期货套利操作实务
期货套利相对于单向投机而言，具有相对较低的交易风险，同时又能取得较为稳定的交易收入，是一种比较稳健的交易方式。值得注意的是，套利交易必须选择正确的时机和执行严格的操作规程，否则，并不能达到应有的效果。一段时间以来，套利成了交易者滥用的托词。不少交易者不管套利交易时机是否成熟，也不管套利价差是否达到经验模型所得到的经验极值，更不跟踪价差的波动趋势是否适应套利的方向，而是错误的认为，只要“一买一卖”就可以稳享利润，殊不知，很多的套利者就因为价差不能回归而功败垂成。通过调查研究发现，近来套利亏损有增大的趋势，而且亏损的额度甚至不比单向投机少。可见，套利不如想象的简单。以下将着重从实际操作的角度探讨期货套利方法及其注意事项，以期达到真正降低风险，提高赢利的目的。
一、套利原理
1、原理
套期图利简称套利，也叫套利交易或价差交易。套利指的是在买人或卖出某种期货合约的同时，卖出或买人相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货和在期货市场上同时卖出（或买人）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。这一交易方式大大丰富了期货投机交易的内涵。
在进行套利交易时，交易者注意的是合约价格之间的相互变动关系，而不是绝对价格水平。他们买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约。如果价差的变动方向与当初的预测相一致，交易者即可从两合约价格间的相互变动中获利。因此，对于交易者来说，理解套利交易原理和掌握一些交易技巧是非常必要的。
套利的潜在利润不是不是基于商品价格的上涨或下跌，而是基于两个套利合约之间的价差扩大或缩小。因此，套利获得利润的关键就是差价的变动。
图1、套利操作示意图
2、套利的技术条件
条件之一：其历史差价变化必须具备一定的规律。大多数情况下，其差价变化会在一定幅度内波动，极少有差价突破其上下边沿的情况。当差价扩大或缩小到一定程度之后，其后的差价波动会向相反的方向变化。从历史上的变化情况来看，这种差价在一定幅度内的来回波动是一个大概率事件。
条件之二：期货合约之间的价格波动必须具备一定的相关性和联动性。这一点可以从概率统计学角度计算其相关系数，由此来证明其相关性和联动性的大小。
在计算期货期货价格波动的相关性系数时，我们可以将两个合约每天收盘价作为一个离散性随机变量。假定某合约的收盘价为变量X，另一个合约的收盘价为变量Y：
Σ（Xi-Xˊ）(Yi-Yˊ)
Z（相关系数）= ———————————
Sx ×Sy
Xˊ：变量X的样本均值
Yˊ：变量Y的样本均值
Sx ：变量X的样本方差
Sy ：变量Y的样本方差
利用上面公式，我们可以计算出两个合约之间的相关系数，通过数学检验，可以证明这两者间的相关性大小。实践的经验表明，相关系数在0.70——0.95之间的期货品种间套利效果比较好。如果相关性过高，风险固然很小，但套利空间太小，收益率较低；而如果相关性过低，套利空间会明显加大，收益率显著提高，但风险也大为增加。
条件之三：拟套利的期货合约应有足够的流通性和足够的容量，并且互相匹配，以便于套利盘出入。合约的持仓量在拟套利头寸数量的10倍以上比较理想，否则，进出不便会严重影响操作效果。
3、套利可能出现的结果：
A、盈利额大于亏损额，结果盈利。
B、盈利额小于亏损，结果亏损。
C、盈利额等于亏损，结果持平。
D、盈利+盈利，结果盈利。
E、亏损+亏损，结果亏损。
由此可见，套利也是有风险的。我们要努力实现A、D两种结果，而尽量避免B、E两种结果。
从图中我们可以看出，上海期货交易所三月期铜与伦敦金属交易所铜的比价大多数时间在9.5-10.5之间波动，中轴在10.0。从统计学角度来看，上海期货交易所与伦敦金属交易所三月期铜的比价在9.5-10.5之间波动应是一个大概率事件，因此，其套利区间为9.5——10. 5。
图3、上海连3铜与LME3月铜比较图（汇率：8.3）
上海铜与伦敦铜的相关系数在0.95以上，是目前相关性和联动性最强的一组合约。
3、套利操作的基本原则
当套利区间被确立，而当前的状态又显示出套利机会时，就可以进行套利操作了，一般
而言，要遵循下述基本原则：
（1）买卖方向对应的原则：即在建立买仓同时建立卖仓，而不能只建买仓，或是只建立卖仓
（2）买卖数量相等原则：在建立一定数量的买仓同时要建立同等数量的卖仓，否则，多空数量的不相配就会使头寸裸露（即出现净多头或净空头的现象）而临较大的风险。
（3）同时建仓的原则：一般来说，多空头寸的建立，要在同一时间。鉴于期货价格波动的，交易机会稍纵即逝，如不能在某一时刻同时建仓，其价差有可能变得不利于套利，从而失去套利机会
（4）同时对冲原则：套利头寸经过一段时间的波动之后达到了一定的所期望的利润目标时，需要通过对冲来结算利润，对冲操作也要同时进行。因为如果对冲不及时，很可能使长时间取得价差利润在顷刻之间消失。
（5）合约相关性原则：套利一般要在两个相关性较强的合约间进行，而不是所有的品种（或合约）之间都可以套利。这是因为，只有合约的相关性较强，其价差才会出现回归，亦即差价扩大（或缩小）到一定的程度又会恢复到原有的平衡水平，这样，才有套利的基础，否则，在两个没有相关性的合约上进行的套利，与分别两个不同的合约上进行单向投机没有什么两样。
4、套利的基本模式
（1）跨期套利
是指在同一市场(即同一交易所)同时买人、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份不同的合约对冲平仓获利。这种套利交易形式是套利交易中最为普通的一种。导致不同合约月价格差的主要原因是资金不均衡作用和季节性因素，有时资金主要集中在某一个合约上角逐，使得合约的波动速度要明显地快于其它合约，这就意味着套利机会的来临。跨期套利的最为明显的好处是容易掌握，考虑因素相对比较简单，而且结算在同一交易所进行，不需要划转资金，容易实现帐面平衡。如大连大豆5月合约与9月合约之间的套利。
相对而言，这是一种最为简单的套利模式，需要注意的是，最简单的东西，操作上有时也最不容易把握，这在于套利的时机往往稍纵即逝，没有在合适的时机入市，可能就再也无
