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第六章杠杆原理与资本结构1. 财务管理的杠杆效应：表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。
合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。
财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
2. 经营风险和经营杠杆（1）经营风险：指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。
任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。
在控制经营风险的各种方法中，合理地调整经营杠杆是非常有效的方法。
2015.4多2015.10多在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面：①市场需求变化的敏感性。
②销售价格的稳定性。
③投入生产要素价格的稳定性。
④产品更新周期以及公司研发能力。
⑤固定成本占总成本的比重。
（2）经营杠杆：指在某一固定生产经营成本存在的情况下，销售量变动对息税前利润产生的作用。
由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆2017.10单。
公司只要存在固定成本，就存在经营杠杆作用2015.4单。
经营杠杆是把“双刃剑”，不仅可以放大公司的息税前利润，也可以放大公司的亏损。
经营杠杆系数（DOL）：指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。
EBIT为基期息税前利润，△EBIT为息税前利润变动额；Q为基期销售量，△Q为销售量的变动。
注意：经营杠杆系数的定义公式和简化计算公式均是建立在假设产量等于销量的前提下。
2017.4单如果某公司经营杠杆系数为2，则息税前利润变动百分比与销售量变动百分比的比值为2。
简化计算公式：经营杠杆系数=（销售额-变动成本总额）÷（销售额-变动成本总额-固定成本总额）2015.4计经营杠杆系数=1+固定成本总额÷息税前利润（3）经营杠杆和经营风险的关系引起公司经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源。
财务杠杆效应与资本结构优化财务杠杆效应是指企业运用借债融资来增加盈利能力的一种财务策略。
在企业发展过程中，通过合理运用财务杠杆效应，可以提高企业盈利和利润分配能力，并促进企业的成长与发展。
一、财务杠杆效应财务杠杆效应是指借助债务融资，通过利用权益资金的杠杆效应来扩大投资规模从而达到提高企业盈利能力的作用。
当企业利用债务融资，即通过借款或发行债券等方式筹措资金，并用于进行投资时，企业的资产规模将扩大，从而提高了企业的盈利能力。
财务杠杆效应可以通过以下几个方面体现。
1. 债务利息税抵扣：企业在债务融资过程中，所支付的债务利息可以通过税收政策进行抵扣，从而降低企业的税负，提高企业的净资产收益率。
2. 增加投资收益：借助债务融资，企业可以增加投资规模，扩大市场份额，提升产品竞争力，从而实现企业盈利的增长。
3. 资本成本优化：债务融资可以降低企业的平均资本成本，提高企业的投资回报率。
二、资本结构优化资本结构是指企业在资金融资过程中所使用的权益资金和债务资金的比例。
合理的资本结构可以提高企业的经营效率和盈利能力。
资本结构优化可以从以下几个方面来进行。
1. 权益资本的筹资：企业可以通过股权融资的方式，发行股票或吸引投资者进行资本注入。
这样可以增加企业的净资产规模，改善企业的资本结构。
2. 债务期限的合理安排：企业在选择债务融资时，应根据经营周期、现金流动性等因素来合理安排债务的期限。
长期的债务可以提高企业的资本结构稳定性，而短期的债务则可以提高企业的流动性。
3. 偿债能力的提升：企业在进行资本结构优化时，应注重提高自身的偿债能力，避免过度依赖债务融资。
企业可以通过提升盈利能力、加强现金流管理等方式来增强自身的偿债能力。
三、财务杠杆效应与资本结构优化的关系财务杠杆效应和资本结构优化是相辅相成的。
在企业经营过程中，利用财务杠杆效应进行债务融资可以扩大企业的资产规模和盈利能力，从而为资本结构优化提供了基础。
同时，通过优化资本结构，提高自身的偿债能力和运营效率，又可以降低债务融资所带来的风险，并进一步提高财务杠杆效应的利用效果。
筹资资本结构、资本成本、财务杠杆本部分内容•1、资本结构理论•2、资本成本计算•3、财务杠杆理论资本结构理论•1、资本结构(capital structure)是指企业各种资本的价值购成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
•资本结构是企业财务管理的基本概念之一。
•2、资本结构有广义和狭义之分。
•3、狭义的结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。
•4、广义的资本结构包括：•①债务资本与股权资本的结构；•②长期资本与短资本的结构；•③债务资本的内部结构；•④长期资本的内部结构；•⑤股权资本的内部结构。
资本结构的种类•企业的资本结构可以分为不同的种类，主要划分依据有资本的权属类型和资本的期限类型，相应的有资本的权属结构和资本的期限结构。
资本的权属结构•1、资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。
•2、一个企业的全部权益资本就其权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债权资本。
•3、企业同时拥有债务资本和股权资本而构成的资本结构称为搭配资本结构，又称为杠杆资本结构。
•4、资本的权属结构影响企业股东和债权人的利益和风险的分配。
资本的期限结构•1、资本按期限分为长期资本和短期资本。
•2、资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。
•3、资本的期限结构涉及企业一定时期的收益和风险，同样会影响到股东和债权人的利益和风险。
资本结构的价值基础•对于企业的资本结构，需要明确资本的价值基础。
•一般而言，资本价值的计量基础有会计账面价值、现时市场价值和未来目标价值。
•企业的资本分别按这三种价值基础来计量和表达，就形成三种不同价值计量基础，即资本的账面价值结构、资本的市场价值结构、资本的目标价值结构。
资本的账面价值结构•1、资本的账面价值结构是指企业资本按会计账面价值基础计量时所反映的资本结构。
•2、一般认为，账面价值的决策相关性较差，不太符合企业资本结构决策的要求。
财务公司的资本结构优化与财务杠杆在现代金融市场中，财务公司扮演着重要的中介角色，为各类企业提供资金筹措和管理服务。
财务公司的资本结构优化与财务杠杆的运用对其发展具有重要意义。
本文将探讨财务公司的资本结构优化与财务杠杆的概念、作用及优化方法。
一、财务公司的资本结构优化财务公司的资本结构优化涉及到整合和配置公司的资本，并通过资本的组合来提高公司的价值和盈利能力。
优化资本结构可以帮助财务公司降低成本、提高盈利，并增强其对风险和市场挑战的抵抗力。
1.资本结构的概念资本结构是财务公司在资金筹集过程中，通过债务和股权来形成的各种资本的组合。
它是由长期资本和短期资本以及其比例构成的。
债务资本分为长期债务和短期债务，股权资本由普通股和优先股构成。
2.资本结构优化的目标资本结构的优化目标是实现最佳的利益平衡，以最大化股东收益为导向。
在保持公司稳健发展的同时，通过优化资本结构，提高企业的融资能力、降低财务风险、提高信用评级等。
3.资本结构优化的方法（1）杠杆比例的管理：财务公司可以通过适当调整负债和股权的比例，实现杠杆比例的优化，以最大程度地减少财务成本。
（2）优化融资渠道：财务公司可以通过多元化的融资渠道来降低融资成本，包括银行贷款、债券发行、股权融资等。
（3）合理配置资本：财务公司应合理配置资本，根据公司的经营特点和风险承受能力，分配股权和债务的比例。
二、财务杠杆的运用财务杠杆是指财务公司通过债务融资的方式来提高收益率和股东权益的一种金融手段。
财务杠杆对财务公司的经营和盈利能力有着重要影响。
1.财务杠杆效应财务杠杆效应是指财务公司通过负债融资所带来的利息税盾效应，当利息支出抵消税收时，可以降低公司实际纳税额，从而提高净利润率和股东回报率。
2.财务杠杆的作用（1）降低成本：财务杠杆可以通过借入低成本的债务资本来替代高成本的股权资本，降低财务成本。
（2）提高回报：财务杠杆可以通过借入资本来扩大公司的规模和盈利能力，从而提高股东回报率。
发挥财务杠杆作用优化企业资本结构中图分类号：f275 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2013）09-000-01摘要企业在生存发展过程中资本结构发挥了重要作用，在企业经营管理中应充分发挥财务杠杆作用优化资本结构，促使企业稳定的发展。
本文主要分析了财务杠杆作用，影响企业资本结构的因素，发挥财务杠杆作用优化调整企业资本结构。
关键词财务杠杆优化资本结构一、财务杠杆作用财务杠杆的作用具体是指对企业资本结构负债比率进行改变进一步影响公司资本权益的财务效应，可以通过公式体现其作用：权益资本期望收益率﹦（期望收益率―资本负债成本率）×权益负债资本。
式子中，假如期望收益率比资本负债成本率大，那么权益资本期望收益率势必会比期望收益率大，并且逐渐增大了负债比重，权益资本期望收益率也会越高；反之，当期望收益率比资本负债成本率小时，权益资本期望收益率势必要比期望收益率小，并且逐渐增加了负债比值。
根据以上关系，企业产生的融资行为需要按照企业实际盈利能力与融资债券的成本，科学解决债券与股权之间的融资关系。
当企业具有较强盈利能力或者产生较低的债权融资利率时，企业可以增加财务杠杆的执行力度；当上市公司满足增发配股条件时，其期望收益率必定比资本负债成本率要大。
上市公司在达到条件的同时产生了股权融资，随着下降的财务杠杆比例其资本权利期望收益率也会下降。
相反，假如上市公司在符合条件的情况下实行债权融资，资本权益期望收益率也会上升，在全球经济一体化的环境中我国企业更加重视财务杠杆发挥的作用，财务杠杆是一种能够有效降低资本成本，降低经营过程中产生风险的金融有效工具。
二、影响企业资本结构的因素1.行业因素。
行业不同也会具有不同的资本结构，利用财务杠杆的程度也各异，主要是行业不同需要的资本规模、资产流动以及不同的行业风险。
通常情况下，假如企业具有较高风险，不适合产生较高的负债水平。
企业具有较高的资产流动性可以选择较高负债，因为较高的负债风险可以保证资产的高流动性。
【课题】财务杠杠和资本结构（三）【教材版本】张海林.中等职业教育国家规划教材——财务管理（第二版）.北京：高等教育出版社，2005 张海林.中等职业教育国家规划教材配套教学用书——财务管理教学参考书（第二版）.北京：高等教育出版社，2005张海林.中等职业教育国家规划教材配套教学用书——财务管理习题集（第二版）.北京：高等教育出版社，2005【教学目标】使学生能够说出最佳资本结构的涵义，知道资本结构的决策方法，并能够做到熟练运用这些方法，去分析和解决实际问题。
【教学重点、难点】教学重点：资本结构的决策方法，包括比较资金成本法和每股收益分析法两种。
教学难点：资本结构决策的每股收益分析法。
【教学方法】本部分中重点内容“最佳资本结构的选择”结合采用讲练结合法、举例法和对比法等不同的教学方法。
其他内容基本上均是采用讲授法。
【课时安排】2课时（90分钟）。
【教学建议】在资本结构决策的比较资金成本法中，不论是初始投资资本结构决策还是追加筹资资本结构决策，都是运用综合资金成本的高低来选择最优方案，教师可重点介绍初始投资资本结构决策方法即可，而追加筹资资本结构决策就不再面面俱到，努力培养学生举一反三的学习能力。
每股收益分析法是难点，必须让学生明确每股收益计算公式的涵义才能更好的理解并运用每股收益无差别点的计算公式进行决策，可通过教材例16的重点学习进一步理解并掌握。
【教学过程】一、课前导入（2分钟）引言：“以上我们学习了资金需要量的预测、企业筹资的多种筹资方式和渠道以及个别资金成本和综合资金成本，财务杠杆作用和财务风险等，那么多种筹资来源的构成和比例关系怎样时最好呢？”引入新课。
二、讲授新课（78分钟）三、资本结构（一）资本结构的概念多媒体演示：资本结构：是指企业资金总额中各种资金来源的构成和比例关系。
广义的说，资本结构是指企业全部资金的构成。
但由于长期资金是企业资金中的主要部分，所以狭义的资本结构是指长期资金的构成。
流动负债 广义资本结构 长期负债狭义资本结构所有者权益指出：企业资金来源不外乎就是负债资金和权益资金两类，资本结构问题归根到底是负债资金在企业全部资金中所占比例的问题。
（二）最佳资本结构的选择 1.最佳资本结构的概念 多媒体演示，教师分析讲解：最佳资本结构是指在一定条件下，能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。
2.资本结构的决策方法（主要有以下两种）（1）比较资金成本法（确定资本结构的常用方法）。
多媒体演示，教师分析讲解比较资金成本法是指通过计算不同方案的加权平均资金成本（综合资金成本），然后根据加权平均资金成本率的高低来确定资本结构的方法。
①初始投资资本结构决策。
多媒体演示P51：[例14]某股份公司拟筹建分公司，正面临筹资方案的决策问题，现在有三种方案可供选择，有关资料见P51表2-7初始投资资本结构决策分析表。
根据上述资料，采用比较资金成本法，选择最佳资本结构的初始筹资方案。
教师分析讲解：进行初始投资资本结构决策时，应先计算出各种筹资方案的综合资金成本率，然后对不同方案的综合资金成本率进行比较，以综合资金成本率最低的筹资方案为最佳方案。
教师提问：综合资金成本如何计算？ 学生思考回答，教师板书：∑==nj jj W W K K 1∑=⨯=nj j j 1的比重种个别资金占全部资金第种个别资金成本率第综合资金成本率教师分析讲解，师生共同完成：根据计算结果可以看出，B 方案的综合资金成本最低，所以应选择B 方案为最佳筹资方案。
②追加筹资资本结构决策。
多媒体演示P52[例15]某公司拟追加投资800万元，现有A 、B 两个追加筹资方案可供选择，有关资料见P52表2-8追加筹资资本结构决策分析表。
根据上述资料，采用比较资金成本法，计算确定最佳资本结构的追加筹资方案。
教师分析讲解：进行追加筹资资本结构决策时，可以直接对各种备选追加投资方案的综合资金成本率进行比较，从中选出以综合资金成本率最低的筹资方案为最佳方案。
教师分析讲解，学生口述结果，多媒体演示：根据计算结果可以看出，B 追加筹资方案的综合资金成本率比A 追加筹资方案的综合资本成本率低，所以应选择B 追加筹资方案。
归纳指出其优点：通俗易懂，计算方法较为简单。
多媒体演示〖课堂练习〗：1.设某企业打算向银行贷款，发行债券和股票三种方式筹集资金，其资金成本率已分别确定，需从三种备选方案中优选一种，有关资料如下：根据上述资料选择最佳资本结构。
%65.12%15500300%5.95001508050050=⨯+⨯⨯％＋＝合资金成本方案的综A %31.12%15500250%1250060%5.92501505.650040=⨯+⨯+⨯⨯％＋＝合资金成本方案的综B %86.12%15500280%1250070%9.82501001050050=⨯+⨯+⨯⨯％＋＝合资金成本方案的综C %55.13%16800560%88001605.780080=⨯+⨯⨯％＋＝合资金成本方案的综A %56.12%16800400%5.98003008800100=⨯+⨯⨯％＋＝合资金成本方案的综B教师分析题意，学生演示：A 方案综合资金成本=30%×8%+30%×8.5%+40%×10%=8.95%B 方案综合资金成本=40%×8%+40%×8.5%+20%×10%=8.6%C 方案综合资金成本=45%×8%+25%×8.5%+30%×10%=8.725% 由以上计算可知,B 方案的综合资金成本最低,故B 方案的资本结构最佳。
教师设疑引入第（2）种方法：多种筹资方式的构成和比例关系搭配最佳，可通过比较资金成本法计算综合资金成本率来做出决策，那么如果要进一步判断何种情况下可以采用债务筹资，何种情况只能采用权益筹资，如何决策呢？（2）每股收益分析法（每股收益无差别点法）。
多媒体演示：每股收益分析法就是将息税前利润和每股收益这两大要素结合起来，分析资金结构与每股收益之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。
由于这种方法需要确定每股收益的无差别点，因此又称每股收益无差别点法。
板书每股收益的计算公式，并作分析：NDT I EBIT EPS ---=)1)((“每股收益无差别点”可理解为即无论采用债务筹资还是权益筹资，对普通股的每股收益都相等。
结合每股收益的计算公式和上述理解板书每股收益无差别点的计算公式：EPS1 EPS2ND I ND I T EBIT T EBIT 222111)1()()1()(--⨯-=--⨯-式中：EBIT ——每股利润无差别点处的息税前利润； I 1，I 2——两种筹资方式下的年利息； D 1，D 2——两种筹资方式下的优先股股利；N 1，N 2——两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。
多媒体演示P53：[例16]某公司准备筹集新资金400万元以扩大生产规模。
筹集新资金的方式有增发普通股或长期借款两种选择。
若增发普通股，则计划以每股10元的价格增发40万股。
若采用长期借款，则以10%的年利率借入400万元。
已知该公司现有资产总额为2000万元，负债比例为40%，年利率8%，普通股100万股。
假定增加资金后预期息税前利润为500万元，所得税率为30%，采用每股收益分析法计算分析应选择何种筹资方式。
教师分析讲解，引导学生理解：强调“增发股票”和“增加长期借款”计算每股收益时互不考虑对方筹资给企业带来的影响，也就是说每种筹资方式只考虑自身给企业带来的影响来计算每股收益无差别点。
教师板书：（1）计算每股收益无差别点。
100%)301(402000(40100%)301(%)8%402000()1(-⨯⨯-=+-⨯⨯⨯-EBIT EBIT 即： 100%)301()4064(40100%)301()64()1(-⨯--=+-⨯-EBIT EBIT请学生计算解得：EBIT ＝204（万元）将该结果代入无差别点的每股收益的计算公式，求得： EPS 1＝EPS 2＝0.7(元)教师提示:当息税前利润为204万元时,增发股票和增加长期借款的每股收益均为0.7元，即每股收益无差别。
（2）计算预计增资后的每股收益，并选择每股收益高的增资方式。
教师提示：将增资后的息税前利润500元代回每股收益计算公式并计算结果。
增发股票：EPS =股元/18.2140%)301()64500(=-⨯-增加长期借款：EPS =股元/77.2100%)301()4064500(=-⨯-- 教师提示：以上列式计算也可用列表计算来反映，要求学生见P53表2-9预计增资的每股收益，结合上述计算过程逐项进行阅读理解。
同时得出结论。
由计算可知，预计息税前利润为500万元时，增加长期借款的每股收益2.77元较增发股票的每股收益2.18元高,故应选择负债方式筹集新资金。
（3）绘制EBIT-EPS 分析图，如P54图表2-3 EBIT-EPS 分析图。
教师板书绘制图表，引导学生得出结论：当息税前利润等于204万元时，采用负债筹资和股票筹资均可，因其每股收益无差别，均为0.7元。
当息税前利润小于204万元时应采用股票筹资。
当息税前利润大于204万元时，应采用负债筹资。
归纳：其缺点：没有考虑财务风险的影响，有其局限性。
多媒体演示〖课堂练习〗：2.某公司目前发行在外普通股100万股（每股面值1元），并发行利率为10%的债券400万元。
该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后每年的息税前利润将增加到200万元。
现有两个方案可供选择：方案一，按12%的利率发行债券500万元；方案二，按每股20元的价格发行新股。
公司适用所得税税率为33%。
要求：（1）计算两个方案的每股利润无差异点；（2）计算增资后两个方案的每股收益；（3）判断哪个方案最佳。
教师分析题意，请学生板演：20500100%)331(%)10400(100%)331(%)12500%10400()1(÷+-⨯⨯-=-⨯⨯-⨯-EBIT EBIT则有 EBIT =340（万元）将该结果代入无差别点的每股收益的计算公式，求得： EPS 1＝EPS 2＝1.608(元)（2）方案一：EPS =股元/67.0100%)331()6040200(=-⨯--方案二：EPS =股元/86.0125%)331()40200(=-⨯- （3）由于方案二每股利润（0.68元）大于方案一（0.67元），即方案二收益高，所以选择方案二。
（三）影响资本结构决策的因素多媒体逐项演示7个因素，教师逐项讲解。
企业在进行资本结构决策时，除了考虑资金成本和财务风险外，还要考虑下列各项因素： （1）企业的成长速度与销售稳定性； （2）偿债能力和现金流量；（3）贷款银行及信用评估机构的态度； （4）市场利率；（5）企业风险承受能力的变化； （6）抵税因素；（7）企业所有者和管理人员的态度。
