简述企业并购的财务动机

企业并购的动机分析

管理学院 2009001094 李静

摘要：企业并购是企业资产重组的重要方式, 对我国国有资产的战略性调整具有重大意义。在全球经济一体化的背景下，越来越多的企业通过并购行为扩大企业规模、重置资产，以增强企业自身实力，在激烈的竞争中立于不败之地。本文从常见的企业并购动机和企业并购的综合动机两个方面对企业并购动机理论进行较系统的多层次分析。

关键字：企业并购 并购动机

企业并购是企业的兼并与收购的简称，并购根据所涉及的行业分为横向、纵向和混合并购三种形式。从企业产生至今，企业并购活动一直没有停止过，只不过并购活动有时比较集中，出现并购浪潮，有时比较分散，表现得不很明显。

并购动机理论的出发点是竞争优势理论。并购是企业间的竞争行为, 离开了竞争就无所谓并购。把竞争优势理论作为并购动机行为的出发点, 基于以下三方面的考虑: 第一, 并购的动机根源于竞争的压力。由于企业一切经营活动的基本动机在于利润的最大化, 资源的稀缺性决定竞争是不可避免的。并购在竞争中通过消除或控制对方来提高自身的竞争实力。第二, 企业竞争优势的存在是企业并购产生的基础。现实的市场是一个不完全的市场, 来自于产品、技术、优化的组织结构和管理方式等方面的差异, 使企业间竞争优势的差异成为现实。如果竞争优势为特定企业所拥有, 其他企业又不能在其自身内部产生该项优势, 那么, 就只能通过并购从外部获得。第三, 并购动机的实现过程是竞争优势的双向转移过程, 并产生新的竞争优势。值得一提的是, 竞争优势是相对的, 即使是处于劣势的企业, 它也一定具有某一方面的优势, 并购方在选择目标企业时正是针对自己所需的目标企业的特定优势。而在我国“优吃劣”的并购行为中存在着优势单向转移的观点, 如“企业兼并可以使优势企业先进的技术和管理经验扩散到劣势企业中去”, 这种单向转移的结果极有可能拖跨优势企业, 产生的是1+ 1= 0 的转移效应。

企业并购的财　

徐　

一、企业并购的财务动因的复杂性　企业并购是指在市场机制作用下，一个企业获得其他企业　经营决策控制权的产权交易活动。并购可以使企业规模和股东　财富成倍增长，开辟了财富增长的新途径。所以，只要有适当的　诱因，就会引发企业并购的发生。美国自１９世纪９ｏ年代至今的　１００多年时间里总共发生了四次大规模的企业并购浪潮，在现　代企业发展史上书写了一个又一个的神话。早在１９世纪８Ｏ年　代，洛克菲勒就通过一连串的兼并收购活动，形成了集石油勘　探、生产和销售的寡头企业。世界环球电讯仅用５年时间，通过　不断的兼并收购，一跃而成美国电信业的巨头。安然也仅仅用　了１Ｏ年时间，运用令人眼花缭乱的兼并收购手段，从成立时的　一家天然气分销商，成为资产规模高达６００多亿美元，业务范围　涵盖电力、天然气管道和宽带网络等诸多领域的巨型跨国公　司。我国企业并购案始于２Ｏ世纪８Ｏ年代，９ｏ年代以后才在上市　公司中逐渐流行开来。但是自１９９３年深宝安收购延中以来，沪、　深两市上市公司已累计发生资产重组和重大股权转让上千次。　据波士顿咨询公司的调查显示，中国目前已经成为亚洲重要的　企业并购市场，其位次紧随日本和香港之后。　（一）每股收益最大化的需要　尽管由于衡量企业价值的每股收益未考虑风险因素，而计　量企业价值的股票价格却包含了几乎所有的风险因素，每股收　益最大化并不意味着企业价值最大化，所以至少在理论上，每　股收益最大化已被每股股票价格最大化所取代。虽然每股收益　最大化主要受理财因素影响，而影响股价的可变因素在理财因　素之外，还受市场炒作和人们心理因素等非理财因素的影响，　故每股收益最大化的操作性和可计量性又优于企业价值最大　化，所以每股收益最大化事实上又取代了企业价值最大化而成　为管理报酬契约中最主要的构成内容。　管理报酬契约作为解决代理问题的一种制度安排，通过对　经理人管理报酬构成内容的约定，规避经理人员的自利行为而　导致的与委托人的利益冲突，激励经理人主动实施可增加股东　财富的活动。每股收益最大化作为管理报酬契约的核心和基点，　无疑会诱导经理人追逐于那些不一定符合本公司战略意图和股　东长远利益，但却能够提高本公司每股收益率的并购对象。　（二）实施反并购策略的需要　稳定优异的经营业绩对于企业的生存和发展、股票价格的　稳定、股东财富的增长以及企业经理人员代理权的巩固都是至　关重要的。特别是面对现有的和潜在的代理权争夺者的威胁　时，坚挺的股票价格以及由此造成的高昂的收购成本将是最佳　的防御武器。　代理权争夺市场是现代企业外部治理的一种重要机制，它　不仅有助于解决代理问题，而且为各种管理资源的最优配置提　供了可能。因为在强有力的外部约束机制和接管者的挑战之　下，管理层如果不能够适时地以股东利益为导向调整公司政　策，便很可能因此而丧失代理权。目标企业经营不善、业绩低劣　或者股票价格被市场低估的时候，往往是现有的和潜在的竞争　者与现有管理层争夺企业控制权的最佳时机。因为管理质量越　是低劣的企业，被接管之后其价值得以提升的空间就越大，现　有管理层失去控制权的风险也越大。所以代理权既可能因被并　购而丧失，当然也可以通过并购而得以巩固。因为通过企业并　购至少可以使公司业务“多元化”，降低公司经营业绩不稳定　和经营现金流量不确定性的风险，达到反并购的目的。　（三）以税收政策为导向进行合法避税　世界各国税收制度尽管有很大的差异，但对于并购亏损企　业普遍持支持态度。这种以税收政策为导向的企业并购是国家　对国民经济进行宏观调控的制度安排，即通过税收优惠鼓励绩　优企业兼并收购亏损企业，以达到优化资源配置。　企业并购后，需要依照会计准则或会计制度的要求对并入　资产的账面原价按照市场公允价值属性重新计量。在稳健性会　计原则下，账面资产往往会因评估而增值，从而加大所得税前　扣除项目的金额。按照我国现行的《企业所得税暂行条例》的　规定，企业并入的资产可以按评估后的价值作为入账成本，并　人资产以前年度的亏损如果未超过法定弥补期限，可由并入后　的企业按规定用以后年度税前利润弥补。以上规定说明，我国　税法是允许企业通过并购部分地规避企业所得税的。　并购亏损资产不但可以稀释利润，节约当前所得税支出，　而且并购亏损资产的低成本可以补偿日后的整合成本，转化为　未来的收益。此外，如果以普通股作为企业并购支付方式的话，　还可以帮助目标公司的股东递延个人所得税。　（四）扩大企业边界，降低融资成本　根据交易成本理论，参与交易的各方必须要为自己的每一　笔交易承担相应的交易费用，企业配置生产要素也要承担相应　的组织行为成本、管理运作成本等形式的交易费用，但是如果　组织内部的协调能够比市场机制带来更低的交易成本和更高　的利润时，传统的小企业便会自发地合并而成大企业或者是企　业集团。现代企业倾向于集中发展往往都是出于提高组织配置　生产要素的能力从而达到降低交易成本的目的。　与单一制企业或小企业相比，企业集团或者大企业可以利　用强大的资源整合优势和资金调控能力对成员企业的融资活　动进行便利的财务安排，如通过相互抵押担保、

２００２年３月　苏盐科技　Ｊｉａｎｇｓｕ　Ｐｒｏｖｉｎｃｅ　Ｓａｌｔ　Ｓｃｉｅｎｃｅ＆Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ　第１期　ｌ９　企业９＊－购的动机分析　【摘要】　【关键词】　秦士华（淮海工学院东港学院）　企业问的并购，随着我国３￣＆ＷＴＯ进入了一个新的阶段。企业并购的动机有　从交易费用经济学角度的解释，有从提升企业核　竞争力角度的解释等，通过　案例分析显示，企业并购的动机并购双方存在着明显的不同。　并昀动机交易费用规模经济控制权　１　并购方的动机　１．１　达成规模经济　规模经济是指在增加投人生产要素数量的过程　中，产出增加的比例超过投人增加的比例，产品的平均　成本随着产量的增加而下降的现象。其具体机制是：在　固定成本不变的情况下，随着投人的增加，当产量达到　某一临界值Ｑ．时，单位产量的平均固定成本开始下降，　进而导致平均成本的降低，这时开始产生规模经济效　应；随着投入的增加，产出增加的比例会继续大于投人　增加的比例；当产量增加到下一个临界值Ｑ　时，产出增　加的比例不再大于投入增加的比例，规模经济效应停　止。也就是说，当产量处于Ｑ　和Ｑ　之间的区间时，产生　了规模经济效益。可见，规模经济是一个过程，而不是　一个状态。随着科学技术的发展，企业投入生产要素的　构成会发生变化，技术和设备的更新会提高规模经济　效应的临界点。当规模经济效应的临界点提高后，企业　必须扩大规模才能保证有一定的经济效益。企业扩大　规模的方式主要有增加投资在原有企业基础上扩建、　创建新的同类生产企业和横向并购。与扩建和创建相　比并购方式具有较为明显的优势：　１．１．１　扩建往往要受到原材料的供给、市场的销售　半径和原厂址平面布置等方面的限制。　１．１．２　创建一个企业要涉及到政府的批准、基建安　装、设备调试、配置人员等不同阶段的工作，因而周期　长，不确定因素多，并且投资的回收年限较长。　１．１．３　并购是通过证券市场或以谈判的方式收购一　个现成的企业，它几乎可以不问断生产就可以迅速获　得收益，大大缩短了投资的回收年限，可以实现低成本　快速进人市场。　１．２　节省信息搜集、契约磋商等交易成本　企业的生存和发展离不开外部环境，通过横向并　购，可以减少信息搜集和整理的费用，实现信息资源共　享。契约磋商费用包括：交易合同的起草、谈判及维护　所必须的费用以及合同签定后对合同的调整、修订、监　督以及设立合同管理机构等费用。在纵向并购中．并购　主体存在纵向的协作关系，即存在原材料供应与生产、　生产与销售的关系。通过企业间的纵向并购，企业可以　减少原材料采购和产品销售契约磋商的成本，可以建　立更为经济的销售通路，降低广告等销售费用。　１、３　创造企业体系内部的资本市场．建立企业内部　融资机制　在混合并购的情况下，企业可利用一企业的盈余，　支持其关系企业在另一产业的竞争；通过统一的战略　决策，使得不同来源的资本能够集中调配，统一投向高　收益的部门。现代社会创建企业平均投资额有增长的　趋势，小规模企业由于受资金实力和积累速度的限制，　在役有达到投资所需要的资金规模时，其投资效果很　难保证，容易错过市场机会。通过企业间并购，只要取　得对目标公司的控般地位，就可以利用大股东的权力，　以较少的资金控制较多的资源，实现内部资源的合理　配置，提高资金的使用效率。

天水行政学院学报　２００６年第２期（总第３８期）　

企业并购的动机与风险　

郅元省　（部州Ｉ经济管理干部学院人事处，河南郑州４５１１９１）　

Ｔｈｅ　Ｍｏｔｉｖｅ　ａｎｄ　Ｄａｎｇｅｒ　ｏｆ　Ｅｎｔｅｑａｒｉｓｅｓ￣＇ｌｅｒｇｉｎｇ　ＺＨＩ　Ｙｕａｎ－ｓｈｅｎｇ　【Ｚｈｅｎｇｚｈｏｕ　Ｉｎｓｔｉｌ　Ｌａｔｅ　ｏｆ　Ｅｔ＇．ｏｌｔｏｎ３ｙ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，ＺｈｅｎｇｚｈＯｌｌ　４５１　１９１，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｍｅｒｇｉｎｇ　ｏｌ　ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ　ｓｈｏｕｌｄ　ｂｅ　ａｖｏｉｄｅｄ　ａ　ｐｏｓｓｉｂｌｅ　ａ　ｐｅｒｍｉｔｔｅｄ，ｉｎ　ｏｒｄｅｒ　ｔｏ　ｔｈｅ　Ｓｌｌ（＇・　ｃｅｓｓｆｕｌ　ｍｅｒｇｉｎｇ　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｍｅｒｇｉｎｇ‘）Ｉ　ｔａｌｌｔｅｒｐｆｉｓｅｓ　ｔ　ｍｏｌｉｖｅ　ｔ　ｄａｎｇｅｒ　

企业并购是指在市场机制作用Ｆ　、ｌｋ为＿ｒ获得其他　业的控制权而进行的产权交易活动　并购包括两层含义：兼并和收购。兼并通常是指一家企业　现金、赶券或其他形式购买取得企　业的产权，使其他企业　失资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为　收购是指企业用现会、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权．以获得该企业的　控制权的经济行为　，市场经济环境下，企业作为独立的经济主体，其一切经济行为都受到利润　动机驱使，并购行为的目的也是为实现财务目标一股东财富最大化　同时．企业并购的另一　动力来源于市场竞争的巨大晤，ｊ　这两大原始动力在现实经济生活中以不同的具体形态表现出　来　．即在多数情况下企业并购并非仅仅出于某一动机，而是将每种动机综合平衡　这些动机主　要包括：　１．谋求管理协同效应．．如果企业有一支高效率的管理队伍，其管理能力超出管理该企业　的需要，但这批人才只能集体实现其效率，企业不能通过解聘释放能量，那么该企业就可井购　那些由于缺乏人才而效率低下的企业．利用这史管理队伍通过提高整体效率水平而捩利　２．谋求规模经济效益．　由于经济的互补性及规模经济，两个或两个以上的企业合并后可　提高其　产经营活动的效率，谋求规模经济效益　规模经济效益具体表现在两个层次上：（１）　生产规模效益＝、企业通过并购可调整其资源配置使其达到最佧经济规模要求．有效解决专业化　引起的生产流程的分离，从而获得稳定的材料来源，降低，时　成本，扩大市场份额。（２）企　业规模效益　通过并购将多个＿｛｝＝业置于同一企业领导之下，减少管理人员，节省管理费用和营　销费蜊．集中研究，ｆ发费用．扩大企４　规模．增强企业抵御风险能力　３．合理避税　我国税法规定．企业某一年度的亏损当年免交所得税，且其亏损可向后递