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《上市公司并购绩效及其影响因素的实证研究》篇一一、引言上市公司并购已成为现代企业战略重组的一种重要手段。
然而，上市公司并购并非简单的商业合并，它涉及复杂的管理决策和长期利益权衡。
其成功与否取决于并购绩效，即企业并购后所获得的效益。
因此，本文以实证研究方法，探讨上市公司并购绩效及其影响因素，旨在为企业并购提供参考和借鉴。
二、文献综述国内外众多学者对上市公司并购绩效进行了研究。
一些学者认为，并购可以带来显著的绩效提升，而另一些学者则认为并购并非总能带来预期的效益。
然而，多数研究均指出，并购绩效受到多种因素的影响，如企业规模、行业差异、并购策略、企业文化等。
这些因素在并购过程中起着重要作用。
三、研究方法本文采用实证研究方法，以某上市公司为研究对象，收集其并购前后的财务数据、市场数据等，运用统计分析软件进行数据处理和分析。
同时，结合相关文献和理论，对影响并购绩效的因素进行深入探讨。
四、实证研究结果（一）上市公司并购绩效分析通过对某上市公司并购前后的财务数据进行分析，发现该公司在并购后的一段时间内，其财务指标如营业收入、净利润等均有所增长。
这表明该公司的并购行为在短期内取得了较好的绩效。
然而，长期来看，该公司的并购绩效表现并不稳定，存在一定的波动性。
（二）影响上市公司并购绩效的因素分析1. 企业规模：企业规模对并购绩效具有显著影响。
规模较大的企业在并购过程中具有更强的资源整合能力和市场影响力，从而更容易实现并购绩效的提升。
2. 行业差异：不同行业的公司在进行并购时，由于行业特性的差异，其并购绩效也会有所不同。
例如，某些行业具有较高的市场集中度，企业在并购后可能更容易实现市场份额的扩大和成本的降低。
3. 并购策略：并购策略是影响并购绩效的重要因素。
合理的并购策略应考虑企业的实际情况和市场环境，制定符合企业发展的战略规划。
4. 企业文化：企业文化在并购过程中也起着重要作用。
当双方企业文化相似或具有互补性时，有助于降低并购后的整合难度，提高并购绩效。
《上市公司溢价并购绩效研究》篇一一、引言随着中国资本市场的日益成熟，上市公司之间的并购活动愈发频繁。
其中，溢价并购成为了一种常见的现象。
上市公司通过溢价并购，可以快速扩大规模、增强竞争力，但同时也面临着一定的风险。
本文旨在通过对上市公司溢价并购的绩效进行研究，分析其背后的原因和影响因素，为投资者和决策者提供参考。
二、文献综述在过去的研究中，关于上市公司溢价并购的绩效研究已经取得了一定的成果。
大多数研究表明，溢价并购在一定程度上可以提高公司的市场价值，但同时也会带来一定的风险。
此外，溢价并购的绩效与并购后的整合、公司的管理能力等因素密切相关。
然而，也有一些研究表明，过高的溢价可能导致并购后的整合困难，甚至导致公司价值的下降。
因此，对上市公司溢价并购的绩效进行深入研究具有重要的现实意义。
三、研究方法本文采用定量和定性相结合的研究方法。
首先，通过收集上市公司溢价并购的案例数据，运用统计分析方法，对并购前后的公司绩效进行对比分析。
其次，结合相关理论，对影响上市公司溢价并购绩效的因素进行深入探讨。
最后，通过案例分析，进一步验证理论分析的结论。
四、上市公司溢价并购的现状与原因（一）现状当前，上市公司溢价并购已经成为一种常见的现象。
这种现象的产生主要源于公司扩张的需求、市场份额的争夺以及产业链的整合等因素。
在市场竞争日益激烈的背景下，上市公司通过溢价并购可以快速扩大规模、提高市场份额和增强竞争力。
（二）原因上市公司溢价并购的原因主要包括以下几个方面：一是战略协同效应，即通过并购实现资源共享、优势互补；二是扩大市场份额，提高市场占有率；三是实现产业链整合，提高公司的综合竞争力。
此外，一些上市公司还存在盲目跟风、追求短期利益等行为，导致溢价过高。
五、上市公司溢价并购绩效的影响因素（一）并购后的整合能力并购后的整合能力是影响上市公司溢价并购绩效的重要因素。
整合能力包括文化整合、业务整合、人员整合等方面。
如果公司整合能力较弱，可能会导致并购后的运营效率下降、人员流失等问题，从而影响公司的绩效。
《上市公司并购绩效及其影响因素的实证研究》篇一一、引言随着全球经济的快速发展和资本市场的不断壮大，上市公司并购（M&A）已经成为企业快速扩张、增强市场竞争力的重要手段。
然而，并购活动的成功与否直接关系到企业的未来发展。
因此，研究上市公司并购绩效及其影响因素对于企业和投资者具有重要的实际意义。
本文将通过对相关文献的回顾和实证研究，深入探讨上市公司并购绩效及其影响因素。
二、文献回顾过去几十年，国内外学者对上市公司并购绩效进行了广泛的研究。
研究结果表明，并购活动对企业的财务绩效、市场反应和长期发展具有显著影响。
影响并购绩效的因素包括并购策略、并购双方的资源整合、企业文化差异、法律环境等。
其中，财务绩效的衡量主要依据包括股票价格、盈利指标等。
此外，许多研究还指出，有效的整合和管理对提高并购绩效至关重要。
三、研究方法本文采用实证研究方法，通过收集上市公司并购的案例数据，运用统计分析软件进行数据处理和结果分析。
首先，确定研究样本和并购事件，然后收集相关财务数据和市场数据，包括股票价格、财务比率等。
接着，运用描述性统计分析和回归分析等方法，探讨并购绩效及其影响因素的关系。
四、实证研究结果（一）并购绩效分析根据实证研究结果，上市公司并购后整体上呈现出积极的财务绩效和市场反应。
具体而言，并购后公司的股票价格在短期内有所上涨，长期来看也呈现出稳定增长的趋势。
此外，并购公司的盈利指标也有所改善，表明并购活动对企业的财务绩效具有积极影响。
（二）影响因素分析1. 并购策略：有效的并购策略对并购绩效具有显著影响。
具体而言，以价值创造为导向的并购策略更有可能实现良好的并购绩效。
2. 资源整合：并购双方的资源整合能力对并购绩效具有重要影响。
有效的资源整合可以帮助企业实现协同效应，提高企业竞争力。
3. 企业文化差异：企业文化差异是影响并购绩效的重要因素之一。
当双方企业文化差异较大时，可能会产生冲突和摩擦，影响并购后的运营效率和员工士气。
《上市公司并购绩效及其影响因素的实证研究》篇一一、引言随着经济全球化的深入发展，上市公司并购已成为企业扩张、优化资源配置和提升竞争力的重要手段。
并购活动在商业领域的普及与日俱增，但其结果并非一帆风顺，企业间的并购活动在执行后的效果受到多因素影响。
本篇实证研究，主要就上市公司并购绩效及其影响因素进行了详细的分析。
二、文献综述早期关于上市公司并购绩效的研究多集中在宏观角度，认为并购活动的进行有利于企业的经济效益增长，通过兼并、收购，可以优化资源分配、实现企业战略发展。
但后期，越来越多的学者从微观角度进行研究，开始重视并理解到，影响并购绩效的因素不仅仅是单一的企业行为或策略，而涉及到公司内部的运营管理、公司外部环境的变化、经济环境的发展等多种因素。
三、研究方法与数据来源本研究采用实证研究方法，以近五年内发生的上市公司并购事件为研究对象，通过收集相关公司的财务数据、市场数据以及相关政策信息等，进行数据分析和模型构建。
数据来源主要来自各大证券交易所的公开信息、相关数据库以及政府发布的政策文件等。
四、上市公司并购绩效分析根据我们的研究和分析，上市公司并购后的绩效主要体现在以下几个方面：1. 财务绩效：从财务角度看，并购后的公司通常能够提高其资产规模和收入水平，同时通过优化资源配置和运营效率的改善，提高公司的盈利能力。
2. 市场绩效：从市场角度看，并购活动通常会引起公司的股价上涨和市值增加，显示出市场对并购活动的积极反应。
五、影响因素分析然而，影响上市公司并购绩效的因素众多，主要包括：1. 公司内部因素：如公司的管理质量、企业文化、员工素质等都会影响并购后的整合效果和运营效率。
2. 外部经济环境：如宏观经济形势、政策环境、市场环境等都会对并购活动产生影响。
3. 目标公司的选择：选择合适的并购目标也是影响并购绩效的重要因素。
合适的目标公司能为企业带来更直接的收益和更高的效率。
六、结论与建议从我们的研究结果可以看出，上市公司并购后的绩效受多种因素影响。
硕士学位论文论文题目：上市公司并购绩效实证分析An Real Analysis on MergersPerformance of Listed Companies毕业设计（论文）原创性声明和使用授权说明原创性声明本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文），是我个人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的成果。
尽我所知，除文中特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或组织已经发表或公布过的研究成果，也不包含我为获得及其它教育机构的学位或学历而使用过的材料。
对本研究提供过帮助和做出过贡献的个人或集体，均已在文中作了明确的说明并表示了谢意。
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除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。
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本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。
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我国上市公司的并购绩效分析一、我国上市公司并购的现状近年来，我国上市公司的并购活动呈现出逐渐增多的趋势。
根据统计数据显示，2018年我国上市公司的并购活动较2017年有所增加，涉及的行业涵盖了金融、制造、房地产等多个领域。
尤其是随着我国经济结构的不断调整和产业升级的需求，越来越多的上市公司通过并购来获取新的市场空间和资源优势，以此来提升自身的竞争力和盈利能力。
针对我国上市公司的并购活动，如何评价其绩效成为了一个重要的课题。
在对我国上市公司并购绩效进行分析时，可以从以下几个方面进行观察：1. 财务绩效财务绩效是评判并购活动成败的一个重要指标。
从财务角度来看，企业并购后的盈利能力、资产规模、成本控制等方面是否有所提升，是衡量并购绩效的重要标准之一。
一些研究表明，企业在并购后盈利能力的提升幅度并不尽如人意，甚至还有一部分企业在并购后出现了亏损的情况。
这表明财务绩效并不是每次并购都能达到预期效果，需要对并购活动进行更全面、深入的考量和评估。
2. 管理绩效管理绩效是评价企业并购绩效的另一重要指标。
企业并购后，新的管理团队是否能够有效整合资源、提升运营效率，实现各项指标的良性增长，对企业的绩效有着重要影响。
据研究发现，一些企业在并购后由于管理团队的不稳定以及管理体系的不完善，导致了企业运营效率的下降和员工稳定性的不足，对企业的绩效造成了负面影响。
3. 市场绩效市场绩效则是评价企业并购绩效的重要指标之一。
企业并购后，市场份额、市场品牌价值、客户满意度等方面的表现，直接反映了企业在市场上的竞争力和影响力。
一些研究结果显示，企业在并购后往往需要较长的时间来恢复市场的稳定与信任，部分企业甚至需要通过投入更多的资金和资源才能够实现市场的增长和拓展。
为了提升我国上市公司的并购绩效，有必要从以下几个方面进行改进和加强：1. 完善风险评估在进行并购活动之前，上市公司需要充分考虑并评估目标企业的风险因素，以及并购活动可能带来的不利影响。
《上市公司溢价并购绩效研究》篇一一、引言在全球化经济背景下，上市公司之间的并购活动日益频繁，其中溢价并购现象尤为引人关注。
上市公司溢价并购是指并购方支付高于目标公司市场价值的价格进行收购的行为。
这种并购行为对上市公司财务状况、经营绩效以及市场反应等方面均产生深远影响。
本文旨在研究上市公司溢价并购的绩效，分析其影响因素及对公司的长期影响。
二、文献综述近年来，国内外学者对上市公司溢价并购绩效进行了大量研究。
研究结果表明，溢价并购的绩效受多种因素影响，如并购双方的规模、行业相关性、并购后的整合能力等。
此外，并购后的市场反应也是衡量并购绩效的重要指标。
总体而言，适当的溢价并购能够为公司带来长远的利益，但过高的溢价可能导致公司财务压力增大，影响公司的长期发展。
三、研究方法本文采用定量与定性相结合的研究方法。
首先，通过收集上市公司溢价并购的案例，对并购双方的财务数据、行业背景、并购动机等进行详细分析。
其次，运用事件研究法，分析并购事件对公司股价的短期市场反应。
最后，采用财务指标分析法，对并购后的公司绩效进行长期跟踪分析。
四、实证分析1. 案例选择与数据收集本文选取了近五年内发生的若干上市公司溢价并购案例，收集了并购双方的财务数据、行业背景、并购动机等相关信息。
同时，收集了并购事件发生前后的股价数据，以便进行短期市场反应分析。
2. 短期市场反应分析通过事件研究法，本文发现上市公司溢价并购事件对公司的短期市场反应普遍为积极。
在并购公告发布后的一段时间内，公司股价往往会有所上涨。
这表明市场对溢价并购持乐观态度，认为这有助于提高公司的市场价值和业绩。
3. 长期绩效分析通过财务指标分析法，本文对上市公司溢价并购后的长期绩效进行了分析。
研究发现，适当的溢价并购能够提高公司的盈利能力、成长能力和市场竞争力。
然而，过高的溢价可能导致公司财务压力增大，影响公司的长期发展。
此外，并购后的整合能力也是影响公司绩效的重要因素。
成功的整合能够使公司实现协同效应，提高整体业绩。
我国上市公司并购发展现状及改进建议论文摘要：企业并购是优化资源配置的手段。
伴随着全球经济的回暖，并购的浪潮也随之来临。
在各种并购案件的中，失败的案例屡见不鲜。
本文旨在通过对我国并购现状的分析，得出一些有建设性的意见，为我国并购行业的发展做出贡献。
关键词：企业并购；并购发展；并购问题一、我国企业并购协同的现状第一，以扩大规模，争做国内行业老大为目标。
尤其是内资间的并购与重组，争规模第一，争市场老大。
而在并购中，并未对产业链的融合及价值链的提升做更多的细分与规划。
而这种简单的靠做大规模来控制市场和产业的手段在明显存在着弊端，很难在短期内实现战略目标。
对公司的远期可持续发展也没有更多的帮助。
第二，政府推动型的并购占了很大比例。
国内企业并购中大量并购是政府牵线完成的，特别是地方政府和国资部门的干预强于企业内部动力。
这样似乎牵强的组合，生硬的并购带来的至多是政绩观和面子上的好看，对双方企业的发展均没有好处。
第三，跨行业扩张型。
主要是市场化水平较高的公司为了寻求新的利润，和为了完成产业转型与升级而有目标地选择并购对象，且重点集中在对国家骨干企业的参股或并购。
这种近乎盲目的跨行业并购对于企业来说风险过大。
第四，资本运作式收购。
主要体现在对公司价值的收购整合，而对产品收购关心甚微，多数属于炒作型收购。
例如阿里巴巴收购雅虎中国，2005年雅虎把在华所有业务全部转让阿里巴巴，同时再加上十亿美金，最终总价为40亿美元，置换阿里巴巴40%的经济决定权和35%的投票权。
双方合作目的是为了和雅虎一起全面建筑搜索引擎。
但从其本质看，是在豪赌下一站的互联网业务和市场。
二、我国企业并购协同中存在的问题从总量看，企业通过并购使得市场占有率有所提高，但我国企业在并购中还存在一些问题，使得企业无法实现预期的`收益，这些问题主要表现如下。
第一，政府行政性干预。
地方政府为了创造业绩，盲目要求企业做强做大。
对并购的内容，部分地方政府还违背市场经济规则，任意划拨和调动归并购双方所有的国有资产，并对资产价值的评估采取非经济性干预。
《上市公司溢价并购绩效研究》篇一一、引言随着中国资本市场的不断发展和企业竞争的日益激烈，上市公司溢价并购成为一种常见的企业扩张和战略转型手段。
然而，这种并购方式也面临着各种风险和挑战，其并购后的绩效更是各方关注的焦点。
本文将通过对上市公司溢价并购的案例进行分析，探讨其并购绩效的影响因素及存在的问题，并提出相应的建议。
二、上市公司溢价并购概述上市公司溢价并购是指一家公司通过支付高于目标公司市场价值的价格来收购另一家公司的行为。
这种并购方式通常被视为企业扩张和战略转型的重要手段，有助于企业快速进入新的市场、扩大市场份额、提高竞争力。
然而，溢价并购也存在着一定的风险，如高昂的并购成本、文化整合难度大、员工抵触等。
三、上市公司溢价并购案例分析本文选取了某科技公司（以下简称“A公司”）溢价并购另一家科技公司（以下简称“B公司”）的案例进行分析。
A公司是国内知名的科技企业，通过支付高于B公司市场价值的价格完成了对B公司的收购。
从并购后的绩效来看，A公司在短时间内实现了业务规模的迅速扩张，进入了新的市场领域，提高了市场占有率。
然而，在并购后的运营过程中，A公司也面临了较大的整合压力。
由于两家公司的文化差异较大，员工之间存在较大的抵触情绪，导致部分员工流失。
此外，由于并购过程中对B公司的估值过高，A公司需要承担较高的财务压力。
四、上市公司溢价并购绩效的影响因素根据案例分析，上市公司溢价并购绩效的影响因素主要包括以下几个方面：1. 目标公司的估值：目标公司的估值是决定并购价格的关键因素。
如果估值过高，会导致并购成本增加，给并购后的运营带来较大的财务压力。
2. 文化整合：两家公司的文化差异会对并购后的运营产生重要影响。
如果文化整合不顺利，会导致员工之间的抵触情绪增加，影响企业的运营效率。
3. 员工的态度：员工的态度对并购后的绩效也有重要影响。
如果员工对并购持积极态度，能够积极参与企业的整合和转型，将有助于提高企业的运营效率。
我国上市公司并购绩效的实证研究∗冯根福吴林江西安交通大学经济与金融学院 710061摘要：本文从并购的角度对我国上市公司绩效进行了实证分析。
本文认为，我国学者常用的以股价变动来衡量企业并购绩效的方法并不适合于我国的现实情况。
由此本文采用一种以财务指标为基础的综合评价方法来衡量并购前后的业绩变动，并以此分析和检验了1994-1998年间我国上市公司并购绩效。
分析结果表明：上市公司并购绩效从整体上有一个先升后降的过程；不同并购类型在并购后不同的时期内业绩不相一致；另外还发现并购前上市公司的第一大股东持股比例与其并购绩效在短期内呈正相关关系。
关键词：上市公司并购绩效并购类型股权结构第一大股东近年来，我国学者从多个角度（如股权结构、股权激励、董事长与总经理的分离与合一等）对我国上市公司的绩效问题进行了广泛的探讨（孙永祥、黄祖辉，1999；袁国良等，2000；吴淑琨等，1998），拓宽和深化了人们对我国上市公司绩效问题的认识。
我国上市公司的实践表明，并购活动对我国上市公司的绩效也有着直接和重要的影响，因此，很有必要从并购的角度对上市公司绩效问题加以探讨。
本文拟对近几年我国深、沪两地上市公司发生的并购事件对购并公司（Acquiring firms）绩效的影响进行多层次、多角度的实证检验。
本文结构安排如下：首先对国内外有关研究文献的研究结果和方法作一简要的回顾和分析，并提出本文的研究方法；尔后对本文的样本选择和指标设定等加以说明；接下来是实证检验结果及其分析；最后是本文的结论和一些政策建议。
1. 文献回顾与研究方法1.1 反常收益法及其研究结果并购业绩的检验一般以并购前后股东财富的变化来衡量。
对股东财富变化的计量，较为常用的方法是反常收益法（abnormal returns methodology）。
这种方法将收购公告发布前后的某段时间（事件窗）内并购双方股东实际收益R与假定无并购公告影响的那段时间内股东的“正常”收益E(R)进行对比，得出所谓的反常收益AR（abnormal returns），即AR=R-E(R) （1）这样就可以通过反常收益AR的正负、大小及有关的统计检验值来判定并购对绩效的影响方向及影响程度。
在反常收益法中，对实际收益R的计量一般仅需计算测量区间股价的变化和股息的支付∗作者感谢西安交通大学陈勇博士为本文提供了许多有价值的资料。
- 1 -即可，而对“正常收益” E(R)的估算则显得较为复杂和困难。
学者们通常采用所谓的“市场模型法”（Market model method）来估算E(R)，即通过个股收益与“市场”股票收益的关系构造回归模型，估计有关参数，进而以这些参数来计算个股的“正常”收益1。
国外许多经济学家以上述方法对购并方和被购并方的绩效进行了实证检验。
在这些研究中，尽管采用的样本以及测量的区间不相一致，具体方法上也存在一些差异，但都得出了一个相似的结论，即被购并方股东总是并购活动的绝对赢家，不同的仅是收益的多少而已。
例如Jensen和Ruback(1983)在总结十三篇研究文献的研究成果后指出，成功的兼并会给目标公司（Target firms）的股东带来大约20%的反常收益，而成功的收购给目标公司股东带来的收益则达到30%。
Schwert（1996）研究1975-1991年间1,814个并购事件后得出，事件窗内目标公司股东的累积平均反常收益CAAR（Cumulative average abnormal returns）为35%。
实证研究争论的焦点一般都集中在购并方股东能不能从并购活动中获利。
Jensen和Ruback(1983)指出在成功的并购活动中，收购公司股东约有4%的反常收益，兼并公司的反常收益则为0。
Agrawal等人(1992)在研究1955-1987年1,164个并购事件后指出购并公司并购后一年内的CAAR为-1.53%，二年内的CAAR为-4.94%，三年内的CAAR则为-7.38%，即认为并购活动在总体上是不利于购并公司股东的。
Schwert（1996）的研究则显示购并公司股东反常收益与0没有显著差异。
尽管国外近年来的研究普遍显示并购方股东从整体上很难从并购中获利，但Agrawal等人(1992)认为由于有将近一半的购并公司股东累积反常收益为正，这也部分地解释了为什么仍然有许多公司热衷于并购扩张。
近年来国内也有一些学者采用反常收益法来检验中国上市公司的并购绩效。
陈信元和张田余（1999）研究1997年上市公司的并购活动后得出，并购公告前10天至公告日后20天内，购并公司的累积反常收益尽管有上升趋势，但统计检验结果与0没有显著差异。
余光和杨荣（2000）研究深、沪两地1993-1995年的一些并购事件后得出，目标公司股东可以在并购事件中获得正的累积异常收益，而购并公司股东则难以在并购中获利。
1. 2本文的研究方法尽管反常收益法在企业并购业绩检验中得到了一定的应用，但其适用性仍要受到一些因素的制约和影响。
从上面的分析可知，测量反常收益所依赖的市场模型法是以股价的波动来衡量企业财富变化的，但是对于我国目前的股票市场情况来说，一个重要的问题是，我国的证券市场是不是有效率的。
因为，如果证券市场本身是没有效率的，那么股价的变动就不能衡量企业财富的变化。
虽然一些学者研究认为中国股市已达弱式有效，但吴世农（1996）曾指出股票市场的发育是一个长期的过程，由于我国股市发育时间不长，信息的完整性、分布均匀性和时效性与发达国家还存在着较大的差距，股价容易受人为因素所操纵，所以他对中国股市已达弱式有效这个结论提出了质疑。
另外，从另一个角度来说，即使我国股票市场具有有效性，但由于目前我国绝大多数上市公司存在着很大一部分非流通股，而非流通股股东并不能直接从股价涨跌中获利或受损。
这样，上市公司股价的波动就难以衡量非流通股股东的收益变化，所以也就无法准确测量上市公司业绩的变化。
1反常收益法及市场模型法较详细的说明见Weston等（1999），PP93~106。
- 2 -衡量企业经营业绩变化的方法除了上文提到的事后股价变动分析法之外，另一种方法是采用财务和会计数据来进行比较分析（Parrino和Harris，1999）。
尽管会计利润指标经常会受到操纵，但陈晓等人（1999）的实证研究还是表明中国上市公司的报表盈余数字具有很强的信息含量。
并且我们认为，任何会计指标操纵也只能是暂时的，如果给予足够长的会计期间，企业业绩的变化最终都要反映到其会计报表之中，所以，本文决定采用第二种方法来检验上市公司并购前后业绩的变化。
为了使检验结果更为客观、准确，我们对会计数据采取了一些统计技术处理。
步骤如下：1．选取购并公司并购前后几年的年度报表的若干个指标建立指标体系；2．将这些指标分别减以该公司所属行业当年该指标的平均数，得到新的指标体系；3．将新的指标按并购前一年、并购当年、并购后一年、并购后二年和并购后三年分别做因子分析，构造一个综合评价函数，计算出各公司并购前后不同年度的业绩综合得分；4．对比并购前后公司综合得分的变化情况来评判公司并购的绩效。
2. 样本和指标的选取以及模型的构建2.1样本的选择本文研究的重点是上市公司作为购并公司在并购前后业绩的变化。
我们从各年的《上海证券报》、《中国证券报》和《证券时报》搜集了1995-1998年发生的201起并购事件作为检验样本。
表1是样本发生并购事件的年度分布情况。
在样本的选取中，如果一家公司在某一年度发生二起或二起以上的并购事件，我们一般只取一次；如果这些并购事件发生在不同年度，则以多起并购事件分别计入。
表1 样本的年度分布情况年度1995 1996 1997 1998 总计公司家数11 14 51 125 201 需要进行说明的是，在市场模型法研究中，对兼并“事件”的定义一般以宣布期为准。
这主要是因为股票市场不是在并购完成期而是在宣布期甚至更早的信息暴露日开始就已经对并购事件作出反映。
但如果以财务指标进行并购绩效的研究，则以并购完成期定义更为可取，这是因为并购对企业业绩的影响一般发生在并购完成之后。
所以，本文对并购日期的确定以完成期为基准。
2. 2 指标的设定衡量上市公司业绩的指标很多，如果仅以某一个指标来衡量会造成很多缺陷，当然指标太多也会造成不必要的重复或舍本求末。
本文选取的指标有四个：G1：主营业务收入/总资产；G2：净利润/总资产；G3：每股收益；G4：净资产收益率。
由于各个行业的经营业绩和成长性水平不相一致，所以我们再将G1、G2、G3、G4分别减去不同年度行业2平均水平，建立四个新指标：g1、g2、g3、g4，以消除行业经济景气的影响。
令AIG1、AIG2、AIG3和AIG4分别表示不同年度该公司所属行业的G1、G2、G32我们根据上市公司所属板块将其分为工业、商业、公用事业、房地产、金融、综合六大类行业。
- 3 -和G4的平均水平，则g1=G1-AIG1；g2=G2-AIG2；g3=G3-AIG3；g4=G4-AIG4。
2.3 综合得分模型的构建为了便于对并购前后公司的业绩进行对比，必须构建一个综合得分函数将着四个指标压缩成一个综合得分。
目前较为理想的综合评价方法是因子分析法。
这种方法的核心是对若干个指标进行因子分析提取公共因子，再以每个因子的方差贡献率作为权数与该因子的得分乘积的和构造综和得分函数。
本文也采取这种方法：F i =αi1Y i1+αi2Y i2+αi3Y i3+αi4Y i4 (2)其中F i是第i个公司业绩的综合得分，αij是第i个公司第j个因子的方差贡献率，Y ij是第i 个公司第j个因子的得分。
3. 实证分析结果及其分析33.1 综合得分的计算综合得分计算所需的行业数据及公司财务数据均来源于各年中国诚信证券评估有限公司编著的《中国上市公司基本分析》。
我们先以主成分法对样本公司并购前后各年的四个指标b1、b2、b3、b4按并购前一年、并购当年、并购后一年、并购后二年和并购后三年分别进行因子分析，提取四个因子，然后再根据因子得分和方差贡献率，得出五个综合得分函数（前三个函数的样本为201，受并购日期的限制，并购后二年因子分析的样本为76，并购后三年因子分析的样本为25）：并购前一年：F i–1=0.53672Y i1+0.25719Y i2+0.15814Y i3+0.04795Y i4(3) 并购当年：F i0=0.43782Y i1+0.24842Y i2+0.23195Y i3+0.08181Y i4 (4) 并购后一年：F i 1=0.65529Y i1+0.24348Y i2+0.06366Y i3+0.03757Y i4 (5) 并购后第二年：F i2=0.63688Y i1+0.23613Y i2+0.09711Y i3+0.02988Y i4 (6) 并购后第三年：F i 3=0.66703Y i1+0.21369Y i2+0.11488Y i3+0.00440Y i4 (7) 再根据这五个函数计算出各样本公司并购前后相应年份的业绩综合得分。
