中望软件研究报告
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中望软件研究报告
一、稀缺的国产CAx龙头
1.1深耕二十载的国产工业软件龙头
中望软件 1998年成立于广州，专注CAx核心技术超过20年，是国内领先的研发设计类工业软件供应商。公司致力于CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售，建立了以“自主二维CAD、三维CAD/CAM、电磁/结构等多学科仿真”为主的核心技术与产品矩阵，截至目前，公司系列软件产品已经畅销全球90多个国家和地区，正版用户突破90万，广泛应用于机械、电子、汽车、建筑、交通、能源等制造业和工程建设领域，并逐步打破了中国CAD软件领域由欧美垄断的局面，为推动国产CAD产业发展进步做出重要贡献。
成立之初，公司专注于2DCAD软件产品的研发与销售，2002年推出首款2DCAD平台软件中望CAD。2010年，公司收购了美国VX公司的知识产权及团队，打开3DCAD/CAM软件领域的成长空间。2018年，公司成立CAE研发中心，并于2019年推出了首款全波三维电磁仿真软件ZWSimEM，进一步向CAE软件领域进军。2021年3月11日，中望软件正式于科创板上市。
公司的股权结构明晰且集中，设立员工持股平台。截至2021年末，创始人杜玉林、李红夫妻分别直接持股35.51%、6.39%，成为一致实控人。同时，公司设立四个员工持股平台，合计持股852.5万股，占公司总股本13.76%，以实现对员工的激励。2022年3月10日，梦泽投资、森希投资、硕裕投资三个员工持股平台宣布延长减持期限及降低减持上限，我们认为这再一次表明公司员工对公司未来发展前景的信心及内在价值的认可。 股权激励绑定核心骨干。2021年7月27日，公司推出股权激励草案，拟向382名激励对象授予60.40万股限制性股票，授予价格为不低于420元/股。60.4万股中，首次授予限制性股票58万股，预留授予限制性股票2.40万股。382名激励对象中，3人为美国研发中心的核心技术人员，其余379名为公司董事会认定的骨干员工。后续有7人因离职而失去资格，激励对象变为375人，首次授予限制性股票调整为57.28万股，预留授予限制性股票调整为3.12万股。2021年9月10日，公司董事会同意以2021年9月10日为首次授予日，以420元/股的授予价格向375名激励对象授予57.28万股限制性股票。
高管与核心技术团队稳定。包括创始人在内，公司的高管团队成员与核心技术人员基本均为2010年及以前加入公司，高管与核心技术团队经历10年以上磨合，稳定性出众。
1.2公司产品体系与经营概况
1.2.1产品结构：CAD为核心的CAx产品体系
公司构建了以2DCAD、3DCAD及CAE为主的产品系列。其中CAD产品无论2D、3D，均有开发相关教育产品。
1.CAD：从2D到3D不断深化。
1）2DCAD系列产品：主要为拥有自主内核的平台产品ZWCAD，基于ZWCAD、针对不同行业而二次开发的专业CAD软件，以及针对教育领域而开发的2DCAD产品。
ZWCAD：2DCAD平台产品，产品设计从用户角度出发，采用轻量级设计理念，运行速度快且稳定；通过多核并行计算技术，ZWCAD有效提高了文件保存和读取效率。ZWCAD还能够兼容最新的DWG文件格式，操作便捷，能够满足制造、建筑等多行业用户的各类设计需求。 基于ZWCAD二次开发的专业软件：基于ZWCAD强大的API接口，公司自主/联合生态伙伴开发了能够运用于不同行业领域的专业软件，包括中望CAD机械版、中望CAD建筑版、中望建筑水暖电、中望结构、中望景园、中望龙腾冲压、龙腾塑胶模具等。
2D教育产品：依托ZWCAD的技术基础，公司推出了教育版2DCAD产品，包括ZWCAD教育版、中望机械CAD教育版、中望建筑CAD教育版、中望建筑装饰仿真实训评价软件等。
ZWCAD平台的业务逻辑分为ZWCAD平台业务层和行业业务逻辑层两层，ZWCAD几何建模内核通过内部API、ZRXAPI、COM封装、.NETAPI、LISP等技术服务于这两层。
平台业务层：主要提供与行业无关的CAD基础功能，例如创建直线、圆、曲线、三维面、体等图形对象的功能；编辑几何图形的功能，例如裁剪、延伸、平移、旋转、缩放图形对象等；输出功能，例如打印、导出等；视图控制功能，例如平移、缩放视口、设臵相机参数等；界面定制功能，例如定制菜单、工具栏、界面布局等；扩展功能，例如图层冻结及解冻，属性查询等。
行业业务逻辑层：主要负责提供行业专用功能，例如机械行业提供创建齿轮对象功能，建筑行业提供创建墙体对象等。
ZWCAD内核与ZWCAD平台业务层构成ZWCAD平台，行业业务逻辑层模块统称二次开发模块。
2）3DCAD系列产品：主要包括3DCAD/CAM一体化产品ZW3D，以及相应的3D教育产品。
ZW3D：ZW3D集曲面造型、实体建模、模具设计、装配、钣金、工程图、2.5轴加工等功能模块于一体，覆盖产品设计开发全流程，广泛应用于机械、模具、零部件等制造业领域。产品基于实际加工理念设计，能够提供对应的CAM方案，并覆盖从2轴到5轴的加工需求；具备数据修复功能，可处理间隙、重建丢失面，从而得到更为精确的实体模型； 能够修复各种几何拓扑错误，包括裂缝、开口、开叉边等，确保数据质量。
3D教育产品：依托ZW3D技术基础，公司推出了教育版3DCAD产品，包括专为开拓中小学生的创新设计思维开发的3DOne、中望3D教育版等。
ZW3D的软件架构分为四层：
第一层（最底层）：基于OS（OperationSystem）的无关性封装层，主要为ZW3D平台提供跨平台设计支持。
第二层：ZW3D几何建模内核Overdrive，为第三层ZW3D平台基础设计实现层及第四层ZW3D平台的行业应用设计层提供底层支撑。
第三层：ZW3D平台基础设计实现层，包括实体建模、曲面建模、参数化设计、CAM加工与仿真、视图管理等模块，实现ZW3D平台软件的各种设计功能。
第四层：基于ZW3D平台的行业应用设计层。
ZW3D的四层架构中，第一层至第三层构成ZW3D平台，第四层基于ZW3D提供的标准API框架，结合典型行业应用为ZW3D实现各种二次开发功能。
2.CAE系列产品
公司的CAE系列产品主要包括ZWMeshWorks、ZWSim-EM，以及ZWSimStructural。 ZWMeshWorks：基于自主建模内核以及网格剖分技术，面向广大求解器开发者而推出的一套国产CAE软件集成开发平台。平台定义了强拓展性的框架、规范的数据接口、强大自主的混合建模技术、高效的网格剖分器、丰富的后处理等。基于ZWMeshWorks可集成任意的求解器，借助该平台可帮助用户实现前处理、求解计算、后处理于一体的开发需求，可显著提升工作效率与用户体验。
ZWSim-EM：一款三维电磁仿真软件，该软件跟公司的ZW3D做到高度结合，极大提高企业产品开发的效率。目前，ZWSim-EM采用了创新型的EIT嵌入式积分技术，克服了传统FDTD算法在模拟弯曲金属界面和介质界面时的梯形误差问题以及共形FDTD算法在稳定性要求导致时间步长降低的效率问题，保持了算法精度和效率。同时，ZWSim-EM可以模拟无限薄层曲面金属和多薄层介质，以及可以处理畸形模型，满足多种模型的电磁仿真。
ZWSimStructural：一款通用结构、热仿真软件，该软件跟公司的ZW3D做到高度结合，极大提高企业产品开发的效率。目前，ZWSimStructural是基于有限元FEM，其包含数十种单元类型，包括0D，1D，2D，3D单元，单机上支持千万级别自由度问题的求解。
1.2.2营收结构：2D/3D营收比3:1
整体营收与毛利结构：自主软件为主要收入构成部分，且毛利率很高
根据公司披露，公司业务分为四部分：自产软件、外购产品、受托开发及技术服务、其他业务。
自产软件为主要收入构成部分。自产软件业务即为公司自主研发、销售CAD软件产品。2017年以来，该业务占公司总营收比重始终在90%以上。2021年公司自产软件业务营收5.83亿元，占总营收94.3%，2017-2021年CAGR为36.4%。
自产软件贡献毛利主要部分且毛利率很高。同营收结构一样，自产软件同样贡献了毛利的主要部分，2021年公司自产软件实现毛利5.81亿元，占同期总毛利的96%。自产软件业务同样体现了软件产品行业高毛利率的特点，2017-2021年以来，自产软件业务毛利率始终在99%以上。
2D/3D营收3:1，永久授权成为主要盈利模式。自产软件中，CAD为营收主力军，CAE目前以研发打磨为主，暂未形成规模收入。CAD产品中，目前打磨较为充分的2DCAD产品系列约占总营收的75%，3D则占约25%。从盈利模式上分类，公司自产软件分为永久授权模式和订阅模式两种，其中永久授权模式又分为单机版、网络版、场地版三种模式。截至2020H1，永久授权所获营收几乎占自产软件的全部，其中单机版和网络版又为主要的创收模式。
企业端产品创收为主，教育产品贡献一定收入。从产品应用领域来看，公司产品可分为企业板块产品与教育板块产品，其中企业板块产品创造的营收为主要部分。2021年公司自产软件中，企业板块创造营收4.53亿元，占总营收78.2%；教育板块则为1.27亿元占比21.8%。
企业板块中，来自2DCAD产品的营收占大头，其中2021年期间ZWCAD平台创造营收2.52亿元，基于ZWCAD二次开发的专业软件创收0.99亿元，3D产品ZW3D则实现收入1.02亿元，3D产品在企业板块中的营收占比保持在20%-25%之间。
教育板块上，2DCAD产品仍然为教育业务的主要营收来源，2021年公司教育板块中，2DCAD创造营收0.90亿元，3DCAD创造收入为0.37亿元。 工业制造业、建筑业客户为公司的主要收入来源。工业制造业客户为公司的最主要收入来源。在公司自产软件的直销收入中，2017-2020H1工业制造业客户占比均超过60%，为第一大客户收入来源，建筑业则位居第二。经销渠道中虽然教育产品占有一定比例，但工业制造业、建筑业也合计占据了渠道经销收入的主要部分。
1.2.3高研发投入力度保障产品性能与迭代速度
作为以自研软件为主业的公司，中望软件始终保持较大的研发投入力度：
研发费用率保持30%以上。2017-2021年公司研发费用从0.73亿元增至2.03亿元，期间CAGR为28.9%，并保持30%以上研发费用率，且公司研发支出全部费用化。
研发人员占比保持45%以上，且平均薪酬呈现上升趋势。2017-2021年，公司研发人员数量从224人增至645人，研发人员占总员工数量保持在45%以上。2017-2021年，研发费用中职工薪酬分别为0.51/0.67/0.91/1.27/1.64亿元，对应2017-2021年公司研发人员的平均薪酬分别为
27.62/27.49/28.47/30.62/29.78万元，薪资整体处于较高水平。
高力度的研发投入，保证了公司产品的性能，以及较快的迭代速度，更好地满足用户对产品的需求。
IPO资金超过3/4投入产品研发。公司的IPO募资投向中，约4.63亿元将集中投向于CAD、CAE相关的产品与平台研发，占到募集资金总额的77%，其中CAD相关投入为3.64亿元，CAE相关投入为0.99亿元。
