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固定收益培训71页PPT

固定收益培训71页PPT

久期和凸度的局限性
利率期限结构平移时，
久期和凸度最有效
平移
利率期限结构非平行移动时，久期和凸度
应用效果并不理想
熊市趋平
熊市趋陡
利率
利率
利率
期限 平移
牛市趋平
期限
牛市趋陡
期限
利率
利率
利率
期限
期限
期限
久期和凸度的局限性
如果利率期限结构非平行移动, 用久期和凸度产生的结果就没有意义，比如 o 收益率曲线变陡
支付固定利率互换的预计现金流
支付固定利率的5年期互换现金流，完成于10月11 日 2007
互换利率表现2008 ….
5y at 5.027% 4yr at 3.945%
S on 10/15/07 S on 9/26/08 Duration on Sep 2008
LIBOR 3M Libor Rate
平移的收益率曲线变化对单一债券和投资组合有同样的效果
久期和凸度的局限性
例子: 重复之前的例子，4 年期债券收益率下跌 40bps, 8 年期债券收益率不变, 15 年 期债券收益率上升40bps.
单一债券:
dP/P = - D ∆r = - 5.8 x 0 = 0%
投资组合:
dP/P = - ( w1 D1 ∆r1 + w2 D2 ∆r2 ) = - [ - 0.6 x 3 x 0.004 + 0.4 x 10 x 0.004 ] = - 0.88%
d4
x
d5
..
..
现金流折现
DCF1
DCF2
DCF3
=
DCF4
DCF5
..
..
互换的市场

第11讲固定收益

第11讲固定收益

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•不论将来整体利率水平是增 加还是减少 ，只要高等级债
券和低等级债券的利差缩小， 投资者的上述跨市场利差互 换策略都可以获得超额利润
第11讲固定收益
3、利率预测互换策略（教材第309页） rate anticipation swap
• 这是指债券管理者根据对市场利率变动的判断从 而相应的调整手中所持有债券的久期，获得更高 的收益或避免更大的损失。
• Example:一债券管理者手中持有一种公司债
券，期限为25年，到期收益率为8.3%.同一
市场上，一种政府债券期限也为25年，到期
收益率为7.2%。假定投资者看来合理收益率
价差为1.3%。
•跨市场利差互换策略的基本思想：发 掘错误定价的债券，与替代互换策略关
•一般以两者 的利差历史平
均值作为衡量 的标准
注同类债券比价是否合理不同，它关注
的是不同类型债券的利差是否合理，卖
出（卖空）收益率偏低的债券或买入收 益率偏高的债券
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•这里要注意的一个问题：对不同种类的 债券利差的判断问题
第11讲固定收益
再来考察比较复杂的跨市场利差互换策略
在上例中，若债券管理者确信公司债券和政府债券的 利差将来会增加，投资者就可以卖空公司债券。若债 券管理者对利差的预测是正确的，随着时间推移，公 司债券和政府债券的利差果然增加，但是整个市场利 率水平却大幅度降低了。如，政府债券降为5％，公司 债券降为6.3％，利差扩大为1.3％，与预期一样，但 债券管理者仍然会遭受重大损失。
•基金经理应该把手中的债券卖出并购回市场中的这种 债券从而赚取10个基点的收益，这就是替代互换策略
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•在有效市场上，两种同质债券应该具有相同 的收益率。

第三章 固定收益投资 ppt课件

第三章 固定收益投资 ppt课件
（一）零息债券估值法
零息债券是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿 还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。
（二）固定利率债券估值法
固定利率债券是一种按照票面金额计算利息，票面上附有（也可不附有）作为 定期支付利息凭证的期票的债券。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面 值），而且可以定期获得固定的利息收入。
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５．影响回购协议利率的因素
抵押证券的质量
1
回购期限的长短
2
交割的条件
3
货币市场其他子市场的利率
4
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６．回购协议的定价
７．回购协议的风险
回购协议中的信用风险①到期时，证券的出让方（正回购方）无法 按约定价格赎回，证券的受让方（逆回购方）只能保留作为抵押品 的证券；②到期时，证券的受让方（逆回购方）不愿意按约定价格 将抵押的证券回售给证券的出让方（正回购方）。
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２．假设 到期收益率隐含两个重要假设： ①投资者持有至到期； ②利息再投资收益率不变。
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3.到期收益率的影响因素
票面利率 A
再投资收益率 D B 债券市场价格
C 计息方式
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（三）债券当期收益率与到期收益率之间的关系 债券市场价格越接近债券面值，期限越长，则其当 期收益率就越接近到期收益率；债券市场价格越偏 离债券面值，期限越短，则当期收益率就越偏离到 期收益率。
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（三）债券市场的功能
债券市场在其筹资功能的基础上，还为各种资产的定价提供基本的 参照，这是通过市场环境下不同期限的国债市场形成的国债收益率 曲线来实现的。国债收益率曲线是反映远期利率的有效途径，它的 水平和斜率反映了经济主体对未来通货膨胀的预期和对未来基本的 经济形势的判断，蕴含了关于经济主体的风险态度的信息，成为对 市场无风险利率最合适的替代。

《固定收益分析》第一讲“固定收益证券基础”幻灯片

《固定收益分析》第一讲“固定收益证券基础”幻灯片

《固定收益分析》第一讲“固定收益 证券基础”幻灯片
《固定收益分析》第一讲“固定收益 证券基础”幻灯片
一、不同角度的分类
1、按发行主体 n 政府债券（国债和地方债）、金融债
券、企业债券（公司债券）。 2、按契约形式
n 债券型：典型意义上的债券，还可以 分为记名式和不记名式。将来可能会异化。
n 非债券型：以合同形式存在。
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《固定收益分析》第一讲“固定收益 证券基础”幻灯片
一、关于参考教材
n 本人曾编著：《国债学》，中国财政经济 出版社2000年12月版。只作参考。
n 弗兰克.J.法博齐（ Frank.J.Fabozzi ） 编 著 ： 《 固 定 收 益 证 券 手 册 》 （ The Handbook of Fixed Income Securities）, 中国人民大学出版社2005年11月版。
5、按计量单位
n
实物债券：以某种实物作计量债券面值单位
的债券。可能在两种情况下发行：货币经济不发
达；币值不稳定。
n
货币债券：以某种货币作计量债券面值单位
的债券。可以进一步分为本币债券和外币债券。
6、按是否担保
n
担保债券与保证债券：发行者需指定某种财
产或第三方担保的债券。
n
无担保债券：发行者不指定具体担保品的债
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券。
《固定收益分析》第一讲“固定收益 证券基础”幻灯片
7、按利息报酬
n 有息债券：对债券持有者支付某种形 式利息收益的债券。两种转化形式，一是 有奖债券，二是有折债券。
n 无息债券：对债券持有者不支付任何 形式利息收益的债券。
8、按偿还期限
n 有期债券（短期债券、中期债券和长 期债券）、无期债券。

《固定收益率产品》课件

《固定收益率产品》课件

05
固定收益率产品的 应用场景
个人投资者的应用场景
个人储蓄
固定收益率产品可以作为个人储蓄的一种方式， 提供稳定的收益，帮助个人积累财富。
退休规划
个人投资者可以将固定收益率产品纳入退休规划 中，以获得稳定的退休收入来源。
教育基金
固定收益率产品可以为个人投资者提供稳定的收 益，用于子女的教育基金。
企业投资者的应用场景
《固定收益率产品》 ppt课件
目录
CONTENTS
• 固定收益率产品概述 • 固定收益率产品的投资策略 • 固定收益率产品的风险与收益分
析 • 固定收益率产品的比较分析 • 固定收益率产品的应用场景 • 固定收益率产品的未来发展趋势
01
固定收益率产品概 述
定义与特点
定义
固定收益率产品是一种投资工具 ，其回报率在一定期限内保持不 变。
投资者需求的变化趋势
风险控制意识提高
随着市场环境的变化和投资者教育程度的提高，投资者对风险的认识和控制意识将进一步加强，对固定收益率产 品的风险控制要求将更加严格。
长期投资需求增加
随着人口老龄化和养老体系的完善，投资者对长期稳定收益的需求将进一步增加，为固定收益率产品的发展提供 了更大的市场空间。
中度。
定期评估
投资者应定期评估自己的固定收 益率投资组合，以确保其仍符合
自身的风险和收益目标。
04
固定收益率产品的 比较分析
与其他投资产品的比较
与股票的比较
固定收益率产品通常提供 稳定的收益，而股票投资 则具有较高的波动性和潜 在收益。
与债券的比较
固定收益率产品类似于债 券，但通常不具有债券的 偿还性，且收益率相对较 低。
固定收益率产品与其他金融工具的比较

固定收益证券培训课件(共65张PPT)

固定收益证券培训课件(共65张PPT)
即期利率、远期利率和平价利率
本章主要内容
• • •
介绍即期利率、远期利率和平价利率的定义
即期利率、远期利率和平价利率与贴现因子之间 即期利率、远期利率和平价利率之间的关系
本章采用案例
•
全球互换市场
16章重要结论
•
互换市场隐含的利率可以合理地按照以下方法导 价值为面值的浮动利率债券。
互换的固定支付部分看作是附息债券，将浮动部
环境背景：金融危机和欧元区国家的经济前景，
1.从技术层面进行分析
造成欧元远期利率曲线异常向下倾斜的主要原因是
平价利率、远期利率和现值的关系
2.5 交易案例研究：2010年第二季度在1
限段异常向下倾斜的欧元远期利率曲线及
图2-5描述了2010年5月28日美元、欧元、英镑、
期远期利率曲线。图中的四条6个月期远期利率曲线走
短期到中期是向上倾斜，然后平滑的逐渐下降到长期 其他国家的政府债务违约所引发的恐慌。
根据特点一我们得到的结论，即期利率是远期利
平均数。我们可以想一下，在平均值的基础上再加 能增大该平均值。
平均值，当且仅当所添加的数值是大于原先存在的
利用表2-1中的数据，把2年期后6个月的远期利 （2.5年的即期利率）为1.450%。
加到一个即期利率1.238%上，得到一个更高的新的
以上是按照分期表述的，然而实际上，即期利率
大的范围内上升或者下降，因此远期利率在相当大的
内高于或低于即期利率。图2-2和图2-3是2010年5
典型关系：
欧元和英镑互换曲线，体现了即期利率和远期利率曲
每种货币下，当远期利率高于即期利率时，即期利率 限的增加而下降。
增加而上升；当远期利率从低于即期利率是，即期利

固定收益(1)41页PPT


2、借贷资金市场供求图
利率 I
0
S E
D
Q
借贷
数量
3、政府介入借贷资金市场的供求
利率 I’ I
0
S
E’ E
D’
D
借贷
Q Q’
数量
二、借贷资金的弹性
1、弹性的含义 数学上的意义：一种自变量的百分比变
化而引起的随变量的百分比变化。 经济学上的意义：反映供给（或者需求）
变化的敏感程度的一种尺度。
《现代汉语词典》：欠别人的钱。
从经济学角度看，债是一方行为主体与 另一方行为主体在发生的经济交往中所 形成的债权债务关系。
2、经济行为主体
在经济中，行为主体有公共部门和私人 部门。
将行为主体与债务人和债权人结合，可 得到四种组合。
组合 1 2 3 4
债务人 私人部门 私人部门 公共部门 公共部门
45、法律的制定是为了保证每一个人 自由发 挥自己 的才能 ，而不 是为了 束缚他 的才能 。—— 罗伯斯 庇尔
第二章 国债一般讨论（横向）
第一节 国债的含义
一、从债谈起
1、对债的不同解释 《辞海》：民事法律关系中与财产权相
联系的债权与债务。 学术界：按合同约定或依法律规定，在
当事人之间产生的特定的权利义务关系。
第二，国债还本付息是财政支出的特殊 形式，因为国债还本付息具有附属性和 无伸缩性的特征。
2、国债是弥补财政赤字的方式
我国关于国债是否属于弥补财政赤字 方式，曾经有两种针锋相对的观点。
3、国债是财政参与社会产品再分配的手 段
社会产品有初次分配和再分配。无论 从发行看，还是从偿还看，国债都属 于再分配。
固定收益(1)
41、实际上，我们想要的不是针对犯 罪的法 律，而 是针对 疯狂的 法律。 ——马 克·吐温 42、法律的力量应当跟随着公民，就 像影子 跟随着 身体一 样。— —贝卡 利亚 43、法律和制度必须跟上人类思想进 步。— —杰弗 逊 44、人类受制于法律，法律受制于情 理。— —托·富 勒

固定收益PPT课件


.
46
4、其他风险
债券投资除了上述提到的主要风险外， 还有一些其他方面的风险，如再投资风 险、提前赎回风险、收益率曲线风险、 流动性风险、汇率风险、政治风险等。
再投资风险指附息债券的利息再投资收 益因市场利率发生不利变化而受到损失。
.
47
提前赎回风险指债券发行人提前赎回债券而给 投资者带来的不利。
收益率曲线风险指收益率曲线变化而给债券投 资者调整债券投资组合造成的损失。
流动性风险指债券流动性差而给债券投资者带 来的损失。
汇率风险指因汇率变化而使投资于国外债券的 收益减少。
政治风险指国家法律或政府管理政策变化而使 投资债券的收益减少。
.
48
第三节
债券定价及原理
.
49
一、债券价格的确定
（1）附息债券的当前收益率
Rd=
C P0
×100%
其中，Rd为当前收益率（亦称直接
收益率或本期收益率），P0为债券买入
价，C为债券年利息。
.
33
（2）附息债券的到期收益率
求得下面公式中的Rm（考虑复利）：
P = + n
C
0 t1 (1 Rm )t
A (1 R m )n
其中：Rm为到期收益率，P0为债券买
.
9
（4）复利期末年金终值
FAA[(1i)n 1] i
（5）单利期初年金现值
n1
PA A
1
t0 1ti
.
10
（6）单利期末年金现值
n 1
PA A t1 1ti
（7）复利期初年金现值
A[(1i)n 1] PA i(1i)n1
.
11
（8）复利期末年金现值

国泰君安内部培训课件固定收益部


典型国际投行FICC部门的组织架构和职能
投行部门 业务职能 与利率挂钩证券、外汇、期货商品和新兴信用业务领域，居全球领先地位。 固定收益、货币和商品部提供全方位的服务，包括： 为各类客户设计整套融资策略，包括公司、政府和机构，并为他们发掘 机遇、设计和执行交易。 提供并分析市场和产品信息，让投资者通过广泛系列的金融和商品产品 执行投资战略。 为所有主要的固定收益、货币和商品产品提供做市交易，为客户提供变现能 力。 固定收益、货币和商品部的业务包括销售、交易、金融和研究等。 利率产品：主要有政府债券和相关的场外衍生掉期市场，产品包括政府债券、 债券期权、利率掉期和期权，结构化利率衍生品以及为机构提供对长寿风险 的结构化和管理解决方案。 信用产品：信用产品为客户提供一系列的固定收益产品和工具，从标准的债 券发行和信用分析到为客户特别定制的基金联接产品、衍生工具和结构化产 品。 结构化产品：为各种形式的证券提供交易、证券化、合成化、承销以及咨询 等服务，主要包括RMBS、ABS等基于潜在资产池的衍生品。 在新兴市场提供全方位的固定收益产品和工具，包括主权证券和企业证券， 地方货币衍生工具和量身定制的新兴市场投资产品。 大宗商品：为客户提供石油、金属等的交易。 16
11
做市业务崛起：标准化产品做市收入为主
固定收益业务的主要收入来源是标准化产品的做市收入，来自于结构化产品的收入占比 较低。 摩根大通FICC交易量最高的是外汇现货/远期和信用交易，收入贡献15%以上。 按每笔交易收入分布看，FICC是规模驱动业务，交易量高（约100,000笔/天）和买卖价 差窄的交易占比达98%，交易量低和买卖价差宽的交易占比2%。
高盛 固定收益、货 币和商品部， 隶属机构客户 服务业务

固定收益证券培训课件66页PPT


问题解决方法：把每一个息票支付看作一个独立
的“微小”的零息票债券，这样息票债券就变成许多零 息票债券的组合。
例如，一张10年期、息票利率6％、半年付息、面值1000 元的国债，可以看作20张零息票债券的组合（19张面值30元的 零息票债券和1张面值1030元的零息票债券）。
如果将每一个息票债券都看作“零息票债券”的加总， 贴现率应以相同期限的国债即期利率作为基准利率。
由3年零息债券的到期收益率和2年零息债券的 到期收益率推断出的第3年的远期利率。
投资于三年期零息债券：131.87 100(1 S3)3 投资于两年期零息债券 :118.87 100(1 S2 )2 两年期零息债券到期后再投资1年零息债券， 假定当收益率为f 2,3 , 使得两种投资相等，那么
Yn = n 年期债券的适当收益率
Rf,n = n年期政府债券的收益率（到期收益率） DP = 信用风险报酬 LP = 流动性风险报酬 TA = 税收调整的利差 CALLP = 可提前偿还（赎回）而产生的溢价（正利
差） PUTP=可提前兑付（回售）而产生的折价（负利差）
COND = 可转换性而导致的折价
d2＝1＋a×2＋b×22＋c×23 ＝1+2a+4b+8c d3＝1＋a×3＋b×32＋c×33 ＝1+3a+9b+27c 整理得：348a+1012b+2988c=1.1 每个债券都可表示为上式，列出n个式子。 用 进而最根小据二d乘t=法1/估(1计+sat)、t求b出、即c三期个收参益数率，。再求出贴现因子dt，
统计方法
贴现因子：面值1元，t年后到期的零息 债券目前的价格 dt=1/(1+st)t
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试点初期，发行主体仅限于沪深证券 交易所上市的公司及发行境外上市外资股 的境内股份有限公司。公司债券的发行及 上市交易场所为沪、深证券交易所。
公司债券发行条件
（一）公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策； （二） 公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺 （三）经资信评级机构评级，债券信用级别良好； （四） 公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规 （五） 最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息； （六） 本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十。
第二章 企业债券
第三节 集合类企业债券（集合债）
集合债的基本概念
企业债券：是指由国家发改委审批的
企业依照法定程序公开发行并约定在一 定期限内还本付息的有价证券。
集合类企业债券：是指以多个企业
作为联合发行主体，按照“统一组织、 统一冠名、统一担保、集合发行、分别 负债”的原则共同发行的企业债券。
三个以上
如果考虑银行贷款存在的 款或存款回报等问题，其 际的资金成本还会有所上
产业债发行的法定条件
资产规模 股份有限公司净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企 业净资产不低于人民币6000万元；
发债规模 累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%；
盈利要求 发行企业债券前三年连续盈利，最近三年平均可分配利润（净利润）足以 支付企业债券一年的利息；
国家发改委对地方政府融资平台公司发行企业债券的有关规定如下： 1）省级地方政府允许同时有四个融资平台公司申报企业债券； 2）省会和副省级城市允许同时有两个融资平台公司申报企业债券； 3）地级市只允许有一个融资平台公司申报企业债券； 4）区级政府平台公司可以申报企业债券，但占用本市发债名额（国家级开发区除外）； 5）国家级开发区融资平台公司可以申报企业债券，且不占用所在地区的发债额度； 6）财政百强县融资平台公司可以申报企业债券，且不占用所在地区的发债额度； 7）除财政百强县外，国家发改委原则上不受理县级地方政府融资平台公司的申报项目。
集合债发行人的初步筛选条件
集合债案例
发行主体 发行规模 发行日期 主体评级 债项评级 债券期限
增信措施
票面利率
11豫中小债
8河南省8家企业
4.9亿
2011年2月16日
A-（1）、BBB+(1)、 BBB（1）、BBB-（5）
AA
6年期 附第3年末投资者回售选择权
河南省中小企业投资担保公司、郑州中小企 业担保公司、安阳市信用担保公司、新乡市
集合债发行的法定条件
资产规模 股份有限公司净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企 业净资产不低于人民币6000万元；
发债规模 累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%； 盈利要求 发行企业债券前三年连续盈利，最近三年平均可分配利润（净利润）足以
支付企业债券一年的利息。
企业债券：是指由国家发改委审批的
企业依照法定程序公开发行并约定在一 定期限内还本付息的有价证券。
城投类企业债券：是指以地方政府
投融资平台作为发行主体，募集资金主 要投向城市基础设施建设类项目的企业 债券。
城投债的发行主体
平台公司主管部门 ➢财政局 ➢建设局 ➢发改委 ➢国资委
城投债发行的有关规定
固定收益业务培训材料
齐鲁证券有限公司 固定收益总部
第一章 固定收益业务介绍
固定收益业务主要产品线
主要产品：
•公司债券 •城投类企业债券（城投债） •产业类企业债券（产业债） •集合类企业债券（集合债） •中小企业私募债券（私募债） •资产证券化
第二章 企业债券
第一节 城投类企业债券（城投债）
城投债的基本概念
发展投资担保公司共同担保
7.8%
11蓉中小债 成都市7家企业
4.2亿元 2011年4月15日 BB+(4)、BBB-(1)、 BBB(1)、A-(1)
AA 6年期 附第3年末投资者回售选择权
成都工业投资集团有限公司
6.78%
第三章 公司债券
公司债券的基本概念
公司债券：是指由证监会审批的、依照
法定程序发行、约定在一年以上期限内还 本付息的有价证券。
资金用途
筹集资金投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需手续齐全。用于固 定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度要求，原则上累 计发行额不得超过该项目总投资60%。用于收购产权（股权）的，比照该比 例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意 以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额20%。
企业债券
银行贷款
大
中长期 （5～10年）
相对较低
相对较小
中短期 （流贷为主）
相对较高
Байду номын сангаас
按年付息为主
发行结束后 一次性到账
按季或按月付息为主
存在压款或存款回报 的现象
由于按季或按月付息，银 贷款的实际利率通常高于 名义利率。以五年期以上 款为例，其基准利率为7.0 按季付息的实际利率为7.2 按月付息的实际利率为7.2
第二章 企业债券
第二节 产业类企业债券（产业债）
产业债的基本概念
企业债券：是指由国家发改委审批的
企业依照法定程序公开发行并约定在一 定期限内还本付息的有价证券。
产业类企业债券：是指以普通的大
中型工商企业作为发行主体，发行的企 业债券。
产业债的主要优势
融资规模 融资期限 融资成本 付息方式 资金使用
公司债券发行人的初步筛选条件
公司债券主要优势
融资成本低 （低于贷款利率）
不稀释控股权 （属于债务融资）
公司债券 主要优势
审批速度快 （审批周期约一个月）
发行方式灵活 （橱架发行制度）
融资期限长 （5～10年）
资金使用灵活 （没有用途限制）
公司债券与中期票据比较
产业债发行人的初步筛选条件
产业类企业债券案例——09南山债
发 行 人：南山集团有限公司。 发行总额：20亿元（6年期10亿元、10年期10亿元）。 发行时间：2010年9月。 债券期限：10年（附第7年末投资者回售选择权）。 票面利率：6年期6.50%、10年期7.50%。 信用级别：债项评级AA+级/主体评级AA-级。 担保方式：土地抵押。