我国外汇储备规模影响因素的实证分析

我国外汇储备规模影响因素的实证分析薛峰（南京大学商学院，南京２１００９３）摘要：我国外汇储备规模近年持续扩大．已成为理论界和实务界关注的焦点。

文章首先介绍了研究我国外汇储备规模的背景和意义，然后分析影响我国外汇储备规模的可能因素，以过去２０年的相关数据为基础，进行基于回归分析的实证研究。

关键词：外汇储备规模；进口额；国家外债余额；汇率中图分类号：Ｃ８１２文献标识码：Ａ文章编号：１００２卅８７（２００８）１５－０１０９－０３随着我国外汇储备规模的持续扩大，关于外汇储备的一系列相关问题逐渐引发了国内理论界的探讨。

其中，对我国外汇储备总量是否适度的探讨最为激烈。

然而，我国正处在经济的高速发展和金融的改革时期，现实经济的复杂性很难用理论来判断究竟我国外汇储备是否过量。

不同的外汇储备适度性测量方法和评价标准会导致不同甚至完全相反的结论。

不管我国外汇储备规模适度与否．我们都有必要研究影响我国外汇储备规模的因素。

本文据此对影响我国外汇储备规模的因素进行了实证分析并提出了管理我国外汇储备的合理建议。

１横型建立１．１主要影响因素的选择一国外汇储备规模通常由外汇储备的需求与供给两方面决定。

需求通过供给来实现。

供给又制约着需求。

本文在前人研究的基础上．综合运用西方有关外汇储备规模理论，结合我国经济的实际情况．认为影响我国外汇储备规模的主要因素有６个【‘】：（１）进口额：外汇储备具有平衡国际收支逆差，维持对外支付的功能．所以一国外汇储备的需求受到贸易进口额的影响。

（２）进出口贸易差额：一国国际经济活动中最活跃的部分就是进出口。

如果出口贸易额大于进口贸易额，那么其顺差就成为一国积累外汇储备的主要来源。

（３）实际利用外资额：外国直接投资主要以产权形式体现，这种投资方式与举借外债相比。

引进外国直接投资不存在还本付息的压力。

但外商投资却是要赚取利润的，必须考虑到外商直接投资利润的汇出对外汀：储备的需求的影响。

（４）国际收支经常项目：这是影响外汇储备的一个直接具体的因素。

国际收支经常项目对外汇储备的影响表现为国际收支经常项目顺差会引起外汇储备的增加．逆差则会引起外汇储备的减少。

（５）国家外债：外债的直接流入导致外汇储备的增加，但外债的还本付息又将导致储备规模的减少。

发展中国家利用外资加速自身经济发展的重要手段之一就是对外举债。

一国外债规模越大，短期外债越多，还本付息的压力就越大，该国对外汇储备的需求就越大［２１。

（６）汇率：一国汇率的变化会引起对外贸易的波动，进而造成国际收支的失衡。

如果一国货币当局实行强势的干预政策．随时准备维护本国货币汇率和外汇市场的稳定，那么就需要较多外汇储备的需求。

反之。

对外汇储备的需求就会较少。

１．２模型建立和数据选择本文选取上述６个主要因素为变量，将外汇储备规模记为ＦＲ．进口额记为ＩＰ，进出１：３贸易的差额记为ｌＯＰ；ＢＤ代表实际利用外资额，ＣＡ代表国际收支经常账户差额，ＤＥＢ代表国家外债余额，汇率则用Ａ表示。

建立如下多元回归方程的计量模型：年份ＦＲＩＰＩＯＰＢＤＣＡＤＥＢＡ１９８７２９．２３４３２．２－３７．８８４．５２３３０２３７２．２１１９８８３３．７２５５２．７－７７．５１０２．２６－３８．０３４００３７２．２１１９８９５５．５５９１．４—６６１００．５９—４３．１７４１３３７６．５１１９９０１１０．９３５３３．５８７．４１０２．８９１１９．９７５２５．５４７８．３２１９９１２１７．１２６３７．９８１．２１１５．５４１３２．７６０５．６５３２．３３１９９２１９４．４３８０５．９４３．５１９２．０２６４．ｏｌ６９３．２５５１．４６１９９３２１ｌ：９９１０３９．６一１２２．２３８９．２一１１９．０３８３５．７５７６．２１９９４５１６．２１１５６．２５３．９４３２．１３７６．５８９２８．１８６１．８７１９９５７３５．９７１３２０．８１６７４８１．３３１６．１８１０６５．９８３５．１１９９６１０５０．２９１３８８．３１２２．２５４８．０４３１６．４３１１６２．８８３１．４２１９９７１３９８．９１４２３．７４０４．２６４４．０８２９７．１７１３０９．６８２８．９８１９９８１４４９．５９１４０２．４４３４．７５８５．５７２９３．２３１４６０．４８２７．９ｌ１９９９１５４６．７５１６５７２９２．３５２６．５９２１１．１４１５１８．３８２７．８３舢１６５５．７４２２５０．９２４１．１５９３．５６２０５．１９１４５７．３８”．８４２００１２１２１．６５２４３５．５２２５．５４９６．７２１７４．０５１７０１．１８２７．７２００２２８６４．０７２９５１．７３０４．３５５０．１ｌ３５４．２２１７１３．６８２７．７２００３４０３２．５１４１２７．６２５４．７５６１－４４５８．７５１９３６．３４８２７．７２００４６０９９．３２５６１２．３３２０．９６４０．７２６８６．５９２２８５．９６８２７．６８嬲８１８８．７２６５９９．５１０２０６３８．０５１６０８．１８２８１０，４５８１９．１７２００６１０６６３．４４７９１７．９１７７５．４６４０．７２２４９８．６６３２２９．８８７９７．３５注：①数据来源于－（２００６中国统计年簦》、Ｗｉｎｄ咨讯金融数据库，中国外汇管理局。

②Ａ采用年均汇率表示当年汇率情况。

统计与决策２００８年第１５期（总第２６７期）１０９万方数据ＦＲ＝ｐ０＋ｐＩＩＰ＋ｐ２１０Ｐ＋Ｂ３ＢＤ＋１３４ＣＡ＋１３ｓＤＥＢ＋１３６Ａ＋ｅ其中，艮、ｐ。

、ｐ：、１３，、ｐ。

、艮、艮是待估参数，８是扰动项，表示除上述因素之外其他所有对外汇储备产生影响的因素，如热钱流入、居民用汇需求、经济增长预期、人民币升值预期等。

以１９８７年至２００６年为样本区间ｆ，Ｊ，以表ｌ数据为样本．利用计量软件Ｅｖｉｅｗｓ一５．０进行实证分析。

２回归分析２．１多重共线性检验对于采用时间序列数据作样本、以简单线性形式建立的计量经济学模型，往往存在多重共线性。

用简单相关系数矩阵法初步判断是否存在多重共线性。

列出解释变量的简单相关系数矩阵。

如表２所示：裹２简单相关系数矩阵ＩＰｌＯＰＢＤＣＡＤＥＢＡＩＰｌＯ．８６０．６５Ｏ．９ｌ０．９５０．５ｌＩＯＰＯ．８６ｌ０．５８０．９７０．８７０．４５ＢＤＯ．６５Ｏ．５８ｌＯ．５ｌ０．８２Ｏ．９３ＣＡ０．９ｌ０．９７Ｏ．５ｌｌ０．８６０．３７ＤＥＢ０．９５０．８７Ｏ．８２０．８７１０．７Ａ０．５１０．４５Ｏ．９３０．３７０．７１一般认为，两个变量之间的相关系数大于０．８时，二者之间存在线性关系。

从上面距阵中看出，各解释变量间存在着相关性。

所以，原模型经检验被认为具有多重共线性。

进一步地。

我们用变量显著性与方程显著性进行综合判断。

对模型ＦＲ＝１３０＋１３ｌＩＰ＋１３ＪＯＰ＋ｐ３ＢＤ＋１３４ＣＡ＋Ｂ５ＤＥＢ＋ｐ４＋８进行０ＬＳ估计，结果如表３所示：裹３模型ＯＬＳ估计结果变量系数标准方差值Ｔ统计量概率Ｐ值Ｃ一２１４．７３１９８，９７一１．０８Ｏ．３∞ｌ球０．９６０．１２８．０６０ＩＯＰＯ．５５Ｏ．５３１．０５０．３１２４ＢＤ０．２２Ｏ．５５Ｏ．３９０．６９９９ＣＡＯ．８２Ｏ．４３１．９ｌ０，０７９ＤＥＢＯ＿３ｌＯ．３６０．８４０．４１５９Ａ—１．０４０．５５一１．８８０．０８２７拟合优度Ｒ２０．９９９因变鼍均值２１５８．８０凋整拟合优度０．９９８因变量标准羞２９４６．６６【ｎｊ归标准差１３７．２５ＡＩＣ信息准则值１２．９５残差平方和２４４８７２．５ＳＣ信息准则值１３．３０对数似然值一１２２．５ｌＦ值１４５７．５４德宾一沃森统计量１．９Ｆ统计量对应的概率Ｐ值Ｏ．００ＦＲ一２１４．７３＋ｏ．９６＊ＩＰ＋ｏ．５５＂ＩＯＰ＋ｏ．２２＊ＢＤ＋ｏ．８２＂ＣＡ＋ｏ．３Ｉ＊ＤＥＢ－ｉ．０４＊Ａ根据结果可以看出，拟合优度Ｒ２：ｏ．９９９很高，而Ｆ＝１４５７．５４，如果给定显著性水平为５％，查表得到临界值‰（６，１３）＝２．９２，Ｆ值显著大于临界值，故拒绝系数为０的原假设，可认为此方程代表性显著。

上述解释变量间能够较好地解释我国外汇储备的变动。

但由于解释变量ｌＯＰ、ＢＤ、ＤＥＢ的参数估计值ｔ检验值较ｌｌＯ统计与决策２００￥年第１５期（总第２６７期）小，查表得显著性水平为１０％的临界值ｔｏ舾（１３）＝１．７７，未能通过检验。

故解释变量间存在多重共线性。

２．２消除多重共线性用逐步回归法发现产生共线性的解释变量，将其剔除，从而减少共线性的影响。

将ＦＲ对ＩＰ、ＩＯＰ、ＢＤ、ＣＡ、ＤＥ、Ａ单独回归，计算各个Ｒｚ．以Ｒｚ最大者作为逐步回归的基础：ｆ１）ＦＲ＝一８６８．３２＋１．３５＂ＩＰＲ２＝０．９８Ｆ＝１０７０．４５ｆ２）ＦＲ＝４５１．１２＋６．１８＊ＩＯＰＲⅫ．８３Ｆ＝８４．９４ｆ３）ＦＲ＝一１４１３．０７＋８．４８＊ＢＤＲ毡０．３９Ｆ＝Ｉ１．３８（４）ＦＲ＝５１２．５４“．５０＊ＣＡＲ２＝０．９１Ｆ＝１８２．０５ｆ５１ＦＲ＝一２４１０．３９＋３．４７＊ＤＥＢＲ２＝０．８９Ｆ＝１５３．０６（６）ＦＲ＝一３０４５．５６＋７．４２＂ＡＲ＿ｚ＝Ｏ．２２Ｆ－－－４．９９可见，式（１）的Ｒ２最大，达到０．９８，所以应选式（１）为初始的回归模型。

逐个将其他解释变量加入到模型。

做回归。

用Ｆ检验，检验新加入的解释变量的显著性．如果Ｆ不显著，则为多余变量剔除。

如果Ｆ检验改善显著，则进行ｔ检验，保留通过ｔ检验的解释变量。

如果ｔ检验不显著．表明出现多重共线性。

在共线性程度最高的两个变量中．舍弃对ＦＲ影响较小、经济意义相对较次的一个。

保留另外一个。

最终，我们得到最优的模型：ＦＲ＝－３７．２４＋ｏ．９４＂ＩＰ＋Ｉ．４７＊ＤＥＢ－２．６５＂Ａ即当年进口额、国家外债余额、年均汇价直接影响国家外汇储备的大小。

影响系数分别为０．９４、１．４７、一２．６５。

２．３最终模型检验对最优模型ＦＲ＝一３７．２４＋０．９４＊ＩＰ＋１．４７＊ＤＥＢ一２．６５．Ａ进行估计，结果如表４所示：表４模型ＯＬＳ估计结果变量系数标准方差值Ｔ统计量概率Ｐ值Ｃ－３７，２４３４６．６－ｏ．１１０．９１５８ＩＰ０．９４０．１９５．０ｌ０．０００ｌＤＥＢ１．４７Ｏ．６１２．４Ｏ．０２９２Ａ一２．６５０．９２－２．８８０．Ｏｌｌ拟合优度Ｒ２０．９８９冈变最均值２１５８．８调整拟合优度０．９８７凶变量标准差２９４６．６６回归标准差３３５．１６ＡＩＣ信息准则值１４．６４残差平方和１７９７３３３ＳＣ信息准则值１４．８４对数似然值一１４２．４４Ｆ值４８４．２德宾一沃森统计量１．０２Ｆ统计量对应的概率Ｐ值０各解释变量的概率Ｐ值基本接近０，因此可以认为对应的系数显著不为Ｏ。

拟合优度Ｒ２为０．９８９，调整拟合优度为０．９８７．说明回归方程镶体拟合较完美，ＦＲ能很好地被ＩＰ、ＤＥＢ、Ａｉ个解释变量所解释。