2.中国上市公司治理评价与指数分析_基于2006年1249家公司

摘要：本文以中国上市公司公开信息为依据，基于２００６年的样本，从中国公司治理指数及其所涉及的６个维度：控股股东治理指数、董事会治理指数、监事会治理指数、经理层治理指数、信息披露指数、利益相关者治理指数进行分析，总结了中国上市公司的治理特征。

本文统计数据显示，２００６年公司治理整体状况较前两年有一定的改善。

决定公司治理质量的各个要素之间的差异较大，信息披露的质量相对较好，监事会治理评价则最低，董事会治理在专门委员会建设、董事激励等方面需要改善。

国有控股上市公司的治理在合规性方面好于民营上市公司。

近３年来上市公司的整体治理水平呈现提高的趋势。

公司治理前１００家公司的主要财务指标显著好于其他上市公司。

关键词：上市公司公司治理评价公司治理指数公司绩效一、引言公司治理指数是将公司治理评价与数理方法相结合，以指数的方式对公司治理状况所做的描述。

南开大学公司治理评价课题组在中国公司治理理论与实践发展中，从理论研究、公司治理实践到公司治理评价和指数研究，经历了３个阶段、十余年的探索。

率先推出了《中国公司治理原则》，被中国证监会与原国家经贸委联合推出的《中国上市公司治理准则》以及ＰＥＣＣ（太平洋经济合作理事会）制定的《东亚地区治理原则》所吸收借鉴，同时该成果为建立公司治理评价指标体系提供了参考性标准。

对跨国公司在华企业进行调查，在坚持国际标准并结合中国实际的指导思想下，于２００３年４月成功构建并推出“中国公司治理评价指标体系”，这是中国第一个公司治理评价系统，在三届公司治理国际研讨会（２００１、２００３、２００５年）上研讨了公司治理原则和公司治理评价系统等内容。

“中国上市公司治理评价指标体系”从“股东权益”、“董事会”、“监事会”、“经理层”、“信息披露”、“利益相关者”６个维度，构建了包括６个一级指标、１９个二级指标的评价体系（南开大学公司治理评价课题组，２００３）。

又经过３年多的研究，推出了２００４￣２００６年度公司治理指数（南开大学公司治理评价课题组，２００４；李维安，程新生等，２００６）。

基于评价指标体系与评价标准，南开大学公司治理评价课题组构筑了中国公司治理指数（ＣＣＧＩＮＫ），并于２００４年２月正式推出《中国公司治理评价报告》，第一次对中国上市公司进行大样本（９３１家公司）全面量化评价分析（李维安等，２００５）。

在２００４￣２００７年，将中国公司治理评价系统应用于ＣＣＴＶ最具价值上市公司评选。

２００７年，接受联合国贸发会议（ＵＮＣＴＡＤ，ＵｎｉｔｅｄＮａｔｉｏｎｓＣｏｎｆｅｒｅｎｃｅｏｎＴｒａｄｅａｎｄＤｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ）委托，对中国企业的公司治理状况进行抽样评价。

本文依据以前的研究，对中国上市公司治理状况进行了分析。

中国上市公司治理评价与指数分析＊———基于２００６年１２４９家公司□南开大学公司治理评价课题组＊本项研究受到国家自然科学基金重点课题“中国公司治理及其评价研究”（７０５３２００１）、国家自然科学基金（７０３７２０２８）、教育部人文社会科学重点研究基地重大研究课题、高等学校优秀青年教师教学科研奖励基金项目、南开大学“９８５”、“２１１工程”等项目的资助，在此表示衷心的感谢。

１０４－－二、公司治理评价与治理指数系统公司治理改革已经成为全球性的焦点问题，作为在全球市场上的一种竞争优势，作为可持续增长和发展的一个重要组成部分，完善的公司治理机制对于保证市场秩序具有十分重要的作用（ＭａｒｋＬ．，２００４）。

近２０年来，全球公司治理研究的关注主体由以美国为主逐步到英美日德等主要发达国家，至今探索的主体已扩展到转轨和新兴市场国家。

研究内容也随之从治理结构与机制的理论研究，到治理模式与原则的实务研究，今天治理质量与治理环境倍受关注，研究重心转移到公司治理评价和治理指数。

中国的公司治理也大致经历了这些阶段，制度建设与企业改革经过了独特的由破到立的过程。

首先是《中国公司治理原则》（２００１年）、《独立董事制度指导意见》（２００１年８月）与《中国上市公司治理准则》（２００２年１月）的发布，然后是新《公司法》和《证券法》（２００５年１０月）的出台和国务院批准证监会《关于提高上市公司质量的意见》（２００５年１０月）的发布，而今在股权分置全流通、高级管理人员持股（国务院国有资产管理委员会，２００６年１２月）等背景下，中国公司治理改革进入了新的阶段。

（一）研究意义在公司治理研究方面的重要任务在于探讨如何建立一套科学完善的公司治理评价系统，通过系统的运行，一方面为投资者提供投资信息，另一方面可以掌握我国公司治理的现状，观察与分析中国公司在对利益相关者权益保护、公司治理结构与治理机制建设等方面的现状与问题，促进提高公司治理质量以及公司价值。

解决上述问题的核心是建立一套适应中国公司治理环境的公司治理评价系统和公司治理指数报告，掌握我国公司的政策、制度、法律环境等外部环境因素对公司治理质量的保障程度、公司治理结构与治理机制完善状况、公司治理风险的来源、风险的程度与风险的控制，观察与分析中国公司在控股股东行为、董事会运作、经理层激励约束、监事会监督、信息披露和利益相关者治理等方面的现状、存在的风险、治理绩效等。

通过该系统可以探索中国公司治理的模式，以规范公司治理结构和董事会的治理行为，建立良好的高管层激励与约束机制，完善公司的信息披露制度，保护股东以及其他利益相关者的权益，实现良好的经营业绩，其应用价值具体体现在以下几个方面：１．有利于政府监管，促进资本市场的完善与发展公司治理指数反映了公司治理水平，编制并定期公布公司治理指数有利于监管部门及时掌握中国公司治理状况以及相关的准则、制度等的执行情况，从而在信息反馈方面确保监管有的放矢。

２．为投资者投资提供鉴别工具并指导投资及时量化的公司治理指数，使投资者能够对不同公司的治理水平与风险进行比较，掌握拟投资对象在公司治理方面的现状与可能存在的风险。

同时根据公司治理指数和风险预警，可以判断投资对象公司治理状况与风险的走势及其潜在投资价值，从而提高决策水平（ＷｉｌｌｉａｍＤ．，２００４）。

传统上投资者主要分析投资对象的财务指标，但财务指标具有局限性。

建立并定期公布公司治理指数，将促进信息的公开，降低信息不对称性，提高决策科学性。

例如，成立于１９９２年的ＬＥＮＳ投资管理公司的投资选择原则是从财务评价和公司治理评价两个角度找出价值被低估和可以通过公司治理提高价值的公司。

美国机构投资者服务公司（ＩＳＳ）与英国富时（ＦＴＳＥ）还建立起了公司治理股价指数，为其会员提供公司治理咨询服务。

韩国也建立了公司治理股价指数。

３．有利于公司科学决策与监控机制的完善与诊断控制公司治理指数报告使公司（被评价对象）能够及时掌握公司治理的总体运行状况和公司在控股股东行为、董事会、监事会、经理层等方面的治理状况以及信息披露、利益相关者治理状况，及时对可能出现的问题进行诊断，有针对性地采取措施，从而确保公司治理结构与治理机制处于良好的状态中，进而提高公司决策水平和公司竞争力。

定期的公司治理评价信息，将使管理当局及时地掌握公司治理潜在的风险，并采取积极的措施降低与规避监控风险；利用公司治理评价所提供的公司治理质量、公司治理风险的全面信息，可以了解其投资对象，为科学决策提供信息资源。

例如，公司治理计分卡的提出有助于指导公司科学决策。

４．有利于对公司形成强有力的声誉制约并促进１０５－－资料来源：南开大学公司治理数据库。

证券市场质量的提高基于融资以及公司永续发展的考虑，公司必须注重其在证券市场以及投资者中的形象。

公司治理评价系统的建立，可以对公司治理的状况进行全面、系统、及时的跟踪，定期将评价的结果公布，弥补了我国企业外部环境约束较弱的缺陷。

由于公司治理评价状况的及时公布而产生的信誉约束，将促使公司不断改善公司治理状况，最大限度地降低公司治理风险，因而有利于证券市场质量的提高，强化信用。

５．有利于建立公司治理实证研究平台，提高研究水平中国公司治理指数报告使公司治理的研究由理论层面的研究具体到量化研究和实务研究，有利于解决公司治理质量、公司治理风险、公司治理成本与公司治理绩效度量这些科学问题。

公司治理评价过程中的一系列调查研究的成果是顺利开展对公司治理实证研究的重要数据资源。

这一平台的建立，将使公司治理理论研究与公司治理实践得以有机结合，进一步提高公司治理理论研究对公司治理实践的指导作用。

６．有利于加强事前管理，防范公司治理风险公司治理风险预警是完善公司治理、防止因内外部环境变化和人为错误而使公司治理目标发生偏离的科学管理方法；建立健全治理风险控制机制，使风险管理日常化、制度化也是现代企业的重要管理方式。

通过中国公司治理指数研究，为公司治理风险预警服务，能够更好地把握公司治理的内核，加强治理风险的预控。

（二）相关研究国内外对公司治理评价与指数的研究经历了一个公司治理的基础理论研究、公司治理原则与应用研究、公司治理评价系统与治理指数研究的过程，而且由商业机构的公司治理评价发展到非商业性机构的公司治理评价，受到学术界的重视（Ｃｈｒｉｓ－ｔｉａｎ，２００４）。

由美国机构投资者协会在１９５２年设计的第一个正式评价董事会的程序，随后出现了公司治理诊断与评价的系列研究成果，例如创立于１９９８的标准普尔的公司治理服务系统；世界银行公司评价系统、泰国公司治理评价系统、韩国公司治理评价系统以及中国台湾公司治理与评等系统（叶银华等，２００４）等。

公司治理评价的研究与应用，对公司治理实践具有指导意义。

不同的评价系统有不同的适用条件，中国公司的治理环境、治理结构与国外有很大的差别，因而直接将国外评价系统移植到国内必将产生水土不服现象。

只有借鉴国际经验，结合中国公司所处的法律环境、政治制度、市场条件以及公司本身的发展状况，设置具有中国特色的公司评价指标体系，并采用科学的方法对公司治理状况做出评价，才能正确反映中国公司治理状况，中国公司治理指数（ＣＣＧＩＮＫ）充分考虑了中国公司治理环境的特殊性。

三、中国上市公司治理状况总体描述（一）中国上市公司治理状况总体分析１．样本来源及选取本次编制上市公司治理指数的样本来源于截止到２００６年４月３０日公布的公开信息（中国证监会、沪深证券交易所网站、公司网站、巨潮资讯网等）以及ＣＣＥＲ数据库、国泰安ＣＳＭＡＲ数据库，根据信息齐全以及不含异常数据两项样本筛选的基本原则，我们最终确定有效样本为１２４９家。

样本公司的行１０６－－业、第一大股东最终控制人类型见表１和表２。

２．中国上市公司治理状况总体描述２００６年样本上市公司治理指数的均值为５６．０８（见表３），上市公司之间的公司治理质量存在较大的差异，公司治理指数最大值为７５．９４，最小值为３９．５５，样本的标准差为５．１３。