则未平仓数增加⼀份；
②如果交易双⽅都是结清已有的期货头⼨，则未平仓数减少⼀份；
③如果⼀⽅是开⽴⼀份新的合约，⽽另⼀⽅是结清已有的期货头⼨，则未平仓数不变。
5.请阐释以下观点：在交割期间，期货价格⾼于现货价格将存在套利空间。如果交割时期期货价格低于现货呢？
如果在交割期间，期货价格⾼于现货价格。套利者将买⼊现货，卖出期货合约，并⽴即交割，赚取价差。如果在交割期间，期货价格低于现货价格，将不会存在同样完美的套利策略。因为套利者买⼊期货合约，但不能要求⽴即交割现货，交割现货的决定是由期货空⽅作出的。6.股票指数期货价格应⼤于还是⼩于未来预期的指数⽔平？请解释原因。
由于股价指数的系统性风险为正，其预期收益率⼤于⽆风险利率，因此股价指数期货价格F=Se
总是低于未来预期指数值E(ST)=Se^y(T-t)r(T-t)。
