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扩容后新三板市场对挂牌中小高新企业的影响分析作者：田雨霏张婷婷来源：《金融经济·学术版》2014年第05期摘要：新三板市场是我国场外市场的一个重要组成部分，发挥着资本市场基石的作用，自试点以来已逐渐成为中小型高新企业的重要融资平台，2012年新三板市场开启了扩容工作，意味着更多中小高新企业将会在新三板市场进行挂牌交易，以促进自身的发展壮大。
本文描述了新三板市场的发展现状，对扩容后的新三板市场特点进行了总结；重点对中小高新企业在扩容后的新三板市场挂牌所受到的影响进行了SWOT分析；最后在这些分析的基础上提出针对性的建议，以使扩容后的新三板市场可以更有效地服务中小高新企业。
关键词：新三板扩容；挂牌；中小高新企业；SWOT分析一、引言我国资本市场主要由场内市场和场外市场构成，场内市场包括主板市场、中小板和创业板市场，达到上市标准的企业可以通过IPO向社会公众公开募集资金，形成企业的权益资本，达到融资目的；场外市场是主要为非上市公司提供融资和股份转让的场所，新三板市场就是一种场外市场。
新三板市场主要是为众多具有发展活力的中小高新企业建立、提供一个市场化的融资平台，目前，由于新三板市场重要的资本市场基石作用，已成为我国场外市场的一个重要组成部分。
2012年8月，基于新三板试点期间取得的成功，新三板市场的扩容正式展开，标志着我国新三板市场将迎来一个更高的发展阶段，这对我国构建多层次资本市场具有重大意义。
二、新三板市场概述（一）新三板市场发展现状新三板市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统，系统中的挂牌企业均为高科技企业，因此是专门为科技园区的非上市股份有限公司股份转让提供的平台。
2007年经证监会同意设立后，作为高新园区非上市股份有限公司进入三板市场进行股份转让试点。
原三板市场的主要功能在于解决主板市场退市企业的股份流动问题和处理遗留的法人股问题，不具备为新公司提供股份转让平台的功能。
新三板转板IPO步骤、难度和注意事项总结据统计，截止至2016年11月23日，新三板共有227家已接受上市辅导的挂牌企业。
其中当前有154家仍处于可交易状态，这也是当前新三板持续吸引投资者目光的一大热点。
与此同时，国务院、证监会对西藏地区、东北地区及贫困地区的IPO支持政策频发，也促使部分拟上市企业根据政策要求变更注册地址，以追求更快地走完IPO流程。
目前已有5家企业完成注册地址向政策支持地区的迁移，8家企业拟变更其注册地址。
而已接受辅导的227家企业中则有10家已经位列政策扶持地区。
一、新三板的转板（IPO）步骤简析第一步IPO辅导企业要IPO，首先得经历IPO辅导阶段。
根据现行标准，不再强制要求IPO辅导时间超过一年。
由于新三板挂牌企业已经完成了股改等规范性的资本操作，成为公众公司，因此有利于这些企业快速通过辅导阶段。
比如，2015年4月8日，海容冷链开始进入IPO上市辅导期，同年11月4日海容冷链向证监会提交了上市申请。
其完成辅导上市工作耗费的时间约为半年。
如果企业进入辅导上市，首先要向证监会申报辅导备案，而期间这些股票若无重大事项，则仍处于可交易状态，而这也为投资者提供了进入的机会。
第二步证监会受理后停牌如果说企业宣布IPO辅导无法证明其决心，那么当证监会受理其文件后，这一切就更明朗了，依据《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》4.4.1条规定，企业随后须在新三板停止转让。
2015年11月4日海容冷链向证监会提交了首次公开发行A股股票并上市的申请，并于2015年11月6日领取了《中国证监会行政许可申请受理通知书》，自2015年11月9日起，其在全国中小企业股份转让系统暂停转让至今。
第三步取得上市批文摘牌根据相关规定，在新三板二级市场参与进去的投资者，当标的IPO后，这些投资者还面临着一年的锁定期。
考虑到一年的锁定期，投资者即使没有在股价最高点退出，相信随着时间的推移，Pre-IPO标的上市后，其估值终将向A股的同行业平均估值修复。
新三板扩容机会分析今年年初，证监会主席尚福林在全国证券期货监管工作会议上指出：“加快建设多层次资本市场体系，扩大直接融资，抓紧启动中关村试点范围扩大工作，加快建设统一监管的全国性场外市场，是2011年证券期货监管工作的重点之一。
”在随后召开的全国“两会”上，尚福林再次表示，“新三板扩容相关制度安排已基本到位。
”由此可见，以“扩容”为核心的“新三板”制度改革一触即发。
“新三板”的机会目前市场对“新三板”扩容后的投资机会反应较为充分，主要分为三类：一是可能参加试点的园区类上市公司；二是有“新三板”业务的券商；三是扩容后“新三板”公司转板到主板将更加容易，部分创投类企业可能受益。
园区类公司受益的逻辑在于，“新三板”扩容后，高新技术园区在企业选址落户时，吸引力增强。
园区内企业通过“新三板”发展壮大，进而提升园区物业销售、租赁、服务的价值，以园区建设、租赁和服务为主的高新技术园区企业有望获得较大收益。
通过对比各高新区的主要经济指标，受益上市公司包括张江高科、海泰发展、东湖高新、苏州高新、高新发展、南京高科。
目前新三板交易采用委托报价的方式，买卖双方通过主办券商办理挂牌公司的股份转让，代办股权转让系统只提供信息发布，不撮合成交。
为增加市场的流动性，“新三板”有望引入做市商制度。
所谓做市商制度，是指由具备实力和信誉的券商向公众交易者报出某种特定证券的买卖价格，并在所报价格上接受公众买卖要求，维持市场流动性，是满足投资者投资需求的一种交易方式。
目前，共有44家券商获得“新三板”主办券商业务资格，其中24家已实际开展主办业务，申银万国、国信证券、国泰君安三家券商负责公司数量达66家，占业务总额的60%。
上市券商中，广发证券、海通证券、宏源证券、东北证券、招商证券和中信证券已承接高新区主办业务，兴业证券现负责2家转板业务。
长远来看，如果“新三板”与中小板、创业板之间能够建立相对绿色的转板机制，为企业的IPO节省时间和成本，使满足创业板、中小板财务要求的公司能够较顺利实现升板，将极大促进“新三板”对高科技企业的吸引力。
新三板扩容能否咸鱼翻身作者：赵方忠来源：《投资北京》2014年第01期IPO即将重启，导致A股市场跌跌不休，持续的时间已经超过了2008年的大熊市，国务院关于股份转让系统，即新三板扩容的决定却选择了这个看似最不合时宜的时间节点对外公布。
到底是扬汤止沸还是釜底抽薪？2013年12月13日，国务院正式发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，随后，证监会发布了贯彻决定的7 项配套细则，意图通过新三板重建投资者对资本市场的信心。
但至少从目前券商和拟上市企业的反映看，似乎达到了决策者的初步预期。
目前，新三板挂牌企业339家左右，市值400亿元。
而受政策刺激，主办券商签约的拟挂牌企业（包括试点园区以及园区外企业）已经超过了2000多家，远超A股的IPO排队企业数量。
预计未来五年，累计约有7000家企业挂牌，总市值将达1.4万亿元。
国务院寄望于通过新三板扩容建立中国的纳斯达克，以缓解数以万计的中小企业融资与发展难题，愿望固然良好，但能否实现还有待时间验证。
这个自成立以来始终不温不火的资本市场，能否借此机遇咸鱼翻身，真正成为投资者的新宠，其实并不在于券商的热情有多高，而是挂牌企业到底有多大的投资价值，但这取决于挂牌新三板对企业有多大的影响，影响的大小也决定着新三板能否吸引到真正具有发展潜力的中小企业，找寻这些问题的答案，我们不妨从中关村昌平园中拟挂牌和已经挂牌的中小企业身上发现端倪。
谁想去挂牌在新三板扩容的消息公布之前，位于昌平园的紫贝龙科技公司已经做好了充足的准备，只待证监会的发令枪响。
这家成立于1999年专注石油测井技术的企业，成立之初便被确立为国家高新技术企业，实际上是中国装备科技产业自力更生的一个缩影。
紫贝龙科技公司总经理李代甫告诉记者，长期以来，国外测井公司为保持其在测井服务领域的装备优势，通过控制关键技术垄断高端测井服务市场，对国内石油测井装备的研发、制造实施技术封锁，公司从对上世纪国外报废后卖给中国的设备开始技术研发，历时十数年形成了具有完全自主知识产权的技术和设备，公司目前的研发、生产模式，以及对核心技术的掌握，处在了行业内的国际先进地位。
企业热盼新三板大扩容作者：文/本刊记者谢长艳来源：《经济》 2012年第9期文/本刊记者谢长艳“企业上了新三板，诚信度提高了，公司经营也更加规范了。
但由于当下的新三板市场活跃度不高，没有交易功能，还不能真正解决企业的融资问题。
”在记者对已挂牌新三板企业的采访中，企业多发出这样的声音。
面对资本市场中热度大幅升温的新三板大扩容，这些企业希望扩容的脚步能再快一些，能让企业早些受益。
新三板流动性急需解决“到9月初，我们企业在新三板挂牌已经半年的时间了。
按规定，需要有一笔股权交易，我现在正想办法解决。
如果新三板流动性好，有交易，我就不用为此发愁了。
”北京航峰科技装备技术股份有限公司（北京航峰430111）的董秘熊松对记者说。
熊松遇到的问题，同样也出现在别的新三板企业。
北京星和众工设备技术股份有限公司（星河众工430084）的董事长杨放光也表示：“我们这些在新三板的企业，也希望新三板能尽快解决流动性的问题。
现在的投资人在选择项目时，一是看能赚多少钱，二是看能不能及时抽身。
”目前在新三板挂牌公司的股东人数不得超过200人，而且每手3万股的交易限制，再加上新三板还不向普通自然人投资者开放，这三个原因是新三板市场流动性差的最根本原因。
杨放光表示，现在中小企业向银行伸手要钱太难了，不但要有抵押物还要定期还本付息，而且资金还不能用于研发。
“像我们这种营业利润年年增长的企业压力还没那么大。
但一些只有技术专利这种无形资产的企业，找到资金就很困难。
如果新三板大扩容，对整个高新技术企业来说，无疑是大好事。
”“不过目前已经有了很具体的变化，6月中旬发布的《非上市公众公司监督管理办法（征求意见稿）》可以看出，这些限制正被打破。
”熊松说。
北京市东易律师事务所律师、北京民营科技实业家协会常务理事邱清荣表示，当全国性场外交易市场搭建完成后，深交所新三板交易系统将停止工作，已在新三板挂牌的企业将转入全国性场外交易市场。
“企业也将转变为股票可以公开转让的公众公司，这将大大提高股票流通性，从而促进企业融资。
从新三板扩容浅析新三板信息披露制度缺陷摘要：从上世纪九十年代至今，我国的三板市场走了30年。
从解决历史遗留问题、承载主板市场退市企业的缓冲区，到逐渐向全国高新科技园开放的场内市场的蓄水池，新三板的不断扩容，显现出了我国全国性场外市场的雏形。
新三板改革的制度设计关系到我国多层次资本市场的构建，而信息披露制度作为证券市场的重要制度之一，对于新三板能否顺利成为孕育成我国场外市场成长的土壤至关重要。
从新三板市场的功能匹配角度，新三板信息披露制度过于简单、松弛，需要进一步完善升级。
关键词：新三板扩容；多层次资本市场；信息披露制度在我国的主板、创业板、中小企业板逐渐搭建起来后，长期以来处于亟待发展的场外交易市场由于具有发行融资功能的新三板的创设和后续扩容引来众中小企业和投资者的关注。
在此之前，老三板的主要作用为解决”两网”遗留企业的股份转让问题以及从主板市场退出的企业退市问题。
并无融资作用的老三板不能为这些主板退出企业以及场外的优质中小型企业提供融资渠道，加上天津股权交易所等地方性产权交易中心主要为地方企业提供股权等交易平台，具有地域限制，新三板的创立对我国全国性场外交易市场的建立起着举足轻重的作用。
2006年1月26日，中国证监会批准中关村科技园区非上市股份有限公司股份进入代办股份转让系统进行股份报价转让试点，进行非公开股份发行，新三板市场正式成立。
经过5年的发展，2011年初时任证监会主席尚福林表示，将”扩大中关村试点范围，建设统一监管的全国性场外市场”，旨在新三板市场扩容，即扩大试点园区范围，增加代办系统的主办券商数量，并酝酿向个人投资者开放。
2012年8月3日证监会宣布，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点除北京中关村科技园区外，新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区、天津滨海高新区。
2012年9月7日，上述4大扩大试点合作备忘录签署暨首批企业挂牌仪式在京举行。
【热点聚焦】“新三板”扩容，高热背后有隐忧【事件概要】2010年年末，证监会高层就新三板扩容密集表态，证监会将积极推动大中关村园区企业在代办股份转让系统进行股份转让试点工作，稳步构建投资监管下的统一性场外市场。
根据中国证券业协会2010年10月下发的文件，“新三板”扩容筹备工作将在2010年年底前完成，并将在2011年上半年正式推出。
2011年2月28日，在民建中央向全国政协十一届四次会议提交的提案中提议要尽快启动“新三板”的扩容进程。
2011年4月27日，由《创业家》杂志社、中国农业银行电子银行部主办，创始人俱乐部、新浪网在北京柏悦酒店联合组办了有史以来最大的一次新三板创始人大集会—“新三板高峰论坛”。
这次论坛聚集了发改委、证监会、张江科技园和中关村科技园等组织的领导，以及投行、投资机构、新三板公司、创业板公司和财经媒体的领军人物。
这次峰会被业内认为是新三板正式扩容前最权威的一次盛会。
【研究点评】新三板市场被认为是2011年“投资者财富增长最快之地”。
作为我国建设多层次资本市场的最后一环以及我国证券投资市场可能挂牌公司最多之地。
据业内人士估计，新三板扩容稳定后，最终挂牌企业数量将超过5000家，是现有主板和创业板的2倍，在未来3年，新三板市值规模和交易额将均达到5000亿元的量级。
按照日本市场2.2%左右的交易额占比来看，未来新三板的日均交易额有望达到50亿元、年交易额可突破1.2万亿元。
这样一个发展预期，无怪乎高新企业、券商、工业园区和投资者以及国家相关部门都对它寄予厚望。
新三板无疑是给投资者带来了很大的投资机会，然而，不可忽视的，目前我国金融监管力度不足，企业、券商成新度不足，地方政府利益考量等多方面因素，也让新三板扩容带来投资机会的同时带来更大的投资风险，此时推出新三板，其背后的风险也让人担忧。
首先，新三板进入门槛低，很难免一些企业不练内功，而通过欺诈等手段获得融资。
这一情况在相对成熟的中小板块及创业板都出现过。
我国新三板市场未来发展趋势摘要：新三板的推出不仅使国家支持高新技术产业的政策得到落实，也促进我国场外交易市场OTC的发展。
新三板市场扩容后，其范围扩大到国家级高新技术园区，增加券商数量，引入做市商制度，建立绿色转板机制等。
新三板挂牌的限制性条件较少，相对主板、中小板较容易，再加上新三板可以作为企业未来在主板上市的过渡，吸引了许多企业前来申请挂牌上市交易。
然而我国新三板市场还处于发展阶段，仍存在许多流动性和监管等问题，这也引发我们对其未来发展趋势的思考和探究。
关键词：新三板市场；形成；上市；发展趋势一、引言2014年1月24日是新三板在全国范围扩容后的首个集中挂牌日，当天共有266家公司正式挂牌，截至当天，在新三板挂牌的公司一共达到621家，超过创业板上市的公司数，也逼近了中小板上市的公司数，新三板在扩容后迎来了发展高峰期，引进了许多来自不同行业不同规模的企业。
在2014年4月29日，国内首家PE①巨头九鼎投资也选择在全国中小企业股份转让系统（即“新三板”）挂牌公开上市，拟以610元每股的价格定向增发579.8万股，融资规模达到35.37亿，通过定向增发后，其净资产将达到35.48亿元，将成为新三板的第一股。
截至2014年4月30日，在新三板挂牌的企业突破700家，总市值达到1300亿元。
企业随着发展规模的扩大，需要不断筹资支撑其未来发展，而他们一般都会选择通过上市来融资，但近来许多企业上市难的现象层出不穷，大多是因为欠缺可持续盈利能力、发展能力、财务指标不合格不规范、股权结构和股权交易复杂、独立性欠缺、内控有效性不足等。
而创业板和新三板的出现无疑给这些企业带来了福音，许多企业纷纷从准备主板上市改为在创业板或新三板上市，这也是因为这些上市的要求较低，相对较容易，且优惠较多等，但新三板相对于主板来说是一个新兴产物，仍然存在很多问题，比如流动性弱，后续融资难等。
本文主要从新三板的发展历程入手，分析新三板与创业板、主板、中小板上市和交易规则的区别，以及新思三板上市的挂牌流程，我国新三板上市的优势和不足，进而提出自己对于我国新三板市场未来发展趋势的考。
新三板拐点新三板任重道远，如何把握好监管力度与改革速度的关系，甚为关键。
10月底，不出意外，新三板分层制度有望推出。
这是新三板制度建设向前迈进的重要一步，但业界相信，这也不能迅速改变目前市场低迷的现状。
有着中国资本市场建设制度另建色彩的新三板，从年初的疯狂又归于沉寂。
股转系统数据显示，截至今年10月14日，新三板挂牌公司数量已达3657家，总股本逼近2000亿股。
其中，已与券商签约、正在改制、完成股改的拟挂牌企业共有6000家左右，已成为我国目前最大的基础性证券市场。
与挂牌公司数量与日俱增形成鲜明对比的是，新三板依然面临流动性严重不足的尴尬局面。
数据显示，9月30日，新三板有成交个股仅498只，占比只有13.89％，成交金额为4.17亿元。
这一交易额只是沪深A股成交额的零头。
新三板的发展得益于国家政策红利，也源自于制度创新。
但制度红利催生的非理性繁荣也引发了监管层的担忧。
为保持市场健康发展，监管层放慢了政策红利的步伐，市场交易也随之降温。
而随着A股的深度调整，加上政策预期不明朗，新三板热度再次下降。
据《财经》记者了解，因为没有明确的预期，很多企业又开始犹豫上还是不上新三板。
在新三板市场快速扩容、挂牌公司数量大幅增加的背景下，提供与市场体量相匹配的流动性、合理维持市场交易活跃度日渐迫切。
市场呼吁，股转系统应适时加大对新三板的“输血”、及时引入流动性“活水”，为市场注入兴奋剂。
《财经》记者获悉，全国股转系统正在酝酿包括市场层次优化、扩大长期资金供给等在内的重大制度变革。
分层机制是突破口。
在分层的基础上，公司债券和证券公司股票质押式回购业务等融资制度、有利于风险管理的指数产品、转板试点等多项制度才能顺利推出。
从长远看，中国经济的转型必须依靠大众创业、万众创新，新三板肩负重担，改革创新不能停步，新三板也正处在新一轮制度释放的拐点。
如何把握好监管力度与改革速度的关系，甚为关健。
民生新三板研究团队认为，新三板作为全国最大的基础性证券市场的地位已经确立，其制度完善有一个过程，可谓摸着石头过河，渐进式改革目前看来可能是可行的最佳路径。
