第二章远期与期货概述
一、远期与远期市场
金融远期合约：
双方约定在未来的某一确定时间，按确定价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
（一）金融远期合约种类：
远期利率协议、远期外汇协议、远期股票合约。
远期利率协议：
买卖双方同意从未来某一确定时刻开始，在某一确定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。
远期外汇协议：
双方约定在将来某一时间按照约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
NDF：本金不可交割远期
汇率协议ERA
远期的远期外汇协议
远期股票合约：
在将来某一特定日期按照特定价格交付一定数量单个或一揽子股票的协议。
远期市场交易机制特征：
分散的场外交易、非标准化合约。
优势： 灵活性很大、可以根据交易双方具体需求签订远期合约，容易规避监管。
缺点： 没有固定集中的交易场所，
不利于信息交流和传递，
不利于形成和发现统一的市场价格，
市场效率比较低；
每份合约差别大，二级流通不利，流动性较差；
合约履行没有保障，违约风险较高。
二、期货与期货市场
金融期货合约：
场内交易，标准化
在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按时限确定的条件（包括交割地点、价格、时间）买卖一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。
（二）期货合约的种类：
股票指数期货：特定股票指数
外汇期货：货币
利率期货：标的资产价值依赖利率水平
（三）期货市场交易机制
期货市场交易机制特征：交易所集中交易、标准化。
优点：克服了远期交易信息的不充分和违约风险，提高了市场的流动性，降低违约风险。
交易机制
（1）集中交易与统一清算 在交易所集中交易，交易双方不直接接触，交易所充当所有买家和卖家撮合交易，集中清算
清算机构：负责对期货交易 所内期货合约进行交割、清算和结算操作的独立机构
降低风险的原因：
保证金制度和每日盯市制度
所有会员对其他会员的清算责任负无限连带责任
清算机构自身的雄厚资本
金融工程学宁波大学科技学院法商分院贺刻奋第二章远期和期货#2第二章远期与期货第一节远期与期货概述第二节远期与期货定价第三节远期与期货运用第四节主要期货种类#3第一节远期与期货概述一、远期与远期市场二、期货与期货市场三、远期与期货的比较#4第一节远期与期货概述一、远期与远期市场1.金融远期合约的定义•表述金融远期合约（financialforwardcontracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按当前确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。•基础资产（underlyingasset）合约中的标的资产。•多头和空头在合约中未来将买入标的物的一方称为多头（longposition），未来将卖出标的物的一方称为空头（shortposition）。#5第一节远期与期货概述•交割价格合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格（deliveryprice）。在远期交易中，远期合约的交割价格就是标的资产交割日的远期价格。但远期价格同未来即期价格不是一个概念，同远期合约的价值（即将远期合约的权利义务转让给别人时的价格）也不是一个概念。#6第一节远期与期货概述■远期价格和远期合约的价值•远期价格远期价格是远期合约的基础资产在未来某一时间的价格。也可以理解为现在订立的远期合约上规定的该基础资产在将来某一时间的交割价。因此远期价格也称远期合约价格，用F表示。各种基础资产的远期价格是根据该基础资产的即期价格和无风险利率推算出来的，因而被认为是客观的。具体的算法就是以该基础资产的即期价格S，用无风险利率r，按连续复利计算到未来某一时间的本利和。用公式表示就是：F＝S·er·n⑴即用该基础资产的即期价格乘以复利因子。#7第一节远期与期货概述•远期合约的价值⑴远期合约的价值是指在某一特定时刻，一份已经签订的远期合约本身所具有的价值，拥有它的人可以以这一价格买卖。这一特定时刻通常称为“现在时间”，用t表示。远期合约价值分多头价值和空头价值，分别用f和－f表示。⑵远期合约刚订立的时候f＝0，因为合约的交割价K就是订立合约时的远期价格F。但此后，随着时间的推移，基础资产的即期价格可能偏离原来的预期，即可能同订立合约时用公式⑴计算的产生差异。这时，合约的交割价同远期价格也就有了差异，这种差异就使远期合约自身具有了价值。即f＝F－K。但这时合约的价值不是等于F－K，而是F－K的现值，通常用基础资产的即期价格S与交割价的现值Ke－r（T－t）来表示（T－t表示合约的剩余有效期），即f＝S－Ke－r（T－t）⑵#8第一节远期与期货概述•实物交割和净额交割■资产交割•损益和损益图多头方收益＝ST－K空头方收益＝K－ST式中：K为交割价格；ST交割日的现货价格。#9第一节远期与期货概述#10第一节远期与期货概述2.金融远期合约的主要种类⑴远期利率协议ForwardRateAgreement(FRA)远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额、币种确定的名义本金的协议。合约中最重要的条款要素为协议利率，通常称之为远期利率，即现在时刻的将来一定期限的利率。#11第一节远期与期货概述•远期利率协议的时间流程#12第一节远期与期货概述•报价方式：FAR市场报价格式如“6×9，8.08%～8.14%”。意思为：从协议生效日（即期日）6个月时开始借贷一笔名义本金，借款期6个月；报价行的买入价为8.08%，询价行的卖出价为8.14%。•利息清算按惯例，FRA差额的支付是在协议期限的期初(即利息起算日)，而不是协议利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差额要按参照利率贴现方式计算。#13第一节远期与期货概述⑵远期外汇协议远期汇率协议是指按照约定的汇率，交易双方在约定未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。•远期结售汇•无本金交割远期外汇交易(non-deliverableforward，简称NDF)•远期外汇综合协议（SyntheticAgreementforForwardExchange，简称SAFE）⑶远期股票合约（Equityforwards）远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。远期股票合约在世界上出现时间不长，总交易规模也不大。#14第一节远期与期货概述3.远期市场的交易机制⑴两个基本特征•分散的场外交易•非标准化合约。#15第一节远期与期货概述⑵远期的优势和缺点远期的优势在于灵活性大，可以满足交易双方个性化的需要，比较容易逃避监管。远期的缺点也和明显：•市场效率较低。分散的场外交易不利于信息的交流和传递，不利于形成均衡价格；•流动性差。非标准化的合约不利于二级市场的流通；•信用风险高。交易双方都要承担信用风险，最后的结果取决于到期时的价格变化。#16第一节远期与期货概述二、期货与期货市场1.金融期货合约的定义金融期货合约（financialfuturescontracts）是指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按现在确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具（或金融指数）的标准化协议。金融期货合约的多头和空头。#17第一节远期与期货概述期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异。与场外交易的非标准化远期合约相反，期货交易采用集中竞价交易额标准化合约。为了克服远期交易的缺陷，期货交易实行了逐日盯市结算和保证金制度。现货交易远期合约交易期货交易交易方式一手交钱，一手交货根据合同交割实物买卖标准化合同交易目的依一定价格买卖商品依一定价格买卖远期商品保值或投机获利交易形式不择场所，一对一交易在合同规定场所一对一交易固定场所竞价买卖期货合约#18第一节远期与期货概述2.金融期货合约的种类根据标的资产不同，常见的金融期货主要可以分为外汇期货、债券期货、利率期货和股价指数期货等。#19第一节远期与期货概述3.金融期货的产生与发展1848年组建了芝加哥期货交易所（CBOT），为远期交易提供了集中的场所；1865年芝加哥期货交易所推出了标准化协议，同时实行保证金制度，远期交易发展为现代期货交易。1972年5月，芝加哥商品交易所（CME）设立国际货币市场（IMM）分部，推出世界上首份外汇期货合约；1975年10月，芝加哥期货交易所（CBOT）推出第一张利率期货合约；1982年2月，美国堪萨斯期货吉奥一所（KCBT）推出价值线综合指数期货交易。至此，奠定了金融期货三大类别的主要架构。#20第一节远期与期货概述4.期货市场的交易机制期货交易的基本特征就是在交易所集中交易和使用标准化合约，这两个特征及其衍生出的一些交易机制，成为期货有别于远期的关键。不同的交易所和不同的合约种类，会使得具体的交易机制有所差异，但关键之处基本都是一致的。#21第一节远期与期货概述⑴集中交易与统一清算•交易所交易所是他哦资者根据预先制定的交易制度进行集中交易的场所。会员制，公司制。交易所职责：提供交易平台，制定交易规则，监督和执行交易规则，制定标准的期货合同，解决交易纠纷。电子交易的出现和交易地点的虚拟化。•清算机构清算机构负责对交易所内交易的期货合约进行交割、清算和结算操作的独立机构，是期货市场运行的核心。#22第一节远期与期货概述⑵标准化的期货合约条款合约的标准化极大地便利了期货交易，使得价格成为期货合约的唯一变量，从而可以实行集中竞价的交易方式。常见的标准期货合约条款包括：•交易单位•到期时间•最小价格波动•每日价格波动限制与交易中止规则：涨停板和跌停板，熔断机制。•交割条款#23第一节远期与期货概述⑶保证金制度和逐日盯市制度•保证金制度初始保证金，维持保证金，价格变动保证金。•每日盯市制度•清算机构和清算会员交易者－－经纪公司－－非清算会员－－清算会员－－清算机构构成了一条完整的清算链，保证了保证金制度和每日盯市制度的运行，根本上保证了期货交易不大可能出现违约现象。#24第一节远期与期货概述⑷开立期货头寸与结清期货头寸•开立期货头寸买入建仓和卖出建仓。•结清期货头寸到期交割和平仓（关闭合约）。大多数期货交易都是都是通过平仓来结清头寸的。⑸期货报价与行情表解读•未平仓合约数#25第一节远期与期货概述三、远期与期货的比较1.本质上相同远期与期货在本质上相同，都是“现在确定价格，将来进行交割”的一种交易，都可以用于规避市场风险。#26第一节远期与期货概述2.关键是交易机制不同远期和期货的关键区别在于交易机制的不同。期货实行的是集中竞价交易，并实行逐日盯市的保证金制度；而远期实行的是个别议价交易（也称为场外交易、柜台交易、做市商交易），没有保证金。#27第一节远期与期货概述交易机制上的这一差别，是为了克服远期交易的重大缺陷。远期交易的最重要缺陷有两个：一是价格确定容易偏离均衡价格，二是交易双方都存在着对手违约的风险。而正是为了克服这两个重要缺陷，期货交易实行集中竞价交易和保证金制度。前者解决价格公平问题，后者解决信用风险问题。其他的各种差别，都是由这两个主要差别派生的。需要指出的是，远期也有期货所没有的优势，最重要的正是其个别交易的方式，可以更好地满足交易参与者的个性化需求。#28第一节远期与期货概述3.远期和期货的具体差别•交易场所•合约的标准化程度•违约风险•交易对手•价格确定方式•结算方式•结清方式#29第一节远期与期货概述#30第二节远期与期货定价一、远期价格与期货价格二、无收益资产远期合约的定价四、支付已知收益率资产远期合约的定价五、远期与期货价格的一般结论六、远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系#31第二节远期与期货定价一、远期价格与期货价格1.远期价值、远期价格与期货价格⑴远期价值远期价值是指远期合约本身的市场合理价值，即在市场上转让一份已签订的远期合约的代价。理论上，多头的远期价值等于标的资产当前价格减去交割价格的贴现值的差，空头的远期价值等于交割价格的贴现值减去标的资产当前价格的差。多头：f＝S－Ke－r（T－t）空头：f＝Ke－r（T－t）－S#32第二节远期与期货定价关于远期价值的讨论要分远期合约签订时和签订后两种情况。在签订远期合约时，如果市场是有效的，对于一份公平的合约，多空双方所选择的交割价格应使远期价值等于零。在签订远期合约后，由于交割价格不再变化，多空双方的远期价值将随着标的资产价格变化而变化。#33第二节远期与期货定价⑵远期价格远期价格是指使远期合约价值为零的交割价格。■可以理解为今天签订的远期合约中的交割价格。如：某月某日的远期价格，就是今天签订的以某月某日为交割日的远期合约中的交割价格。远期价格是理论上的交割价格。关于远期价格的讨论也要分远期合约签订时和签订后两种情况。#34第二节远期与期货定价在合约签订时，如果实际交割价格不等于这个理论上的远期价格，该远期合约价值对多空双方来说就都不为零。这意味着签订合约的当时就是一方盈利另一方亏损，因而该合约是一份不公平的合约，实际上隐含着套利空间。一份公平合理的远期合约在签订的当时应该使交割价格等于远期价格。这也是人们常常把远期合约的交割价也叫作远期价格的原因。#35第二节远期与期货定价■想一想：“远期价格”也有把它表述为“即期价格按无风险收益率计算出来的（交割日的）价格”的，现在还有不少文献和教材仍然这么表述。你认为关于远期价格的这一表述同本教材上“使远期合约价值为零的交割价格”的表述是否一样？为什么？#36第二节远期与期货定价在合约签订后，由于交割价格已定，远期合约的价值就会因标的物即期价格的变动而变动。远期合约标的物的即期价格上升，多头方合约的远期价值增加，而空头方合约的远期价值下降。也就是说，远期合约签订后，远期价格与交割价格差异决定了远期价值，其数额为该差异的贴现值，多空双方合约的远期价值符号相反。■注意：这同传统理解的价值与价格的相互关系不同。远期合约的交割价格、远期价值和远期价格三个概念务必搞清。
1 金融工程练习题之一（侧重于期货远期等内容）
一、 名词解释
1．货币的时间价值；2.金融工程；3.远期；4.期货；5. 远期利率协议；6.远期外汇交易；7.金融期货；8.股指期货
二、解答题
1、期货市场与现货市场有什么区别？
2、金融期货交易有哪些特征？
3、期货合约与远期合约存在哪些不同？
4、如何理解金融衍生产品定价的基本假设？
5、无套利定价机制的主要特征有哪些？
6、试比较利率期货和FRA的异同
7、请解释远期多头与远期空头的区别。
8、请详细解释套期保值、投机与套利的区别。
9、请解释签订购买远期价格为$50的远期合同与持有执行价格为$50的看涨期权的区别。
10、一位投资者出售了一个棉花期货合约，期货价格为每磅50美分，每个合约交易量为50000磅。请问期货合约结束时，当合约到期时棉花价格分别为（a）每磅48.20美分；（b）每磅51.30美分时，这位投资者的收益或损失为多少？
11、请解释为什么远期合同既可用来投机又可用来套期保值？
12、黄金的现价为每盎司$500。一年后交割的远期价格为每盎司$700。一位套期保值者可以10％的年利率借到钱。套利者应当如何操作才能获利？假设储存黄金费用不计。
13、请描述下述组合的损益：同时签订一项资产的远期多头合约和有同样到期日的基于该项资产的欧式看跌期权的多头，并且在构造该组合时远期价格等于看跌期权的执行价格。
14、请说明保证金是如何使投资者免于违约的。
15、请分别说明在什么情况下应该使用空头套期保值和多头套期保值。
16、假设你签订了一期货合约，7月在纽约商品交易所以每盎司$5.20的价格卖出白银。合约规模为5,000盎司。初始保证金为$4,000，维持保证金为$3,000。 2 将来价格发生什么样的变化会导致保证金催付？如果你不补足保证金会怎样？
17、请解释下面这句话：“一种期货合约在交易所大厅内交易时，未平仓合约可能增加一个，或保持不变，或减少一个”。
1 金融工程练习题之一（侧重于期货远期等内容）
一、 名词解释
1．货币的时间价值；2.金融工程；3.远期；4.期货；5. 远期利率协议；6.远期外汇交易；7.金融期货；8.股指期货
二、解答题
1、期货市场与现货市场有什么区别？
2、金融期货交易有哪些特征？
3、期货合约与远期合约存在哪些不同？
4、如何理解金融衍生产品定价的基本假设？
5、无套利定价机制的主要特征有哪些？
6、试比较利率期货和FRA的异同
7、请解释远期多头与远期空头的区别。
8、请详细解释套期保值、投机与套利的区别。
9、请解释签订购买远期价格为$50的远期合同与持有执行价格为$50的看涨期权的区别。
10、一位投资者出售了一个棉花期货合约，期货价格为每磅50美分，每个合约交易量为50000磅。请问期货合约结束时，当合约到期时棉花价格分别为（a）每磅48.20美分；（b）每磅51.30美分时，这位投资者的收益或损失为多少？
11、请解释为什么远期合同既可用来投机又可用来套期保值？
12、黄金的现价为每盎司$500。一年后交割的远期价格为每盎司$700。一位套期保值者可以10％的年利率借到钱。套利者应当如何操作才能获利？假设储存黄金费用不计。
13、请描述下述组合的损益：同时签订一项资产的远期多头合约和有同样到期日的基于该项资产的欧式看跌期权的多头，并且在构造该组合时远期价格等于看跌期权的执行价格。
14、请说明保证金是如何使投资者免于违约的。
15、请分别说明在什么情况下应该使用空头套期保值和多头套期保值。
16、假设你签订了一期货合约，7月在纽约商品交易所以每盎司$5.20的价格卖出白银。合约规模为5,000盎司。初始保证金为$4,000，维持保证金为$3,000。 2 将来价格发生什么样的变化会导致保证金催付？如果你不补足保证金会怎样？
17、请解释下面这句话：“一种期货合约在交易所大厅内交易时，未平仓合约可能增加一个，或保持不变，或减少一个”。
