新三板研究报告
神华研究院
一、新三板市场概况
1.1、新三板的定义和定位
新三板又称全国中小企业股份转让系统，是经国务院批准，依据证券法设立的全国性证券交易场所，也是国内第一家公司制证券交易所。全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称“全国股转公司”）为其运营机构，公司于2012年9月20日注册，2013年1月16日正式揭牌运营。
新三板定位于非上市股份公司股票公开转让和发行融资的市场平台，为公司提供股票交易、发行融资、并购重组等相关服务，为市场参与人提供信息、技术和培训服务。新三板对满足不同发展阶段企业多元化融资需求，推进创业投资和股权私募发展，增强自主创新能力和促进高新技术产业发展具有重要意义，是我国多层次资本市场的重要组成部分。
图1-1.中国多层次资本市场体系
资料来源：神华研究院。
1.2、新三板的来源和发展
新三板是较老三板而言，老三板是指，原STAQ（全国证券交易自动报价系统）、NET（中国证券交易系统）两网挂牌公司和沪深两市退市公司的代办股份转让平台。而新三板成立于2006年，是专门为中关村科技园区非上市股份公司提供的代办股份转让平台。由于中关村的企业有限，当时交投极不活跃。2012年，新三板扩大到上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区等3个国家级高新园区。2013年底，证监会宣布新三板扩大到全国，对所有公司开放。
截止2015年11月3日，已有3918家公司在新三板挂牌，总股本为2138亿股，流通股本为789亿股。当日成交家数为681家，成交金额为9.61亿元，成交数量为1.78亿股；平均PE为332.24倍，平均PB为14.90倍。
从行业分布来看，工业的挂牌家数最多，达到1177家，占比为29.91%；其次是信息技术，达到1126家，占比为28.61%；再次是材料（593家），可选消费（393家），医疗保健（233家），日常消费（216家），金融（90家），能源（53家），公用事业（39家），电信服务（15家）。
图1-2.新三板挂牌公司的行业分布
资料来源：神华研究院，Wind数据库。
1.3、新三板的挂牌条件及挂牌流程
根据全国股转公司的规定，股份有限公司申请挂牌新三板，不受股东所有制性质的限制，不限于高新技术企业，应当符合以下条件：
1、依法设立且存续满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续时间可以从有限公司成立之日起计算。
2、业务明确，具有持续经营能力。企业所从事的业务明确，可以是多种业务，但要求所经营业务具有持续性经营能力，可以暂时未盈利。
3、公司治理机制健全，合法规范经营。
4、股权明晰，股票发行和转让行为合法合规。
5、主办券商推荐并持续督导。
6、全国股转公司要求的其他条件。
总体而言，新三板的挂牌条件比较宽松，除存续期满两年之外，没有其他硬性条件。
公司在成功挂牌新三板之前需要经过一系列环节，具体可以分为三个阶段：
1、企业改制阶段，企业决定挂牌新三板，并改制为股份公司；
2、券商尽调、内核阶段，券商完成调研、内核，各中介机构制作申报材料；
3、反馈审核阶段，证监会（股东超过200人）或全国股转公司（股东未超过200人）出具反馈意见，券商补充调查，最终成功挂牌。
如果公司历史比较简单，财务比较规范的话，最快在半年之内就能完成。
图1-3.新三板的挂牌流程
资料来源：神华研究院。
1.4、新三板未来政策导向
新三板内部已具备分层的条件，分层方案今年年底前一定推出，同时将推出和完善市场摘牌制度。2015年10月28日，全国股转系统公司副总经理隋强在出席“2015金融街论坛”时表示，下一步，将围绕市场体系建设推出新三板向创业板的转板试点。
二、新三板交易方式介绍
2.1、新三板的投资者门槛
新三板的投资者门槛较高，具体要求如下：
1、自然人投资者参与公开转让的条件：1）投资者前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上；2）具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。
2、机构投资者参与公开转让的条件：1）注册资本500万元人民币以上的法人机构；2）实缴出资总额500万元人民币以上的合伙企业。
3、投资者参与公开发行的条件：1）公司股东、董监高、核心员工；2）符合参与挂牌公司股票公开转让条件的投资者。
2.2、新三板交易规则
【转让时间】
挂牌公司股票转让时间9:15-11:30、13:00-15:00。
转让时间内因故停市，转让时间不作顺延。
【申报价格最小变动单位】
股票转让的计价单位为“每股价格”。
股票转让的申报价格最小变动单位为0.01元人民币。
按成交原则达成的价格不在最小价格变动单位范围内的，按照四舍五入原则取至相应的最小价格变动单位。
【申报单位】--引入“手”的概念
买卖挂牌公司股票的申报数量应当为1000股或其整数倍。
卖出股票时，余额不足1000股部分，应当一次性申报卖出。
【单笔申报数量上限】
-股票转让单笔申报最大数量不得超过100万股。
【涨跌幅限制】
-全国股份转让系统对挂牌公司股票转让不设涨跌幅限制。
【回转交易】
-投资者买入的挂牌公司股票，买入当日不得卖出；
-做市商做市买入的挂牌公司股票，买入当日可以卖出；
-做市商间买入的挂牌公司股票，买入当日不得卖出。
【申报效力】
申报当日有效。
2.3、新三板的交易方式
三板的交易方式主要有协议转让和做市转让以下两种，外加一种竞价转让计划正在推出。
(1)协议转让
相对比较随意，可以挂单让别人点击成交，也可以预设一个倒手暗号，双方的成交额、暗号、价格必须完全相同，买卖方向相反才能成交。外加不设涨跌幅限制，因而价格变动很剧烈。通常来讲新三板协议转让的流动性较差，绝大部分公司挂板至今没有成交过。
【申报类型】
意向申报：不具有成交功能，只向市场发布，不参与撮合，-意向申报通过
全国股转系统网站的投资者专区完成
定价申报：报送时，无须填写约定号，主机系统接受后自动分配约定号
成交确认申报：报送时，必须填写约定号。
【接受申报时间】
交易主机接受申报的时间为每个转让日的9:15至11:30、13:00至15:00
每个转让日9:15-9:30，交易系统只收单、不处理。
投资者拟与定价申报成交的，可委托主办券商进行成交确认申报。
全国股份转让系统按照“时间优先”原则，将成交确认申报和与该成交确认申报证券代码、申报价格相同，买卖方向相反及成交约定号一致的定价申报进行确认成交。
定价申报之间在15:00之前不能成交。
部分成交
成交确认申报与定价申报可以部分成交
成交确认申报股票数量小于定价申报的，以成交确认申报的股票数量为成交股票数量；
成交确认申报股票数量大于定价申报的，以定价申报的股票数量为成交股票数量。
