财务管理4项目投资共66页

（3）终结期 ①固定资产变价净收入 ②固定资产变价净损益对现金净流量的影
响
（账面价值－变价净收入）×所得税税率
③垫支营运资金的收回
[例1]A公司找到一个投资机会，该项目投资建设 期为2年，营业期5年，预计该项目需固定资产投 资750万元，分两年等额投入。会计部门估计每 年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是 每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年 限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计 各年销售量均为40000件,单价250元/件。生产部 门估计需要250万元的净营运资本投资，在投产 开始时一次投入。为简化计算，假设没有所得税
2.互斥方案 ①项目寿命期相等 项目的寿命期相等，不论原始投资额大小 如何,能够获得更大的净现值的，为最优。 ②项目寿命期不相等 对期限不等的互斥方案比较，无需换算寿命 期限，直接按原始期限的年金净流量指标 决策。
3.固定资产更新决策 ①寿命期相同的设备重置决策 ②寿命期不相同的设备重置决策
（四）证券投资管理
120×（P/A，R，5）+1000× （P/F，R，5）=1075.92 设利率为10% 120×（P/A，10%，5）+1000× （P/F，10%，5） =120×3.7908+1000×0.6209 =1075.80 则：内部收益率=10%
如果债券的价格等于面值，例如，买价是 1000元，则：设利率为12% 120×（P/A，12%，5）+1000× （P/F，12%，5）=1000
中级会计资格《财务管理》
四、投资管理 （一）投资管理的主要内容 （二）投资项目财务评价指标 （三）项目投资管理 （四）证券投资管理
（一）投资管理的主要内容 1.企业投资的意义 （1）投资是企业生存与发展的基本前提 （2）投资是获取利润的基本前提 （3）投资是企业风险控制的重要手段

金流量，包括： A、固定资产投资 B、流动资产投资 C、其它投资费用 D、原有固定资产变价收入
第二节 项目投资的现金流量分析
（2）营业现金流量：指投资项目使用后带 来的现金流量： 每年营业净现金流量=每年营业收入– 付现成本–所得税 =净利润+折旧+摊销
第二节 项目投资的现金流量分析
（3）终结现金流量：指完结时发生的现金流量。 A、残值收入或变价收入 B、垫支流动资产的收回 C、其它收入（如土地变价收入）
第二节 项目投资的现金流量分析
3、按流入、流出表示的现金流量 （1）现金流入量 （2）现金流出量 （3）净现金流量
每年净现金流量(NCF) =每年现金流入量 – 每年现金流出量
第二节 项目投资的现金流量分析
4、现金流量估算 例：某公司拟购置一艘新货轮，需投资730万元，
借款1000万元，资本化利息10万元，可使用7年， 预计残值40万元，采用平均折旧法，每年可为企 业新增利润65万元，另外，第一年到第三年每年 归还借款利息100万元。试分析该项投资各年的 现金流量？
项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终 清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效 持续期间。
完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。建 设期的第一年初（记作第0年）称为建设起点，建 设期的最后一年末称为投产日；项目计算期的最 后一年末称为终结点。从投产日到终结点之间的 时间间隔称为生产经营期。
项目计算期=建设期+生产经营期
补充：固定资产的折旧
一、固定资产折旧的含义
折旧：指固定资产在使用过程中由于损耗而 逐渐转移的那部分价值。
有形（物质）损耗：自然损耗、使用损耗 无形（价值）损耗： 无形损耗Ⅰ
无形损耗Ⅱ
补充：固定资产的折旧

（１）营业收入是经营期最主要的现金流入量，应按项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量（假 定经营期每期均可以自动实现产销平衡）进行估算。
（２）补贴收入是与经营期收益有关的政府补贴，可根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额 补贴和财政补贴等予以估算。
（３）在终结点上一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。回收流动资金和回收固定资产 余值统称为回收额假定新建项目的回收额，都发生在终结点。
（三）净现金流量的确定
１．净现金流量的含义
净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成 的序列指标。其计算公式为： 某年净现金流量＝该年现金流入量－该年现金流出量
２．现金流量表及其特点
四、项目投资净现金流量的简化计算方法
（一）单纯固定资产投资项目
建设期某年的净现金流量＝－该年发生的固定资产投资额 运营期某年所得税前净现金流量＝该年因使用该固定资产新增的息税前利润＋该 年因使用该固定资产新增的
２．现金流出量的估算
（１）建设投资的估算 （２）流动资金投资的估算 本年流动资金投资额（垫支数）＝本年流动资金需用数－截止上年的流动资金投资额 或＝本年流动资金需用数－上年流动资金实有数 本年流动资金需用数＝该年流动资产需用数－该年流动负债可用数
（３）经营成本的估算 某年经营成本＝该年外购原材料燃料和动力费＋该年工资及福利费＋该年修理费＋该年其他费用 （４）营业税金及附加的估算 （５）维持运营投资的估算
（６）调整所得税的估算
３．关于增值税因素的估算
增值税属于价外税，在估算项目投资的现金流量时，实践中可分别采取两种方式处理： 第一种方式是销项税额不作为现金流入项目，进项税额和应交增值税也不作为现金流出项目处理。这 种方式的优点是比较简单，也不会影响净现金流量的计算，但不利于城市维护建设税和教育费附加的估算。 第二种方式是将销项税额单独列作现金流入量，同时分别把进项税额和应交增值税分别列作现金流出 量。这种方式的优点是有助于城市维护建设税和教育费附加的估算。

建设内容进行的投资
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5.1.4 项目投资资金的投入方式 从时间特征上看，投资主体将原始投资注入
具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入两 种形式。一次投入方式是指投资行为集中一次发 生在项目计算期第一个年度的年初或年末；如果 投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉 及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则 属于分次投入方式。
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3.税后现金流量 考虑所得税因素以后，现金流量的计算有
三种方法： （1）根据现金流量的定义计算
营业现金流量=营业收入－付现成本－所得 税
（2）根据年末营业结果来计算
营业现金流量=税后净利润＋折旧
（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算
营业现金流量=税后收入－税后付现成本＋ 折旧抵税
1. 净现值法和净现值率法 净现值法和净现值率法，适用于原始投资相 同且项目计算期相等的多方案比较决策，即可以 选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案。
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2. 差额投资内部收益率法 差额投资内部收益率法，是指在两个原始
投资额不同方案的差量净现金流量ΔNCF的基础 上，计算出差额内部收益率ΔIRR，并据以判断 方案孰优孰劣的方法，它适用于原始投资额不等 的多方案比较。
净现值率是指投资项目的净现值占原始投资
现值总和的百分比指标，记作NPVR。计算公式为
：
净现值 NP率V t Rn 01It tn i0t1O t tn i0t1O tit
3.现值指数法
现值指数又被称为获利指数，是指未来现金
流 算
入 公
式现现为值值：与现指金数P流I出tt现nn00 11值OIt的tii tt

性、财务可行性、技术可行性） 投资项目的决策 投资项目的实施与控制
5.2 项目投资的现金流量估算
思考： 项目投资会产生哪些现金流量？
如何估算项目现金流量？
5.2.1 项目投资计算期与投资资金的确定
项目计算期的构成 原始总投资和投资资金的内容 项目投资的投入方式
1）项目计算期的构成
投资项目的整个时间分为建设期(记作s ，s≥0)和生产经营期(记作p，p>0) 。
1）净现值法
（1）计算
• 净现值(NPV)是指在项目计算期内，按行业基准收益率 或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净 流量现值的代数和。
• 其计算公式为：
•
n
• 净现值（NPV）＝∑
NCFt
•
t=0 （1＋i）t
(其中i为贴现率)
• 备注：当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年 金的方法简化计算NPV。
•
主要指标、次要指标和辅助指标。
• 5）按指标计算的难易程度分类
•
简单指标和复杂指标。
5.3.2 静态评价指标的计算与分析
静态投资回收期法 投资利润率法
1）静态投资回收期法
• （1）计算方法
• 静态投资回收期是指在不考虑资 金时间价值的情况下，收回全部 投资额所需要的时间。
①如果含建设期的投资回收期
该年回收额＋该年利息费用 • ＝净利润＋该年折旧额＋该年摊销额＋该年回收额＋
该年利息费用
5.2.3 计算项目现金流量
计算时应注意以下问题：
• 销售收入 • 应考虑增量现金流量 • 应考虑增量费用 • 注意区分相关成本和非相关成本
5.3 项目投资决策评价指标计算与评价
思考： 项目投资决策评价有哪些指标？

现值系数。
净现值指标的决策标准是：净现值大于或等于 零是项目可行的必要条件。
（1）经营期内各年现金净流量相等
净现值=经营期每年相等的现金净流量×年金现值系 数−投资现值
（2）经营期内各年现金净流量不相等
净现值=∑(经营期各年的现金净流量×各年的现值系 数)−投资现值
净现值是一个贴现的绝对值正指标。
一、现金流量的预测
3．终结现金流量 终结现金流量是指项目经济寿命完结时发生 的现金流量。主要包括： （1）回收固定资产的残值收入。 （2）回收垫支的流动资金。 （3）停止使用土地的变价收入。
现金流量的计算
现金流入量=∑各年营业利润×（1-所得税税 率）+各年折旧+回收的固定资 产残值+回收的流动资金
（三）现值指数法(PV)
现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在 经营期内各年现金净流量的现值合计与投资现值 合计的比值。 现值指数=∑经营期各年现金净流量现值÷投资现值
净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于1是 项目可行的必要条件。
（四）内含报酬率法(IRR)
内含报酬率又称内部收益率，是指投资 项目在项目计算期内各年现金净流量的现值 合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为 能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。
（一）提出项目投资的领域和对象； （二）评价投资方案的可行性； （三）投资方案的比较与选择； （四）投资方案的执行； （五）投资方案再评价。
三、项目计指投资项目从投资建设开始 到最终清理结束整个过程的全部时间，即该 项目的有效持续期间。
完整的项目计算期包括建设期和生产经营
现金流出量=固定资产投资额+垫支的流动资 金额
现金净流量=现金流入量-现金流出量

❖ （2）完全忽視了回收期以後的現金流量，這可 能導致錯誤的投資決策；
❖ （3）沒有考慮現金流量的取得時間。
❖ （二）投資收益率法
❖ 投資收益率就是專案投產後正常生產年份 的淨 收益與投資總額的比值。其運算式為：
❖ 1．投資收益率法的基本原理
❖ 投資收益率法是通過計算專案投產後正常生產年 份的投資收益率來判斷專案投資優劣的一種決策 方法。
ic，則方案可行；若
❖
❖ 第一步：分別選擇較低的i1和較高的i2 作為貼現
率,使得 小於0
i1對應的
NPV1大於0,使得
i2
對應的
NPV2
❖ 第 值二NP步V1：和分N別PV計2，算NPi1V與1＞i20，，N(Pi1V＜2＜i02)；對應的淨現
❖ 第三步：用線性插入法計算IRR的近似值，其公
式如下：
IRR i1
NPV1 NPV1 NPV2
(i2 i1)
❖ 3．內部收益率法的特點 ❖ （1）它充分考慮了資本的時間價值 ，能反映投
資專案的真實報酬率；
❖ （2）內部收益率的概念易於理解，容易被人接 受；
❖ （3）計算 過程比較複雜，通常需要一次或多次 測算。
❖ （三）動態投資回收期法（Pt' ）
❖ 第一節 專案投資概述 ❖ 一、專案投資的種類
❖
❖ （二）固定資產投資、無形資產投資和遞延資產
❖ （三）戰術性投資與戰略性投資 ❖ （四）相關性投資和非相關性投資
❖
❖ （六）採納與否投資與互斥選擇投資
❖
❖ 二、專案投資的特點 ❖ （一）影響時間長 ❖ （二）投資數額多 ❖ （三）不經常發生 ❖ （四）變現能力差
❖ 1．營業現金流入 ❖ 2．回收固定資產殘值 ❖ 3．回收流動資金

5、建设期与经营期不重叠假设 6、经营期与折旧年限一致假设。 7、确定性假设 8、产销平衡假设
四、现金流量的内容
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（一）按现金的流动方向划分
1、现金流出量
（1）建设投资（在固定资产、无形资产、开办费上的投资） （2）垫支的投放在流动资产上的营运资金 （3）付现成本 （4）所得税
2、现金流入量
七、项目投资资金的投入方式
原始投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种方式。
一次投入方式：指投资行为集中一次发生在项目计算期第 一个年度的年初或年末。
分次投入方式：投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然 只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生。
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第二节 项目投资现金流量
一、现金流量的概念 指投资项目在整个期间（包括建设期和经营期）内所产生 的现金流入和现金流出的总称。 （一）现金流入量 指一个项目投资方案所能引起的企业现金收入的增加额。 （二）现金流出量 是指一个项目投资方案所能引起的现金支出的增加额。 （三）现金净流量 指该项目的现金流入量扣减现金流出量后的差。
（3）机会成本
（4）其他投资费用
指与项目有关的筹建费、职工培训费、谈判费、注册费等 现金流出。
（5）原有固定资产的变价收入（固定资产更新时）
2、营业现金流量
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指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动 而产生的现金流入和流出的数量。
包括：（1）营业收入 （2）付现成本 （3）所得税
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六、投资项目投资净流量的简化计算方法
（一）单纯固定资产投资项目的现金流量 建设期某年的净现金流量=-该年发生的固定资产投资额
某年营业净现金流量（NCF）=收入×（1－T）-付现成本× （1－T）＋折旧×T+该年回收的固定资产净残值

会计利润
200 000 100 000 60 000
40 000 10 000
30 000 60 000
90 000
200 000 100 000 20 000
80 000 20 000
60 000 20 000
80 000
单位：万元
经营净现金流量
200 000 100 000
0 100 000 10 000 90 000
表10–7
机器折旧额分配表
单位：元
年度 第一年 第二年 第三年
合计
每年的折旧额 48 000 32 000 16 000 96 000
表10–8 项目经营净现金流量分析表
项目 增加的营业额
减：增加的营运 成本
增加的折旧 税前利润 减 ： 所 得 税 （ 25 %） 税后利润 加：增加的折旧 经营净现金流量
年度 初始点 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 第六年 净现值
A方案 -1 500 500 500 500 500
—
— 84.95
B方案 -2 500 550 480 600 530 700 750 67.48
此题中，A方案的项目计算期为4年，B方案的项目计算期为6 年，两个方案计算期的最小公倍数为12年。因此，A方案重复两 次，而B方案重复一次。A方案和B方案重复计算的净现金流量分 别见表10–16和表10–17。
(1 10%) 2
＝11 991.74（元）
假设财务经理同意购买A机器并根据资本预算来支付经营成本， 接着他应要下拨给车间经理机器使用的年度金额，这是从第一年年 末起连续3年的三笔等额支付款项。这三笔等额支付款项的现值必 须等于A机器的成本现值14 968.44元。从这一成本现值14 968.44 元分摊到三年的年度成本为6 018.81元，这一金额就被称为A机器 的年等额净回收额，见表10–13。

年份
0
1
2
3
现金流量（9 000） 1 200 6 000 6 000
净现值法
Net Present Value, NPV
净现值曲线(特征图)： 1）NPV与 k 成反比； 2）净现值曲线与 k 轴有一交点。
NPV
单调递减，向下凸
k
注意：
应用净现值法对项目进行评估时，应： 1. 先“现”后“净”，也可以先“净”后“现”； 2. 实用中，先画出现金流量图，然后逐一贴现，求 出现值代数和。
资本预算指标
Capital Budgeting indicator
指标的分析：
静态指标：没有考虑资金的时间价值。计 算简单，但不科学。也成为非贴现指标。
动态指标：考虑资金的时间价值。计算较 为复杂，全面考核项目。也称为贴现指标。
项目评价中，以动态指标为主，静态指标 为辅。
净现值法
Net Present Value, NPV
第4章 项目投资决策
实物资产投资
Practicality Capital Investment
资本预算方法 资本预算中的现金流及其他问题 资本预算中的风险分析
资本预算方法
Capital Budgeting method 动态指标与静态指标
净现值(NPV) 投资回收期(PB) 内部收益率(IRR) 现值指数(PI) 平均会计报酬率(AAR)
内部收益率
Internal Rate of Return, IRR
IRR概念:
使项目各年预期税后现金流入量(CI)的现值等于初
始现金流出量(CO)时的贴现率。
经济含义：项目在选定的内部收益率情况下，在寿命终
了时，恰好能以每年净收益收回全部投资。