财务管理_项目投资

（1） 贴现率i越大，同一方案NPV越小， 两者呈反向变动。
（2）各方案比较时，由于不同方案NPV对i 的敏感程度不同，会造成决策结果矛盾。
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• （四）NPV法的评价
• 优点：
• 1）反映投资效果，适应于年限相同 的互斥项目决策；
• 2）该法假定前后各期NCF均要求按 基准贴现率（最低报酬率）取得，比 较客观；
• 根据以上资料，编制成“投资项目现金 流量表”如表所示。
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二、所得税与折旧对投资的影响
• 所得税是企业的一种现金流出，其大小 取决于利润大小和税率的高低。
• 1.税后成本与税后收入 • 凡是减免税负的项目，实际支付额并不
是真实的成本。扣除了所得税影响以后 的费用净额，称为税后成本。
• NPV = ΣCFIt ×(1+ i)-t -Σ CFOt ×(1+ i)-t =0
• PI =1
• IRR=I
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（二）判断法则
1.IRR<资本成本，不可取 2.资本成本<IRR<要求的投资报酬率，不可行。 3.③IRR≥投资必要报酬率，可取 4.多个可行项目互斥选择比较时，IRR越高越好
• 设备更新：不改变企业的生产能力 ，不增加企业现金流入；
• 增量现金流量：主要是现金流出， 少量的残值收入属支出的抵减，而 非实质上的流入的增加。只有CFO 无CFI，无法计算NPV、PI、IRR
• 收入相同时，成本较低的方案较好
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• 二、固定资产的平均年成本 • 该资产引起的现金流出的年平均值 1.不考虑货币时间价值：
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• A方案还本付息表 单位：元
年 年初 份 债款
1 20000
年息 10%
2000
年末 债款 22000
偿还 现金 11800
借款 余额 10200
2 10200 1020 11220 13240 2020
• 2020折合为现值1699元（2020×0.8264）
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3.税后现金流量 • （1）根据现金流量的定义计算： • 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 • （2）根据年末营业结果来计算： • 营业现金流量=税后净利+折旧 • （3）根据所得税对收入和折旧的影响计算。 • 营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少 • =收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折
。
（三）特点
• 与现值指数法相似，采用相对比率评价方案 。
• 总之：三种方法结合运用：互斥方案：NPV 法； 独立方案：现值指数，IRR法
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• 上例5-3： • 内含报酬率(A)=16％+ 2％×9÷（9+499）
=16．04％ • 内含报酬率(B) =16％+ 2％×338 ÷（338+22） • =17．88％ 内含报酬率(C)=7.32%（计算略） B方案最优。
• 3）在考虑投资风险时可以分段采用 不同贴现率，比较灵活。
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
• (4)NPV法的评价 • 缺点： • 1）基准贴现率不易明确取得； • 2）不能反映投资效率，在各方案投资
额不同时，不适应独立项目决策；
• 3）不适应年限不同的所有方案的比较 • 4）贴现率的高低影响方案选优结论。
。 • NCF=CFI-CFO
实务中按时间划分的现金流量： ----初始的资本性支出 ----项目寿命周期营业现金净流量 ----营业终点的现金流量
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• 例5-1：某投资项目需4年建成，每年投 入资金30万元，共投入120万元。建成 投产后，产销A产品，需投入营运资金 40万元，以满足日常经营活动需要。A 产品销售后，估计每年可获利润20万元 。固定资产使用年限为6年，使用第3年 需大修理，估计大修理费用36万元，分 三年摊销。资产使用期满后，估计有残 值收入6万元，采用直线法折旧。项目 期满时，垫支营运资金收回。
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3000 6000 600 4600
合计 5040 5040 4200 4200 1800 1800
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净现值（A）
=(1 1 800 x0．9091+13 240 x0．8264)-20 000
=21 669—20 000
=1 669(元)l
净现值(B)
=(1 200 x0．9091+6 000×0．8264+6 000 X0．7513)一 9 000
=10 557-9 000
=1 557(元)
净现值(C)
=4 600×2．487—12 000
=11 440—I2 000
=、560(元)
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（二）NPV本质：NPV是经过贴现 的净现金流量，它表明投资方案 所取得的超过基本收益的剩余收 益，这种剩余收益的取得是通过 贴现形式完成的。
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（一）基本原理：
1.净现值是按预定贴现率贴现后现金流入 量与流出量的差额。
2.预定贴现率是所要求的最低投资报酬率 或基准收益率，一般为资本成本。
3.净现值大于零，贴现后现金流入大于流 出，方案的内含报酬率大于预定贴现率 。反之亦然。
• NPV = ΣCFIt ×(1+ i)-t –ΣCFOt×(1+ i)-
第五章 项目投资
财务管理所讨论的投资是指生产性资本投资。
也叫资本预算（capital budgeting） • 学习目的与要求： • 项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响
着企业的生产条件和生产能力，通过本章的学习与 研究，熟练掌握项目决策的基本决策方法，灵活运 用于商品市场和资本市场的投资决策实践。
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• 3．要考虑投资方案对公司其他 部门的影响
• 当采纳一个新的项目后，该项目 可能对公司的其他部门造成有利 或不利的影响。
• 4．对净营运资金的影响
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四、利润与现金流量
投资决策中重点研究现金流量，而把利润 放在次要地位。原因有三：
1．整个投资有效年限内，利润总计与现 金净流量总计是相等的，故现金净流量可 以取代利润作为评价净收益指标。
• 税后成本=实际支付×（1-税率） • 税后收入=收入金额×（1-税率）
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2.折旧的抵税作用
• 折旧可以起到减少税负的作用。“折旧 抵税”，“税收挡板”
• 税负减少额=折旧额×税率
• 例5-2：假设甲和乙两个公司全年销售收 入和付现费用都相同，但甲公司折旧费 比乙公司多3000元。另有丙公司与乙公 司全年销售收入和折旧费用都相同，但 丙公司付现费用比乙公司多3000元。如 果所得税率均为40%，则三家公司的现 金流量如表所示。
旧×税率
• 最常用：决定某项目是否投资时，并不知道整 个企业的利润以及相关的所得税。
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三、现金流量的估计
• 基本原则：只有增量的现金流量才 是与项目相关流量
• 增量的现金流量 指接受或拒绝某个 投资方案后，企业现金流量因此而 发生变动，
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• 正确估计出投资方案增量的现金流量，必 须注意4个问题。
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第五章 投资项目
主要内容： • 现金流量的确定 • 项目投资决策评价指标 • 项目决策评价指标的运用 • 风险投资决策 • 并购投资决策
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§1 现金流量的确定
一、现金流量的概念 二、现金流量的估计 三、所得税、折旧对现金流量的影响 四、现金与利润的关系
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§3 项目投资决策评价指标的应用
• 对技术上或经济上不宜继续使用的旧资 产，用新的资产更换，或用先进的技术 对原有设备进行局部改造。
• 更新决策 • ①是否更新？ • ②选择什么样的资产来更新？（如何更
新）继续使用旧设备还是购置新设备？
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• 一、更新决策的现金流量分析
• 1．相关成本和非相关成本
• 相关成本:与特定决策有关的，在分析评价 时必须加以考虑的成本。例如：差额成本 未来成本、重置成本和机会成本。
• 非相关成本:与特定决策无关的，在分析评 价时不必加以考虑的成本。例如：过去成 本、账面成本、沉入成本。
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• 2．重视机会成本
• 在投资方案的选择中，选择了一个投 资方案，则必须放弃投资于其他方案 的机会，其他投资机会可能取得的收 益是选择本方案的代价，即机会成本 。
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2．利润在各年的公布受折旧方法等人为 因素的影响；而现金流量的公布不受人为 因素的影响，可以保证评价结果客观性。
3．在投资分析中，现金流动状况比 盈利状况更重要。
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§2 项目投资决策评价指标
对投资项目进行分析评价的方法：
• 静态分析方法：不考虑货币的时间 价值因素的分析方法，回收期法， 投资报酬率法。
t
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例5-3：假设折现率为10%，有三项投资方案，有关数据如下
年份 A方案
B方案
C方案
净收益 NCF 净收益 NCF
净收益 NCF
0
-
-9000
-12000
20000
1
1800 11800 -1800 1200 600 4600
2
3210 13240 3000 6000 600 4600
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• 例5-4：有两个独立投资方案，有关资料 如表所示。
•
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三、内含报酬率法(Interal rate of return)
• 根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一 种方法
（一）原理 内含报酬率是指能够使未来现金流入现值等于 现金流出现值的贴现率。
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2.现金流入量 CFI： • 一个方案的现金流入量，是指该方案引
起的企业现金收入的增加额。包括：
（1）营业现金流量 营业现金流量=销售收入-付现成本 营业现金流量=利润+折旧 （2）该设备出售或报废时的残值收入 （3）收回的流动资金。
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3.现金净流量NCF ： • 现金净流量指一定期间内CFI和CFO的差额
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五、投资报酬率法（会计收益率法）
• 投资报酬率指方案平均每年获得的收益与 投资之比，反映单位投资每年获得的报酬
• 优点：直接用报表上的数据，简单易行。
• 会计收益率是每年平均利润额与原投资额 之比，会计收益率越大，方案越好。计算 公式为：
• UAC=ΣNCFt /n 2.考虑货币时间价值：即平均每年的
• 动态分析方法：要考虑货币的时间 价值因素， NPV法，IRR法，PI法 。
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一、净现值法(Net present value)
• 净现值指特定方案未来现金流入的 现值与未来现金流出的现值之间的 差额。或：特定方案未来各年净现 金流量（NCF）的现值之和，（按 预定的贴现率折现
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四、回收期法（Payback period）
• 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投 资相等所需时间，代表投资收回需要的年限 。回收期越短，方案越有利。
• 优点：计算简单，易于理解和运用。
• 缺点：忽视时间价值因素，而且没有考虑回 收期以后的收益。
• 有战略意图的长期投资项目早期收益低，中 后期收益较高。优先考虑急功近利项目，可 能导致放弃长期成功的方案。可作为辅助方 法，主要用来测定方案的流动性而非营利性
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（三）NPV函数： • 净现值函数是净现值NPV随贴现率i而变
化的函数关系。
• NPV
•
IRR
i
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1. 曲线特征：
（1）i = 0时，起点NPV= n A – P0 （2）i →∞时，渐进线NPV→ -P0 （3）NPV= 0时，交点E下iE=IRR 2 NPV对i的敏感性：
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二、现值指数(Profitablity index)
• 未来现金流入的现值与未来现金流 出的现值的比率，也称为现值比率 、贴现后收益成本比率。
• PI = ΣCFIt ×(1+ i)-t /ΣCFOt ×(1+ i)-t
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• 上例5-3：
• 现值指数(A)=21 669÷20 000 = l.08 • 现值指数(B)=10 557÷9 000=1.17 • 现值指数(C)=11 440÷12 000=0．95 • B方案最优。