公司价值评估方法新思考

第13卷第2期集美大学学报(哲学社会科学版)V o l .13,N o .2　2010年4月J o u r n a l o f J i m e i U n i v e r s i t y (P h i l o s o p h y a n d S o c i a l S c i e n c e s )A p r .,2010[收稿日期]2009-06-22[修回日期]2010-03-04[作者简介]卿　松(1971—),男,重庆人,副教授,博士,主要从事公司理财研究。

公司价值评估方法新思考卿　松1,吴　迪2(1.集美大学工商管理学院,福建厦门361021;2.福信集团有限公司,福建厦门361021)[摘要]自19世纪60年代以来,公司并购与重组不断发生,导致对公司价值的重新评估,而评估方法的选择一直是理论界与实务界争论的焦点。

因素分析法作为一种新型的方法,根据影响公司的内部因素与外部因素,分别设置详细的标准与计算公式,结合信息计算公司价值。

因素分析法试图规避传统方法存在的缺陷,为公司并购双方、投资者等对公司价值的评估提供方法论借鉴。

[关键词]公司价值;价值评估;因素分析法[中图分类号]F 275[文献标识码]A[文章编号]1008-889X (2010)02-33-08一、传统价值评估方法概述对于公司价值的评估,目前有三种传统的方法,即资产基础法、收益法和市场法,它们各自都存在明显的优势与严重的不足。

资产基础法对公司的资产与负债进行了修正,操作比较简单,但它没有考虑公司的获利价值,[1]缺乏价值的完整性。

收益法考虑了公司价值的可比性和完整性,具有很强的科学性,但很多因素无法准确获得,甚至无法获取,操作难度极大。

市场法注重公司的市场价值,也考虑了公司价值的完整性,具有一定的可操作性,但在确定公司的相似性上有着不小的困难,导致可比性受到限制;市场法尽管可用已上市公司股票市场价格乘上流通股数计算公司价值,但这只能对比较完善的资本市场适用,而我国在资本市场方面,还需要不断地完善。

总之,三种价值评估方法的优势与不足都很明显。

针对这些不足,笔者试图加以修正并使它具有较强的科学性、合理性、可行性和实用性。

在吸收前辈们所做研究的基础上,笔者提出一种修正方法———因素分析法。

二、因素分析法的涵义与原理(一)因素分析法的基本涵义因素分析法是充分考虑体现和影响公司价值因素的基础上,将价值因素分为内部因素与外部因素。

内部因素按其影响的有利程度不同分成内部优势因素与内部劣势因素;外部因素根据其影响的有利与不利分为外部机会因素和外部威胁因素。

根据公司的内外部信息,挖掘公司的四大因素,并按照设置的标准来评估公司在特定时间上的因素价值,并最终确定公司综合价值的一种新型评估方法。

(二)因素分析法的基本原理公司价值,单纯利润指标已经无法体现,它是由各种内部因素与外部因素共同融合后的综合体现,它包含内部价值与外部价值。

[2]内部价值是由公司的内部因素决定的,这些内部因素来自于公司内部自身已经具备或潜在具备的条件,具体包含着各种优势因素与劣势因素。

优势因素有利于公司自身发展,劣势因素不利于公司自身发展,两种力量的对比,决定公司内部价值。

外部价值是由外部因素决定的,外部因素来自公司外部,并且是公司无法控制或改变的,但会给公司带来机会或产生威胁。

外部的机会与威集美大学学报(哲学社会科学版)第13卷　胁共同影响着公司的外部价值。

1.内部因素。

内部因素是指来自于公司内部,主导公司内部综合实力的各种要素。

对于任何一家公司来说,其内部因素主要包括经营管理、公司盈利、公司成长、公司风险与其他。

(1)经营管理。

经营管理是公司的“大脑”,全盘指挥并监管公司的一切活动,包括引进人才、组织生产、销售产品、制定公司战略与决策、实施与监督等。

经营管理直接决定着公司的存亡。

公司拥有高素质的经营管理团队,先进的经营管理理念,帮助公司明确方向,提高运作效率,提升并创造公司价值。

反之,会导致公司方向不明,效率低下,公司价值萎缩。

因此,经营管理是影响公司价值的关键因素。

(2)公司盈利。

公司盈利是公司的“营养血液”,是公司维持生存和继续发展的源泉。

公司盈利的多少,直接影响公司价值的大小。

公司盈利高,可为公司注入更多的“营养血液”,提升公司未来价值;如果公司的盈利微弱甚至亏损,公司就会出现“供血”不足,甚至严重“缺血”,影响公司生存与发展。

公司盈利是影响公司价值的核心因素。

(3)公司成长。

公司成长作为公司价值的“心脏”,反映公司长期生存与发展的前景。

具有成长前景的公司,公司价值具有很大的升值潜力,反之,如果公司成长缺少前景,公司价值会大幅萎缩。

公司成长是影响公司价值的重要因素之一。

(4)公司风险。

用公司风险比作公司价值的“肺”,其数值的大小反映公司防风险能力的强弱,成为影响公司风险价值的重要因素。

当公司风险较小时,公司价值较高;当公司风险较大时,公司价值较小。

公司风险是影响公司价值的重要因素之一。

(5)其他要素。

除了以上要素之外,公司内部还存在着其他一些因素,它们或多或少影响公司的价值,有时甚至还具有重要影响。

2.外部因素。

外部因素是指来自于公司的外部,从不同的角度,以不同的程度来改变公司综合实力,影响公司的价值。

对于任何一家公司来说,所面临的主要外部因素有环境因素、市场因素、行业因素与其他因素。

(1)环境因素。

公司在特定的环境中诞生,并在一定的自然环境中生存与发展,它还必须面临着一定的政治与法制环境、政府的政策环境、经济环境、人口环境与技术进步环境等。

政治环境是否稳定、法律制度是否健全是公司能否生存的必要条件。

政府的政策因素既影响着公司价值的形成,也影响着公司价值的实现,是影响公司价值的最直接的因素之一。

技术进步因素是影响公司价值形成的最重要的因素,进而潜在地影响着公司价值的实现。

任何一家公司要进行生产经营,水、能源和生产资料都是最基本的条件,自然环境因素是公司价值形成中最基本的因素之一。

经济环境因素与人口环境因素都是重要的环境因素。

这些环境因素将共同作用,并影响着公司的生存、发展,影响着公司的价值。

(2)市场因素。

市场是各种要素集聚并实现要素转移的场所。

公司进行生产所必须的生产要素包括劳动力、资本和生产资料,它们分别来自于劳动力市场、资本市场和生产资料市场,这些市场将会对公司产品和服务价值的形成提供机会或者使公司产品与服务价值的形成面临威胁。

公司要实现价值,必须面临一个消费市场。

一个良好的消费市场有利于公司产品价值的实现;反之,一个落后的消费市场将严重阻碍公司产品价值的实现。

消费市场是公司实现市场价值最关键的因素,关系到公司资金的周转以及生产经营的正常。

市场因素是公司价值形成与实现的极其重要的关键环节。

(3)行业因素。

行业因素也是影响公司价值的一个极其重要的因素。

不同的行业,其市场结构、经济周期与生命周期都各不相同,其前景也各异,进入的难易程度不同,由该行业所产生的收益不同。

一个具有较大前景的朝阳行业,给公司带来具有较高期望的收益;反之,一个没落的行业,只能造成公司收益的萎缩。

(4)其他因素。

除了以上的影响因素之外,公司外部还存在着其他一些影响因素,它们或多或少地影响着公司的价值,有时甚至还具有重要影响。

3.公司价值与内外因素的关系。

公司的内部因素与外部因素相互渗透,交织成一张有机的价值网,共同形成公司的价值。

经营管理尽管是34　第2期卿　松:公司价值评估方法新思考公司的“大脑”,但它受制于外界环境提供的劳动力资源、原材料资源、科技、政策、能源、经济,也受制于市场的作用以及行业的限制。

公司盈利作为公司价值的“营养血液”,它受制于公司的外部因素以及公司内部的其他三大因素。

公司成长作为公司价值的“心脏”,其强弱取决于外部因素与内部因素的共同作用。

公司风险作为公司价值的“肺”,具有“排毒”功能,其功能的强弱取决于外部因素与内部因素的影响。

内部因素如果存在优势时,就会产生优势价值,当出现劣势时,就会形成劣势价值,削弱公司内部价值。

公司外部因素通过公司内部因素对公司价值起作用,当它们提供机会时,就形成公司的机会价值,如果对公司产生威胁时,就变成威胁价值,缩小公司的外部价值。

三、因素分析法的构建(一)因素分析法的基本模型公司的价值主要受内部因素与外部因素的共同影响。

根据内部因素对公司价值影响的优劣程度不同分别形成优势价值与劣势价值;根据外部因素对公司价值的影响的有利与不利分别形成机会价值与威胁价值。

它们共同影响并决定着公司的价值,该价值是以虚拟分值来表示的,公式为:V=S-W+O-T(1)其中:V为公司价值;S为公司内部优势价值; W为公司内部劣势价值;O为公司外部机会价值;T为公司外部威胁价值。

(二)公司内部价值的确定及其标准设置公司内部价值的分值主要来源于经营管理能力、公司盈利能力、公司成长能力、公司偿债能力共四项一级指标,每项一级指标又可细分为二级或二级以上的指标。

[3]1.经营管理能力。

经营管理能力主要包括人才素质、管理系统、生产管理能力、销售管理能力和其他共五项二级指标。

这五项二级指标分别根据信息资料来计算实际值,然后对比标准值和标准分,根据公式计算出实际分值,并根据实际值与标准值来判定优势分值或劣势分值。

人才素质的高低与管理系统是否稳定会影响公司经营管理效率,进而影响公司的价值含量。

人才素质主要包括人才的专业技术与其他素质。

由于人才的其他素质与公司的净资产收益率呈显著正相关的关系,因此以公司的净资产收益率来确定点值。

管理系统包括核心管理层和核心人物,根据表1计算出专业技术与净资产收益率的平均点值,根据公式(2)计算人才素质的实际分值并归属优势分值或劣势分值(见表2)。

同理计算出管理系统的分值,并判定分值的优劣。

实际分值=标准分值×实际值/标准值(2)表1　指标的点值标准表①点值﹣0.1500.10.20.3专业技术大专以下大专或初级职称本科或中级职称硕士或副高职称博士或高级职称净资产收益率(%)<0<w≥w≥2w≥3w 核心管理层不稳定一般比较稳定很稳定高度稳定核心人物经常变动时而变动比较稳定很稳定高度稳定 生产管理能力和销售管理能力反映公司管理与业务人员创造价值的能力和实现价值能力。

生产管理能力包括存货周转率和固定资产周转率;销售管理能力包括总资产周转率和应收账款周转率。

先计算出各项指标值,再结合表2,根据公式(2)计算实际分值,并判断价值优劣。

反映公司经营管理能力的其他指标有主营成本比例、营业费用比例、管理费用比例和财务费用比例,先计算出各项指标值,由于这4个指标是越小对公司越有利,因此根据公式(3)计算35①表1中的w为行业的净资产收益率的均值。

集美大学学报(哲学社会科学版)第13卷　出实际分值,并根据表2判断价值优劣。