探索我国场外交易市场的发展思路

我国场外市场发展概述全国性场外市场是多层次资本市场体系这一金字塔的基石。

但区别于华尔街从场外市场到交易所市场的自然进化，我国资本市场的诞生和发展都源于行政力量的推动，因此采取了由上至下、从内至外的“倒金字塔”路径。

时至今日，交易所市场“主板－中小板－创业板”的架构已搭建完毕，独缺的是场外市场这一培育和发现优质企业的土壤，由此导致了资本市场难以解决中小企业融资需求、创业板“三高”等问题。

在交易所市场、交易手段和交易工具基本构建完毕的基础上，中国证监会将酝酿已久的“加快建设统一监管的全国性场外市场”作为2011年八项重点工作之首，全国一盘棋的场外市场呼之欲出。

一、扩容后场外市场的变化全国性场外市场将基于中关村代办股份转让系统（俗称“新三板”）建立，具体路径为将全国57个国家级高新园区分批纳入试点范围。

扩容后，整个市场将发生较大变化，主要体现在以下四个方面：1.主管机关不同：扩容前，“新三板”主管单位是中国证券业协会，公司经主办券商推荐，向协会申请挂牌，协会备案后即可挂牌；扩容后，主管单位变为中国证监会，公司挂牌申请、定向融资申请均需经证监会备案，为行政许可范畴，纳入证监会统一监管。

2.法律属性不同：按照新《证券法》第十条及随后的国办99号文规定，未经证监会核准，股份公司股东人数不得超过200人。

扩容前，”新三板”挂牌公司因未经证监会核准（或备案），被视为“非上市非公众公司”，股东人数不允许超过200人；扩容后，挂牌公司经证监会备案，被视为“非上市公众公司”，股东人数不受限制。

3.流动性不同：扩容前，受前述200人限制和试点性质限制，仅机构投资者和公司原有自然人股东可以进入，且一旦股东人数接近200人则限制交易，导致市场参与者不多，流动性不足；扩容后，股东人数不受限制，交易方式便捷，符合一定条件的自然人也可进入，投资者数量将大大增加，PE、VC、大户等将成为其重要力量。

根据A股市场权证、股指期货、创业板市场推出后的热度可以预见，扩容后的新三板流动性将十分充足。

2010年第10期吉林省教育学院学报No 110,2010第26卷JO URNAL O F ED U C AT I O NAL I NST ITUTE O F J IL IN PRO VINC EVol 126(总250期)To t a l No 1250收稿日期——作者简介祝国平(—),男,吉林通化人。

经济学博士,吉林财经大学金融学院,讲师,研究方向国际金融;资本市场。

吉林省教育厅“十一五”规划重点项目(项目准号)资助。

我国场外股票交易市场的发展现状与未来趋势祝国平(吉林财经大学金融学院,吉林长春130117)摘要:场外股票交易市场作为多层次资本市场体系的重要组成部分,在发达国家已有多年的发展历程和良好的市场基础。

我国场外股票交易市场建设相对滞后,主要沿着两个层次发展,即代办股份转让系统和以产权市场为基础的股权交易市场。

本文首先对我国场外股票交易市场的发展状况进行了回顾和介绍,进而对场外市场发展中存在的问题和未来发展的可能性进行了分析。

最后,本文分析了以产权市场为基础建立场外股权交易市场的必要性和可行性。

关键词:场外市场;OT C;股权交易;产权市场中图分类号:F06 文献标识码:A 文章编号:1671—1580(2010)10—0059—04 场外交易市场是证券交易所之外进行的各种证券交易行为与制度的统称。

场外证券交易市场与证券交易相伴产生,并随着证券交易的发展而发展,如今已经成为证券市场中最为重要的交易机制之一。

场外市场经历了自然形成的场外交易市场、集中的场外交易市场和电子化的场外交易市场三个阶段。

目前,在该市场中交易的证券种类繁多、数量庞大、交易简便、成本低廉,成为交易所市场的有益补充,也为证券市场体系的完善提供了基础。

一、我国场外股票交易市场发展状况我国股票市场起步于改革开放之后的80年代中期,最初的股票市场也是以场外交易形式存在的。

1985年深圳特区证券公司成立,使得股票柜台交易市场开始出现。

中国证券市场开放与改革的思路随着中国经济的快速发展和国际化程度的不断提高，中国证券市场也越来越需要进一步开放和改革，以适应国内外各种市场需求和环境变化。

本文将从多个角度探讨如何实现中国证券市场的开放和改革。

1. 建立透明、公正、有效的市场中国证券市场在不断完善其体系，加强信息披露和监管机制的同时，也需要不断提高市场透明度、公正性和效率，以吸引更多国际投资者。

具体做法包括：（1）完善信息披露制度。

制定更严格的信息披露要求，规定披露时间和范围，以及相关责任和处罚。

（2）加强监管力度。

加大对违法行为和市场操纵的打击力度，保护投资者利益，维护市场稳定。

（3）优化交易机制。

推进市场化债券交易、优化股票流通、扩大商品期货等，打造更加透明、高效、公正的市场。

2. 增强市场国际化水平中国证券市场需要更好地融入全球市场，并吸引更多海外投资者。

具体做法包括：（1）加快沪伦通等跨境交易机制的推广。

推动中国A股市场与国际市场的互联互通，吸引更多外资市场进入中国市场。

（2）推进全球交易所合作。

加强与国际交易所的合作，如与香港交易所、新加坡交易所等合作，共同推进亚洲证券市场的国际化。

（3）积极借助金融科技手段。

加速金融科技的发展和运用，在证券市场中引入新技术，降低交易成本，提高效率。

3. 改革上市制度目前，中国上市制度过于死板，审核时间过长，制约了企业快速上市和股票流通。

应加强市场主体自主性和市场竞争力，注重市场选择、市场规范和投资风险的平衡，推进行业分类和市场化定价，保证市场公正和有效。

具体做法包括：（1）缩短企业上市时间。

减少上市审核时间，大幅压缩企业IPO时间，促进上市融资效率。

（2）引入多元化上市渠道。

推出多服务器上市、多股权交易所上市等新型上市渠道，引入国际投行融资方式。

（3）加强资本市场定价机制。

引入市场化定价机制，重视市场风险和投资价值，增强长期资本市场投资氛围。

总之，中国证券市场仍需大力推进开放和改革，以适应快速发展的市场环境和不断变化的国内外需求，促进更全面、稳健和可持续的经济发展。

金融市场场外市场:完善与发展我国自1981年恢复国债发行、1988年恢复国债流通至今,我国国债市场逐步发展壮大。

国债券种、发行方式、发行对象、流通场所、流通方式以及持有者结构等都在不断变化,对国债的认识也在不断深化。

国债市场已经成为货币市场与资本市场的重要组成部分,对货币政策与财政政策的有效实施不可或缺。

随着市场经济的逐步确立和发展,国债市场的创新与完善已刻不容缓,而国债场外市场的建设更是当务之急。

一、当前国债发行与流通市场上存在的问题国债发行方式经历了由零售转向批发的发展过程,降低了发行成本,缩短了发行期,发行对象则由以个人及企事业单位为主过渡到以银行、券商、国债服务部、信托公司、保险公司以及证券投资基金为主,再发展到以个人为主的阶段。

1997、1998两年的国债发行主要是采取面向个人投资者的发行方针,券种则以凭证式国债为主。

凭证式国债实为储蓄债券,不可上市流通且不可质押,但可以持满一定期限后提前兑取,凭证式国债的票面利率则是计划确定,以高于银行储蓄存款利率1 2个百分点为基准,由国债一级自营商代理发行。

这种以个人为主的发行对象与批发式的发行方式之间产生了矛盾。

首先,以个人为主要发行对象是考虑到目前广大居民的储蓄存款已超过五万亿元,承债能力强,但由于居民的抗风险能力差,再加上早几年可上市国债价格波动大,因此设计了可满足居民要求的不可上市流通、票面利率高于储蓄利率又可提前兑取的凭证式国债。

而批发发行本质上要求发行券种的可流通性以及票面利率的市场化确定,以保证降低发行成本和缩短发行期。

流通性则又是票面利率市场化确定的前提,是顺利发行的保证。

因此凭证式国债阻碍了发行利率的市场化。

其次,凭证式国债是代理发行,代理发行商理应不承担发行及到期兑取以外的任何责任。

但由于凭证式国债可提前支取,代理发行商还必须被动增持并垫付款项以满足提前支取的要求。

虽然目前由于央行连续六次降息,利率水平较低,提前支取愿望并不强烈,但随着经济升温,通胀压力增大,利率水平提高,支取需求扩大,代理发行商的资金供给压力将极为沉重。

我国场外交易市场发展问题研究作者：刘东兴来源：《时代金融》2012年第29期在多层次的资本市场中，场外交易市场作为重要组成部分，在促进场内交易的健康发展、中小企业的融资等方面起着不可或缺的作用。

就目前我国经济环境来看场外交易市场还存在着一些亟待解决的问题，本文结合这些问题探析我国场外交易市场的发展模式，以期场外交易市场能更好满足多层次资本市场体系和经济发展的需要。

一、场外市场概况场外交易市场（over the Counter—OTC）没有一个标准化的定义，泛指一切证券交易所以外的市场。

具体来说是指在证券交易所以外的、为满足特定融资主体的融资需求和投资主体的流动性需要，而根据一定的制度安排进行的证券发行与证券买卖活动的所有证券交易市场的通称。

在我国交易所市场发展的初期阶段，场外交易市场发展迅速，为促进股份制改造，进一步完善证券市场、解决法人股流通的问题，先后在北京开办了STAQ系统和NET系统，即所谓的“两网”。

起到了一定的积极作用，但是由于缺乏明确的法律法规，缺少国家统一领导与协调，再加上当时监督水平不高，监管力量不足，在交易中出现了各种各样的问题，交易量连续下跌，交易极为清淡，法人股转让的功能逐渐丧失，最终于1999年9月停止进行交易。

为解决原两系统挂牌公司流通股的转让问题，2001年6月12日经中国证监会批准，中国证券业协会发布《证券公司代办股份转让服务试点办法》，代办股份转让工作正式启动。

为解决退市公司股份的转让问题，2002年8月29日起，将退市公司纳入了代办股份转让试点范围。

由于在交易时间和交易手段上的限制比较严格，投资者的交易相对于主板市场交易而言极不不便，导致该系统的交易极为清淡，市场的流动性严重不足；还有只可以退板，缺乏升板机制，所以，当时的代办股份转让系统与真正意义上的三板市场还有一定的差距。

2006年1月16日，经国务院批准，中国证监会正式发了批复，同意中关村科技园区非上市股份有限公司进入证券公司代办股份转让系统进行股份转让试点。

中国场外市场的发展问题及未来的改革趋势摘要：场外交易市场的业务范围与交易规模远远大于证券交易所交易，在促进资本市场和经济发展方面发挥了巨大的作用。

场外交易市场是构建资本市场体系中的关键性环节，为资本市场的健康发展提供了制度基础。

目前看来，我国的场外交易市场建设进入一个黄金时期，然而尽管这样，由于场外交易市场仍然存在着法制后法制缺失、监管不当等方面的问题，本文为了进一步了解和掌握我国场外市场发展中存在的问题以及未来的发展趋，从我国场外市场的发展历程以及发展现状入手，阐述了在建设中存在的种种问题，并针对问题进行了相关对策的研究，对我国场外交易市场的发展进行了展望，以期更建立适合我国经济发展现状的场外交易市场。

关键词：中国；场外市场；问题；趋势引言场外交易市场从出现开始便吸引了许多学者的目光，目前我国的场外交易市场从广义来讲包括两个层次，现已形成了由上海证券交易所和深圳证券交易所组成的主板市场以及中小板市场、创业板市场和场外交易市场。

其中，场外交易市场包括产权市场、代办股份转让系统以及股权交易所三大板块，在资本市场不断完善的过程中，我国场外交易市场也在实践摸索中前进，在发展中取得了一些可喜的成绩，但与发达国家的场外交易相比，仍然存在着一定的差距。

因此，我们不但应深入研究发达国家的场外交易市场的发展与现状，更应结合我国国情，对我国场外交易市场的发展现状进行研究与分析，找出其中存在的问题，并对其加以引进和创新，从而为我国的场外市场经济发展提供更加有效的服务，同时也为推动建设多层次资本市场提供必要的基础与支撑。

现欲以我国场外交易市场的发展现状以其存在的问题进行具体分析，针对不足提出了相应的建议及解决对策，并展望了我国场外交易市场的发展趋。

1场外交易市场的概念与特点场外交易市场（Over The Counter Market,简称OTC，又称柜台交易市场），是在证券交易所以及交易大厅以外进行的各种证券交易活动的总称。