人民币汇率的实证分析
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2 投 资收 益 率 的 选择 有误 差 、
两 国 的利 率选取 的均 是国债 的收益 率 , 本无 风险 , 基 完全 忽略套利投机者。
3 交 易成 本 、
在 以上的 实证分析 中 , 没有考虑 交易成本 , 而银行在 远期 利率的买入价和卖出价 之间会收取差价作为手续费。
图 2 对 比真 实汇 率 ( 据 来 源 : 国 国 家统 计 局 ) 数 中
检验相 关系数见 表 1 :
袁 1 相 关 系数
E E E1 1 09 1 0 8 5 3 8 9 .7 6 2 4 0 4 7 E1 0.7 6 2 4 0 4 7 9 1 08 5 3 89 1
1远 期 汇 率不 准确 、
就数据本 身而 言 ,截取 的数据来 自于中 国工商银行 总行 , 其显 示的外汇 牌价 与当地交易 的价格 是有出入 的 , 而且将 当月 每天价格 的算 术平 均值作为 当月价格 , 估值较 为粗略 。外汇牌 价时时都会变 动 , 截取 的价格 也并不十分准确 。假设数据较为 准确 , 误差也 势会继续保持 , 而且升值幅度会加大 。
一
、
套 补 的 利 率 平价
由于套补 的利率平价的实证检 验最易验证 , 先用套补 的利 率平价来检验 当下的人民币汇 率。根据 2 0 0 5年 6月到 2 0 0 7年 1 O月的汇 率走 势 ( 具体 数据 略 ) ,利用套补 的利率平价 公式计 算 :fe /=— , (_ )e ii 进行变形得 :
格本来就偏 离了正常 的市场价格。
由此可 见 , 买力平价 理论 虽然很好理 解 , 是很难 用来 购 但
做实证。
三 、 际收 支 说 国 再从最 直观 的国际收支 说进行判 断人 民币 币值是否被 低
估, 分析如下 :
1 出 口能 力 与进 口需 求 的 变化 ( 图 5 、 见 )
图 1 模 拟 汇 率
4 外 汇 管 制 、
1 5D
《 k} 20 年第2 下) 当@#g}08 期(
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我 国实行 的是有管 制的浮动汇 率制 , 外汇管制因素应该 考 虑在 内。 再用 sio 做 i hb r 进行 模拟 ,取 2 0  ̄ 3月 1日至 4月 2 07年 3 日有 交易行 为的 日期进行模拟 , 真实 的汇率取 自中国银行基 准 汇 率。( 具体数据略 ) 根据公 式算 出的模拟远期趋势图如图 3所
与真 实的汇 率进行对 比 ,真实的汇率选用 中间汇率如图 2
所示 :
【 关键词 】 人 民 币汇 率
国际 收 支 分 析 与 设 想
套补 的利 率平价
购 买力平价
作 为一个 国家经济调整 的重要杠杆 , 汇率的变化会 导致很 多经 济指标显著 的变化 ,从而影响整个经济基本面 。2 0 05年 7 月2 1日, 在经 历了较长时期 内汇 率固定的局势 后 , 中国人民银 行宣布人民币升值 , 采用有管制 的浮 动汇率制 。两 年多过去 并 了, 人民币汇率一直小幅走低 , 这一现象正常吗 ?而美 国财政部 在最近 的几份 半年 报中 , 一方面对 中国的汇 改进展给 予了一定 程度 的积极评 价 ,另一方面也 继续敦 促 中国加快汇 率政 策改 革, 强调 目前 的汇改速度太 缓慢 , 容易加剧 国内经济的扭曲 , 阻 碍 国际收 支平衡调 整。通过实证 分析 , 人民币的币值确 实被低
图 3 模拟汇率 2
与真 实的汇率进行对比见图 4 :
图 5 出 口 能 力 与 进 口 需 求 的 受 化
从图 5中可以看 出,0 5 9月到 20 20 年 0 7年 9月间 , 口势 出
头没有 缓和 的迹 象 , 反而与进 口之间 的差额拉大 , 这说 明这 两
不 :
结 果更为 离谱 : 以哈根达斯 冰淇淋 为例 , 中美两 国此商品 的 用 价 格相除得 出的汇 率显示 , 人民 币不仅没 有被低 估 , 反而被 高 估了 : e的估计值接近 2 。 O 这则是由于哈根达斯冰淇淋在 中国是 奢 侈品 , 但在 美国 , 它只是家 常的冰 淇淋而 已 , 中 国, 在 它的价
contemporaryeconomics当代经济2008年第2期下人民币汇率的实证分析杨柳复旦大学经济学院上海200433理论探索摘要文章采用套补的利率平价理论兼用购买力平价理论国际收支说等学说结合实证检验对人民币的汇率进行分析说明人民币的币值被低估人民币升值的趋势会继续保持而且升值幅度会加大
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模拟远期趋 势图如图 1 所示 :
的预 期有很大出入 : 一般 观点认为 , 人民币升值速度 太慢 , 以至 于升 值效 应不能很 好 的体现在 国际收支方面 , 甚至与现在高速 度 的通货膨胀有关 , 据理论公式算 出的模拟汇率 则显 示真 但根 实汇 率的升值幅度略高 。误 差原 因有如下几点 。
蹙 论 探 索
一
、
M PO R A R YECO O | N M C S
【 摘要 】 文章采用套补 的利 率平价理论 ,兼 用购 买力平价
理 论 、 际 收 支说 等 学 说 , 合 实证 检 验 , 人 民 币的 汇 率 进 行 国 结 对 分 析 , 明 人 民 币 的 币值 被 低 估 , 民 币 升 值 的 趋 势 会 继 续 保 说 人 持, 而且 升 值 幅 度 会 加 大 。
e f( i +1 =/ i ¥ ) —
E为真实的汇率 , 1 E 是模拟的汇率。由表 1 见 , 可 利率平价
理论拟合 的结果一般 ,虽然模 拟值与真实值 的趋 势很 一致 , 相 关系数很 高 , 数值之 间有不小 的差 距 , 但 尤其 是模拟 值与 我们
用 20 0 5年 9月到 2 0 年 3月的数据加 以验证 : 07 i 的数值采 用上证国债收 益率 , 的数值采 用美 国国债收 i 益率 , 远期采 用中国工商银行外汇价格。 人民 币一个 月远期外汇 牌价 , 以月为期 限间隔 , 当 月每 取 天远期汇率价格的算术平均数 。( 具体数据略 ) 根据公式算出的