下载文档原格式
马科维茨资产组合选择模型马科维茨资产组合选择模型是20世纪50年代由美国经济学家哈里·马科维茨提出的，它是一个经典的现代资产组合理论，被广泛应用于投资组合的构建和风险管理。
资产组合是指通过分散投资降低风险，并在不同资产之间实现收益最大化的组合。
在构建资产组合时，投资者需要考虑资产的收益、风险和相关性等因素。
马科维茨模型的核心思想是通过优化投资组合来实现最大化的收益和最小化的风险。
根据马科维茨模型，投资者可以通过以下步骤来构建资产组合：1、确定可用投资对象和资产的收益率和标准差等风险指标。
2、计算不同资产之间的相关系数，以了解它们之间的关联程度。
3、通过计算每种资产的预期收益率、标准差和相关系数来确定每种资产所贡献的效用。
4、通过计算各种资产之间的交叉效用来确定资产组合的整体效用。
5、通过最小化投资组合的风险，并使投资组合达到预期收益的最大化，确定最优化投资组合。
6、定期对投资组合进行调整和监控，以确保投资组合与风险偏好的变化相适应。
马科维茨模型的关键在于寻找最优化资产组合，最优化资产组合是指在给定风险水平下，能够实现最大化预期收益率。
根据模型，投资者需要构建一个有效前沿，这个前沿代表每种风险水平下最高预期收益率所对应的资产组合。
有效前沿显示了投资者能够在不增加风险的情况下获得更高的预期收益率。
马科维茨模型的优点在于它提供了一种科学的方法来构建有效的资产组合，并帮助投资者理解不同资产之间的相关性。
它还提供了一种定量方法来评估不同的投资策略，并可以根据实际情况对投资组合进行调整。
但是，马科维茨模型也有一些限制。
首先，该模型假设投资者是理性决策者，能够准确估计预期收益和风险。
其次，该模型不考虑市场的非理性和不确定性因素，这些因素可能会导致投资组合的价值下降。
此外，该模型还假设市场是有效的，即所有的投资者都具有相同的信息，从而导致资本市场行为的分散性问题被低估。
总的来说，马科维茨资产组合选择模型是一种基于现代资产组合理论的有效工具。
投资学中的资产定价理论在投资领域，资产定价理论是一种重要的工具，用于评估和确定资产的价值。
它涉及到投资者对风险和回报之间的权衡，并帮助投资者做出理性的投资决策。
本文将探讨资产定价理论的基本原理和其在投资实践中的应用。
资产定价理论的基本原理可以追溯到20世纪50年代的马科维茨的投资组合理论。
该理论认为，投资者可以通过选择不同资产的组合来实现预期回报最大化和风险最小化的目标。
根据这一理论，投资者不仅仅应该关注单个资产的表现，还应该将其放入一个整体的投资组合中进行评估。
随着时间的推移，资产定价理论逐渐发展出了不同的模型和方法。
其中最著名的是资本资产定价模型（CAPM）和套利定价理论（APT）。
这些理论试图解释资产价格的形成机制，并提供了一种框架，可以用来评估投资组合的回报和风险。
资本资产定价模型（CAPM）是一种广泛应用的资产定价模型，它基于投资者对风险和回报的理性决策。
该模型认为，资产的预期回报与市场的风险有关，而不是与资产本身的特定风险相关。
根据CAPM，资产的预期回报可以通过资产的贝塔系数来衡量，贝塔系数表示资产相对于市场整体波动的敏感性。
通过衡量资产的贝塔系数，投资者可以估计资产的预期回报，并据此进行投资决策。
套利定价理论（APT）是另一种重要的资产定价模型，它与CAPM有些相似但又有所不同。
APT认为，资产的预期回报受到多个因素的影响，而不仅仅是市场风险。
这些因素可以是宏观经济因素、行业特定因素或公司特定因素。
通过考虑这些因素，APT可以更准确地预测资产的回报，并提供更全面的投资决策依据。
除了CAPM和APT之外，还有许多其他的资产定价模型和方法。
例如，多因子模型将资产的回报解释为多个因素的组合，如市场风险、规模因子、价值因子等。
这些模型试图捕捉资产回报背后的各种因素，并提供更精确的定价方法。
在实际的投资实践中，资产定价理论为投资者提供了一种理性的方法来评估和选择投资组合。
通过考虑不同资产的风险和回报，投资者可以根据自己的投资目标和风险承受能力来构建适合自己的投资组合。
第二讲 资产组合选择理论本讲主要讲述以下内容： 收益与风险的度量标准的Markowitz 均值—方差模型 推广的风险---收益组合选择模型 § 1.2 收益与风险的度量1. 资产收益（Return,Income,Yield ）度量投资在某项资产上的收益(Return,Income)就是资产价格在一定时间上的绝对改变量，收益率(Yield)是资产价格的变化率。
这里资产指的是一切负债工具、普通股股票、期权、期货、优先股、房地产、收藏品等。
常见资产价格过程：无风险资产（银行存款，短期债券）的价格离散时间 n f n r P P )1(0+=，T n ,...,2,1=连续时间 ⎰=tduu t e P P 0)(0λ，],0[T t ∈；其中)(t λ为t 时刻的利息力（定义为tt t tt t P P tP P P t t '∆-→∆==∆+0lim)(λ）特别，利息强度为常数即λλ=)(t 时，t t e P P λ0=； 当n t =时，n f n n r P e P P )1(00+==λ，所以)1ln(f r +=λ 风险资产（股票，长期债券）的价格Black-Scholes 模型：)(t t t dW dt S dS σμ+= 解上述方程可得：tW t t eS S σσμ+-=)(0221其中t W 是概率空间),,(P F Ω上的标准Brown 运动（即t W 是零初值平稳的独立增量过程，且具有正态分布),0(~t N W t ）。
股票价格模型的其他形式：带Possion 跳的几何Brown 运动模型、随机波动率模型、分式几何Brown 运动模型、一般的指数半鞅模型） 离散时间风险证券价格)1),...(1)(1(210n t t t T R R R S S +++=其中，T t t t t n ==,...,,0210是],0[T 的n 等分点，i t R 表示时间区间],[1i i t t -上的利息率，通常假设 n t t t R R R ,...,21是独立同分布随机变量。
资产选择理论
凯恩斯：由于各人的预计不同，总是有一部分人持有货币，另一部分人持有证券。
然而现实情况却与凯恩斯的理论不相吻合，投资者对自己的预计往往是犹豫不定的，一般人都是既持有货币同时又持有证券。
对凯恩斯的投机性货币需求理论的漏洞，许多经济学家提出了自己的新见解，其中最有代表性的就是托宾模型。
托宾模型：主要研究在对未来预计不确定的情况下，人们怎样选择最优的金融资产组合，所以又称为“资产组合理论”。
詹姆斯·托宾(James Tobin)是美国经济学家
认为利率是无法预期的，正是利率的不确定性给投资者带来了潜在的风险。
由于有风险，投资决策的原则也将发生变化。
人们不是以收益最大化，而是以效用最大化为原则。
预期效用是预期收益和预期风险的函数
托宾认为，资产的保存形式不外乎两种：货币和证券。
持有证券可以得到收益，但也要承担由于证券价格下跌而受损失的风险，因此证券称为风险性资产;
持有货币虽没有收益，但不必承担风险(排除物价变动情况)，故货币称作安全性资产。
如果某人将其资产全部投入风险性资产，那么他的预计收益达到最大，同时风险最大;
如果某人所有资产都以货币形式保存在手里，
如果他将资产分作货币和证券各一半，他的预计收益和所要承担的风险就处于中点。
托宾将人们分为三种类型：
风险回避者，他们注重安全，尽可能避免风险;
风险爱好者，他们喜欢冒险，热衷追逐意外收益;
风险中立者，他们既追求收益，也注重安全。
在现实上生活中，后两类人只占少数，绝大多数人都属于风险回避者。
托宾的资产选择理论就是以他们为主进行分析的。
托宾认为，收益的正效用随着收益的增加而递减，风险的负效用随着风险的增加而增加。
假如某人的资产构成中只有货币而没有债券时，为了获得收益他会把一部分货币换为债券，因为减少了货币在资产中的比例就带来了收益的效用。
但随着债券比例的增加，收益的边际效用递减而风险的负效用递增,但新增加债券带来的收益正效应与风险之和等于零时，他就会停止将货币换成债券的行动。
反过来，如果某人的全部资产都是债券，为了安全，他就会卖出债券而增加货币持有额，一直到卖出的最后一张债券带来的风险负效用与收益正效用之和等于零时为止。
只有这样，人们得到的总效用才能达到最大。
另外，托宾模型还论证了货币投机需求的变动是通过人们调整资产组合实现的。
这是由于利率的变动引起预期收益率的变动，破坏了原有资产组合中风险负效用与收益正效用的均衡，人们重新调整自己的资产组合的行为，导致了货币投机需求的变动。
