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决策管理-不确定条件下的投资决策准则讲义(PDF70页)

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第3章讲义(2010)

第3章讲义(2010)

第三章 不确定项下的投资决策风险和不确定性风险、不确定性与确定的定义金融决策是时序决策，它们包括：选择，选择的结果向将来延伸。

由于将来是未知的，金融决策不可避免的在不确定条件下进行。

为了开始我们对投资决策准则的研究，必须对“确定”、“风险”和“不确定”进行概念上的区分。

在此基础上，我们然后才能构筑在不确定条件下决策的标准上层结构。

奈特（Knight ）《风险、不确定性与利润》(1921) Frank H. Knight (1885-1972)Knight 不承认“风险=不确定性”，提出“风险(risk)”是有概率分布的随机性（randomness with knowableprobabilities ） ，而“不确定性(uncertainty)”是不可能有概率分布的随机性(randomness with unknowable probabilities )。

Knight 的观点被普遍接受。

但是这一观点成为研究方法上的区别。

风险来自于未来结果的不确定性，但是风险又与不确定性不同。

确定性排除了任何随机事件发生的可能性,它是哲学意义上的前因后果必然关系的体现. 风险则意味着我们对未来可能发生的所有事件,以及他们发生概率的大小有准确地认识,但是对于究竟哪一种事件会发生一无所知.换句话说,我们知晓未来的概率分布,这种概率分布也许来自于经验或者客观事物本身的规律不确定性意味着即便我们能够知道未来世界的可能状态(结果), 但是它们发生的概率仍然是不清楚的。

风险与不确定性在实际应用中的区别对于风险形象的理解是：想象我们在掷一枚质地均匀的硬币，我们知道只会出现字或者花两种结果，而且其可能性各为50%，但是在硬币落地前，我们不会知道究竟哪一种结果会出现，这实际上是一个古典概率随机试验模型。

注意到这与我们在日常生活中，赋予风险这个词的明显负面意义有所不同。

而不确定性则意味着：即便是我们能够知道未来世界的可能状态（结果），它们发生的概率大小仍然是不清楚的，但是如果引入主观概率（subjective probability ），即人为的为每一种状态分配一个概率，则风险与不确定性的界限就变得模糊起来。

(决策管理)财务管理(人大版)第七、八章投资决策

(决策管理)财务管理(人大版)第七、八章投资决策

（决策管理）财务管理(人大版)第七、八章投资决策第八章内部长期投资本部分主要内容：1、投资概述2、投资的影响因素3、投资决策分析方法第一节投资概述一、企业投资的意义及分类（一）、概念：资金拥有将所拥有的资金投放于所确立的特定对象，以期获得一定权益的经济行为。

投资由投资主体、资金载体、投资对象和投资目标四大要素构成：1、投资主体：资金拥有者----投资者2、资金载体：投放资金的具体表现形式，如：固定资产、流动资产、无形资产等。

3、投资对象：具体对象和项目4、投资目标：投资活动所要达到的目的，有多种表现形式，（有的是为了获得利息收入，有的是为了租金收入，股利收入，资本增值，取得控制股权等）（二）、意义1、为了实现企业目标2、保证再生产顺利进行3、是影响企业筹资的重要因素（投资的方向、规模、效果、对筹资有重大影响）4、利用多余闲置资金5、降低企业风险（经营风险），提高资金流动性（三）、企业投资的分类1、按投资的性质可以分为：生产性资产投资和金融性资产投资2、按时间长短分：短期投资和长期投资短期投资——在一年以内能收回的投资。

主要是现金、有价证券、应收账款和存货等长期投资——一年以上才能收回的投资，主要投资于厂房、机器设备等固定资产上的投资。

也包括一部分投资于长期占用的流动资产和时间超过一年的有价证券。

3、按对企业前途的影响：分为战略性投资和战术性投资战略性投资——对企业前途有重大影响的投资。

如：企业转产、增加新产品、新建流水线等。

此类投资耗资大、时间长、风险高。

一般由企业高层领导人提出，按照严格的程序进行可行性论证决定，并报经董事会批准以后方能实施。

战术性投资——指不涉及企业前途的投资。

如：提高劳动生产率、改善工作环境等，战术性投资一般由中层领导提出，高层领导人批准即可执行。

4、按投资方向：分为对内投资和对外投资内部投资——对企业内部生产经营所需要的各种资产的投资，其目的是保证企业生产经营过程的连续和经营规模的扩大。

财务管理讲义-投资决策

财务管理讲义-投资决策

主讲人--北京邮电大学经济管理学
16
院财务与会计学副教授彭晓峰
2）、贴现的投资回收期计算
项目的投资回收期N 满足:
m
N
∑(yi/(1+I%)I-1) - ∑(Xi/(1+I%)) = 0
i=1
i=m+1
Yi-----第i年年度投资额; Xi---第i年年度净现金流量; I%---贴现率; M----投资建设期;
● PI等于1，表明投资方案的未来现金流按
照预期的收益率（一般可以用资本成本
率）贴现后，正好弥补投资额。
● PI大于1，表明投资方案的未来现金流按
照预期的收益率（一般可以用资本成本
率）贴现后，除弥补投资额外，还有富
裕。
主讲人--北京邮电大学经济管理学
26
院财务与会计学副教授彭晓峰
5）、内部报酬率(IRR,internal return rate)计算
主讲人--北京邮电大学经济管理学
10
院财务与会计学副教授彭晓峰
【举例说明】 某公司准备购入一种设备以扩充生
产能力.现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资10， 000元，使用寿命为5年，采用直线法折旧，期末无残值。 5年中每年的销售收入为6，000元，付现成本2，000元。 乙方案需投资12，000元，另外在第一年垫支营运资金3， 000元，使用寿命也为5年，采用直线法折旧，期末有2， 000元残值。5年中每年的销售收入为8，000元，付现成 本第一年为3，000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加 修理费用400元。假设所得税率40%。
主讲人--北京邮电大学经济管理学
17
院财务与会计学副教授彭晓峰
【举例说明】 按照上述甲、乙投资方 案资料和所编制的现金流量计算表。假 设企业的综合资本成本率为10%。则贴 现的投资回收期计算如下：

不确定下的决策分析讲义(PPT 49张)

不确定下的决策分析讲义(PPT 49张)

Biochemical 60
Biochemical 20
Biochemical First 先进行生物化学研制
Biochemical 80 0.7 Large Success 2 0 82 Pursue Biogenetic -20 Biochemical First 1 72.4 -10 72.4 90 60 82 90 80 0.2 Success 170 200 0.8 Failure 60 170
$50million
$200million $0 million
0.3
0.2 0.8
Making Sequential Decisions 序惯决策
0.7 Large Success 80 Biochemical -10 68 90 0.3 Small Success 40 50 1 68 Success 180 Biogenetic -20 20 Failure -20 0 -20 200 0.8 180 0.2 40 80
不确定型决策
确定性决策（Decisions Under Certainty）
自然状态确定（State of nature） 选择产生最大收益的决策
例子：
生产组合（Product Mix） 分销配送（Distribution） 人员排程（Scheduling）
Introduction to Decision Analysis 决策分析介绍
Biochemical 40 0.3 Small Success 2 0 50 Pursue Biogenetic -20 50 50 40 0.2 Success 170 200 0.8 Failure 20 50 20 170
Biogenetic First 先进行生物基因研制

不确定性决策讲义(PPT55张)

不确定性决策讲义(PPT55张)
风险型决策：风险型决策是指决策的环境不是 第十五章 不确定性 数据、模型与决策 (第二版) 完全确定的，但对于每一种自然状态发生的概
决策
按照决策过程的复杂程度
单项决策又可称为单阶段决策，是指整个决策 过程只作一次决策便可得到结果。 序列决策又称多阶段决策，是指整个决策过程 由一系列决策组成。
工商管理硕士（MBA）系列教材
《数据、模型与决策》相关教学课件
五章不确定性决策
免财富值！！
五章不确定性决策
数据、模型与决策(版)
学习目标
决策是人们日常生活、企业经营管理以及国家宏观调控中普遍存 在的一种行为。 了解决策的概念、决策分类，决策模型，掌握如何提高不确定型 决策及风险型决策的准确性，理性决策的框架和方法，以及在遇 到一些实际问题时应如何进行科学的决策，以取得较为满意的决 策效果。
第十五章 不确定性 决策
数据、模型与决策 (第二版)
案例2 某企业需要在A、B、C三种产品中选择一种进行投资 ，由于这三种产品的价格弹性不同，在不同的宏观经 济状况下它们的销量也有较大差别，每种产品的收益 值如表15-2的收益矩阵所示。该问题是典型的不确定 型决策问题。
第十五章 不确定性 决策
备选方案（Alternative）即决策者可以采取的行动方案。最终的 行动方案由决策者来决定。
自然状态（State of Nature）指环境中可能出现的与决策问题相 关的每一种状态。实例中，每一种可能出现的气温状况即为一种 自然状态。 收益（Payoff）是指衡量决策结果对决策者的价值的量化指标。 多数情况下，收益以货币价值表示。
数据、模型与决策 (第二版)
案例分析2
第十五章 不确定性 决策
数据、模型与决策 (第二版)

第5章 不确定条件下的投资决策

第5章 不确定条件下的投资决策
4500000) ×0.5+1500000。
则该项目的净现值有：
NPV
15,000 ,000
10 t 1
(75 X
4,500,000 ) 0.5 1,500,000 (1.1)t
通过计算可知，当销售量为85000部手机时，该项目净 现值为0，也就是如果销售量大于85000部，则该项目净 现值为正，低于这个数量则项目净现值为负。
5.3 市场不确定条件下的投资决策
DCF的缺陷：过分依赖于DCF方法而忽视 市场因素和企业发展的基本条件，常常导 致在对未来现金流的估计和判断中错误， 过于乐观或过于悲观都可能导致投资失误。 这一节中将讨论克服DCF缺陷的方法。
5.3 -1 DCF方法运用市场价格 5.3-2竞争优势与经济租金 5.3-3对经济租金的预测
在标准的敏感性分析，假定其他变量处于正常估计值，计算某一变量在 不同状态下可能估计出的NPV。
敏感性分析的具体用法
□ 例：假设中国联通准备进军手机制造业，计划在2015年计划建立一
条3G手机的生产线。该公司的财务总监对该项目的赢利性进行了评 估，预计每年市场规模约为100万部，公司在其中的市场份额约为 10%，：产品单价为375元，每部的可变生产成本为300元。假设公 司的折现率为10%.
□首先，公司对租金收入的估计可能是不准确的，对未来现金 流的估计会受到诸多因素的影响，无论是个人还是公司，想要 准确预测未来现金收入都十分困难。 □其次，即使现金流的预测是无偏的，也仍然可能存在误差， 尽管这些误差的均值为0，但是仍然会使得你对项目的评估出现 错误。 □所以，相对于公司估计的每年6百万的租金收入，采用70百 万元的市场价格进行估计，更能准确地反映翻修物业的价值。
5.1-3 保本点分析（Break-Even Analysis）

决策概述决策准则不确定性情况下的常用决策准共44页文档


9.1 决策概述
9.1.2 决策的类型
按决策的目标数量分：单目标决策和多目标决策。 – 仅有一个目标的决策问题是单目标决策，如某企
业为单纯追求经济效益所作的决策。 – 有两个或两个以上的决策问题称为多目标决策，
如企业决策的同时需要考虑经济、社会等效益。
9.1 决策概述
9.1.3 决策的原则
决策的好坏关系到管理的效果，决策的民主化和科 学化是提高决策质量的重要保证。 科学决策的基本原则： （1）在指导原则设置上，应考虑方向性、效益性、
决策概述决策准则不确定性情况下的常用 决策准
11、获得的成功越大，就越令人高兴 。野心 是使人 勤奋的 原因， 节制使 人枯萎 。 12、不问收获，只问耕耘。如同种树 ，先有 根茎， 再有枝 叶，尔 后花实 ，好好 劳动， 不要想 太多， 那样只 会使人 胆孝懒 惰，因 为不实 践，甚 至不接 触社会 ，难道 你是野 人。(名 言网) 13、不怕，不悔(虽然只有四个字，但 常看常 新。 14、我在心里默默地为每一个人祝福 。我爱 自己， 我用清 洁与节 制来珍 惜我的 身体， 我用智 慧和知 识充实 我的头 脑。 15、这世上的一切都借希望而完成。 农夫不 会播下 一粒玉 米，如 果他不 曾希望 它长成 种籽； 单身汉 不会娶 妻，如 果他不 曾希望 有小孩 ；商人 或手艺 人不会 工作， 如果他 不曾希 望因此 而有收 益。-- 马钉路 德。
进行检查、评价，将所得信息备做下次决策的参 考，或者提出新问题，启动新一轮决策过程。
9.1 决策概述
四个阶段可分成更详细的九个步骤。如下图所示：
情报活动 设计活动 选择活动 评价活动
提出问题 确定目标 价值准则 拟定方案 分析评估 选择方案 实施验证 普遍实施 反馈检验

不确定性条件下的决策64页PPT

不确定性条件下的决策
6、纪律是自由的第一条件。——黑格 尔 7、纪律是集体的面貌，集体的声音， 集体的 动作， 集体的 表情， 集体的 信念。 ——马 卡连柯
8、我们现在必须完全保持党的纪律， 否则一 切都会 陷入污 泥中。 ——马 克思 9、学校没有纪律便如磨坊没有水。— —夸美 纽斯
10、一个人应该：活泼而守纪律，天 真而不 幼稚， 勇敢而 鲁莽， 倔强而 有原则 ，热情 而不冲 动，乐 观而不 盲目。 ——马 克思
39、勿问成功的秘诀为何，且尽全力做你应该做的事吧。——美华纳
40、学而不思则罔，思而不学则殆。——孔子
谢谢！
36、自己的鞋子，是软弱。——拉罗什福科
xiexie! 38、我这个人走得很慢，但是我从不后退。——亚伯拉罕·林肯

决策管理-不确定条件下的投资决策准则


� 也就是说，风险与不确定性有区别，但在操
作上，我们引入主观概率或设定概率分布的
概念，其二者的界线就模糊了，几乎成为一
个等同概念。 2013-1-7
投资学
11
二、风险与不确定性下描述选择行为的方 法
� 不确定性下选择的要素设定：
A:可行行为的集合
S:可能现实状态的集合
C: 结果的集合
行为a∈A和s ∈ S结合产生的结果c∈C
投资学
14
� 既然在行为、现实的状态和结果之间的关系 通过函数f:S×A→C来描述， 在S上定一个 概率测度：
对任意a ∈ A,存在一个C上的概率分布：对 K⊂C,
Prob{K}=Prob{s ∈S|f(s,a) =K}
2013-1-7
投资学
15
� 一个行为的选择总的来说是对于结果的一个 概率分布的选择。
投资学
3
第一节 风险与不确定性
一、什么是风险与不确定性 二、风险与不确定性下描述选择行为 的方法 三、风险与不确定性下的决策原则
2013-1-7
投资学
4
一、风险、不确定性与不确定性的定义
大多数投资决策在不同程度上具有三个基本特
征：（1）投资是部分或全部不可逆的。（2）
来自投资的未来回报是不确定的。你所能做的
投资学
2013-1-7
投资学
1
第一章 不确定性条件下的投资决策准则
2013-1-7
投资学
2
� 教学目的及要求 ： 1. 掌握什么是风险和不确定性 2. 掌握在投资者在不确定条件下的决策准则 3. 认识投资者的不同风险偏好
� 重点内容 掌握投资者在不确定条件下的投资决
策决策准则和投资者的风险态度

三、不确定情况下的投资决策.pdf


24
2、偏好的期望效用函数表示
• 期望效用函数表示法的异议
– Kahneman–Tversky的展望理论(prospect theory)
• Kahneman–Tversky的值函数（value function）
• V的特性：自变量正值时，凹函数；自变量负值时， 凸函数 • 函数中，
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2、偏好的期望效用函数表示

高概率为1 假如您欲购买某高档社区一套二手房，经过探询，您 发现该社区物业管理一直较好，但就在上个月这里曾 出现一场凶杀案.那么您的决定是： A.继续购买该套房子，没什么影响——占17% （7人） B.继续购买该套房子，但有心里阴影——占11% （4人） C.继续购买该套房子，但因凶杀案与业主商量需 降价，否则就放弃购买——占41%（17人） D.坚决放弃购买该套房子——占31%（13人） 权重函数的其他特征
• 期望效用函数表示法的异议
– 确定性效应 • 如阿莱斯悖论：同结果（common consequence) 效应 实验1： A (2500,0.33;2400,0.66;0,0.01) B (2400,1) N=72, A[18],B[82] 实验1’： C (2500,0.33;0,0.67) D (2400,0.34;0,0.66) N=72, C[83],B[17]
3
1、投资决策准则
• 无穷大在惹祸
– 真的能到无穷次出现正面吗
• 如果平均十次出现正面会怎样
– 博彩公司真的有那么多钱吗
• 全世界财富有多少
• 有时会忽略了风险问题 • 钱的数目代表对钱的感受吗
– 从乞丐到富翁 – 买台灯和买电视: 是否省10块钱？
4
1、投资决策准则
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2013-1-7 投资学 13
确定性、风险与不确定性要素设定比较
确定性 行为空间 A 状态空间 S 结果空间 C
2013-1-7
风险 已知 概率分布已 知 替换行动结 果已知
投资学
不确定性 不知 不知 不知或已知
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已知 概率为1 已知
� 既然在行为、现实的状态和结果之间的关系 通过函数f:S×A→C来描述， 在S上定一个 概率测度： 对任意a ∈ A,存在一个C上的概率分布：对 K⊂C, Prob{K}=Prob{s ∈S|f(s,a) =K}
投资学
2013-1-7
投资学
1
第一章
不确定性条件下的投资决策准则
2013-1-7
投资学
2
� 教学目的及要求 ： 1. 掌握什么是风险和不确定性 2. 掌握在投资者在不确定条件下的决策准则 3. 认识投资者的不同风险偏好 � 重点内容 掌握投资者在不确定条件下的投资决 策决策准则和投资者的风险态度
2013-1-7 投资学
11
二、风险与不确定性下描述选择行为的方 法
� 不确定性下选择的要素设定： A:可行行为的集合 S:可能现实状态的集合 C: 结果的集合 行为a∈A和s ∈ S结合产生的结果c∈C 函数f把行为与状态和结果对应起来： (s,a)→c=f(s,a)
2013-1-7 投资学 12
2013-1-7
投资学
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定义
� 所谓“确定性”指完全排除了随机性和不确定 性的各种可能，决策行为和决策状态是确定 的，因而每个决策结果是已知的 。
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投资学
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风险与不确定性的区别
� 由于对有些事件的客观概率难以得到，人们 在实际中常常根据主观概率或者设定一个概 率分布来推测未来的结果发生的可能性，因 此学术界常常把具有主观概率或设定概率分 布的不同结果的事件和具有客观概率的不同 结果的事件同时视为风险。 � 也就是说，风险与不确定性有区别，但在操 作上，我们引入主观概率或设定概率分布的 概念，其二者的界线就模糊了，几乎成为一 个等同概念。
2013-1-7 投资学 7
定义
奈特(1938)对风险与不确定性进行了明确 的区分。根据费兰克 ·奈特(Frank· H· Knight) 的观点，所谓 “不确定性 ”状态，是指那些每个结 果的发生概率尚未不知的事件，如明年是否发生 地震是不确定的。因此，不确定性是指发生结果 尚未不知的所有情形，也即那些决策的结果明显 地依赖于不能由决策者控制的事件，并且仅在做 出决策后，决策者才知道其决策结果的一类问题。
用概率描述的方法
以现代概率论为工具，将经济行为者的后 果用不同的有明确定义的随机变量的概率分 布表示，以此建立人们的效用函数，并以此 来表示人们的偏好和信念。 � 两个消费计划，如果它们有相同的分布，则 它们有相同的期望效用。 � 概率论中一个重要的事实：随机变量具体取 哪一个值并不重要，重要的是随机变量取这 个值的概率，即重要的是随机变量的分布。
2013-1-7
投资学
15
� 一个行为的选择总的来说是对于结果的一个 概率分布的选择。 � 但一个特定结果的概率等于现实状态的概 率，给定一个行为，现实状态会导致结果。 � 考虑不确定条件下决策的一个同等方法就是 将其作为在可选的概率分布之间所作的选择。
2013-1-7
投资学
16
三、不确定性下的决策原则
2013-1-7
投资学
18
数学期望收益最大准则
� 不确定的条件下最大期望收益准则是指使 用投资收益的预期值比较各种投资方案优 劣。这一准则有其合理性，它可以对各种 投资方案进行准确的优劣比较，同时这一 准则还是收益最大准则在不确定情形下的 推ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ。
2013-1-7
投资学
19
“圣彼德堡悖论 ”
� 是否期望收益最大准则就是一个最优的决
2013-1-7 投资学 5
投资决策是时序决策，它们包括：选择， 选择的结果向将来延伸。由于将来是未知的， 投资决策不可避免的在不确定条件下进行。为 了开始我们对投资决策准则的研究，必须对 “确 定”、“风险”和“不确定”进行概念上的区分。在 此基础上，我们然后才能构筑在不确定条件下 决策的标准上层结构。
（一）确定性下的决策原则——收益最大准则
�
收益最大准则广泛应用于完全没有风险的情况下。 按照这一法则，只需选取收益率最高的投资机会即 可。通过正确的选择，可以实现投资期末的财富最 大化。经济学中的生产者理论和价值理论广泛使用 这一准则。
2013-1-7
投资学
17
（二）不确定性下理性决策的三种原则 � 数学期望最大化原则 � 期望效用最大原则 � 后期望效用最大原则
投资学
2013-1-7
3
第一节 风险与不确定性
一、什么是风险与不确定性 二、风险与不确定性下描述选择行为 的方法 三、风险与不确定性下的决策原则
2013-1-7
投资学
4
一、风险、不确定性与不确定性的定义
大多数投资决策在不同程度上具有三个基本特 征：（1）投资是部分或全部不可逆的。（2） 来自投资的未来回报是不确定的。你所能做的 只是评估代表你的投资中较高或较低收益（损 失）的不同概率。（3）你在投资时机上有一定 的回旋余地。你可以推迟投资以获得有关未来 的更多信息（当然，永远不可能市完全确定 的）。这三个特征之间的相互作用决定了投资 者的最优决策。
策法则呢？ � 圣彼得堡悖论——
18世纪的一个经典的例子——圣彼得堡悖论，这个 例子说服18世纪的学者期望收益最大化原则不是 最合适的在不确定性下的决策原则。。
2013-1-7
投资学
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定义
� 所谓“风险状态 ”是指那些涉及以已知概率或可能性 形式出现的随机问题，但排除了未数量化的不确定 性问题。 � 我们知晓的未来事件的概率分布或者来自于经验或 客观事物的自身规律，或者来自于人们的主观估计。 � 因此这里的风险的含义是中性的，一项经济活动的 风险可以由其收益的不可预测的波动性来定义，而 不管收益波动采取什么样的形式。
2013-1-7 投资学 6
《风险、不确定性与利润》(1921)
Frank Hyneman Knight (1885-1972)
� Knight 不承认“风险= 不确定性”，提出“风险” 是有概率分布的随机 性，而“不确定性”是不 可能有概率分布的随机 性。 � Knight 的观点被普遍 接受。但是这一观点成 为研究方法上的区别