我国银行上市融资_信贷扩张对货币政策传导机制的影响_冯科
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* 冯科， 北京大学经济学院， 邮政编码： 100871 ， 电 子 信 箱： fengke @ pku． edu． cn ； 何 理， 北 京 大 学 软 件 与 微 电 子 学 院， 邮政编
电子信箱： heli332211 @ 126． com 。 本文是教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项 目 “我 国 货 币 政 策 体 系 与 传 导 机 制 码： 100871 ， 研究 ” （ 项目编号： 08 JZD0015 ） 的阶段性成果 。 作者感谢匿名审稿人的评论意见， 文责自负 。
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冯
科、 何
理： 我国银行上市融资 、 信贷扩张对货币政策传导机制的影响
失衡， 广大的中小企业融资依旧困难 。 目前， 我国金融体系 的 主 体 仍 然 是 银 行， 其上市融资进而引 的货币政 发的信贷过度扩张， 使货币政策 传 导 机 制 梗 塞， 对 冲 了 货 币 政 策 效 果 。 结 果“适 度 宽 松 ” 策变得“宽松 ” ， 通货膨胀压力加 大 。 因 而 本 文 要 探 讨 的 问 题 是， 我国银行上市融资对信贷扩张的 推动作用， 以及信贷扩张对货币政策传导机制产生了怎样的影响 。 本文的结构安排如下： 第二部分为文献综述， 第三部 分 为 理 论 模 型 分 析， 第四部分为经验模型 构建与数据处理， 第五部分为经验分析， 第六部分为全文总结 。
2011 年增 2 期
Kopecky ＆ VanHoose （ 2004a ） 通过银行利润最大化的静态模型分别研究了无银行资本充足性约束 、 银行资本充足性低于和高于监管当局要求三种情形， 并讨论了资 本 约 束 对 货 币 政 策 传 导 机 制 的 影 响 。 Bolton ＆ Freixas （ 2006 ） 通过构建一个一般均衡模型， 发现无论是否改变银行的流动性， 货币政 策通过银行信贷的传导都会无效， 原因在于银行贷款受到资本充足率的制约， 并且信息不对称增加 了外部银行股权资产成本 。 Adam ＆ Murillo （ 2007 ） 根据微观公司的资产负债表数据考察公司的信 用情况， 并据此判断银行的信贷 愿 望， 研究的结果发现资产负债表渠道是货币政策的重要传导机 制， 通过公司的资产负债表状态能很好地解释银行信贷对货币政策的反应 。 Baglioni （ 2007 ） 运用异 按照资本充足与否， 将银行分为两类， 分别 质性代理人的方法 （ the heterogeneous agents approach ） ， 考察其在垄断竞争和寡头垄断两种不同银行市场结构情况下， 以利率变动为代表的货币政策冲击， 如何影响资本充足银行和资本不充足银行的贷款数量 。 结果 显 示， 货币政策在不同银行业市场结 构中传导的效果是不一样的， 在垄断竞争的市场结构下， 资本 充 足 的 银 行 有 助 于 货 币 政 策 传 导， 而 在寡头垄断的市场结构下情况恰恰相反 。 Skander ＆ Heuvel （ 2008 ） 对 原 有 模 型 进 行 改 进 并 通 过 对 美国数据的实证分析得出具体的成本值， 结果表明当前对于美国 银 行 的 资 本 充 足 率 要 求 相 当 于 消 费 0． 1% － 1% 的永久性损失 。 Hendricks ＆ Kempa （ 2009 ） 运 用 马 尔 可 夫 转 换 模 型， 考 察 了 美 国 20 世纪货币政策传导的经济历史， 结果显示货币政策信贷传导渠道在经济危机时刻表现得尤为显著， 特别是在美国经济大萧条和 20 世 纪 80 年 代 储 蓄 和 贷 款 灾 难 时 期 。 Disyatat （ 2011 ） 对 银 行 信 贷 渠 道进行了重新审视， 不同于货币政策传导中传统的银行角色即货 币 政 策 的 变 动 直 接 影 响 到 银 行 的 存款情况， 进而影响银行贷款行为， 该文通过建立一个包括公 司 、 银行和家庭三主体的一般均衡模 型来研究存款和贷款的关系， 认为货币政策在银行的传导机制是 通 过 影 响 银 行 资 产 负 债 表 状 态 以 国外学者对于银行资本 、 信贷 、 货币政策的研究， 是 及风险预期来影响银行信贷规模的 。 总地来说， 相对成熟的， 但由于各国金融制度特征的不同， 其结论是否符合中国事实， 还需进一步验证 。 我国学者谢平 、 刘锡良（ 2001 ） 认为， 我国货币政策传导机制的不畅， 原因在于金融体系发展 的 不对称性所导致的信贷配给和局部信贷萎缩的存在， 在很大程度上抵消了扩张性货币政策的效用 。 谢顺红等（ 2001 ） 认为， 商业银行行为 的 多 种 错 位 削 弱 了 货 币 政 策 的 效 果， 应通过商业银行信贷管 理体制改革和业务创新等手段来增强货币政策有效性 。 潘敏 、 夏频 （ 2002 ） 通过建立一个国有商业 银行信贷资金供求行为模型， 分 析 了 中 央 银 行 降 低 存 贷 款 利 率 后， 国有商业银行新增贷款意愿降 存贷款差额扩大， 从而导致货币政策传导机制不畅的内在形成机制 。 穆争社（ 2004 ） 认为， 商业 低、 银行在货币政策传导机制中处于枢纽地位， 其信贷配给所形成的“惜贷现象 ” 阻断了货币政策向融 资企业的传导， 而且民营企业难以成为提高货币政策有效性的主体， 这最终造成了我国货币政策效 果较差的后果 。 董积生 、 汪莉（ 2006 ） 指 出， 银行流动性过剩使得我国央行的货币政策传导效力很 受影响 。 彭兴韵（ 2007 ） 认为， 银行体系流动性扩张会增加资金运用压力， 要么发放更多的信贷， 要 么购买更多的预期收益相对较高的证券资产 。 赵锡军 、 王胜邦 （ 2007 ） 用横截面模型和面板数据模 型， 对 1995 —2003 年间资本约束对中国商业银行 信 贷 扩 张 的 影 响 进 行 了 实 证 分 析， 结果表明监管 当局的最 低 资 本 要 求 未 对 贷 款 增 长 产 生 约 束 效 应 。 戴 金 平 等 （ 2008 ） 通 过 在 简 化 的 KopeckyVanHoose 模型（ 2004a ） 中植入监管当局惩 罚 函 数 的 静 态 理 论 模 型 的 分 析 得 出： 监 管 当 局 以 提 高 资 本充足率为核心的监管行为不仅有 效 地 影 响 了 商 业 银 行 的 信 贷 行 为 和 风 险 意 识， 而 且 强 化 了“逆 风向行事 ” 的货币政策的非对称效应 。 胡莹 、 仲伟周（ 2010 ） 指出， 当银行满足资本充足率和存款准 备金率要求时， 货币政策的银行信贷传导渠道表现出有效性， 反之， 则表现出无效性 。 总的来说， 我 国学者的研究， 大多将银行作为一个宏观经济部门来做总量分析， 而较少将银行作为微观决策主体 来研究其对宏观经济的影响 。 本文将研究我国银行作为微观行为主体， 其上市融资 、 信贷扩张等行 为影响货币政策传导机制的方式和程度 。 53
2011 年增 2 期
我国银行上市融资 、 信贷扩 张对货币政策传导机制的影响 *
冯 科 何 理
内容提要： 近些年来， 我国商业银行频繁 的 上 市 融 资 行 为 充 实 了 资 本 金 、 降低了经营 风险， 但也带来了信贷的过度扩张， 对货币政 策 传 导 机 制 产 生 了 不 利 影 响， 进而削弱了货 币政策效果 。 本文回顾了相关研究文献， 并构建银行信贷传导渠道的理论模型进行分析， 然后通过对 Gunjia ＆ Yuan （ 2010 ） 的 模 型 进 行 修 正， 用商业银行微观数据进行了经验分 析 。 研究结果显示， 资本充足率和信贷规模呈现显著正相关， 上市融资对信贷扩张有显著 影响， 银行信贷渠道对货币政策的传导作用有限 。 关键词： 银行 上市融资 信贷扩张 货币政策传导机制
一 、引
言
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
2008 年下半年， 为了 应 对 国 际 金 融 危 机 的 冲 击， 我 国 开 始 实 施“适 度 宽 松 ” 的 货 币 政 策。 在 100 天之内， 连续 5 次下调利率， 4 次下调存 款 准 备 金 率， 调 控 频 率 和 力 度 历 史 罕 见 。 到 了 2010 年 上半年， 开始显现较大的通货膨胀压力 。 为此， 2010 年 1 月至 2011 年 6 月， 我国连续 12 次 上 调 存 又连续 5 次上调存贷款基准利率 。 可见， 近几 年 的 货 币 款准备金率； 2010 年 10 月至 2011 年 7 月， 政策剧烈波动， 无法实现熨平经济周期的本来功能 。 而近几年， 我国各大商业银行上市 融 资 动 作 频 繁 。 2009 年 11 月， 民 生 银 行 在 香 港 上 市， 融资 额近 270 亿元， 为当年香港最大规模 IPO ； 2010 年 7 月， 中国农业银行在上交所和港交所同时上市， 成为全球第一大 IPO ； 紧接着 8 月， 光 大 银 行 在 上 交 所 上 市 。 除 了 IPO ， 各 融资额高达 221 亿美元， 大商业银行还有大量的再融资行为： 2010 年， 中行再融资近 1000 亿元 、 建行 750 亿 元 、 工 行 700 亿 元、 交通银行 420 亿元； 2011 年， 尽管不少 银 行 都 表 示 不 会 有 融 资 计 划， 但仍然通过各种渠道再融 资 。 截至 2011 年 7 月底， 16 家上市银行 中 已 经 有 14 家 银 行 宣 布 了 再 融 资 计 划， 再融资规模接近 5000 亿元 。 其中， 工商银行 、 农业银行 、 中国银行 、 建设银行均选择了发行次级债的再融资方式， 分 别计划发债 380 亿元 、 500 亿元 、 320 亿元 、 800 亿元 。 股份制银行中， 招商银行公布不超 350 亿元的 A + H 股配股方案； 浦发银行 、 兴业银行 分 别 计 划 发 行 500 亿 元 、 100 亿 元 的 次 级 债， 同时兴业银行 还计划发 500 亿元的金融债券， 来补充附属资本 。 而华夏银行则已通过定向增发， 融资 202 亿元这 一系列上市融资的重要目的， 无一例外都是“补充资本金 ” 。 商业银行为了满足监管要求， 防范风险固然重要， 但 是 资 本 过 度 充 实 的 严 重 后 果， 就是信贷的 天量扩张 。2009 年， 我国新增人民币贷款高达 9． 6 万亿元， 大大超过年初制定的 5 万亿元计划， 而 且是 2008 年 4． 9 万亿元的近两倍 。2010 年也新增天量信贷高达 7． 95 万亿元 。 然而信贷结构仍然
电子信箱： heli332211 @ 126． com 。 本文是教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项 目 “我 国 货 币 政 策 体 系 与 传 导 机 制 码： 100871 ， 研究 ” （ 项目编号： 08 JZD0015 ） 的阶段性成果 。 作者感谢匿名审稿人的评论意见， 文责自负 。
51
冯
科、 何
理： 我国银行上市融资 、 信贷扩张对货币政策传导机制的影响
失衡， 广大的中小企业融资依旧困难 。 目前， 我国金融体系 的 主 体 仍 然 是 银 行， 其上市融资进而引 的货币政 发的信贷过度扩张， 使货币政策 传 导 机 制 梗 塞， 对 冲 了 货 币 政 策 效 果 。 结 果“适 度 宽 松 ” 策变得“宽松 ” ， 通货膨胀压力加 大 。 因 而 本 文 要 探 讨 的 问 题 是， 我国银行上市融资对信贷扩张的 推动作用， 以及信贷扩张对货币政策传导机制产生了怎样的影响 。 本文的结构安排如下： 第二部分为文献综述， 第三部 分 为 理 论 模 型 分 析， 第四部分为经验模型 构建与数据处理， 第五部分为经验分析， 第六部分为全文总结 。
2011 年增 2 期
Kopecky ＆ VanHoose （ 2004a ） 通过银行利润最大化的静态模型分别研究了无银行资本充足性约束 、 银行资本充足性低于和高于监管当局要求三种情形， 并讨论了资 本 约 束 对 货 币 政 策 传 导 机 制 的 影 响 。 Bolton ＆ Freixas （ 2006 ） 通过构建一个一般均衡模型， 发现无论是否改变银行的流动性， 货币政 策通过银行信贷的传导都会无效， 原因在于银行贷款受到资本充足率的制约， 并且信息不对称增加 了外部银行股权资产成本 。 Adam ＆ Murillo （ 2007 ） 根据微观公司的资产负债表数据考察公司的信 用情况， 并据此判断银行的信贷 愿 望， 研究的结果发现资产负债表渠道是货币政策的重要传导机 制， 通过公司的资产负债表状态能很好地解释银行信贷对货币政策的反应 。 Baglioni （ 2007 ） 运用异 按照资本充足与否， 将银行分为两类， 分别 质性代理人的方法 （ the heterogeneous agents approach ） ， 考察其在垄断竞争和寡头垄断两种不同银行市场结构情况下， 以利率变动为代表的货币政策冲击， 如何影响资本充足银行和资本不充足银行的贷款数量 。 结果 显 示， 货币政策在不同银行业市场结 构中传导的效果是不一样的， 在垄断竞争的市场结构下， 资本 充 足 的 银 行 有 助 于 货 币 政 策 传 导， 而 在寡头垄断的市场结构下情况恰恰相反 。 Skander ＆ Heuvel （ 2008 ） 对 原 有 模 型 进 行 改 进 并 通 过 对 美国数据的实证分析得出具体的成本值， 结果表明当前对于美国 银 行 的 资 本 充 足 率 要 求 相 当 于 消 费 0． 1% － 1% 的永久性损失 。 Hendricks ＆ Kempa （ 2009 ） 运 用 马 尔 可 夫 转 换 模 型， 考 察 了 美 国 20 世纪货币政策传导的经济历史， 结果显示货币政策信贷传导渠道在经济危机时刻表现得尤为显著， 特别是在美国经济大萧条和 20 世 纪 80 年 代 储 蓄 和 贷 款 灾 难 时 期 。 Disyatat （ 2011 ） 对 银 行 信 贷 渠 道进行了重新审视， 不同于货币政策传导中传统的银行角色即货 币 政 策 的 变 动 直 接 影 响 到 银 行 的 存款情况， 进而影响银行贷款行为， 该文通过建立一个包括公 司 、 银行和家庭三主体的一般均衡模 型来研究存款和贷款的关系， 认为货币政策在银行的传导机制是 通 过 影 响 银 行 资 产 负 债 表 状 态 以 国外学者对于银行资本 、 信贷 、 货币政策的研究， 是 及风险预期来影响银行信贷规模的 。 总地来说， 相对成熟的， 但由于各国金融制度特征的不同， 其结论是否符合中国事实， 还需进一步验证 。 我国学者谢平 、 刘锡良（ 2001 ） 认为， 我国货币政策传导机制的不畅， 原因在于金融体系发展 的 不对称性所导致的信贷配给和局部信贷萎缩的存在， 在很大程度上抵消了扩张性货币政策的效用 。 谢顺红等（ 2001 ） 认为， 商业银行行为 的 多 种 错 位 削 弱 了 货 币 政 策 的 效 果， 应通过商业银行信贷管 理体制改革和业务创新等手段来增强货币政策有效性 。 潘敏 、 夏频 （ 2002 ） 通过建立一个国有商业 银行信贷资金供求行为模型， 分 析 了 中 央 银 行 降 低 存 贷 款 利 率 后， 国有商业银行新增贷款意愿降 存贷款差额扩大， 从而导致货币政策传导机制不畅的内在形成机制 。 穆争社（ 2004 ） 认为， 商业 低、 银行在货币政策传导机制中处于枢纽地位， 其信贷配给所形成的“惜贷现象 ” 阻断了货币政策向融 资企业的传导， 而且民营企业难以成为提高货币政策有效性的主体， 这最终造成了我国货币政策效 果较差的后果 。 董积生 、 汪莉（ 2006 ） 指 出， 银行流动性过剩使得我国央行的货币政策传导效力很 受影响 。 彭兴韵（ 2007 ） 认为， 银行体系流动性扩张会增加资金运用压力， 要么发放更多的信贷， 要 么购买更多的预期收益相对较高的证券资产 。 赵锡军 、 王胜邦 （ 2007 ） 用横截面模型和面板数据模 型， 对 1995 —2003 年间资本约束对中国商业银行 信 贷 扩 张 的 影 响 进 行 了 实 证 分 析， 结果表明监管 当局的最 低 资 本 要 求 未 对 贷 款 增 长 产 生 约 束 效 应 。 戴 金 平 等 （ 2008 ） 通 过 在 简 化 的 KopeckyVanHoose 模型（ 2004a ） 中植入监管当局惩 罚 函 数 的 静 态 理 论 模 型 的 分 析 得 出： 监 管 当 局 以 提 高 资 本充足率为核心的监管行为不仅有 效 地 影 响 了 商 业 银 行 的 信 贷 行 为 和 风 险 意 识， 而 且 强 化 了“逆 风向行事 ” 的货币政策的非对称效应 。 胡莹 、 仲伟周（ 2010 ） 指出， 当银行满足资本充足率和存款准 备金率要求时， 货币政策的银行信贷传导渠道表现出有效性， 反之， 则表现出无效性 。 总的来说， 我 国学者的研究， 大多将银行作为一个宏观经济部门来做总量分析， 而较少将银行作为微观决策主体 来研究其对宏观经济的影响 。 本文将研究我国银行作为微观行为主体， 其上市融资 、 信贷扩张等行 为影响货币政策传导机制的方式和程度 。 53
2011 年增 2 期
我国银行上市融资 、 信贷扩 张对货币政策传导机制的影响 *
冯 科 何 理
内容提要： 近些年来， 我国商业银行频繁 的 上 市 融 资 行 为 充 实 了 资 本 金 、 降低了经营 风险， 但也带来了信贷的过度扩张， 对货币政 策 传 导 机 制 产 生 了 不 利 影 响， 进而削弱了货 币政策效果 。 本文回顾了相关研究文献， 并构建银行信贷传导渠道的理论模型进行分析， 然后通过对 Gunjia ＆ Yuan （ 2010 ） 的 模 型 进 行 修 正， 用商业银行微观数据进行了经验分 析 。 研究结果显示， 资本充足率和信贷规模呈现显著正相关， 上市融资对信贷扩张有显著 影响， 银行信贷渠道对货币政策的传导作用有限 。 关键词： 银行 上市融资 信贷扩张 货币政策传导机制
一 、引
言
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
2008 年下半年， 为了 应 对 国 际 金 融 危 机 的 冲 击， 我 国 开 始 实 施“适 度 宽 松 ” 的 货 币 政 策。 在 100 天之内， 连续 5 次下调利率， 4 次下调存 款 准 备 金 率， 调 控 频 率 和 力 度 历 史 罕 见 。 到 了 2010 年 上半年， 开始显现较大的通货膨胀压力 。 为此， 2010 年 1 月至 2011 年 6 月， 我国连续 12 次 上 调 存 又连续 5 次上调存贷款基准利率 。 可见， 近几 年 的 货 币 款准备金率； 2010 年 10 月至 2011 年 7 月， 政策剧烈波动， 无法实现熨平经济周期的本来功能 。 而近几年， 我国各大商业银行上市 融 资 动 作 频 繁 。 2009 年 11 月， 民 生 银 行 在 香 港 上 市， 融资 额近 270 亿元， 为当年香港最大规模 IPO ； 2010 年 7 月， 中国农业银行在上交所和港交所同时上市， 成为全球第一大 IPO ； 紧接着 8 月， 光 大 银 行 在 上 交 所 上 市 。 除 了 IPO ， 各 融资额高达 221 亿美元， 大商业银行还有大量的再融资行为： 2010 年， 中行再融资近 1000 亿元 、 建行 750 亿 元 、 工 行 700 亿 元、 交通银行 420 亿元； 2011 年， 尽管不少 银 行 都 表 示 不 会 有 融 资 计 划， 但仍然通过各种渠道再融 资 。 截至 2011 年 7 月底， 16 家上市银行 中 已 经 有 14 家 银 行 宣 布 了 再 融 资 计 划， 再融资规模接近 5000 亿元 。 其中， 工商银行 、 农业银行 、 中国银行 、 建设银行均选择了发行次级债的再融资方式， 分 别计划发债 380 亿元 、 500 亿元 、 320 亿元 、 800 亿元 。 股份制银行中， 招商银行公布不超 350 亿元的 A + H 股配股方案； 浦发银行 、 兴业银行 分 别 计 划 发 行 500 亿 元 、 100 亿 元 的 次 级 债， 同时兴业银行 还计划发 500 亿元的金融债券， 来补充附属资本 。 而华夏银行则已通过定向增发， 融资 202 亿元这 一系列上市融资的重要目的， 无一例外都是“补充资本金 ” 。 商业银行为了满足监管要求， 防范风险固然重要， 但 是 资 本 过 度 充 实 的 严 重 后 果， 就是信贷的 天量扩张 。2009 年， 我国新增人民币贷款高达 9． 6 万亿元， 大大超过年初制定的 5 万亿元计划， 而 且是 2008 年 4． 9 万亿元的近两倍 。2010 年也新增天量信贷高达 7． 95 万亿元 。 然而信贷结构仍然
