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我国开放式指数基金绩效实证分析摘要:2002年,我国内地首只开放式指数基金——华安上证180指数增强型基金设立,经过多年发展,我国指数基金规模不断扩大,设计模式和运作方式不断优化,作为一种新型的投资品种开始得到投资者的认可。
本文根据我国证券市场特点,科学选取6只样本基金,采用国际上先进的绩效评估方法,对样本基金的拟合程度、跟踪误差、风险调整后收益、择时选股能力进行分析研究。
关键词:开放型指数基金;跟踪误差;绩效分析;H-M模型;T-M模型指数基金是以指数成份股为投资对象,按照证券价格指数编制原理构建投资组合进行证券投资的一种基金。
相对于其他开放式基金,指数基金具有交易费用低廉、延迟纳税、监控投入少、操作简便并能有效规避投资风险等优点。
对指数基金业绩的评价有两方面:一是通过研究指数基金的跟踪误差,分析影响跟踪误差的因素;二是各指数基金之间以及指数基金与其标的指数的业绩比较。
一、相关性分析根据指数基金构造方法,建立指数基金净值收益率对跟踪指数收益率的一元回归模型: y=?琢+?茁x+?着。
其中,变量x为标的指数收益率,y表示指数基金的收益率,?着为残差项。
根据抽取的样本计算?琢,?茁的估计值a,b,并通过t检验来考察回归系数b的显著性。
(一)跟踪误差指数基金在其合约中会规定如何拟合指数,降低基金与指数间的误差,但由于标的指数流动性和投资策略的影响,指数基金拟合效果也存在一定差异,因此可以用跟踪误差来反映指数基金对标的指数的拟合效果,具体测量方法有两种:1、绝对值法。
即算出指数型基金收益率与标的指数收益率间的差的绝对值的平均值,其公式为:其中,t=1.2.3…n(n为样本数量),rit为指数基金在t期的收益率,rmt为标的指数在t期的收益率。
2、标准差法。
将跟踪误差设定为指数型基金的收益率与标的指数收益率之间的标准差,公式为:。
其中,t=1.2.3…n(n为样本数量),rit为指数基金在t期的收益率,rm为标的指数在t期的收益。
Finance金融视线 2012年10月155我国开放式股票型基金绩效评价上海大学经济学院金融系 应梦迪摘 要：2011年和2012年上半年，A股市场和基金市场的表现都并不理想。
影响证券投资基金业绩的因素有很多，在总结国内外证券投资基金评价指标研究成果的基础上，引用因子分析模型，利用SPSS软件对我国89只开放式股票型基金在2011年～2012年7月13日之间的绩效进行因子分析，归纳出影响基金绩效的两个主因子：即风险因子和收益因子，并对各只基金计算因子得分，最后计算综合得分及排名。
结果发现，所研究的89只基金中，有40只基金的表现较其他49只基金来说较为优秀，但整体表现不理想。
关键词：开放式股票型基金 基金绩效 因子分析中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)10(a)-155-03截止到2012年8月，我国基金数量已达1050只，其中开放式基金的数量已达1025只。
在证券投资基金绩效评价方面，在许多发达国家，尤其是资本市场高度发达的美国，已有理论和实证方面的大量研究。
一个合理有效的评价体系对于我国基金市场的健康发展和投资者的有效投资都具有重要的参考意义。
但由于我国基金成立时间(20世纪90年代初)还不长，因此对基金绩效的评价并不全面。
大部分专业的研究机构多采用单一的指标来评价基金业绩。
其中最为流行的就是传统的单因素评价指标：特雷诺指数(Treynor Index, 1965)、夏普指数(Sharp Index,1966)和詹森指数(Jensen Index, 1968)。
但是基金市场的快速发展和基金数量的迅速增多需要一个能够对基金绩效进行综合评价的方法。
由于我国的开放式基金多以投资股票为主，所以本文选取我国开放式股票型基金公开的历史数据，采用主要的绩效评价指标，引用因子分析方法，对我国开放式股票型基金在2011年和2012上半年的表现进行分析和排名，以期得到在我国股票市场表现不理想的情况下基金的表现。
开放式基金和基金家族业绩持续性研究梁珊【摘要】我国证券投资基金快速发展，从属于同一家基金管理公司的单个基金越来越多，形成基金家族。
本文研究从单个基金和基金家族的整体两个层面，采用实证检验方法对其业绩持续性进行研究，研究表明我国开放式基金仅具有短期的业绩持续性，而基金家族的整体业绩不存在持续性，籍此结果提示投资者不应仅仅关注基金的短期业绩，应更多关注基金的长期业绩表现，规避投资中对家族和规模的偏好，关注高价值基金，才能最大程度保障资金安全和自身的利益。
%With the rapid development of China's securities investment funds, there are more and more single funds subordinate to a same fund management company, forming the fund family. This paper studies the performance persistence of the single fund and fund families by using empirical testing methods. The research indicates that China's open-end fund has only a short-term performance persistence, and the overall performance of the fund family do not have performance persistence. The results suggest that investors should not only concern the short-term performance of the fund, should pay more attention to long-term performance of the fund to avoid the preference for family and size in investment and focus on high value fund, so as order to maximize the safety and interests of funds.【期刊名称】《价值工程》【年(卷),期】2014(000)034【总页数】2页(P179-180)【关键词】开放式基金;基金家族;业绩持续性【作者】梁珊【作者单位】广东女子职业技术学院，广州511450【正文语种】中文【中图分类】F830.90 引言我国证券投资基金20世纪80年代开始出现，目前资产总规模2.15万亿元，基金管理公司已达70多家，其中开放式基金产品超过1000只，总净值规模2.09万亿元，而股票型基金和混合型基金782只，净值1.65万亿元；数据显示，开放式基金已是目前我国证券投资基金的主要运作形式，基金管理公司成长为我国A股市场的重要机构投资者。
我国开放式股票基金绩效持续性研究
本文选取35只开放式股票基金作为样本基金，并计算出评价基金绩效核心指标净资产收益率，在此基础上运用交叉积比率检验方法分析了35只绩效持续性，结果发现样在月度样本期内、季度样本期内、半年度样本期内整体都不具备明显的绩效持续性。
标签：开放式股票基金净资产收益率交叉积比率绩效持续性
0 引言
本文选用了经营期满3年的所有开放式股票基金作为初始研究对象，样本期间为2005年5月31日到2013年12月31日，这是为使得研究更加合理。
根据已确定的样本期间，再进行特殊样本剔除后得到35只开放式股票基金作为最终研究对象。
1 净资产收益率
净资产收益率的计算方法是Rit=■，其中，Rit代表i基金在t期的净值收益率；NA Vt和Dt分别是基金在期的净值和现金红利[1]。
2 基金绩效持续性
基金绩效持续性是指前期绩效较好的基金在未来一段时间内的绩效也会相对较好，而前期绩效较差的基金在未来一段时间内的绩效也会相对较差的现象。
假如基金绩效有持续性，则投资者就可利用过去的績效表现来预测未来的表现，从而让对未来投资决策提供参考信息和指导。
我们用双向表检验法对基金绩效的持续性进行研究。
双向表检验法是指利用绩效二分法，它以t时期基金收益表现的中位数Mdt 为基准，将Rit>Mdt的基金i认定为“赢家”，表示为W，Rit<Mdt的基金i认定为“输家”（用L表示）。
若前后期均为“赢家”（WW）或“输家”（LL），则认为基金绩效具有持续性，若一期表现为“赢家”（输家），另一时期表现为“输家”（赢家），即WL或LW，则认为基金绩效不持续性。
双向表统计了所有样本基金在连续两个时期内分别处于WW、LL、WL、LW地位的数量。
该表反映了第t期转换到第t+1期各种时间的概率。
双向表判断基准：若基金绩效存在持续性，则双向表中的WW的概率大于WL的概率；LL概率大于LW的概率；反之，若基金绩效不存在持续性，则双向表中的这四个概率近乎相等。
3 交叉积比率检验方法
利用交叉积比率进行统计检验判定是否具有持续性，交叉积比率（CPR）的计算公式为：CPR=■。
CPR∈（0，+∞），CPR越趋近于0，说明绩效持续性越不明显；CPR越趋近于+∞，说明持续性越强[2]。
H0：基金绩效整体上没有持续性，则WW，WL，LW，LL的数目应该各占基金样本总数的1/4，此时CPR应该等于1，说明前期绩效无法预测后期收益。
H1：CPR大于1，整体上具有绩效持续性。
交叉积比率检验方法不需要基金收益正态性假定，适用性较强，是目前国内外持续性评价中应用最广泛的方法。
但该方法并不完美，当WW、WL、LL、LW 中存在0时，则无法构造CPR，就无法得出结论。
此时，当WW或LL 个数占据基金总数绝对优势时，就可以得出基金业绩具有持续性的结论；当WL或LW 个数占据基金总数绝对优势时，可以得到具有反转性的结论；当WW（或LL）与WL（或LW）数量比较接近时，则无法得出准确的结论。
CPR的自然对数的标准差来构造统计量Z进行统计性检验Z=■。
在5%的显著水平下，Z值的临界值为1.96，若Z大于1.96，则拒绝原假设，认为基金绩效整体上具备持续性；若Z值小于1.96，则接受原假设，认为基金绩效整体上不具备持续性[3][4]。
4 实证分析
统计结果见表1、表2、表3。
从表1可以看出，月度样本期间内的Z值均小于临界值1.96，都未通过统计检验，说明基金在短期不具备绩效持续性。
从表2可以看出，季度样本期内，几乎所有Z值均小于临界值1.96，未通过统计检验，说明基金在中期不具备绩效持续性。
从表3可以看出，半年度样本期内，所有Z值均小于临界值1.96，未通过统计检验，说明基金在长期不具备绩效持续性。
综上所述，35只样本基金在所有间隔期间的Z值均小于临界值1.96。
因此，不论从短期、中期还是长期来看，我国开放式股票基金整体都不具备明显的绩效持续性。
参考文献：
[1]王新哲.我国证券投资基金绩效评价方法研究[D].山东大学，2012年.
[2]Leah Modigliani，Franco Modigliani.Risk-Adjusted Performance[J].Journal of Portfolio Management，1997，Winter：45-54.
[3]蒋瑛琨.中国证券投资基金业绩评评价研究[D].山东大学，2005年.
[4]郑彩云.我国开放式股票基金绩效评价实证研究[D].北京：北京林业大学，2009年.
作者简介：何建东（1979-），男，浙江海宁人，高校讲师，硕士，研究方向：金融数学、数学建模教学。
