财佘通孔・综合２０１２年第８期（下】
上市公司现金股利政策影响因素实证研究
郑开放 毕茜
（西南大学经济管理学院重庆４００７１５）
摘要：股利政策一直是公司内外部利益相关者关注与分歧的焦点，也是理论界争论的热点。本文选取 ２００９年上证发放现金股利的非ＳＴ上市公司为样本，对上市公司现金股利政策的影响因素进行了实证分析，
研究发现：每股收益与每股股利显著正相关；速动比率与每股股利正相关；每股现金净流量与每股收益呈负
相关；总资产增长率、资产总额、资产负债率对上市公司现金股利政策的影响不显著。
关键词：股利政策上市公司 影响因素
一、引言 股利政策作为公司三大财务政策之一，一直是理论界与实务界关注的焦点。股利分配政策关系到债权人、公司股东等公司内外利
益相关者的利益，持续稳定的股利分配政策有利于增强投资者的信心，有利于实现股东价值最大化，发放股利可以向外界传递公司发 展前景良好的信息，有利于实现公司价值最大化。自股权分置改革以来，我国股票市场的发展取得了很大的成就，但与西方发达国家相
比，还有很大的差距。由于我国证券市场发展的不够成熟，现阶段我国上市公司的现金股利分配存在着一些问题。因此，对于股利分配
影响因素的研究具有现实意义。国内学者从公司内部角度出发进行了大量的研究，并取得了丰硕的成果，如魏刚（１９９８）、李长青 （１９９９）、陈浪南（２０００）、原红旗（１９９８）、吕长江和王克敏（１９９９）、陈国辉和赵春光（２０００）、刘星（２００３）、唐国琼、邹虹（２００５）。考察他们的
研究成果发现，我国上市公司现金股利分配与盈利能力、公司规模、流动能力、发展能力、负债率等因素相关。本文分析了我国上市公司
股利分配的现状，并以我国沪市２００９年发放现金股利的上市公司样本进行了实证研究，找出上市公司发放现金股利的影响因素，从而
为上市公司股利政策的制定与规范提供一些参考依据。
二、研究设计 （一）研究假设影响上市公司现金股利分配政策的因素较多，大致可以分为外部因素和内部因素。本文主要分析内部因素对上
一、绪论
1企业内部因素对现金股利分配的影响一、绪论（一）选题的目的及意义现金股利政策一直是上市公司内部利益相关者关注与争论的热点，它不仅传递了企业的相关信息，而且对企业的健康稳定快速发展至关重要。所以，每个上市公司都应该结合自身特点制定出适应企业长远发展的现金股利政策，尤其对于云南旅游行业的上市公司来说，由于发展不成熟，对现金股利政策尚不够重视，制定的随机性较大，多数情况下并没有根据自身的实际情况来制定合理有效且适合企业长期健康发展的现金股利政策。因此本论文从分析企业内部因素对制定现金股利政策的影响程度入手，指出现阶段我国上市公司现金股利分配存在不分配、分配低、分配不延续不稳定等严重不合理的现状。论文采用实证分析以云南旅游上市公司为例指出企业应充分认识自身因素与现金股利分配的相关关系，用实证数据作研究对象，最终提出上市公司在制定现金股利政策时，不仅应全面考虑外部因素的制约，更要十分重视自身内部因素对其的影响程度，以此制定出合理有效，有利于企业长远发展的现金股利政策。我国的股利政策是建立在国外理论基础上不断形成与发展起来的，但我国的学者大多研究的是中西方股利政策的比较、股利政策的影响因素、企业业绩对股利政策的影响、股权结构与股利政策分配的关系、中国上市公司的股利分配现状、A股B股的股利分配探讨、大城市上市公司的现金分配情况以及某个行业某个城市某个公司的实例分析等等，目前针对云南省旅游行业的现金股利分配研究分析的论述还甚少，所以本论文通过实证分析探讨云南省旅游上市公司的现金股利分配情况，并通过多元线性模型着重分析企业内部因素与现金股利分配政策的相关关系，目的在于，为我省旅游上市公司制定科学合理的现金股利政策提供实证依据，同时为规范旅游上市公司现金分配行为，完善对我省旅游上市公司的监管提供参考。（二）股利政策的发展历程以及在我国的应用一、绪论
21.国外股利政策的发展历程（1）股利无关论该理论是在1961年，美国的两位经济学家Miller（简称莫米）和Modigliani提出的。莫米以完善的资本市场为前提，他认为股利政策的制定与企业的价值是不相关的。（2）股利税赋效应税收因素是影响股利政策的重要因素，这就要求各国在制定股利政策时应把资本利得与现金股利收益所对应的税负差别考虑进去。（3）股利代理理论与信号传递理论在20世纪70年代，由于信息经济学的兴起，经济学家展开了这一理论的探讨。这种假设是基于完全信息的基本假设，认为市场价格机制是通用的，可以准确地确定企业的市场价值。企业股价信息的披露程度往往与现金股利的支付高低成正相关。2.股利政策理论在我国的实践应用在我国，由于受多方面因素的影响，股利政策在我国的实践应用尚不成熟。主要原因是：第一，中国的上市公司大部分是由原国有企业改制而成，国有股相对集中且控制力相对较大，一般的小股东根本没有决策的权利，所以缺乏内部监督。第二，我国市场监督力量有限，其代理关系并没有相应的法律制度来保障，因此，在我国代理理论不能有效的实践应用。此外，我国的融资渠道单一，主要来自银行贷款，而银行也属于国有企业，其代理问题也相当严重。所以，我国的股利政策理论应在国外的实践经验上结合我国的具体情况而加以应用。对此，我们提出以下结论：（1）针对当前股利政策在我国的分析，我们应着眼于社会公众股的利益，让他们有权利得到应有的回报，以此激励他们增加投资。（2）从代理关系的分析，在我国，由于控股股东的股权相对集中，因此他们为得到更直接的回报，往往利用现金股利来转移现金，而一些小股东则更愿意从股票股利中获利，公司管理者也希望能留存更多的现金来扩充企业资本。（3）从信号传递理论来看，在我国，由于市场尚处于不活跃期，股价偏离企业绩效，优化证券市场的资源配置作用不明显，上市公司管理者缺乏激励机制二、国外上市公司股利分配情况概述
金融领域 中国市场２０１１年第５２期（总第６６３期）
云南上市公司股利分配的
影响因素及对策分析
黄建伟
（云南农业职业技术学院，云南 昆明 ６５００３１）
［摘要］股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反映和折射，会对公司的股价和投融资产生深远的影响，因此
对上市公司的股利政策进行探讨有其非常重要的现实意义。本文分析了云南上市公司的股利分配现状以及特点，探讨了
股利分配ｆ＊－ｌ￣的成因，提出了完善股利分配政策的建议。
［关键词］股利分配；影响因素；完善对策；上市公司
［中图分类号］Ｆ８３２ ［文献标识码］Ａ ［文章编号］１００５—６４３２（２０１１）５２—００５２—０３
股利分配政策作为对公司利润再投资与回报投资者
两者之间的一种权衡，反映不同利益主体利益分配的结
果。适当的股利分配政策，一方面，能优化资本结构，
降低资本成本，帮助企业实现价值最大化的理财目标；
另一方面，向市场传递关于公司未来前景的正确信息，
树立良好的公司形象，使公司获得长期、稳定的发展条
件和机会。本文以云南上市公司股利分配现状、问题的
成因分析为切人点，探讨云南上市公司股利分配问题，
找出其股利分配的一般规律，为云南上市公司的发展提
供建议。
１ 云南上市公司股利分配的现状
截至２０１０年年末云南省仅有２８家上市公司，涉及２０
类产业，与东部发达省市相比，还有很大差距。为了考察
云南上市公司股利分配情况，本文以云南上市公司连续十
年（２００１－－２０１０年）的股利分配情况作为分析基础（表
１和表２）。通过分析发现云南上市公司股利分配呈现以下
主要特点。
１＿１ 云南上市公司股利分配的主要特点
１ｌ１．１股利分配以现金股利为主
目前上市公司常见的股利分配形式是现金股利、股票
股利、公积金转增股本和混合股利分配方式。根据云南省
上市公司历年股利分配形式统计（表１）和云南省部分上
市公司股利分配情况（表２）可以看出，云南上市公司股
Ｍｅｔａｌｌｕｒｅｉｃａｌ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎ 谈上市公司股利分配政策 一、股利政策概述 高 安 股利分配政策是现代公司的核心财务政策，是上市公 司利润分配的核心，既关系到公司股东的经济利益．又关 系到公司的未来发展。 （一）股利政策 现在的股利分配政策主要有： １．剩余股利政策 剩余股利政策是指根据一定的目标资本结构或最佳资 本结构测算投资所需的权益资本．从净利润中提取一定比 例的留成以满足投资所需，再将剩余的利润作为股利来进 行分配。也就是说企业的净利润在用于企业全部的投资经 营之后，如果还有多余的部分就会发放股利，反之，如果 没有多余的部分就不发放股利。 ２．固定股利或稳定增长股利政策 固定股利或稳定增长股利政策是将每年发放的股利固 定在设定的一个固定的发放水平上，并在较长的一段时间 内保持不变。只有当公司认为企业以后的盈余会明显地、 不可逆转地增长时，才提高当年年度的股利发放水平。即 每年的每股股利基本保持不变，只有在确定未来有足够多 的收益时才宣布增加股利。固定股利或稳定增长股利政策 尽量避免减少股利．适用于收益稳定增长的企业。 ３．固定股利支付率政策 固定股利支付率政策是公司确定一个股利占盈余的比 率，长期按此比率支付股利的政策。即企业每年按净利润 的一定比例发放股利。这一政策能将股利发放与公司盈余 紧密地联系在一起．各年的股利额随公司经营的好坏上下 波动，充分体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。 由于企业每年的收益是波动的，因此股利也是波动的。但 是，这一政策容易造成公司经营发展不稳定的感觉，不利 于股票价格的稳定。 ｆ二１影响上市公司股利分配政策的因素 从本质上讲，股利政策的执行应当符合公司理财总目 标．也就是股东财富与公司价值最大化的根本要求。从理 财实务上讲，股利政策的制订还必须充分考虑各种影响因 素。影响股利政策的因素很多，主要分为股利发放限制条 件、内部因素、外部因素和股东因素。 １．企业内部因素 企业内部因素主要包括： （１）上市公司的盈利状况； （２）上市公司的变现能力； （３）上市公司的筹资能力； （４）资本结构和资金成本； （５）公司发展和投资机会的影 响。 ２＿夕｝部因素 企业外部因素主要包括： （１）通货膨胀因素； （２） 经济环境与政策变化的因素： （３）股东因素。 二、我国上市公司股利分配存在的问题 我国股市还是个不成熟的市场，市场效率比较弱，股 利政策没有发挥应有的传递功能。 （一）股利支付率低、不分配现象严重 股票是一种高风险的金融资产，给投资者超过储蓄收 益率的较高的投资回报是上市公司应尽的责任。然而，我 国的大部分上市公司为了追求融资最大化，股利分配缺乏 应有的责任感，往往以公司长远发展的名义将投资者拒之 门外。导致近年来中国上市公司不分配的比率居高不下。 （二）股利政策缺乏连续性和稳定性 稳定、连续的股利政策是上市公司持续发展的重要标 志，也是公司长期可持续发展的重要条件。在我国，大多 数的上市公司由于没有树立起对投资者应尽责任的观念， 经常轻易的变更其股票分配政策．这与西方发达国家上市 公司在股票市场中谨慎的股票政策差距甚大．在很大程度 上无法调动起投资者的积极性，更无法培育起投资者对上 墨 分戟每２ｏ１１ ｍｍ ｌｏ
