大豆期货保证金的套利分析.kdh

大豆期货跨期套利制度研究内容提要：近几年，国内期货市场发展迅猛，而制度的不断创新是推动其发展的源动力。

套利交易作为一种传统的期货交易方式，伴随着我国期货市场的诞生就随影而至。

但是，由于种种原因，套利交易往往表现得不够活跃，从而影响了我国期货市场的流动性和合约价差的合理性。

本课题通过对大连大豆合约跨期套利的可行性和制度设计进行研究，希望能够对套利交易进行正确引导，改善目前的交易制度，提高市场效率。

本课题共分四个部分。

第一部分介绍了跨期套利的基本概念、进行跨期套利的前提条件和对跨期套利行为的认定。

第二部分介绍了美国CBOT跨期套利的制度规定。

第三部分通过大连大豆期货合约的价差关系和跨期套利行为分析，详细论述了其可行性。

第四部分对大连大豆期货合约跨期套利的制度设计进行了初步探讨，比如：行为认定、保证金标准、帐户认定和限仓规定等。

本课题撰写人李政，男，1975年生，经济学硕士，大连商品交易所研究部经理。

套利交易是一种传统的期货交易方式，随着期货市场的发展，已经成为市场稳定而不可缺少的操作方式之一。

国内期货市场自推出期货交易之初，就有投资者从事套利交易。

但是，由于种种原因，套利交易往往表现不够活跃，从而影响了我国期货市场的流动性和价差的合理性。

目前国内期货界对套利交易的研究，特别是对套利交易实务的研究不够系统，缺乏对套利交易的正确引导，也就在交易制度上限制了套利交易的进行，这就需要对套利交易进行系统的分析，改善目前的交易制度，提高市场效率。

本文主要针对大连大豆合约跨期套利的可行性和制度设计进行研究。

一、跨期套利的基本原理1．套利和跨期套利的概念套利，又称为价差交易，是指在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在将来的某个时间同时平仓的交易行为。

在进行套利交易时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平，他们买进自认为是“便宜的”的合约，同时卖出那些“高价的”合约。

如果价格的变动方向与当初的预测相一致，交易者即可从两合约价格间的关系变动中获利。

期货套期保值案例大豆大豆进口企业套期保值纲要上海中期运作部张鹰2005-07第一部分 大豆进口企业套期保值基础知识2004年在胡锦涛总书记南美访问期间，我国与巴西农业部达成谅解，以后能绕过美国的代理商，由中国外贸企业直接向巴西豆农采购大豆。

随之而来也就产生了进口南美大豆套期保值问题。

一、套期保值的重要性正如2004年4月中国大豆进口企业在1000美分的历史高价，被迫违约放弃采购定单，被国际投机资金绞杀一样。

大豆市场在其进口业务流程中不可避免地存在着商品价格波动的风险，直接影响到企业生产和经营的正常运行。

套期保值交易能使大豆进口企业事先确定成本，锁住利润。

转移商品价格波动的风险。

二、 套期保值的方法对于大豆进口企业来说，市场风险来自采购南美大豆后，在发往中国分销的45天过程中，大豆价格大幅下跌。

利用期货市场，他可以进行卖出套期保值，锁定风险。

在经典期货理论中，卖出套期保值是指套期保值者在期货市场上卖出与其在现货市场上买入的大豆数量相等、交割日期和交割品质、等级相同或相近的大豆期货合约。

但在实际操作中，可以根据当时期货市场价格变动以及进价成本、油厂采购意向、增值税等情况，合理调配期货交易头寸。

（详见附表一）大豆进口企业卖出保值期货交易头寸分配方案（附表一）40-60%50% 70% 30% 入市比重 不明确震荡市 熊市牛牛市市场基础判断第二部分大豆进口企业卖出保值操作计划一、入市及风险控制原则：1、在控制进口货物成本的前提下，在整体上涨趋势中，逢高抛空是操作的主基调；2、在卖出保值中，根据当时期货市场价格变动以及进价成本、油厂采购意向、增值税等情况，按附表一选择合理的保值头寸；3、在保值中，期货保证金应为企业自有资金。

4、视风险承受能力以1：2的投资比率作投资预算及选择流动性高的主力合约为保值合约。

二、卖出套期保值业务操作流程：以大豆进口企业三月进口50000吨大豆为例，在牛势前提下，决定在期货市场进行30%即15，000吨的平均价卖出保值套期保值业务操作，具体步骤如下：（附图一）步骤一选择经纪公司开户选择一家信誉好，运做规范的期货经纪公司作为其代理机构，通过签署期货经纪合同，确定双方的委托代理关系，明确双方的权利义务和收费标准。

基于大豆期货合约的跨期套利模型分析作者：尹秀明来源：《经济研究导刊》2008年第14期摘要：期货交易除了可以交易单个合约外,还可以对交易的不同品种与不同时期的合约进行组合套利交易，如跨市场套利、跨品种套利、跨期套利等。

对于跨期套利来说,主要利用的是同一品种不同月份之间的价差，当价差处在无套利区间以外，存在套利机会，可以利用套利交易获取收益；当价差处在无套利区间以内，不存在套利机会。

利用该原理设计出跨期套利交易模型，并用该模型模拟了大连商品交易所大豆合约的套利交易。

关键词：跨期套利；价差；系统价差中图分类号：F83文献标志码：Ａ文章编号：1673－291Ｘ（2008）14－0087－03同品种跨期套利交易是指买进（卖出）近月合约，同时卖出（买进）品种相同数量相等远月合约的交易行为。

一般来说，相同品种的商品在市场上会有不同交割月的若干个合约同时交易，由于同时交易的不同交割月份的合约是以同一种商品为标的物，所以，在市场预期相对稳定的情况下，不同交割日期合约间的价差应该是稳定的，一旦价差发生了变化，就会产生同品种跨期套利机会。

但严格地讲，跨期套利交易不是无风险套利，而是属于价差套利，投资者需要对不同到期月份的期货合约的价差做出预测，而不必在意近月或远月中的单个合约价格涨跌。

由于交易行为是建立在价差的基础上，所以风险要远远小于纯粹的单方向做多或做空的投机交易。

因此，跨期套利交易的重点是在判断不同到期月份合约的价差将来是扩大还是缩小。

一、跨期套利的交易策略根据投资者对未来行情走势的判断，可以将跨期套利交易分为以下三种方式：（一）买进跨期套利采用买高卖低策略。

如果投资者能判断价格高的合约（一般是远期合约）涨幅将大于价格较低的合约（一般是近期合约）的涨幅，或价格高的合约跌幅将小于价格低的合约跌幅，那么合约的价差将扩大，投资者就可以买入价格较高的合约，同时卖出价格较低的合约，这种套利方式就是买进跨期套利。

（二）卖出跨期套利采用买低卖高策略。

大豆压榨套利投资策略分析大豆、豆油与豆粕三种商品在国内与CBOT期货市场都已上市，为大豆产业链的三种商品进行套利交易提供了条件。

大豆压榨套利是期货市场上经典的套利模式，本文首先分析大豆压榨套利的原理，然后利用历史样本数据对大豆压榨套利进行实证分析，最后结合当前大豆、豆油与豆粕的价格分析潜在的套利机会与存在的风险。

一、大豆压榨套利原理大豆作为豆粕、豆油的原材料，三者之间存在着紧密的价格联系，这个联系就是压榨利润。

投资者可以根据压榨利润公式计算出压榨利润，与正常区间的压榨利润进行对比，从而据此确定套利的机会。

一般情况下进口大豆的出油率为19%-22%，进口大豆的出粕率：78%-79%；国产大豆的出油率为16%-17%，国产大豆的出粕率为79%-80%，大豆压榨的加工成本一般为100-120元/吨。

大豆的压榨利润可以通过下面公式计算：压榨利润=豆粕价格×出粕率+豆油价格×出油率-加工成本—大豆价格。

当压榨利润偏高时，投资者可以考虑买入大豆，卖出其压榨产品豆油与豆粕，反之亦然。

大豆压榨套利分为大豆提油套利与反向大豆提油套利两种。

（1）大豆提油套利大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的，目的是防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌引起的损失，或使损失降至最低。

由于大豆加工商对大豆的购买和产品的销售不能够同时进行，因而存在着一定的价格变动风险。

大豆提油套利的作法是：购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约，并将这些期货交易头寸一直保持在现货市场上，购入大豆或将成品最终销售时才分别予以对冲。

这样，大豆加工商就可以锁定产成品和原料间的价差，防止市场价格波动带来的损失。

（2）反向大豆提油套利反向大豆提油套利是投资者在市场价格反向时采用的套利方法，当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时，卖出大豆期货合约，同时买进豆油和豆粕期货合约。

（3）大豆压榨套利操作策略如图1所示，一般情况下大豆压榨利润将保持在一个合理的区间波动，当压榨利润超过正常的区间，如图1中的A点，即可以采取提油套利交易策略；相反，当压榨利润低于正常的区间水平，如图1中的B点，即可以采取反向提油套利交易策略。

大豆跨市套利分析一、国内外大豆跨市套利原理1、进口量大，国内外联动性强——套利机会存在的前提条件自1996年中国取消关税配额制后，我国大豆的进口量逐年快速上升（见图1），进口量由1996年的227.4万吨提升到2008年的3910万吨，尤其是在2007年一跃突破3000万吨的关口，使我国大豆的进口依存度大大提高，进口量占消费量则由原来的5.56%提高到76.17%。

从这一系列数据就可以明显看出，我国大豆的消费量主要来自于进口，这使得我国大豆的价格走势与国际价格的变动休戚相关。

图1、1995-2009年中国大豆进口量及进口占消费比的情况图注：2009年为估计值。

美国作为世界上第一大豆主产国，近两年来出口量不断增加，出口量占产量的比重已达至40%，其中中国是其主要出口对象。

2008年，中国成功取代美国，成为世界第一大豆消费国。

从近年来中国进口美豆的情况和趋势来看，我国从美国进口的大豆比往年不断增加，这使得连豆和美豆的相关性进一步加强。

图2、中国进口美豆周度情况走势图2、国内外环境的变化容易导致价格传导机制的暂时失灵，同时投机资金的逐利往往会使得纠偏过度，从而使得跨市套利存在较多的获利机会——跨市套利的运作机制。

美国作为世界第一大豆生产国和出口国，美豆价格的跌宕起伏直接影响国际大豆市场价格，而我国作为美豆的主要进口国，这种价格传导机制是显而易见的。

从理论上来说，进口大豆和国产大豆价差应该是由海湾基差、运费、进口关税、增值税、汇率变化等因素造成的，另外还包括国内外大豆的压榨利润等。

如果在考虑上述这些因素之后，进口大豆价格仍然高于国产大豆时，在贸易渠道畅通的条件下，油厂便会减少进口大豆的采购量，转而使用国产大豆，直至二者间的价差保持在合理的范围之内，而如果当进口大豆在扣除运费、汇率波动、压榨利润等价差时价格低于国产大豆时，油厂便会增加进口大豆的进口量，从而当进口大豆压榨利润高于国产大豆时，油厂便会采购国产大豆进行加工，正是油厂的这种行为改变国内外大豆的供求基本面，进而对国内外大豆的期价产生影响，使得二者的价差得以回归至正常的范围内。

期货套利的案例期货套利是指投资者利用期货市场上的价格差异，通过买入和卖出不同合约或不同期限的期货合约，从中获取利润的交易策略。

在实际操作中，期货套利有多种形式，包括跨期套利、跨品种套利、跨市场套利等。

下面，我们将通过具体的案例来介绍期货套利的操作方法和实现途径。

首先，我们来介绍跨期套利。

跨期套利是指投资者在同一品种不同交割月份的期货合约之间进行套利交易。

以大豆期货为例，假设现货价格为每吨3000元，6月份的大豆期货合约价格为3100元，而9月份的大豆期货合约价格为3200元。

此时，投资者可以通过先买入6月份的合约，再卖出9月份的合约，等到交割月份时，通过实物交割或平仓操作获取利润。

这种套利方式可以利用市场季节性、供求关系等因素，从中获取价格差异带来的利润。

其次，我们介绍跨品种套利。

跨品种套利是指投资者在不同但相关的品种之间进行套利交易。

以大豆和豆油期货为例，假设大豆期货价格为每吨3000元，而豆油期货价格为每吨6000元，而根据相关的供求关系和价格走势，投资者可以通过买入大豆期货合约，同时卖出对应数量的豆油期货合约，从中获取价格差异带来的套利机会。

这种套利方式需要投资者对相关品种的基本面和技术面有一定的了解和把握，以及对市场走势有准确的判断和预测。

最后，我们介绍跨市场套利。

跨市场套利是指投资者在不同市场之间进行套利交易。

以国内大豆期货和国际大豆期货市场为例，假设国内大豆期货价格为每吨3000元，而国际大豆期货价格为每吨1000美元，按照汇率6.5计算，折合成人民币为6500元。

此时，投资者可以通过买入国际大豆期货合约，同时卖出对应数量的国内大豆期货合约，从中获取价格差异带来的套利机会。

这种套利方式需要投资者对国际市场的政策、经济、贸易等因素有一定的了解和把握，以及对汇率和价格走势有准确的判断和预测。

总的来说，期货套利是一种利用市场价格差异获取利润的交易策略，需要投资者对市场有敏锐的观察力和分析能力，以及对相关因素有准确的判断和预测。

大豆期货套期保值策略研究2012-4-27一、大豆现货市场简述大豆属一年生豆科草本植物，俗称黄豆。

中国是大豆的原产地，已有4700多年种植大豆的历史。

20世纪30年代，大豆栽培已遍及世界各国。

全球大豆以南北半球分为两个收获期，南美（巴西、阿根廷）大豆的收获期是每年的3-5月，而地处北半球的美国和中国的大豆收获期是9-10月份。

因此，每隔6个月，大豆都能集中供应。

美国是全球大豆最大的供应国，其生产量的变化对世界大豆市场产生较大的影响。

我国是国际大豆市场最大的进口国，美国以及南美大豆的进口量和进口价格对国内市场大豆价格影响非常大，而需求量也在一定程度上影响世界大豆市场。

二、影响大豆价格波动的主要因素从上游供给环节分析，主要需考虑南美大豆、美国大豆，以及国产大豆三部分的种植情况，具体关注不同大豆种植区的种植面积、天气因素以及病虫害等可能导致供给量变化的因素。

从中间贸易环节分析，主要需考虑进出口关税及贸易政策对于进出口量的影响。

同时由于我国大豆进口量较大，海运费用以及汇率波动也需重点关注。

从下游消费环节分析，主要需了解下游压榨产品豆粕以及豆油需求状况和期现价格走势，纯食用需求也应适当的关注。

同时国内物价调控政策、季节性因素以及玉米价格走势的波动都会对大豆价格产生一定的影响。

从国际和国内市场来看，大豆具有贸易量大、价格波动幅度明显的特点，因此套期保值将成为规避价格波动风险、降低企业经营成本的重要手段。

三、套期保值规避价格波动风险（一）1、企业担心价格上涨，可以买入保值规避风险买入套期保值又称多头套保，是指大豆贸易商或者下游榨油企业先在期货市场建立期货多头，用期货市场多头规避现货价格上涨的风险。

买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的企业常用的保值方法。

案例1: 2010年8月初，一家大豆加工企业了解到国内大豆现货价格为3600元/吨，预计到10月中旬该企业大豆库存将降至低点，需要补库3000吨。

企业担心届时大豆价格会出现上涨，进而提高采购成本。

大豆豆粕套利分析套利分为跨期套利，跨商品套利，跨市套利及期现套利。

其中所谓跨商品套利，是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利的一种投资方式，它通过买入某种商品某一交割月份的期货合约，同时卖出另一相互关联商品相同交割月份的期货合约，然后在有利时机将这两个合约进行对冲平仓而获利。

由于其获利不是基于单个商品合约价格的上涨和下跌的绝对值，而是基于不同品种合约之间价差的扩大和缩小的相对值，因此，相对其他投资方式，跨商品套利具有同等收益下风险较低的特征。

对于大豆和豆粕这两种商品来说，由于豆粕是大豆加工后的主要产品之一，因此，其价格和大豆价格间有着紧密的联系，同涨同跌的趋势非常明显。

然而另一方面，豆粕价格除了受到大豆原材料价格的影响外，还受到饲料养殖状况、替代品(如其它油籽粕、鱼粉和肉骨粉)的价格、以及大豆加工的另一主要产品--豆油的价格水平等多种因素的影响，并且在国内目前的期货合约设计上，黄大豆一号合约只能用国产大豆通过设置在大连的交割仓库进行交割，而豆粕合约主要用进口大豆压榨后的豆粕通过集中在华南和华东的交割厂库或厂库进行交割，这些因素又常常会造成豆粕与大豆价格间价差的波动，为我们进行大豆与豆粕间的跨品种套利提供机会。

一、大豆豆粕相关性分析大豆与豆粕有着很强的相关性，由以下公式可以看出：压榨利润=压榨收益-压榨成本=豆粕出厂价×0.82+豆油出厂价×0.17-大豆入厂价-120（*）--已除去1%的损耗；--（*）该值取东北、华东、华南地区压榨费用平均值1、大连商品交易所大豆与豆粕套利获利范围定量分析根据对大连商品交易所大豆与豆粕期价比值的历史数据分析，我们发现其变化具有一定的规律性，在从2005-5-9到2006-7-24这一年时间里，波动范围在1.09到1.20之间，最低值出现在2005-08-01的1.09，当时大豆期价为2795元/吨，而豆粕期价2553元/吨，最高值出现在2005-5-9的1.20，当时大豆期价为3007元/吨，而豆粕期价2502元/吨。

买⼊套保实例： 9⽉份，某油⼚预计11⽉份需要100吨⼤⾖作为原料。

当时⼤⾖的现货价格为每吨2010元，该油⼚对该价格⽐较满意。

据预测11⽉份⼤⾖价格可能上涨，因此该油⼚为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在⼤连商品交易所进⾏⼤⾖套期保值交易。

交易情况如下表： 现货市场 期货市场 9⽉份 ⼤⾖价格2010元/吨 买⼊10⼿11⽉份⼤⾖合约（多开仓）：价格为2090元/吨 11⽉份 买⼊100吨⼤⾖：价格为2050元/吨 卖出10⼿11⽉份⼤⾖合约（平多空仓）：价格为2130元/吨 套利结果 亏损40元/吨 盈利40元/吨　 最终结果 净获利100*40-100*40=0元 注：1⼿=10吨 从该例可以得出：第⼀，完整的买⼊套期保值同样涉及两笔期货交易。

第⼀笔为买⼊期货合约，第⼆笔为在现货市场买⼊现货的同时，在期货市场上卖出对冲原先持有的头⼨。

第⼆，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是⼀个买⼊套期保值。

第三，通过这⼀套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该油⼚不利的变动，价格上涨了40元/吨，因⽽原材料成本提⾼了4000元；但是在期货市场上的交易盈利了4000元，从⽽消除了价格不利变动的影响。

如果该油⼚不做套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是⼀旦现货市场价格上升，他就必须承担由此造成的损失。

相反，他在期货市场上做了买⼊套期保值，虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利，可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。

因此可以说，买⼊套期保值规避了现货市场价格变动的风险。

卖出套保实例：（该例只⽤于说明套期保值原理，具体操作中，应当考虑交易⼿续费、持仓费、交割费⽤等。

） 7⽉份，⼤⾖的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格⽐较满意，但是⼤⾖9⽉份才能出售，因此该单位担⼼到时现货价格可能下跌，从⽽减少收益。

为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在⼤连商品交易所进⾏⼤⾖期货交易。