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内部资本市场对集团企业资金集中管理的作用分析【摘要】内部资本市场理论是研究企业集团内部资金配置最为重要的理论之一，它充分肯定了企业集团内部资本市场在解决信息不对称、减少交易成本、增加监督激励、有效配置资源等方面相对于外部资本市场的优势及作用。
本文从内部资本市场理论的角度入手研究企业集团资金集中管理，分析了内部资本市场通过对资金的分配、资金投放的影响进而提高了资金集中管理水平，增加了企业的价值。
【关键词】内部资本市场资金集中内部资本市场理论正是研究大型企业内部资金配置规律的最重要理论，在国外已经形成了许多可供借鉴的经验。
我国正处在经济转轨过程中，外部资本市场还很不完善，企业在获取外部融资的过程中受到较强的资金约束，在这种情况下，内部资本市场能够把有限的资源有效地在项目之间重新进行配置的意义就更加重大。
同时，企业的资金是稀缺的，企业为了追求整体利益的最大化，需要把资金投向边际收益更高的开发项目上，在这种情况下，总部配置资源的作用就十分重要。
因此，用内部资本市场的理论和经验来分析企业集团资金管理，可以为我国企业集团内部资本的运作提供有意义的借鉴和参考。
一、内部资本市场的概念内部资本市场是在美国伴随着企业组织结构的创新和多元化经营浪潮而出现的一个学术名词。
关于什么是内部资本市场，到目前，理论界并没有一个统一的定义，总结各种对内部资本市场的定义发现，对于资本市场主要从以下三个方面进行定义：第一，从资本市场运行范围定义。
如williamson(1975)从资本市场运行范围出发，将企业内部各部门围绕企业内部资金展开竞争的市场称为内部资本市场，对内部资本市场定义主要目的是为了便于将其与企业外部资本市场区分开来。
wiuiamson内部资本市场的定义是最早的，但是是不完全的，它只揭露了资本市场运行范围，没有涉及内部资本市场运行机制和内部资本市场其他方面功能。
第二，从资本分配机制角度定义。
peyer(2002)从内部资本市场在资金分配机制上与外部资本市场存在一定差异的角度出发，将内部资本市场定义为企业总部在企业内部各部门之间分配资金的一种机制。
关于我国企业集团内部资本市场理论的研究评述付芳艳长沙理工大学经济与管理学院【摘要】理论界关于企业集团内部市场效率的争辩从未停息，有效论认为企业集团内部资本市场可以更有效的在成员企业间实现资金的再分配，提高经济效率；而无效论则认为由于外部资本市场的存在，内部资本市场并不能很好实现资本配置。
本文主要系统的梳理国内对这个理论的研究，旨在为后续研究提供个参考。
【关键词】企业集团内部资本市场一、基本原理概述１．企业集团的概念。
企业集团是介于单一企业与市场之间的一种中间性组织，是企业组织形式的一种创新。
从动态来看，企业集团是母子公司双方根据彼此发展需求，利用这一关系资源平台，通过资源在双方的扩散，将双方的资源进行融合与再造，为双方的发展创造新资源的过程，是一种动态化的不断发展变化的过程。
２．内部资本市场的概念。
当企业拥有多个经营单位时，各经营单位之间为了争夺资源展开竞争，特别是不同的经营单位拥有不同的投资机会时，总部为追求公司整体利益的最大化，需要将资金集中起来进行重新配置。
这种资金再分配使得企业内部实际上形成了一个内部资本市场。
３．企业集团内部资本市场的形成机制。
万良勇，万良涛，饶静（２００７）指出我国企业集团内部资本市场存在三种截然不同的形成机制。
一是中国政府注意到日本企业集团的发展推动了日本经济崛起。
决策层决定采用类似的方式来推动我国工业化战略；二是由于放权让利改革后的企业逐渐拥有了自身的逐利需求，追求规模经济与范围经济成为企业实施集团扩张的内在动力；三是随着市场的对外开放程度加深，内资企业面临的国际竞争压力日趋上升。
二、理论界关于企业集团内部资本市场的观点内部资本市场有有效的一面，也有无效的一面。
一方面，企业集团总部被认为是拥有充分的信息的，它知道成员企业的增长潜力，可以很好的适当再分配资金，从而可以实现资金分配效率的最大化。
另一方面，管理机构的问题可能会导致不能合理分配资金，因此会降低多元化企业的价值。
内部资本市场的最大风险是资本配置的低效率甚至是无效率我们所称谓的企业内部资本市场，就是企业内部形成的资金流动和资本配置。
内部资本市场的初始成因是由于传统资本市场的失效，失效是因为外部资本市场信息不对称和代理人问题，导致资源配置效率低下。
企业转而依靠内源融资，内部资本市场弥补了外部资本市场的局限性，其本质是企业集团对市场组织的一种替代。
ICM多存在于大型企业集团当中，基于企业的多元化、内部资金集中管理和规模经济等特点，大型企业集团运用ICM进行资源有效配置更能提高企业的资金使用效率。
提高资本配置效率是内部资本市场建立的核心功能，也是评价内部资本市场是否有效的重要依据。
资本配置是现代经济中资源配置的核心。
对于企业集团来说，资金始终是一种稀缺资源，是企业发展的约束条件。
一旦资本配置效率的功能无法实现，那内部资本市场的有效性就大打折扣了，对集团企业的危害也是极大的！虽然内部资本市场存在诸多的优势，但其本身也是不完美的，诸多学者研究发现，内部资本市场也会导致资源配置的低效率，从而会降低公司价值。
资本配置失效的原因：1.盈余管理行为会降低资源配置效率企业集团内部的控股股东、管理者为获取私利，通过盈余管理有目的地控制财务报告，或是在编制财务报告和进行交易时，有意选择有利于公司的会计政策、会计估计方法等来修饰财务报告，从而误导集团和利益相关者对公司业绩的判断，导致资源配置效率降低。
2.双层代理机制公司总部与公司外部投资者间的代理冲突形成了双层代理模型，在这种模型下外部投资者希望多余的补助以现金形式而不是一资本支出的形式发给分部经理，但是他们没有办法控制公司总部的行为。
公司总部（即代理方）也并不完全以外部投资者的利益行事。
也就是说，公司总部认为他们和外部投资者之间的金融契约并不能完全约束他们向分部经理进行补贴的形式。
如果一个机构的一方代理者（公司总部）希望另一方代理者（分部经理）做某些事情，他们就会倾向于以给分部经理更多的共享资源的形式而不是现金形式作为补偿，只要他们有足够的权利。
资本市场开放对企业融资约束的影响研究近年来，随着全球化进程的加速和市场经济的发展，越来越多的国家开始重视资本市场的作用。
资本市场的开放对企业的融资环境和约束程度产生了重要影响。
本文将探讨资本市场开放对企业融资约束的具体影响，并提出相关的观点和建议。
资本市场开放的首要影响是扩大了企业融资渠道。
传统的融资方式主要依赖于银行贷款，而随着资本市场的开放，企业可以通过发行股票、债券等多种方式直接吸引资金。
这使得企业在融资时可以选择更为灵活的方式，减轻了对银行贷款的依赖。
此外，资本市场的开放也吸引了境外投资者参与企业融资，进一步丰富了融资渠道的多样性。
然而，资本市场开放也带来了一定的约束，特别是对初创企业和规模较小的企业而言。
资本市场的开放往往需要企业提供更多的信息披露，如财务报表、经营计划等，以便投资者进行评估和决策。
这对于资源匮乏、刚刚起步的企业来说可能会增加其运营成本和负担。
此外，资本市场开放也使得企业面临着更多的监管和法律约束，要求企业严格遵守相关规定，否则可能面临处罚或承担法律责任。
另一方面，资本市场开放也对企业融资成本产生了影响。
一般来说，资本市场开放有利于降低企业融资成本。
当资本市场开放后，企业可以通过直接向投资者融资，而无需通过银行中介，从而节省了融资成本。
此外，境外投资者的参与也为企业提供了更多的投资选择，可能降低企业融资的利率和费用。
然而，资本市场开放也可能使得企业面临更为激烈的竞争，特别是来自境外企业的竞争。
这可能导致企业需要支付更高的融资成本，以吸引投资者和保持其竞争力。
资本市场开放的影响还可以从两个维度来考虑：企业自身的特点和市场的特点。
首先，资本市场开放对企业而言可能有正面的影响，特别是那些有竞争力的企业。
这些企业可以通过吸引境外投资者来获得更多的融资机会，提升其竞争力和发展潜力。
然而，对于那些规模较小、创新能力相对较弱的企业来说，资本市场开放可能会增加其融资约束，因为它们面临着更严格的信息披露和监管要求。
Management经管空间 2012年7月093我国企业集团内部资本市场效率研究西南财经大学金融学院 赫昕摘 要：内部资本市场存在基本功能是实现高效率的资源配置，能够凭借信息优势、监督优势等降低外部资本市场的资源配置成本。
但是内部资本市场必须要满足一定的条件才能实现有效率的资源配置。
因此，本文分析了集团公司内部资本市场失败的原因，并给出了提高内部资本市场配置效率的措施。
关键词：集团公司 内部资本市场 资源配置 效率中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)07(b)-093-021 集团公司内部资本市场概述20世纪中期，美国资本市场出现了兼并收购的浪潮，产生了一大批的大企业、大集团公司。
随着现代企业组织结构的变化以及多元化、集团化的企业的出现，内部资本市场出现了。
一般来说，完整的资本配置过程包括两个方面的环节：第一，社会资本通过信贷市场和证券市场配置给不同形态的企业单位，构成资本的“外部资本市场”流通环节；第二，各企业单位将资本分配给所属的子公司、分公司和部门等，构成资本的“内部资本市场”流通环节。
内部资本市场通过集中不同渠道的资本，有针对性的投向高收益的部门或项目，使得内部资本市场在监督、激励和配置成本方面优于外部资本市场。
内部资本市场从本质上来讲，是一种配置企业资源的一种方式，那么其边界问题就是能够在多大的范围内配置资源的问题。
根据学者们对企业内部资源配置的研究，发现内部资本市场是依附于企业组织这一个载体的。
当企业能够运用行政权威在企业内部各部门之间进行资源配置时，该企业集团就形成了“内部资本市场”。
而当内部资本市场的运作、资源配置权力和资本配置活动超过了企业集团的界限，而在不同关联企业之间或者是企业联合体之间进行资本分配时，内部资本市场的边界就突破了原有企业的边界。
因此，内部资本市场的边界与企业的边界是既有联系，又有区别的。
从联系上讲，企业是内部资本市场存在的组织载体。
基于企业集团内部资本市场运作问题及对策分析【摘要】本文首先对我国企业集团内部资本市场的优劣势分析，分析国企业集团内部资本市场的运作模式及存在的主要问题，提出完善我国内部资本市场运作的对策.【关键词】企业集团；资本市场；运作；对策引言随着市场经济制度的确立和国有企业改革的深入，我国在不同层次上形成了一大批企业集团。
这些通过划转、重组、兼并、收购等手段建立起来的企业集团已经发展成为国民经济的主导力量。
作为企业集团资本运作的平台，内部资本市场在缓解外部融资约束、强化内部资本配置方面发挥的作用已得到理论和实践的充分验证，但也应该看到，我国企业集团在内部资本市场运作方面仍存在许多急需解决的问题。
本文就我国企业集团内部资本市场的运作模式及存在的主要问题进行研究，希望能对我国企业集团的内部资本市场发展有一定的借鉴意义。
一、我国企业集团内部资本市场优劣势分析（一）我国企业集团内部资本市场的优势分析。
内部资本市场的存在可视为是对外部资本市场的替代，但同时内部资本市场与外部资本市场也存在着本质的区别，在内部资本市场上出资者（企业本部）是资产的所有者，拥有剩余索取权，而后者则没有。
这导致他们在企业信息传递、监督和激励、资源配置等方面产生不同的效果。
内部资本市场具有降低交易成本、进行有效监督、优化资本配置、放松外部融资约束等优势。
1、内部资本市场的融资优势。
缓解融资约束主要是指内部资本市场可以规避外部融资由于信息不对称等因素造成的高成本，可以通过资本整合缓解内部成员企业的投资对本部门现金流的依赖性，增强成员企业的融资承受能力，提高集团整体的财务协同效应，降低公司陷入财务困境的可能性。
公司总部可以利用权威等对企业中不完全相关的现金流进行整合，提高企业整体财务协同效应，降低企业财务风险。
多元化经营导致的未来现金流可减少公司内部现金流波动，从而提高多元化公司的债务通知承受能力。
企业内部信息的透明性，也减少了内部市场主体在外部证券市场上逆向选择的机会。
2012年第6期中旬刊（总第483期）时代金融Times FinanceNO.06，2012（CumulativetyNO.483）内部资本市场与外部资本市场比较分析涂小艳（大冶有色金属集团控股有限公司，湖北黄石435005）【摘要】内部资本市场与外部资本市场都是企业集团资金筹集和投放的市场。
企业集团的资本配置过程需要经过内、外部两个资本市场。
目前大部分企业对内部资本市场与外部资本市场认识不够深入，对两个市场的功效产生错误的理解。
因此，对内部资本市场和外部市场进行比较研究有很重要的意义，不仅仅使得企业了解内外部资本市场的区别更了解他们之间的关系，有利于企业合理安排筹资，促进发展。
【关键词】内部资本市场外部资本市场比较分析内部资本市场与外部资本市场都是企业集团资金筹集和投放的市场。
企业集团的资本配置过程需要经过内、外部两个资本市场：首先，社会资本通过外部资本市场（包括信贷市场和证券市场）把资本配置给各种不同形态的企业；其次，企业通过内部资本市场把资本配置到各个分部或子公司，并通过它们把资本配置给不同的投资项目。
通过外部资本市场获得融资增加了企业可用资源的绝对规模，而通过内部资本市场把有现金流节余的分部的资源分配给有资金需求的其他分部，或将低收益分部的资源分配给高收益分部，不仅可以提高资本配置效率，还能降低外部融资约束。
然而，目前大部分企业对内部资本市场与外部资本市场认识不够深入，对两个市场的功效产生错误的理解。
因此，对内部资本市场和外部市场进行比较研究有很重要的意义，不仅仅使得企业了解内外部资本市场的区别更了解他们之间的关系，有利于企业合理安排筹资，促进发展。
一、内外部资本市场概念界定外部资本市场由一些金融中介机构组成，主要包括商业银行、投资银行、证券公司、养老基金、保险公司等。
它们一般从事贷款、股票、债券、基金或其他资本工具的交易活动，但不从事生产活动，也不进行实物商品和服务的交易。
金融中介机构从投资者或存款者那里筹集资金，然后通过信贷市场和证券市场把资金转移给企业、政府或个人以获取债权或股权，这些债权或股权可以长期持有，也可以通过证券市场进行交易。
内部资本市场存在的作⽤分析2019-08-23摘要：近年来，内部资本市场使得⼤批集团公司出现。
国内学者普遍认为内部资本市场是控股股东掏空上市公司的⼯具，是⼀种利益输送途径。
本⽂认为内部资本市场和外部资本市场都是资⾦配置的⼯具。
内部资本市场有其积极作⽤也有其约束，如何发挥其资⾦配置的功能才是关键。
关键词：内部资本市场 资⾦配置 效率近年来，经济环境急剧变化，央企集团并购重组，组建内部资本市场；民营企业涌现⼤批“系族企业”构造内部资本市场。
同时内部资本市场成为国内外⾦融经济学家研究的热点。
我国学者关于内部资本市场的研究刚刚起步，⽬前主要涉及企业集团内部资本市场资源的配置效率，⽽且⼤都认为控股股东主导的内部资本市场是控股股东掏空上市公司的⼯具，是⼀种利益输送途径。
(李增泉、王志伟、孙铮，2004；郑国坚、魏明海，2005等)。
本⽂认为内部资本市场有其存在的必然性，同时内部资本市场推动了发展中国家资本市场的发展具有⼀定的积极作⽤，但同时也有其不完善的⼀⾯。
1 内部资本市场的形成Alchian(1969)和Williamson(1975)把企业内部围绕资⾦展开的竞争性活动称为内部资本市场。
杨棉之等(2010)认为内部资本市场的资源配置是指以集团总部为核⼼，将资源在各个分部之间进⾏分配。
单纯研究控股股东与单⼀上市公司之间关系的⾏为并不能严格称为内部资本市场⾏为。
曾雪云(2011)认为凡是资⾦在企业或组织内部的流转和分配活动都应当纳⼊内部资本市场的研究范畴。
本⽂认为内部资本市场以减轻企业内部组织成本、提⾼效率为⽬的，在企业内部引⼊市场，以市场竞争模式代替⼀部分计划指令进⾏资源配置。
根据新制度经济学的经典理论，企业和市场都是配置资源的⼯具。
企业通过契约形成委托关系构造稳定的权利义务关系，以计划指令这个“看得见的⼿”指导⽇常经济活动，从⽽减少外部⾼昂的交易成本，实现超额利润。
市场则是“看不见。
的⼿”通过竞争形成交易价格引导资源配置到帕累托最优状态。
Finance金融视线 2012年12月111集团内部资本市场对缓解融资约束的有效性分析天津财经大学 鲁慧君摘 要：在我国特殊的经济背景下，融资约束是企业普遍存在的问题。
本文通过对内部资本市场在缓解融资约束问题上有效性与无效性的比较，发现内部资本市场在一定程度上可以缓解融资约束，但存在着功能的部分异化，并且其缓解效果受到集团产业战略、所有权安排、管理层代理问题等诸多因素的影响。
最后在分析影响因素的基础上，提出促进内部资本市场在缓解融资约束方面发挥积极作用的政策建议。
关键词：企业集团 内部资本市场 融资约束 有效性中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)12(c)-111-02目前，我国经济正处于转轨时期，企业的成长环境和金融体制的不完善，使得我国企业融资约束问题相比于西方国家显得尤为突出和急迫。
外部融资约束是阻止企业为渴望的投资项目获取外部资金的最大阻力(银莉等，2010)，促使企业进行融资手段创新，通过直接或间接迂回的链条最终达到融资的目的(李焰等，2007)。
组建企业集团形成内部资本市场成为目前众多企业解决融资约束的首选方案。
本文所指内部资本市场(Internal Capital Market ，ICM)，是指企业集团总部在子公司之间进行资本配置的机制，它规避了外部资本市场中的信息不对称和融资约束等弊端，部分补充、替代了外部资本市场。
同时，其又因缺少外部监督和双重代理等问题，不可避免的给企业融资带来负面影响。
基于企业集团的内部资本市场对缓解企业融资约束是否有效？如何充分发挥内部资本市场的积极作用并遏制其消极影响？本文将对此问题进行分析。
1 内部资本市场对缓解融资约束有效与无效的比较由于我国经济处于特殊的转轨时期，集团公司往往利用政策漏洞和特殊股权结构安排，通过设计迂回、曲折的融资途径，利用杠杆效应成倍地放大融资能力，实现实际控制人的扩张需求。
但这种过于注重资本运作、并购扩张的集团化经营模式是否一定能带来积极的经济后果？目前研究对此褒贬不一。
1.1 有效论融资约束的开创性研究始于FHP(1988)的投资现金流敏感性模型分析，发现融资约束程度与企业投资的内部现金流敏感性具有很强的相关性。
李焰等(2007)从信息传递角度，说明集团化有利于降低信息不对称而使企业更易于获取外部资金。
邵军、刘志远(2006)用理论模型证明集团内部资本市场具有放松融资约束的功能。
银莉(2010)的实证研究结果也证实具有基本金融功能的内部资本市场的有效存在能替代和弥补外部资本市场的失效。
邵军、刘志远(2007)通过鸿仪系的案例研究，指出内部资本市场的效率是从系族企业整体来看的资本配置的整体效率，当最终控制人真正基于内部资本市场效率原则配置内部资本时，才可以达到缓解融资约束的目的。
另外，叶康涛等(2011)也认为在外部资本市场不够发达或实行专业化产业战略时，内部资本市场能缓解融资约束，可较好地替代外部资本市场。
周业安(2003)、陆军荣(2005)、蒋艳霞(2009)等通过研究，同样认为内部资本市场的存在是有效性。
1.2 无效论尽管上述研究肯定了内部资本市场缓解融资约束的功能，但是利用内部资本市场的企业集团却频频出现不利消息，财务风险加大、利益输送、大股东资金转移等问题层出不穷。
国内不少研究证明：我国企业集团内部资本市场部分具有机会主义特征，即大股东通过内部资本市场掠夺上市公司利益，导致其他投资者利益遭受损失(万良勇、魏明海，2006)。
李焰(2007)通过案例研究，发现企业集团在缓解融资约束的同时也带来了财务杠杆上升、经营业绩下滑和财务风险增大的负面后果。
邵军和刘志远通过对鸿仪系内部资本市场效率的估算，认为该集团在配置内部资本时，最终控制人的“战略需要”优先于效率原则，导致内部资本配置是无效率的。
杨锦之(2006)分析内部资本市场运作的主要路径后，发现内部资本市场部分地被异化为进行利益输送的渠道。
银莉等的实证研究结果也证实了上述结论，并认为两权发生偏离时此现象更为严重。
叶康涛、曾雪云(2011)的研究也从侧面证实了上述研究结论。
同时，有研究表明，内部资本市场的经济后果会呈现出不确定性，当企业的环境或者制度发生改变时，其效果也随之改变。
例如，卢建新(2007)通过构造多分部企业内部跨期资本配置模型，认为内部资本市场的效率可能高于、低于或等于两个单分部企业组合的效率，其效率高低主要取决于管理激励程度和超额生产力的大小。
综上，集团内部资本市场在一定程度上可以缓解融资约束，但存在着功能的部分异化，其经济后果在不同因素的作用下，会表现出不同的促进效果。
2 融资约束的影响因素分析融资约束问题的产生，主要是由于存在外部融资交易成本和潜在风险，公司投资机会、内部现金流状况与外部融资环境三者共同决定了企业面临的资金约束程度。
通过以上分析，并结合我国特殊的制度背景，本文从以下方面简略分析融资约束的影响因素。
2.1 企业规模与集团产业战略企业规模直接影响内部资本市场功能的发挥。
与企业边界类似，适度的内部资本市场规模，有利于内部资本市场效率的发挥，缓解企业的融资约束。
集团产业战略通过影响组织结构对内部资本市场的价值创造产生决定性影响，可用企业集团不同经营业务的行业相关度和跨越度来描述。
采用多元化经营战略的公司，由于经营业务高度不相关，内部信息非不对称程度高，内部项目决策接近外部市场，同时存在严重Finance金融视线1122012年12月 的“交叉补贴”、寻租行为和经理人的高代理成本等问题，导致企业不能实现有效的资源配置和价值创造，不利于缓解企业的融资约束。
当多元化企业降低行业跨度、提高行业相关度，向专业化产业战略逼近或转换时，总部高管投资判断的准确性和有效性提高，可达到缓解融资约束的目标。
基于以上分析可以得出，采取专业化经营战略、具有与企业经营目标相适应的内部资本市场规模的企业符合“有效论”条件，可以充分发挥缓解融资约束的功能。
2.2 所有权安排公司的所有权结构影响控股股东对公司的资金占用，该因素可以细分为股权结构集中度、控制权的配置方式及产权性质三个方面。
控股股东的所有权比例越高，控股股东获取控制权私人收益的能力越高，影响公司融资方式选择的能力也越强。
但总体上股权结构集中度与融资约束强度呈现出先上升后下降的非线性关系。
其他大股东的存在，增加了控股股东获取私人收益的成本，对控股股东资金占用行为具有抑制作用。
控股股东的产权性质可以分为公有产权和私有产权，在我国，具体表现为国有企业与民营企业。
由于我国特殊的制度背景，该因素主要受政府干预的影响，政策导向型企业的融资约束会显著低于非政策导向型企业。
综上所述，分散的股权结构，建立其他大股东在持股比例上抑制控股股东资金占用行为的机制，拥有符合国家支持的产业政策的企业集团，其内部资本市场是有效的。
2.3 管理层代理问题与内部信息结构两权分离的存在使得企业集团内部存在双层代理问题：股东与CEO 之间、CEO 与分部经理之间。
总部CEO 和部门经理的自利行为可能会损害股东的利益、扭曲资本预算。
同样，内部信息结构包括CEO 与部门之间的信息结构和两个部门之间的信息结构。
由于CEO 和部门间信息的不对称，使得内部资本市场缓解融资约束的功能下降。
但若部门间信息是相关的，CEO 可以通过部门间的相关信息降低信息不对称带来的低效率，提高内部资本市场的有效性。
因此，通过管理层激励降低双层代理问题引起的低效率，提高部门间信息的相关性，均有助于提高内部资本市场的有效性，缓解企业的融资约束。
2.4 外部资本市场发达程度目前我国外部资本市场仍不完善，国家财政、国有企业、国有银行、资本市场和居民之间存在着严重的信息不对称和融资摩擦，对国有企业的隐形补贴和对民营企业的金融抑制等问题普遍存在。
金融抑制和金融补贴虽然保障了国企获得大量的社会资源，但国有企业与国有银行的双重预算软约束积聚了大量金融风险，对国有企业的金融补贴并不能长期维持下去。
因此，不发达的外部资本市场在短期内可以提高内部资本市场在缓解融资约束功能上的有效性。
2.5 外部制度因素政府干预和法规因素是主要的外部制度因素。
当企业处于内部治理和外部法律环境弱化的非有效治理环境中，集团内部资金再配置可能有违效率原则。
目前我国企业上市采用额度控制，导致大量国企剥离上市，致使上市公司起初就承担了为国有企业融资的使命，集团内部资金转移成为必然。
这不仅影响了资源配置效率，而且导致融资约束缺陷。
因此，当企业内部拥有高效的内部治理、外部处于完善的外部法律环境时，内部资本市场是有效的，可以缓解企业的融资约束。
3 结论与政策建议综上所述，内部资本市场在一定程度上可以缓解融资约束，并且其效果受到集团产业战略、管理层代理问题等诸多因素的影响。
结合上述影响因素的分析并针对我国具体情况，为促进企业集团内部资本市场更好地发挥缓解融资约束的积极作用，本文提出如下政策建议。
3.1 鼓励以核心竞争力为主导的专业化经营专业化经营可以降低融资约束，提高内部资本市场效率。
企业应尽量关注相对集中的业务组合，防止单纯规模扩张导致的核心竞争力缺失，尽量规避内部资本市场的消极经济后果。
3.2 加强对最终控制人的决策治理内部资本市场治理的目标是使利益相关者的利益最大化。
我国目前应该把内部资本市场治理重点转向对最终控制人的决策治理上，建立最终控制人责任追究机制，强化外部监督，不断优化治理结构，使最终控制人真正基于内部资本市场效率的原则配置内部资本。
3.3 管理层激励与关联方信息分类汇总披露管理层激励以股权激励、薪酬激励和资本激励等措施将公司管理者与股东的利益联系起来，形成利益共同体，降低管理者利用寻租行为等错误配置资源的动机。
其中股票期权在激励方式中居于重要位置，股票期权适用于那些成长性高、增长潜力大的公司。
为了防止控股股东的利益输送，可以对各种类型的关联方交易建立统一的汇总披露制度，综合反映关联方交易的数量、金额、前后期比较等内容，有助于增强信息的透明度和可比性，减少不正当的资金转移。
3.4 健全法律体系和契约制度，建立网络治理结构，加强风险控制企业集团的透明度差，其内部资本市场具有复杂性和隐秘性。
在“自利”动机的驱使下，挑战法律和社会契约的事件时有发生。
建立基于法律体系和社会契约的网络治理，有利于优化市场资源配置、减小交易和生产成本，在本质上优于基于权威的层级治理和基于价格机制的市场治理，达到控制风险的目的。
3.5 进行适度的金融深化金融抑制虽然能在短期内保障国有企业获取大量的社会资源，但不能长期维持下去，金融抑制的正向促进作用具有历史阶段性。
因此，我们要根据我国的历史阶段和经济运行总体态势，适度松动金融抑制、采取金融深化政策。
另外，积极促进企业集团整体上市、鼓励企业集团融资模式创新，以规范、可监控的方式合理发展外部资本市场等，也有利于促进内部资本市场缓解融资约束功能的发挥。
