中国股市泡沫量的测量

检 验 思 想 ，提 出 了 联 合 上 确 界 单 位 根 检 验 法 (U S A D F )。通 过 蒙 特 卡 洛 模 拟 分 析 发 现 ，相 比 传 统 泡 沫 检 验 方 法 ，
U S A D F 检 验 法 能 更 精 确 地 检 验 出 股 票 价 格 序 列 中 的 泡 沫 过 程 。 实 证 结 果 表 明 ，U S A D F 有 效 地 检 验 出 上 证 综 指
rX r〇]
(3) 该方法通过比较&Sl4D F r 2卜。 ）和对应有限样本临界
值大小， 对泡沫时点进行一致性估计。
1.2 USADF泡 沫 检 验 法
(2)有效样本临界值 (3)有效样本临界值
ADF SADF GSADF ADF SADF GSADF
9 0% -0.44 1.16 1.94 -0.44 0.73 1.00
(2) S A D F 泡沫检验 Phillips等 (201丨 从 理 性 泡 沫 的 非 平 稳 性 着 手 ，将检 验股票价格尸,中是否具有理性泡沫过程转化为检验价格 序列中是否具有中度偏离单位根过程：
A P , = e + ^ , . I+ X ^ AF,_y + «,
(0
y'=i
其中，
Phillips等 (2011)1'1考虑到资产
了对于回归样本初始点固定在0(、= 0)的要求， 使用了更
加灵活的样本窗口进行回归。与SADF检验相比, GSADF 检验除了将回归样本终点从~ (最小窗口宽度)变为1之
表1
(1)渐进临界值
临界值水平
r〇= 0.1
r〇= 0.4
ADF SADF GSADF ADF SADF GSADF 9 0 % -0.44 1.18 1.89 -0.44 0.86 1.25

我国股票市场周期性破灭型泡沫检验——基于门限自回归模型曾令华;彭益;陈双【摘要】根据Evans周期性破灭泡沫理论,利用了Enders和Siklos改进后的门限自回归模型,采用了Chan的条件最小二乘法对参数进行了估计,对股票市场泡沫进行了检验.样本区间为1996年1月到2009年2月,结果表明,上证综合指数月度数据的变化可以划分为存在泡沫和不存在泡沫的时期,且两个时期呈现交替出现的状态,我国股票市场存在周期性破灭的泡沫.【期刊名称】《湖南大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2010(024)004【总页数】4页(P54-57)【关键词】周期性破灭泡沫;门限自回归模型;条件最小二乘法【作者】曾令华;彭益;陈双【作者单位】湖南大学,金融学院,湖南,长沙,410079;湖南大学,金融学院,湖南,长沙,410079;湖南大学,金融学院,湖南,长沙,410079【正文语种】中文【中图分类】F830.91频繁发生的股票价格急剧上涨与下跌现象引起了市场参与者对于股市是否存在泡沫的争论,而股市市场泡沫破灭的危害性也引起了市场参与者对于泡沫各方面的关注。

我国股票市场是否曾经出现了泡沫除了学术上的意义外,如果能有效的方法测量泡沫,找到可靠的泡沫指示器,在泡沫形成的初期进入市场,并及时撤离,就有可能获得巨额财富。

在股票市场泡沫存在性研究中,检验方法主要是间接检验与直接检验。

国内大部分学者使用间接检验的方法,但是间接检验的方法存在联合假设问题[1]。

本文拟采用直接检验的方法,直接设定泡沫形式为周期性破灭型。

在国外的相关研究中,Evans提出了周期性破灭型投机泡沫[2]。

Bohl利用动量自回归模型对美国的股票市场进行检验,找到了周期性泡沫存在的证据[3]。

国内的相关研究中,崔畅、刘金全首先采用Johansen协整检验从资产价格中剔除其基础价值的决定部分,然后对得到的残差序列应用动量门限自回归模型进行泡沫检验[4]。

部分学者使用动量门限自回归模型对周期性破灭泡沫进行检验。

PMI泡沫市场发展现状简介PMI（泡沫市场指数）是一种用于衡量股市是否进入泡沫时期的指数。

近年来，随着金融市场的迅速发展，泡沫市场的问题也逐渐引起了人们的关注。

本文将对PMI 泡沫市场的发展现状进行分析和总结，并探讨其产生的原因和可能的影响。

PMI泡沫市场的定义PMI泡沫市场指数是根据一系列指标对股市是否处于泡沫阶段进行测量的方法。

这些指标包括股票市盈率、市净率、市销率等，综合考虑了市场的估值水平、投资者情绪等因素。

当PMI指数超过一定阈值时，就可以认为市场进入了泡沫阶段。

PMI泡沫市场的发展现状近年来，全球范围内的股市泡沫问题不断浮出水面。

以美国为例，虽然经历了金融危机后的复苏，但股市的估值水平却屡屡创下历史新高。

根据统计数据显示，美国股市的PMI指数已经超过了历史上大部分泡沫市场的水平，呈现出明显的泡沫特征。

除了美国，全球其他一些国家和地区的股市也出现了类似的情况。

例如英国、德国、日本等发达国家的股市都经历了一段时间的上涨，并且PMI指数也处于相对较高的水平。

同时，一些新兴市场国家如中国、印度等也在股市泡沫方面存在着一定的风险。

PMI泡沫市场形成的原因泡沫市场的形成有多个原因。

首先，宽松的货币政策会导致资金过剩，进而推高股票价格。

其次，投资者情绪也是泡沫市场形成的重要因素。

当投资者普遍对市场抱有过高的期望时，股市往往会出现过度乐观的情况，从而推高股票价格。

此外，市场的热点板块和炒作风潮也可能成为泡沫市场形成的催化剂。

PMI泡沫市场的可能影响泡沫市场的出现可能引发一系列的经济问题。

首先，当泡沫破裂时，市场会出现剧烈的调整，投资者可能面临巨大的损失。

其次，泡沫市场的存在会导致资源的错误配置，从而对实体经济造成不利影响。

最后，长期处于泡沫阶段的市场可能面临系统性风险，一旦爆发，将对整个金融体系产生严重冲击。

结论PMI泡沫市场的发展现状是一个全球性的问题，不仅对投资者和金融市场产生影响，也对实体经济和金融体系带来一定的风险。

泡沫计算公式
泡沫是指经济市场或金融市场出现的虚假繁荣，因为过度乐观主
义情绪而导致价格被快速推高，但其并不符合市场基本面价值，最后
导致市场崩盘或大规模下跌。

泡沫的演变通常是逐渐升级的，酝酿期
可能很长，但崩盘却是瞬间发生的，因为市场情绪的突然转变和投资
者心理的崩溃。

要计算泡沫的存在，有以下公式可供参考：
1. 市盈率：市盈率是一种衡量股票价格相对于公司盈利的指标。

如果市盈率过高，表明投资者正过度激动，对公司前景过于乐观，股
价已超出了合理价值。

市盈率的计算公式为：市盈率=股票价格/每股
盈利（EPS）。

2. 泡沫指标：泡沫指标是衡量泡沫程度的一种指标。

其公式为：
泡沫指标=（股票价格/每股收益）/（历史平均市盈率）。

3. PEG指标：PEG指标是衡量公司增长潜力和标价合理性的指标。

这种指标可以帮助投资者判断市场价格是否超过了合理价值。

PEG的计算公式为：PEG=市盈率/每股收益增长率。

尽管这些公式可以用来识别可能出现的泡沫，但它们并不是绝对
精确的。

市场情绪的涨落是很常见的，所以要根据市场的实际情况制
定相应的投资策略。

投资者应该注重基本面分析和技术分析，以及保
持理性投资的心态。

总之，泡沫计算公式是衡量市场价值合理性的一种工具，但仅仅依赖于泡沫计算公式并不足以避免投资风险。

投资者应该多方面考虑市场实际情况，尤其是投资的公司的法律、财务状况和管理层的资质等方面。

这样才能更多的掌握市场信息，并做出更好的投资决策。

［ 摘 要 ］ 资本泡 沫是 当代 经 济学 的一 个热 点 问题 ，尤其 随 着美 国次贷危机 引发 的全球 金 融 危机 的爆 发 ，资本 市场 的 泡沫成 为金 融界 普遍 关 注的一个 问题 。本文 分析 了我 国资本 市场泡 沫形成 的原 因以及 泡沫 的度 量 方法 ，希望 能够给相 关研 究提供 一个参 考 。 ［ 关键 词 ］ 资本市场 ；泡 沫 ；经 济危机 ［ 中图 分类 号］ Ｆ３ ８０ ［ 献标 识码 ］Ａ 文 ［ 文章编 号 ］１０ ６３ （０ １ １ ０５ ０ ０５— ４２ ２１ ） ４— ００— ３
调 高贴 现率 ，使 得很 多从银 行贷款 投人 股市 和房市 的人 无 力 偿还 贷款 ，形成不 良资产 ，更有 很多 金融机 构 因此而破
年 ，中国遭遇 了巨额 的 短期 国际 资本 流 入 。从 ２０ ０ ８年 第 ３季度起 ，受发 达 国家金融 机构 去杠 杆 化影 响 ，大 量短 期
国的房产 市场 出现 了泡 沫 。而 ２ ０ ０ ６年 美 国经 济 发展 速 度
国际 资 本 开 始 从 中 国 市 场 流 出。短 期 国 际 资 本 流 出 在
２０ ０ ８年 １ １月至 ２ ０ ０ ９年 １ 间达 到最高值 ，分 别为 ４ ４亿 月 ４ 美 元 、３ ５亿 美元 与 ３ ６亿 美 元 。但 是 从 ２ ０ ８ ９ ０ ９年 ２月起 ， 由于美 国金融 机构 已经基 本剥离 了与次贷 资产直 接相关 的 有 毒资产 ，金融 机构 的主要 目标也 已经 由披露 亏损 变为 重 新赢 利 ，因此 中国资本 市场再 次成 为短 期 国际资本 竞相 角 逐 的理想 目的地 。此外 中国的股票 市场在经历 了 由 ６ Ｏ ０ Ｏ点
响 ，其 中最典 型 的就是 ２ Ｏ世 纪 ９ Ｏ年代 日本 的经济 危机 和 ２０ ０ ７年美 国爆 发 的次贷危 机 。１８ ９ ５年 ９月 的 “ 场协议 ” 广

因此需要政策调节

例如，当存在股市泡沫时，可考虑加 快上市节奏，以股市的容量扩张来抑制过 热的需求。当然，也不能扩张得太厉害致 使股市泡沫爆裂形成股市黑子，要掌握好 容量扩张与资金增量之间的关系，这一点 已被中国证券监管部门近几年来的实践经 验所证实。但从长期来看这种方法还存在 着问题。对个股扩张而言，上市公司是否 符合增发新股的条件要求，对股市扩张而 言，是否存在已申请并获批准同时又符合 上市条件的股份有限公司，这些都是问题。
这是一个服从F分布的统计量，置信度为5%时的临 界值为：F(30,30)= 1.85。 在图4.1中，由上至下依此为：第一图是上证综指收 盘指数的日线图；第二图是同期希勒的超常易变性方差 比统计量检验图；第三图是修正的希勒超常异变性方差 比统计量的检验图；第四图是修正的协整ADF统计量的 检验图；第五图是同期笔者提出的自回归估计参数的检 验图。 在图4.2中，由上至下依此为：第一图是深圳综合收 盘指数日线图；第二图是修正的希勒超常异变性方差比 统计量的检验图；第三图是笔者提出的自回归估计参数 的检验图。 在图4.3中，由上至下依此为：第一图是恒生指数的 日线图；第二图是修正的希勒超常异变性方差比统计量 的检验图；第三图是笔者提出的自回归估计参数的检验 图。
太阳耀斑与太阳黑子

与股市中的价格暴涨、价格暴跌比较接近的 自然现象首推太阳耀斑和太阳黑子。 英国著名边际学派代表人物杰文斯(William Stanley Jevens)曾经提出过11年半的经济周期论， 依据的就是太阳黑子爆发周期及其对农作物的影 响。其实太阳黑子只是太阳活动的一种表面现象， 其背后真正惹祸的是太阳耀斑。但在杰文斯所处 的时代，由于观测手段与技术的落后，人们无法 观测到太阳耀斑，而只能观测到太阳黑子。直到 近期哈勃望远镜被放到了太空，人们才发现：总 是先有太阳耀斑，然后才会有太阳黑子。

中国股票市场泡沫问题浅析1股市泡沫的概念所谓“泡沫”，通俗的明白得应该是在一定时期内某交易对象的价格高出其内在的价值部分的一种现象。

在《新帕尔格雷夫货币与金融大辞典》（1992）中，泡沫指在一个连续金融运作过程中，一种或一系列得资产价格的突然上升，随着最初的价格上升产生对远期价格连续上升的预期，从而吸引新的买者，总的来看在整个过程中，投机者感爱好的是买卖资产获得的收益，而不是资产本身的用途及其盈利能力[1]。

各国对泡沫定义尚未形成一致的意见，但各种不同的关于泡沫的表述却存在专门多共性方面，这些共同点差不多能够反映出泡沫的本质特点。

（1）泡沫存在泡沫载体资产(简称泡沫资产)，且载体可在交易中增值；（2）泡沫资产常具有较低的供给弹性，当较短时期内存在迅速增加的需求压力时，供给难以足够灵活地变动来平稳需求增长；（3）泡沫资产受制于经济差不多面因素，具有内在价值;但内在价值通常不能直截了当观测到，需要依照各种经济差不多面因素采纳一定的方法进行估量推断；（4）泡沫资产价格围绕内在价值上下波动，泡沫资产价格对其内在价值显现大幅度偏离时泡沫产生，泡沫运行的最终结果是破灭，但泡沫破灭产生的经济后果不必定相同[2]。

2 股市泡沫形成的基础条件2.1 股市泡沫形成的物质性基础条件虚拟经济的不断进展是股市泡沫形成的物质性基础条件。

虚拟经济一样是相关于实体经济(RealEconomy)而言的。

国内外学者对虚拟经济的概念并未取得一致认识。

关于虚拟经济的种种争辩姑且不论，从各类对虚拟经济的定义看，每个定义都有一定的合理性，都在一定程度上揭示了虚拟经济的本质。

尽管定义角度不同，但都有共同之处，即虚拟经济是在实体经济基础上产生而且以虚拟资本为载体。

因此，能够认为，虚拟经济以虚拟资本运动为主体，是虚拟资本增长及其活动范畴不断扩大导致经济虚拟化程度不断加深的动态变化过程。

虚拟经济的起点是虚拟资本，经济不断虚拟化是虚拟资本不断膨胀，信用规模不断扩大的必定结果。

样 的“ 泡 沫 ” 后 时代 背 景 下 ， 综 合 借 鉴 国 内外 众 多研 究 成 果 的 基 础 上 ， 用 状 态 空 间 模 型 和 卡 尔 曼 滤 波 方 法 对 ２ ０ － ２ ０ 在 运 ０ ７ ０８ 年 的 沪 市 泡 沫 进 行 了度 量 并 刻 画 了股 市 泡 沫 的 运 行 趋 势 ， 此 解 释 了股 市 大 幅 波 动 的 原 因 ， 对 于保 持 证 券 市 场 的 平 稳 运 由 这
示 了股 票 实 际 价 格 与 理 论 价 格 比 值 的 自然 对 数 ， 映 了 不 反 本文 的选取 ２０ ０ ７年 到 ２ ０ 上 证 指 数 日收 盘 价 、 利 ０ ８年 红 同 时刻股票价 格 的泡 沫程 度 ， 文 构 造 的这 两 个 变量 都 含 指 数 日收盘 价的 所有 数 据 ， 据 来 源 为上 海 证券 交 易所 月 本 数
Ｏ
Ｏ
其 中 Ｖ ～ Ｎ（ ， ， ～ Ｎ（ ， ， 且 相 互 独 立 ， 余 ０ Ｒ） Ｗ ０ Ｑ） 并 其
从 上 式 中 可 以看 出 Ａ 表 示 股 票 理 论 价 格 取 自 然 对 数 符 号 分 别 表 示 相 应 的 矩 阵 。 ｐ
后 的一阶差分 ， 动态化地反 映 了股票 理论 价格 的 变化 ； ｇ 表 ２ 数 据 平稳性 检 验
一 一
无时间趋势项 ５ 和 １ 显著 水平 下临界 值分 别为 ： ２８ 一 ． ６和
３ ４ ． ４；
时 间趋 势 项 ５ 和 １ 显 著 水 平 下 临 界 值 分 别 为 ： ３ ４ 一 ． ６和
３ ９ ． ８。
做 以免 发 生 设 定 错 误 ， 而 得 到 ： 从
行 和防 范化解金 融风险 ， 具有理 论和现 实意义 。 都

中国股票市场的泡沫现象分析近年来，中国股票市场的泡沫现象备受关注。

这种现象并非新鲜事，早在2007年就曝出国内股市出现泡沫，而此后几年，股市波动剧烈，市场却并未形成真正的“牛市”。

而在去年底至今，股票市场一波高潮接着一波高潮，一度甚至被认为是一场基本面与逻辑大相径庭的疯狂行情。

那么，这些所谓的泡沫究竟是怎样形成的呢？首先，是投资者情绪过度炒作所导致的。

股票市场本质上是由股民构成的群体，而这个群体的行为显然会受到其情绪状态的影响。

当人们看到股价不断上涨时，面对眼前的这种繁荣景象，就可能会措手不及地跟着买进，从而推动股价更进一步。

这种投资者情绪的炒作行为往往会导致实际价值与股价的严重脱节，也就是我们所说的“估值泡沫”。

其次，是政策因素的影响。

在中国，政策性因素对于股票市场的影响尤其显著。

当政府有意推动股市或者协调股市时，包括投资者、市场机构在内的各方面主体纷纷响应，这样从某种意义上说会有意无意地加大资金规模，并不断推高股价。

例如最近几年推动A股向国际化转型、同时吸引海外资本入场等系列措施推动市场走高，但如今当政策逆转时，一些投资者的恐慌情绪也正在加剧。

而在具体操作上，境内一些上市公司的估值已经高到不可等闲视之地步。

通过不断炒作股价，有的上市公司甚至出现了“净利润为负但市值超过上市公司债务总额”的现象，这样的公司显然不具有实际价值，但其市值却在不断飚升。

这种行为往往会对“价值投资”的实际资金投入造成阻碍，从而助长股市泡沫现象的进一步膨胀。

同时，炒作行为所带来的“次新股狂潮”，也是造成股市泡沫的重要因素之一。

综上所述，中国股票市场的泡沫现象是由多种因素所导致的。

在未来，除了正常的市场调控外，还有待投资者自身的理性认识与反思。

为有效遏制泡沫现象，需要股民摆正投资风险意识，保持理性冷静，才能有效防范市场风险，保护自身利益。

别是近年来 ， 为了刺激经济的发展 ， 美国 、 日 本等主
要 发达 国家纷 纷推 行 宽松 的货 币政 策 和财 政 政 策 ， 这 些政 策 的实 施将 会 导致 全 球 流动 性 过剩 ， 由此 带 来“ 热钱” 大 量涌 入 我 国资本 市 场 的后 果 ， 成 为新 一 轮 泡沫 成长 的温 床 。考 虑到历 史上 各种 股市 泡沫事 件 对 实体 经 济带 来 的 巨大影 响 ， 所 以研究 检 测 股市 泡 沫 的方法 对我 国乃 至全球 经济 的健康 发展 具有重
要 意义 。
验 的方法 ， 主要 通过 使用 两 种 方法 来 预测 股 价 的基 本 面 价值 （ 未 来 股息 折现 值 ） 。 一种 是对 存 在泡 沫 和
不存在泡沫的模型参数进行连续估计 ， 另一种是对 没有 泡 沫 的进行 连续 估 计 ， 对 有 泡沫 的进行 不 连 续
估计 ， 将 两个 估 计结 果进 行 比较 ， 如果 结 果 有差 异 ， 则说 明存 在 泡 沫 。Ｃ ｒ ａ ｉ ｎ ｅ （ １ ９ ９ ３ ） 【 ８ 认 为 如 果 市盈 率 存在 单 位根 ， 就 意 味着 股市 存 在 “ 非 理性 繁 荣 ” 。除 了上 述 理论 检验 法 外 ， 部 分外 国学 者还 根 据具 体 市
一
直备 受 广 大投 资者 关 注 ， 两 市总 流通 金 额 逐年 递
界检验方法 ，通过计算 资产价 格和基本 价值 的方 差， 比较两者的关 系 ， 来判断是否存在资产价格泡 沫。 Ｗｅ ｓ ｔ （ １ ９ ８ ４ ） ｉ ｓ １ 认 为 由于 理性 投机 泡 沫具 有 “ 爆 炸
性” 的特 征 ， 所 以如 果股 价 存 在理 性 泡 沫 ， 在有 限次 差分 后仍会 呈 现出非 平稳 的特征 ，进 而提 出单位 根 检验 方法 ，通过 检验 股价有 限次 差分后 是 否平稳 来 判 断泡 沫 的存 在 。相似 的检 验 还包 括 Ｃ ｏ ｍ ｐ ｅ ｌ ｌ ａ ｎ ｄ Ｓ ｈ ｉ ｌ ｌ ｅ ｒ （ １ ９ ８ ７ ） 旧 提 出的协 整 检验 ， 他 们认 为 如果 理 性 投机 泡沫 不存 在 ，实 际股 价和 实际股 息之 间应 可 以 用一 个 常数协 整 向量 进行 协整 ，即通 过检 验股价 与 基 本 面 变量 如 股 息 之 间 的协 整 关 系 来 判 断 泡 沫 的

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２０ ０２年 ５月 总 １０期 第 ３ １ 期
山
东
经
济
Ｍａ ． ｙ 姗
（ ｌ０ １
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Ｓ ＨＡ Ｄ０ ０ＮＯＭＹ Ｇ ＥＣ
试论股市泡沫 的形成机理及其统 计测度
袁 云峰 范飞龙
２３４ ） ３０ １
（ 安徽财贸学院 ， 安徽 蚌埠
ｃｍ ＋， ． ） ｔ
式 ： 表 投 者 第ｔ 所 得 包 股 、 利 示 资 在 期 获 的 括 息 红 ．
在 内的现金流量 代 表市场贴现率 。 ｉ ． 在资本市场有 效的 假设条 件下 票 价格能 够 充分 、 股 及
＋１ ）
：
中， 所有参 与者都是价格 的接 受者 。（） ３市场在 信息上 是有 效的， 即市场 中的信 息没有 任何 成本 ， 所有 参与者都能 同时 获得信息 。（） 有参与 者都 是理性预 期者 ， ４所 他们 的基本 目 标 是实现预期效用最大化。然而 ， 救市场的 四大假设前提 有 在现实生活中只能 是一种 空 中楼 阁， 们面对 的现宴是 ： 我 证
分现实资本 的收益能力有关 ， 现实 资本和收益 能力两者 的 是
成 。但是 ， 市场有效假说却有 以下 四个假 设前提 ： １市 场是 （） 无分割的 ， 即市场 中没有交 易成本 和税金 ． 所有 资产都 是完 全可分割 的和可 上 市 交易 的， 市 场 交 易段 有 任何 限 制。 对
［ 关键 词】 艘 市泡 沫； 非有敛市场； 投机 ； 形成机理： 统计测度 ［ 囤分 类号 】８０ ９ 中 Ｆ３ １
股市 泡 沫 的 形成 机 理
［ 文箭标识 码】 Ａ
－
［ 文章编号］ｏｏ ７Ｘ（Ｃ２０ ０ ４ ３ １ 一９ １ ２０ ｝３— Ｏ０—０ ｏ 时地反趺所有有关 的市场信息 ， 使股票价格能 够位 于其台理

资产价格泡沫的检测与分析随着经济的发展，社会中出现越来越多的资产，如股票、房地产等。

而这些资产的价格波动对于整个社会经济的发展、稳定、可持续性影响巨大。

而对于这些资产价格所呈现出的泡沫，如何检测、分析及如何有效的应对成为了当今社会面临的严峻问题。

一、资产价格泡沫的概念与形成原因资产价格泡沫，简单地说就是资产価值被高估，超过了资产的本身价值，造成了价格泡沫的出现。

而此泡沫稍纵即逝，往往会带来高风险和损失。

那么资产价格泡沫形成的原因是什么呢？一般可以归结为以下几点：1、经济周期因素：经济周期中，市场生产力不足影响投资者对市场的热情，导致一些资产过度走高。

2、货币政策因素：货币政策实施不当，货币供应过度，也会产生过度流动性对于有价值的资产的追逐，从而对资产价格形成压力，使资产的价格过度波动。

3、投机者需求：一些投机者看好该资产的涨势，不管内在价值如何，纷纷投入，造成资产价格过度波动，从而形成泡沫。

二、资产价格泡沫的检测方法那么如何检测资产价格泡沫呢？常用的检测方法有：1、估值方法：通过对资产的内在价值及长期规划等因素的综合考虑，可以得出该资产的价值，从而从估值角度判断是否处于泡沫状态。

2、价格指标法：通过对资产价格历史数据的比对分析，考察目前资产价格是否已经大幅高于历史均值，从而推测是否泡沫化。

3、技术指标法：通过对资产价格波动规律及宏观经济因素的综合分析，从而判断资产价格走势是否正面临泡沫的爆破。

三、资产价格泡沫应对措施一旦资产价格泡沫呈现出来，应该如何应对呢？以下为常见的泡沫应对措施：1、政策引导：政府可以通过各种手段，如调控政策、市场监管等，来减少投机者对于泡沫的关注、引导市场回到理性发展的轨道。

2、有效的风险管理：对于资产价格泡沫风险的出现，需要采取相应的风险管理措施，例如通过风险分散、保险、期货等市场手段有效化解风险。

3、保持技术创新：在经济发展和普通投资者的培养等诸多方面各种手段都需要有效运用，以保持市场的稳定和合理。

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２０ ０ ２年 ８ 月 第 ｌ ５卷 第 ４期
广 西财政 高 等专 科 学校 学 报
Ｊ ｕｎ ｌ ｆ ａ ｇｉＦｎ ｎ ｉｌＣ ｌ ｇ ｏ ｒ ａ ￣ ｘ ｉａ ｃａ ｏｌ ｅ ｏ Ｇｕ ｅ
Ａｕ ２ ０ ｇ． ０ ２
Ｖ０ ． ５ Ｎｏ． １ １ ４
股 票价格指数 涨幅 、市盈 率 、股票市值 占 Ｇ Ｐ的 比重 和换手率 等 四个 方面来对股市 泡沫进行具体 的数量 Ｄ
化 度 量 。 中 国 股 市 泡 沫 主 要 集 中 在 微 利 亏损 股 和 次 新 股 两 类 特 殊 板 块 上 。
［ 关键 词 】 市泡沫 ； 股 价格指数 ； 市值 ； 市盈率 ； 手率 换
开 盘指数
１９ ．．８ ９ １２２
收盘指数
２０ ． ２ ０ｏ１ ９ ２．
市盈率 是衡 量股市泡沫 的依 据之一 ，它是一
个静 态指标 。从 国际上 的一般情况看 ， 股票市场 的 平均 市盈率 也在不 断变动之 中。经济过度 繁荣期 时， 市盈 率较低 ； 而当经济处于 回升期时 ， 市盈率 较高 。正常情况 下 ， 平均 市盈率在 十几倍到 二 、 三
十倍之 间浮动 ， 个别时期还会更高 。根据全球 的统 计数据 ， 在最 近的 １０年历史 中 ， ０ 股市平均市盈率
２ ６
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第 １ ５卷
表 １ ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
杨世 信 ， 曾
鹏 ： 市 泡沫 的 动态 分析 股
２０ ０２焦
１９－ ２０ 世 界 主 要 证 券市 场 股 价 指 数 涨 幅 比 较 ９ １ ００年
指数名称 道 ・ 琼斯指数
恒生指数 德 国Ｄ Ｘ 数 Ａ 指 新 加 坡 海 峡 时 报 指 数 日本 日经 指 数 英 国金 融 时 报 指 数 法 国Ｃ Ｃ ０ 数 Ａ ４￣ 加 拿 大 Ｔ Ｅ ０． Ｓ ３０ ￣数 上证综合指数 深 圳 综 合 指 数

我国股市泡沫现状及对策分析【摘要】股市泡沫是股票价格持续上涨导致其市场价格高于基础价值的经济现象。

泡沫经济影响了国民经济的平衡运行，而且到了后期，泡沫的膨胀和破裂对经济发展的危害也是很大的。

本文通过使用市盈率方法、动态自回归法、单位根方法检验了我国近两年来股票市场泡沫的水平与性质。

检验结果表明我国股票市场存在泡沫。

本文同时对股市泡沫产生的原因进行了分析，并提出了相关对策建议。

【关键词】股市泡沫实证分析现状对策一、我国股市泡沫的实证分析1、市盈率的定性判断。

研究整个市场的泡沫状况，可以从市场平均市盈率角度进行定性衡量。

表1是2006年7月至2007年6月我国A股市场市盈率的统计表。

从国际经验来看，马来西亚、中国台湾和香港地区在亚洲金融危机之前的经济高涨时期的股市平均市盈率分别为48 倍、40 倍和20倍，和这些历史数据相比，近一年多以来我国股市市盈率有些偏高。

尽管发展中国家的市盈率可以适当高些，但中国股市近期的市盈率已达到40甚至50多倍，其中有些个股市盈率已超过百倍而没有业绩或高成长性做支撑，比如我国的PT和ST类股票的市盈率有些已高达千倍以上。

因此从市盈率的角度来看，目前我国股市确实不能排除存在泡沫的可能性。

2、动态自回归检验方法。

单纯从市盈率来看，并不能准确判断股市是否存在泡沫，需要通过设定一些模型来对股市是否存在泡沫进行检验。

本文采用了动态自回归检验方法。

根据动态自回归检验方法建立一阶自回归模型：Pt = λPt - 1 +εt（λ为股票价格的滞后一阶的自回归系数，εt 为随机波动项，服从一个白噪声过程）。

对泡沫的检验就是对λ的检验，检验其中的λ是否与1 有显著差别，其原假设为Η0：| λ- 1 | 101% ，则股市存在泡沫；当λ 1.01；对深证成份A指收盘价格值进行动态检验中，λ=1.096>1.01。

所以上海与深圳股票市场拒绝执行λ=1的假设，可以得出我国股票市场存在泡沫的结论。

作者： 卜嘉音
作者机构： 哈尔滨商业大学德强商务学院,黑龙江哈尔滨150000
出版物刊名： 商业经济
页码： 68-69页
主题词： 股市泡沫;合理市盈率;增长系数
摘要：市盈率是被广泛用来测量股市泡沫风险的一个重要指标。

根据“股票的理论价格应该是未来各期红利的贴现之和”这一传统金融理论，导出用以衡量股市泡沫成分的基准——合理市盈率的计算方法。

通过分析发现市盈率的合理值是一个动态值，据此测量出的上海A股市场泡沫成分自1993年以来呈明显下降趋势，说明我国股票市场上的投资者日趋成熟，投资行为日趋理性。

二 、 立模 型 建
到某期后剩余收益趋 于某一个稳 定值 ， 我们求其现
值之 和 可 以认 为 到某期 后未 来收 益现 值之 和近 似地 等 于公式 （ ） １ 中无 限期 地 未来 剩 余 收益 现值 等 于 Ｔ 期 后趋 于稳 定 的剩余 收 益现 值 之 和 Ｃ ，则 公 式 （ ） Ｖ， １
无 限期 的未来 收 益 现值 ， 因此 预 测 到 的 结果 准 确 性 大大 降低 。为 了便 于处 理 实 际 中 的 问题 ， 们 假 设 我
的指 标进 行计算 或通 过 相关指 标 的数理 统计特 征 表 征不 同时点股 市泡沫 大小 的比较关 系 。直接检 验是 在计算 股票 市场 内在 价 值 的基 础 上 ， 算 股票 价 格 计 中泡 沫成分 的大小 。本文从 直 接检验 法 的方 向出发 建 立模 型对 股市 泡沫进 行分 析 。
维普资讯
２Ｏ ０ ８年 ５月
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总１ 期 第３ ４ ６ 期
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基于剩余收益 比率估价模 型的股市泡沫 定量测度
张 锡 涛 陈 宝 贵
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之父 ” 的罗杰 斯 访 华 时 说 过 中 国每 天 有 ５００个 股 ００ 票 帐户开户 ， 不是 人 们 成 熟 行 动 的 表现 而是 市 场 这 泡沫 阶段 人 们 采 取 的 行 动 。市 场 处在 这 样 一 个 阶 段， 股市不 断上 升 ， 人们 只 知道 买 入 ， 是 一个 危 险 这
场 价格 ； 各 期 每 股 的 实 际 价 格 ， 可 以通 过 当 Ｖ是 他 期企 业 价值 Ｖ除 以各期 的股 本 ｎ得 到 。

中国股市的泡沫与破裂中国股市一直是国内投资者关注的焦点，因为它不仅涉及到自身的利益，还影响着整个经济体系的稳定。

然而，近年来中国股市经历了一次又一次的泡沫和破裂，给投资者带来了巨大的损失，也对整个金融市场造成了冲击。

首先，我们需要了解什么是股市的泡沫。

泡沫是指市场价格远高于市值实际价值的情况，投资者对市场过度乐观，盲目追涨杀跌。

在中国股市中，泡沫主要是由投资者的“羊群心理”和过度放松的监管导致的。

当市场价格明显高于实际价值时，投资者往往会盲目跟风购买股票，进一步推高了股价。

而监管层对市场进行过度松懈的监管，未能及时干预和引导市场，使得泡沫进一步膨胀。

然而，股市泡沫一旦达到一定程度，破裂就势在必行。

最明显的迹象就是股价的剧烈下跌，成交量急剧萎缩。

这时，投资者一般会感到慌张，纷纷抛售股票以避险。

而抛售的行为会进一步推动股价下跌，形成恶性循环。

这种情况被称为市场的崩盘，很多投资者因此蒙受巨大的损失。

泡沫破裂后，股市经历了一段低迷期。

市场陷入恐慌状态，投资者信心丧失，不敢再进入市场。

股市的寒冬使得很多企业的融资渠道受阻，经济增长受到一定影响，也对整个金融市场产生连锁反应。

在这个时候，政府通常会采取一系列措施来稳定市场，比如加强监管，引导长期资金入市，提升投资者信心等。

然而，这些措施的效果需要时间来验证，股市的恢复也需要一个较长的周期。

为了避免股市泡沫和破裂的风险，中国股市需要加强法规建设和监管力度。

在法规层面上，应该提高监管部门的独立性和权威性，强化监管措施的执行力度，以及对于违规行为的惩罚力度。

在监管方面，应该引入更加科学和专业的监管手段，比如股市风险监测系统，及时发现并干预可能的风险因素。

此外，政府还应该加强投资者教育，引导投资者理性投资，避免盲目追涨杀跌，提高市场整体投资者素质。

就整体经济而言，股市泡沫的破裂无疑会对经济造成一定的冲击。

因此，政府在应对股市泡沫破裂时需要统筹考虑经济和金融的稳定。

尽管中国股市在过去多次泡沫和破裂中经历了挫折，但我相信随着中国经济体系的不断完善和监管机制的不断加强，在未来中国股市的风险可以得到有效控制，进一步提升市场的稳定性和透明度。