武汉大学金融工程学——期权工具及其配置 PPT课件

• （2）赌场老板在经历了这次赌局之后，没有赢得任何 新的价值。他仍然只拥有自己价值百万的赌场。所有 那些他吸引来对冲风险的赌客，可以被看作是赌场老 板购买的套期保值的合约。这个赌场模型再次提醒
我们M&M定理和有效金融市场的正确性。
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Байду номын сангаас
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二叉树期权定价模型
—买方期权均衡的价格确定
• 假设有一位投资人，他希望投资购买微软公司 的股票。当前市场上，微软的股价是每股100美 元。他预期一年以后微软股价有可能是110美元， 也有可能是90美元。
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期权的基本逻辑
• 期权(Option)是以事先确定的价格，允许投资人在 未来一段时间内买入或者卖出某项资产的权力。 简而言之，其他投资方法都需要投资人事先对不 确定性的事件采取行动，投资的成败也就取决于 投资人对不确定性事件的事先判断。
• 而期权则是在收到新信息之后，再采取行动的权 力，这是处理不确定性的最好办法。因此，期权 普遍存在于金融的各个领域。
• 案例6-1 中国农民的智慧—板蓝根价格不确定性的交易
• 板蓝根的价格和板蓝根的风险被分离成两个交易标的：现货和期权
• 期权交易的就是不确定性（或风险）
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例：IBM公司“定单的困惑”
• 有客户向IBM公司定购2500万美元的特殊电脑系
????? 统。而IBM公司目前尚无现成的能力来提供全套解
• 应该等于；
• 投资人在年初用100美元购买无风险国债并持有 一年之后的总收益。
公式：C=S—X/(1+r)
9 0 C (1 8 % 1 )(0 1 8 0 %)
C = 16.67美元

权。 • 期货期权必须在交易所内进行交易, 为美式
期权 • 主要包括利率期货期权、外汇期货期权、
股指期货期权
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ห้องสมุดไป่ตู้
4.6 期货期权
• 二、利率期货期权
• 是以利率期货为交易对象的期权。利率 期货期权可分为短期利率期货期权和长 期利率期货期权。其报价方式及行情表 如表4-6及4-8所示。
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4.5 股票及股票指数期权
• 一、股票期权的定义及类型 • 股票期权交易是以上市股票为标的进行期
权交易的一种类型。 • 股票期权除了基本的看涨期权和看跌期权，
还有几种特殊类型的股票期权: • （1）认股权证: 是授予证券持有人在指定
时间内以协定价格买进该公司股票的权利 凭证，实质上是一种看涨期权。 • （2）认股权: 是按照公司的集体利益由公 司发行给其股东的，它给予股东一种购买 公司计划发行的、精一选课定件pp数t 额的新的普通股 29
• （二）特征
• 1、外汇期权的损益曲线是“折线型”的，而非直 线型
• 2.期权之间可以进行多种排列组合，满足不同的 交易需求
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4.3 外汇期权
• 二、外汇期权的协议价格与期权费
• 协议价格是未来行使期权时买卖外汇的交 割价格
• 确定外汇期权的期权费时，假定: 汇率变动 与股价变动一样，遵循几何布朗运动；r和 rf都是恒定的，对于任何到期日都相同。根 据看涨-看跌期权的平价关系推导出欧式外 汇看涨和看跌期权的公式
算所(或结算公司)组成。
• 2）标准化的期权合约
•
凡在交易所上市的的期权合约都是标准化的
合约, 在这些标准化的合约中, 交易单位、最小变

做市商提供买卖报价，承担流动性 提供者的角色，有助于市场的价格 发现和稳定性。
竞价机制
投资者通过竞价方式买卖期权合约， 交易所按照价格优先、时间优先的 原则进行撮合成交。
投资者适当性管理
投资者分类
根据投资者的风险承受能 力和投资经验，将投资者 分为专业投资者和普通投 资者。
适当性评估
对投资者进行适当性评估， 确保其了解期权市场的风 险并具备相应的风险承受 能力。
投资者教育
开展投资者教育活动，提 高投资者对期权市场的认 知和风险意识。
CHAPTER 03
期权定价模型与方法
Black-Scholes模型原理及应用
模型假设
股票价格服从对数正态 分布，无风险利率和波 动率恒定，无交易费用
和税收等。
定价公式
通过求解偏微分方程得 到期权价格公式，包括 欧式看涨期权、欧式看
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目录
• 期权基本概念与原理 • 期权市场与交易制度 • 期权定价模型与方法 • 期权策略类型与运用 • 期权风险管理技巧与实践 • 期权产品创新与发展趋势
CHAPTER 01
期权基本概念与原理
期权定义及分类
定义
期权是一种合约，赋予持有人在某一 特定日期或该日之前的任何时间以固 定价格购进或售出一种资产的权利。
CHAPTER 02
期权市场与交易制度
全球主要期权市场概述
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芝加哥期权交易所(CBOE) 全球最大、最活跃的期权交易所，提供多元化的 期权产品。
欧洲期货交易所(Eurexห้องสมุดไป่ตู้ 欧洲领先的衍生品交易所，提供广泛的股票期权 和指数期权。
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香港交易所(HKEX)

➢ 由于方程中不存在风险偏好，那么风险将不会对其解产生影响，因此 在对期权进行定价时，可以使用任何一种风险偏好，甚至可以提出一 个非常简单的假设：所有投资者都是风险中性的
12.2布莱克—斯科尔斯（B-S）模型
（6）Black－Scholes期权定价公式 Black－Scholes微分方程，对于不同的标的变量 S 的不同衍生证券，会 有许多解，解这个方程时得到的特定衍生证券的定价公式 f 取决于使用 的边界条件，对于股票的欧式看涨期权，关键的边界条件为： f=Max（ST－K，0） （12—28） 由风险中性可知，欧式看涨期权的价格Ｃ是期望值的无风险利率贴现的
第12章 期权定价理论
12.1 期权价格概述
➢ 12.1.1期权定价概述
➢ 在所有的金融工程工具中，期权是一种非常独特的工具。因为期 权给予买方一种权利，使买方既可以避免不利风险又可以保留有 利风险，所以期权是防范金融风险的最理想工具。但要获得期权 这种有利无弊的工具，就必须支付一定的费用，即期权价格
一定的假设条件下得到的，这些条件包括：股票价格满足布朗运动；
股票的收益率服从正态分布；期权的有效期内不付红利。该公式的不
足之处是它允许有负的股票价格和期权价格，这显然和实际是不相符
合的，而且该公式没有考虑货币的时间价值。由于其理论的不完备，
计算结果的不准确，再加上当时市场的不发达，因此该定价公式在当
N（d）=
1
d
e
x2
2
dx
2
（12—3）
这些公式都应有以下假设： （1）没有交易费。 （2）可以按无风险利率借入或贷出资金
12.2布莱克—斯科尔斯（B-S）模型
➢ 对期权的定价理论进行开创性研究的学者是法国的Bachelier。1900

最坏结果：股价没有变动，白白损失 看涨期权和看跌期权的购买成本。
武汉理工大学
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【例】
股票加看跌期权组合，称为（
A.抛补看涨期权 B.保护性看跌期权 C.多头对敲 D.空头对敲
）。
答案：B 【解析】股票加看跌期权组合，称为保护性看
跌期权。因为单独投资于股票风险很大，如果同时 增加看跌期权，可以降低投资的风险。
【特点】 保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，
但是，同时净损益的预期也因此降低了。
武汉理工大学
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例题
某投资人购入1份甲公司的股票，同时，购入 该公司的1份看跌期权。已知购入时股票价格为 40元，期权价格2元，执行价格40元，1年后到期。 该投资人预测1年后股票市价变动情况如下：
股价变动 幅度（%） -20
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（四）卖出看跌期权
看跌期权的出售者，收取期权费，成为 或有负债的持有人，负债的金额不确定。
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损益平衡点：到期日价值<0，即执行价格大于股票市价 -（执行价格-股票市价）+期权价格=0
损益平衡点=执行价格-期权价格
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【总结】
到期日价值
净损益
买入看涨期权 Max（股票市价-执行价格，0） 到期日价值-期权价格 卖出看涨期权 -Max（股票市价-执行价格，0） 到期日价值+期权价格 买入看跌期权 Max（执行价格-股票市价，0） 到期日价值-期权价格 卖出看跌期权 -Max（执行价格-股票市价，0） 到期日价值+期权价格
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（一）保护性看跌期权
• 股票加看跌期权组合。做法：购买一份股 票，同时购买1份该股票的看跌期权

开发新的金融工具以确保大规模经营活动所需的资金 将一些原有的工具进行组合运用
➢促成兼并与收购：
保障兼并收购与杠杆赎买所需资金而引入的垃圾债券和 桥式融资
2021/7/6
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➢证券及衍生产品的交易：
开发具有套利性质或准套利性质的交易策略（如对冲基金） ➢投资与货币管理：
开发一些新的投资工具，如“高收益”共同基金、货币市
武汉大学金融工程学CH1金融工 程导论幻灯片PPT
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教材及参考书:
• 叶永刚主编《金融工程概论》（第二版）武汉大学出版社， 2009年
• 叶永刚主编《金融工程学》东北财经大学出版社 • Salih N. Neftci .Principles of Financial Engineering, Elsevier
“金融工程创造的是导致非标准的现金流的 金融合约，它主要指用基础的资本市场工 具组合而成新金融工具的工程。标准的金 融工程一般包括：诊断、分析、开发、定 价和交付使用等几个运作步骤，其基本过 程程序化。”
——《金融工程手册》
非标准化的现金流的金融合约
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对定义的理解
• 1、金融工程的创新性 • 2、金融工程的应用性 • 3、金融工程的目的性
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金融经济学的主要内容（续）
➢投资者理论
不确定条件下的选择理论——选择的标准 消费-投资选择理论：
含经典的马氏组合理论；默顿的动态组合理论 ➢资本市场理论
资本市场的微观结构理论 资本市场的有效性理论 资本市场的供给理论：含公司融资决策理论

最坏结果：股价没有变动，白白损失 看涨期权和看跌期权的购买成本。
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【例】
股票加看跌期权组合，称为（
A.抛补看涨期权 B.保护性看跌期权 C.多头对敲 D.空头对敲
）。
答案：B 【解析】股票加看跌期权组合，称为保护性看
跌期权。因为单独投资于股票风险很大，如果同时 增加看跌期权，可以降低投资的风险。
看跌期权是指期权赋予持有人在到期 日或到期日之前，以固定价格出售标的资 产的权利。其授予权利的特征是“出售”。
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【快速掌握技巧】
持有看涨期权——未来购买资产（买 涨不买跌）——越涨越有利
持有看跌期权——未来出售资产—— 越跌越有利
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（三）期权市场
期权报价的规律： 到期日相同的期权，执行价格越高，
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（一）保护性看跌期权
• 股票加看跌期权组合。做法：购买一份股 票，同时购买1份该股票的看跌期权
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【评价】
单独投资于股票风险很大，同时增加一股看跌期权， 可以降低投资风险。
在买进一股股票的同时，为了防止万一判断错误，股 票不涨反跌，投资者同时购买该股票的看跌期权。这样， 如果投资者判断正确，股票上涨时，投资者只损失了一个 数目较小的期权价格；如果万一判断错误，股票不涨反跌 时，投资者购买的看跌期权可以帮其追回在买进股票交易 中的损失。
（2）期权的标的资产
期权的标的资产是选择购买或出售的资产。包括股票、政府债券、货币、股票
指数、商品期货等。期权是这些标的物衍生的，因此称为“衍生金融工具”。
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【注意】期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一定真的想购

14.2 利率期权
➢ （2）利率期权的功能
➢ 利率期权是一项规避短期利率风险的有效工具。借款人通过买入 一项利率期权，可以在利率水平向不利方向变化时得到保护，而 在利率水平向有利方向变化时得益
14.2 利率期权
➢ 2）利率期权的产生与发展
➢ 澳大利亚悉尼期货交易所于1982年3月把期权交易运用到银行票据 期货市场，这是利率期权的开端
14.1 货币期权
➢ （2）其他术语
➢ ④平价。如果期权的履约价格（即合同价格）等于当时的即期汇 率，称为即期平价。如果履约价格等于当时对应的远期汇价，称 为远期平价。比如，3个月期的期权履约价格与3个月期的远期汇 率都是1.7200（GBP/USD）。
➢ ⑤折价。对于期权的持有者来说，当履约价格（比如1.6500的GBP 看跌期权）优于即期汇率（比如1.8500）时，即为即期折价。对 于远期折价亦然。
➢ 四是协定价格的选择更灵活
14.1 货币期权
➢ 4）交易场所及交易币种
➢ （1）交易场所
➢ 世界上主要的货币期权交易所为美国的费城股票交易所（Philade lphia Stock Exchange，PHLX）、芝加哥期权交易所（Chicago B oard Options Exchange，CBOE）、芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange，CME）、伦敦国际金融期货交易所（Londo n International Financial Future Exchange，LIFFE）、荷兰 阿姆斯特丹的欧洲期权交易所（European Options Exchange）、 伦敦股票交易所（London Stock Exchange）、澳大利亚悉尼期货 交易所（Sydney Future Exchange）和新加坡国际货币交易所（S ingapore International Monetary Exchange，SIMEX）

➢ 投资损益=卖出看涨期权收取的期权费－买入看涨期权支付的期权 费 （13—15）
13.3 价差期权组合
➢ 看涨期权多头价差策略的损益特征为：
➢ ③当期货价格＞高执行价格时，投资收益也不再继续增加，投资 损益计算公式为：
➢ 投资损益=高执行价格－低执行价格＋卖出看涨期权收取的期权费
－买入看涨期权支付的期权费
第13章 期权交易策略
➢ 期权盈亏损益图的一些绘制原则：
➢ （1）如果图形发生转折，位置一定在执行价格处，所以，我 们可以先计算头寸中每个执行价格的盈亏结果，然后以线段将这 些结果衔接。
➢ （2）如果头寸中同时做多与做空看涨期权（看跌期权），则 潜在风险与报酬分别等于整体头寸的起始的期权费净支出与净收 入。
➢ 卖出看跌期权的损益平衡点公式与买入看跌期权的损益平衡点公式相同 卖出看跌期权的损益公式为：
卖出看跌期权损益=MIN（期货价格－执行价格＋期权费，期权费（13—6） ➢ 采取此策略的意义在于：如果未来期货价格低于期权执行价格，则看跌
期权买方极有可能行使权利，提出执行看跌期权，按该执行价格卖出期 货，那么看跌期权的卖方就可以用已经预备好的资金如愿以偿地在这个 由他预先所选定的价位买入所需要的资产，同时，他还赚取了一笔额外 的期权费收入；如果未来市场向相反方向运动，在期权到期时期货价格 高于期权执行价格，那么正常情况下该看跌期权的买方就不会提出执行， 而作为看跌期权的卖方，则可以轻易赚取期权费收入。 ➢ 使用时机：期货价格位于关键支撑价位不远，预料后势可望出现止跌回 稳现象
13.1 单一期权
➢ 卖出看涨期权的损益平衡点公式与买入看涨期权 的损益平衡点公式相同（见公式13—1）。
➢ 卖出看涨期权的损益公式为： ➢ 卖出看涨期权损益=MIN（执行价格－期货价格＋期权费，期权费）

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2013-11-23
B、远期利率协议（FRA=Forward Rate Agreements）


定义：是一种 远期合同，合同双方在名义本金的基 础上进行协议利率与参照利率差额支付。 产生：由于20世纪七、八十年代利率的剧烈波动， 因此而产生了远期（远期对远期贷款），但贷款必然 动用信用额度。1983年首次由英国银行业引入一种 新的远期协议，它起源于伦敦，目前伦敦是其主要交 易中心，纽约则是第二个重要中心。 协议：协议双方同意按某项“存款”支付某个利率， 而利息将在以后的某个日子收到。实际上不发生本金 的借贷，而且利息的支付也是以利差的支付而进行。
定等于零
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2013-11-23
无收益证券的远期合约

如不分红的股票远期、零息债券远期：
（现金） S(0) 0 （远期） 组合策略： S(0)exp{rT}=s(0)/B(0,T) f(0.T)
借现金S(0)； 购买标的资本S(0)；
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) T ,0(B / )0( S ) T ,0( f
签订一份远期（空头）
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\
美元 $1 欧元 1.8 1.98/1.06=1.8679
$1(1+6%)=1.06 1.8(1+10%)=1.98
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2013-11-23
解释：


银行操作： 现期：以6%利率融资100万美元 并兑换为欧元180万 以10%利率贷出 到期：贷款本利和为198万欧元 借款本利和为106万美元 通过协议将198万欧元换为106万美元 （198/1.8679=106) 客户到期支付106万美元换得198万欧元。
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3.1 期货交易概述
3.1.4 期货市场与现货市场的比较评价 通过考察期货市场的运行机制，在有些方面已经对期货市场、现货市场 和场外交易市场进行过初步的比较。表3-4对期货与现货市场的不同点进 行了小结。
3.1 期货交易概述
表3-4 期货市场和现货市场的比较
期货市场
现货市场
合约标准化
所有交易内容均可协商
大体上来说，投机对于社会并没有直接的贡献，但还是能够给社会带来间接的收 益。所以，期货市场至少有两项主要的社会功能——价格发现与避险。
3.1 期货交易概述
1.价格发现
• 价格发现（Price Discovery）是指通过期 货市场推断现货市场 的未来价格。
2.避险
• 许多期货市场的参与 者利用期货交易来替 代现货交易。例如， 某位农民根据预期中 的收成量卖出小麦期 货，就是利用期货市 场来替代现货市场， 借以卖出小麦。
3.1 期货交易概述
当期货交易的对象变为金融商品时，就形成了金融期货。 汇率、利率的急剧大幅度波动，使贸易双方、银行、存款人、贷款人等 金融商品持有者面临更大的风险，回避风险的要求日趋强烈。 在20世纪80年代，金融期货的交易从美国扩大到世界其他国家。 1986年，法国巴黎也设立了金融期货交易机构（MATIF），开始推出 金融期货交易业务。
3.1 期货交易概述
3.清算所
为了确保期货交易能够顺畅运作，每个期货交易所都有一家配合的清算 所。清算所可能是一家独立的公司，也可能是交易所的一部分。清算所 保证所有的期货合约都会履行合约义务；对于每个卖方，清算所扮演买 方角色；对于每个买方，清算所扮演卖方角色。这意味着期货交易中每 个交易者仅对清算所负担履约的承诺，当然也预期清算所会负担对应的 履约承诺。所以，对于每位交易者来说，交易对象实质上都是清算所， 清算所通过本身的信用来保证合约的履行。

期权基本知识ppt课件目录CONTENCT •期权概述•期权合约要素•期权类型与交易策略•期权定价模型与方法•期权市场参与者与交易规则•期权的风险管理与应用前景01期权概述01020304定义权利而非义务杠杆效应时间价值定义与特点期权合约的价值通常低于标的资产的价值，因此具有杠杆效应。

期权的买方有权利但无义务执行合约。

期权是一种金融衍生品，赋予持有者在未来某一特定日期或之前，以特定价格购买或出售一种资产的权利。

期权价格中包含时间价值，随着到期日的临近而逐渐减小。

期权市场的发展历程早期历史期权交易起源于古希腊和古罗马时期，当时主要用于农产品和商品的交易。

现代期权市场20世纪70年代，芝加哥期权交易所（CBOE）推出标准化股票期权合约，标志着现代期权市场的诞生。

全球发展随后，期权市场在全球范围内迅速发展，涉及股票、指数、外汇、商品等多种标的资产。

标准化程度不同期货合约是高度标准化的，而期权合约可以根据买卖双方的需求进行定制。

交易双方的权利与义务不同期货合约的买卖双方都有义务执行合约，而期权的买方只有权利没有义务。

交易场所不同远期合约通常在场外市场交易，而期权合约可以在交易所上市交易。

杠杆效应不同远期合约通常没有杠杆效应，而期权合约具有杠杆效应。

定制程度不同互换合约通常是高度定制的，而期权合约可以根据买卖双方的需求进行一定程度的定制。

交易目的不同互换合约主要用于管理特定风险或获取特定收益，而期权合约可以用于投机、套利等多种交易目的。

02期权合约要素80%80%100%标的资产期权合约中约定的买卖对象，可以是股票、指数、外汇、商品等。

包括股票、债券、商品、外汇、指数等。

标的资产的价格波动、市场供求关系等。

定义种类影响因素行权价格种类分为实值期权、平值期权和虚值期权，根据行权价格与标的资产市场价格的关系而定。

定义期权合约中约定的买卖标的资产的价格。

影响因素行权价格的高低直接影响期权的内在价值和时间价值。

期权合约中约定的最后交易日，到期后期权合约失效。

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6.3 期权的风险与收益
▪ 看涨期权的风险与收益关系
R ST
▪ 看跌期权的风险与收益关系
R
ST
图中：何为多方、何为空方？
2024/10/8
Copyright©Lin Hui 2004, Department of Finance, Nanjing University
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期权投资收益的计算公式
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▪ 股票期权
➢ 美国开设股票期权品种的交易所有：芝加哥期权交易 所（CBOE---the Chicago Board Options Exchange）， 费城交易所（the Philadelphia Exchange），美国股票 交易所（the American Stock Exchange），太平洋股 票交易所（the Pacific Stock Exchange）和纽约股票交 易所（the New York Stock Exchange）。
▪ 概念辩析： 2001年1月1日为合约生效日，这里35 元为行权价格，每股期权费为0.5元，2001年6月 30日为到期日，也是执行日。
Lin Hui 2004, Department of Finance, Nanjing University
▪ 数量（Amount）：以股票为例，每份期权合约代表可交 易100股股票的权利，但执行价格却是按每股标出。
2024/10/8
Copyright©Lin Hui 2004, Department of Finance, Nanjing University
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▪ 标的资产（Underlying asset): 期权多方在支付期 权费后有权购买或出售的合约中规定的资产。如 股票期权的标的资产就是股票。

(K2 K1)erT
2.4 蝶式差价 butterfly spreads 长头寸持有的组合： 买入一个具有较低执行价格K1的看涨期权； 买入一个具有较高执行价格K3的看涨期权； 同时卖出两个具有执行价格K2的看涨期权 其中 K1<K2<K3 盈利情形：当股价在K2附近波动时，持有蝶式差 价将能获得正的盈利，如果股价波动较大，将有 较大损失
Profit
股票长 头寸
组合 盈利
K ST
(c) 看跌期权 长头寸
类似于看涨期权长头寸
Profit
看跌期权 短头寸
K
ST 组合
盈利 (d)
股票短 头寸
类似于看涨期权短头寸
10.2 差价 spreads
2.1 牛市差价 bull spreads 牛市差价长头寸希望股价上涨，持有如下组合： 买入一个具有确定执行价格的看涨期权； 卖出一个具有相同标的和到期日， 但执行价格更高的看涨期权
第10章 期权交易策略 Trading strategies involving option
内容简介
10.1 包含单一期权与股票的策略 10.2 差价策略 10.3 组合策略
10.1 包含单一期权与股票的策略 strategies involving a single option and a stock
牛市差价另一组合
Profit K1
卖出看跌期权K2
初期会
有正的
K2
ST
现金流
买入看跌期权K1
2.2 熊市差价 bear spreads 熊市差价长头寸希望股价下跌，持有如下组合： 买入一个具有确定执行价格的看跌期权； 卖出一个具有相同标的和到期日，但执行价格 更低的看跌期权
Profit K1