公司金融》6

三、通货膨胀与资本预算

1、 real interest rate / nominal interest rate
1 no min al int erestrate real int erestrate 1 1 inf lationrate

Real interest rate nominal interest rate – inflation rate
(fixed cos ts deprecaiti on ) (1 Tc ) (salesprice var iable cos ts ) (1 Tc )
Contribution margin: （sales pricevariable costs)(1-Tc) 案例：链接


在项目决策分析中，有一系列的决策需要做出， 此时运用决策树分析方法。
案例：链接 该企业面临两个决策：1、是否进行市场调查 和前期的开发投资？2、是否根据调查结果进 行大规模生产？

七、敏感性分析、情景分析

敏感性分析（sensitivity analysis),也称 what-if analysis, BOP analysis。检验NPV 方法对某些具体参数假设变化的敏感性。 案例中：REVENUE（market share,market size, price per engine), COST（variable cost, fixed cost) 链接



敏感性分析的关键：某一个参数变化， 而其余参数不变(维持期望的最可能值）， 计算项目的NPV。
敏感性分析的价值： 1、用来判断某个项目是否值得投资； 2、用来判断哪一个参数更为重要。

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随机游走(random walk) 随机游走
• 根据随机游走模型，证券价格的时间序列将 根据随机游走模型， 呈现随机状态， 呈现随机状态，不会表现出某种可观测或统 计的确定趋势。 计的确定趋势。 • 即证券价格的变动是不可预测的。 即证券价格的变动是不可预测的。 随机游走模型下所确定的证券价格的这一变动 模式与资本市场的效率性之间是什么关系？ 模式与资本市场的效率性之间是什么关系？ 返回
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1.公开发行 公开发行
P157：公开发行与IPO ：公开发行与 （1）公开发行市场 ） • 一级市场和二级市场 • 普通股发行公司和投行的关系 • 发行公司选择投行的方式 （2）发行价格 ） • 溢价、平价、折价发行 溢价、平价、 • 发行价格的影响因素：内、外部因素 发行价格的影响因素： • P159：附权发行 ：
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1.公开发行 公开发行
（3）发行成本 ） • 发行公司管理费； 发行公司管理费； • 投行承销费； 投行承销费； • IPO折价 折价 （4）认购与销售 ） • 报销 • 代销 • 备用销售
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2.私募 私募
• 私募的含义：P160 私募的含义： • 私募的特点
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3.上架发行 上架发行
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一、随机游走(random walk) 随机游走
• “零漂移的随机游走模型”，数学表达式 ： 零漂移的随机游走模型” Y t =Y t-1 +e t • Y t 是时间序列（用股票价格或股票价格的自 是时间序列（ 然对数表示）； 然对数表示）； • e t 是随机项，E(e t )=0；Var(e t )=σ2 ； 是随机项， )=0； • 股票价格差全部包含在随机项 e t 中

v 以下有两点原因： v 原因一：
v 原因二：预期市场风险溢价的下降，将导致已实现收益率的上升。
v 假设普通股市场组合共支付120美元的股利（DIV1=120）。市场 组合的股利收益率为5%，预期股利以每年4%的增长率永远增长下去
（g=0.04）。因此，总的预期收益率r=0.05+0.04=0.09，即9%。于
v 其中rf是国库券的收益率，它是变化的；风险溢价用过去风险溢 价的平均值来度量，它是正常的、稳定的。
v 例如：假设当前国库券的收益率为2%，再加上平均风险溢价7.7%， 则市场组合的收益率 v rm = rf + 正常风险溢价 = 0.02+0.077 = 0.097，即9.7%
v 历史可能高估了投资者现在所要求的风险溢价
v 市场是所有股票的资产总额，因此其“平均”股票的贝塔为1.0。 v 贝塔大于1.0的单只股票倾向放大了市场的整体波动性； v 贝塔在0和1.0之间的单只股票倾向跟市场同向波动，但波动没那么
大。
v 图中向右上方倾斜的 斜线表示福特公司股票 收益率和市场收益率的 关系，其斜率为福特公 司的贝塔值1.44。
v 标准差用 表示，即为方差的平方根：
r m的标准差 方差 r m
v 例子：
v 假设你有机会参与下面的游戏：开始时投资100美元，然后扔 两枚硬币。硬币为正面，你获得初始投资额的20%；硬币为反面， 你损失初始投资额的10%。于是，你有四种可能的结果：
v 正面+正面：收入40%； v 正面+反面：收入10%； v 反面+正面：收入10%； v 反面+反面：损失20%。 v 于是，你有0.25的可能性得到40%，0.5的可能性得到10%，
头公司当前的股票价值： PV 110 10（0 美元） 1.10

第一节 股利的基本知识
股票股利的特点：改变权益结构，而不改变权益总额。
股票股利的优点：
（1）不增加现金流出，当现金吃紧时，股票股利有利于 稳定公司价值，这对于账面盈利较高，但大多是应收账款收 益的公司尤为重要。 （2）传递了企业未来有更大发展的信息；
（3）股票数量增加，有利于调整股票流动性。
第一节 股利的基本知识
与偏好当前收益的股东产生矛盾。
股利数额波动大，易产生企业经营不稳的感觉。 易造成企业股价被低估。
第二节
二、稳定股利额政策
股利政策类型
将每年发放的现金股利保持稳定或稳中有增的态势， 其一般做法是将现金股利固定在某一固定水平上，并
在较长的时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余
会显著地不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放 额。 重要原则
配。发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降；但又 由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。
假定上述公司本年盈余为 440 000 元，某股东持有 20 000 股普通股，发放股票股利对该股东的影响见下表： 单位：元 项 目 每股收益（ESP） 每股市价 持股比例 所持股总价值 440000/200000=2.2 20 20000/200000=10% 20×20000=400 000 440000/220000=2 20/（1+10%）=18.18 22000/220000=10% 18.18×22000=40000 发放前 发放后
第八章 股利决策
第一节 股利基本知识
第二节 股利政策的类型
第三节 公司股利的决策
本章的主要内容： 1、了解股利政策的基本理论； 2、重点掌握股利政策的基本类型和影响因素； 3、理解掌握现金股利、股票股利、股票回购的 特点。