下载文档原格式
2023年第三季度投资分析报告范文1. 简介本报告旨在对2023年第三季度的投资进行分析和评估，以帮助投资者做出明智的决策。
本文将从宏观经济环境、行业状况和个股分析等方面进行综合考虑。
2. 宏观经济环境分析2.1 国内经济根据数据显示，2023年第三季度国内经济表现稳定。
GDP增速保持在合理范围内，消费需求增长强劲，投资环境逐渐改善，对外贸易也呈现积极发展态势。
预计国内经济将继续保持稳定增长。
2.2 国际经济国际经济方面，全球经济复苏仍在继续，虽然一些地区面临不确定性和不稳定因素，但整体趋势向好。
全球贸易逐渐恢复，对我国出口有积极影响。
然而，需要密切关注外部风险，防范可能的经济震荡。
3. 行业状况分析3.1 产业发展根据对各行业的调研和分析，我们认为科技、消费和医药等行业仍然具备较好的增长潜力。
科技行业受益于数字化转型和技术创新，消费行业受益于内需的增长和消费升级，医药行业则受益于人口老龄化和医疗保健需求的增加。
同时，一些新兴行业和概念也值得关注。
3.2 市场竞争不同行业的市场竞争状况存在差异。
一些行业竞争激烈，行业龙头企业占据明显优势；而另一些行业则存在较大的机会和空间，尚未形成明确的市场格局。
投资者需结合个人风险偏好和收益预期，选择适合的投资标的。
4. 个股分析4.1 优势个股通过对一些上市公司的财务分析和盈利预测，我们发现某些个股具备较好的投资价值。
这些公司在行业中具备领先地位，具有稳定的盈利能力和良好的成长前景。
投资者可以重点关注这些个股。
4.2 风险提示尽管市场整体向好，但个股投资仍存在一定的风险。
投资者应注意行业政策的变动、公司风险和市场波动等因素的影响。
建议投资者进行充分的风险评估和投资规划。
5. 结论与建议综合以上分析，我们认为2023年第三季度的投资环境总体较好。
投资者可以重点关注科技、消费和医药等行业，同时注意优势个股的选择。
同时，投资者应谨慎处理风险，制定合理的投资策略。
以上为2023年第三季度投资分析报告的范文，供投资者参考。
券商三季度投资方案前言随着全球经济的复苏，以及新基建、科技创新等政策的推动，2019年后中国经济金融市场复苏迅速，股市、债市、基金等各种金融资产收益率均逐步回升，券商投资者也开始扩大投资范围，积极开拓新的投资领域。
本文将探讨券商三季度投资方案，希望为广大投资者提供参考意见和思路。
股票市场目前股票市场整体稳健，但是我们看到全球形势依然不确定，特别是通过A股交易数据我们可以注意到，前几个季度市场的缩量震荡的趋势，也说明了短期内个股的投资价值可能相对有限。
因此我们认为在三季度中期可适当布局一些长期资产配置，不过需要对目标公司进行综合考量、风险分析，提高选股的门槛和标准，削减过度杠杆化和短期炒作可能带来的风险。
同时我们认为三季度具有两个关注点。
第一个是稳健型民生股，如医药、保险等领域大型优质公司，从此类公司的业绩预期和长期配置价值，保证稳健增长。
第二个是大佬们持股的优质公司，如果你跟随了某个大佬，也可以选择跟随他们继续持有这些优质公司的股票。
债券市场债券市场在三季度中端是偏坚挺的，主要受到资金面宽松和货币市场的情况影响。
受到此类政策利好影响，近期市场关注度比较高的主要是短债和企业债。
特别是在疫情后，近期有一些细分领域的优质公司借助政策和经济活动的推动，有了稳健的增长。
因此，我们认为在三季度中期应重点关注优质企业债。
不过总的来说，债券市场的收益期限往往比较长，资金的周期性较强，应慎重考虑投资。
基金市场基金市场是我们近几年的热点领域，由于中国金融市场整体增长的速度比较快，因此一些优秀的基金经理也取得了良好的业绩。
这种机会也吸引了很大比例的投资者，所以基金市场也变得更加活跃。
三季度投资基金的策略一般应以去库存和去杠杆为主。
一方面，千亿级别的货币市场基金逐渐成为过去时，整个市场都转向大类资产配置，毕竟收益率相对高于其他领域。
我们特别推荐管理规模较稳定的股票型基金。
缺点是投资门槛高，但被认为是偏激进的长期资产配置。
券商三季度投资方案前言券商作为金融市场的重要参与者，其投资方案具有一定的参考价值。
在第三季度，全球经济形势发生了一系列变化，也对券商的投资策略提出了新的要求。
本文通过对近期券商发布的投资报告进行整理总结，分析了他们针对不同市场的投资策略和推荐的优质标的，以供参考。
一、国内A股市场目前，国内A股市场仍然面临着周期性和结构性的双重问题，但是有分析认为，经过此前的政策调控，市场估值已经基本处于合理水平，同时市场处于价值重估阶段，给了投资者更多的投资机会。
1.1 投资策略多家券商的报告都提到了“拥抱主题，看好细分领域”的投资策略。
他们认为，细分领域中的龙头企业有望在结构性调整中获得长期投资价值，并且未来相应的政策也会进一步支持这些龙头企业。
除此之外，一些券商还提到了消费、科技、医疗等领域具有较高的投资价值，推荐关注一些领头企业。
1.2 推荐标的根据不同的投资策略，券商推荐的标的也有差异。
以下是一些券商推荐的国内A股市场优质标的：•摩根士丹利证券：联想集团、山东黄金、厦门建发等；•光大证券：洛阳钼业、涪陵榨菜、三安光电等；•海通证券：兴业银行、金杯汽车、苏泊尔等；•平安证券：五洲龙、海王生物、贝达药业等。
二、海外市场受全球经济形势影响，海外市场的投资策略也在发生变化。
2.1 投资策略在海外市场中，券商的投资策略主要有以下几种：•投资新兴市场：多家券商认为，在全球经济复苏的背景下，新兴市场较为具有投资价值，尤其是经济基本面较好的新兴市场；•投资科技股：在科技行业的核心领域，许多公司都在努力寻求新的增长点，因此科技股有很大的投资机会；•投资医疗行业：随着生活水平和医疗技术的提升，医疗行业在全球范围内都表现出较好的增长势头，许多券商看好该领域的成长性；•投资低估值公司：在当前市场估值较高的情况下，一些券商建议关注一些低估值、良好财务和业绩的公司，以保证投资收益。
2.2 推荐标的根据不同的投资策略，券商推荐的海外市场优质标的也有所不同。
失衡--- 成长的烦恼-- 华安基金管理公司2004年第 3 季度投资策略报告主要结论：尽管上半年指数从终点回到起点，但是这一阶段的拐点意义（宏观调控导致的经济增长拐点和从降息周期到升息周期的拐点）将成为 A 股投资者成长历程中弥足珍贵的经历。
失衡的经济结构和成长方式、失衡的金融市场融资结构和失衡的股票市场资金结构（价值投资理念和短期资金结构）加剧了经济和股市层面的波动，经济和金融体系中的结构性问题将长期影响着股市的稳定发展。
根据我们对物价、固定资产投资和人民币新增贷款的预测和分析，宏观调控不可能长期维持在 5 月份的水平，高压的紧缩政策极有可能在三季度结束前显着放松。
信贷放松和固定资产投资的稳定增长将为商品和资本市场的反弹提供基础。
由于房地产投资先行指标已经出现快速回落、第二产业投资已经维持了 2 年的高速增长、OEC领先指标已经在3月份出现拐点、宏观调控政策滞后效应的进一步释放、三季度电力供应紧张等五大因素影响，以投资和出口拉动的经济增长将出现明显放缓。
我们认为市场累计跌幅高达21.5%、估值水平合理、政策面可能在三季度出现较明显松动的背景下，市场在三季度出现反弹的概率很大。
同时未来半年到一年左右周期看，在政策因素配合下，市场有望产生明显的长期投资机会，因此特别是1400 点以下，应坚决采取买入—持有策略。
资产配置方面我们建议关注可能出现的“新28”现象。
部分看好的行业有：化学、电力设备、海运及运输基础设施、纺织、饮料食品、IT 、健康护理、煤炭、电力等。
1. 上半年回顾从终点回到起点。
从1497 点到1399点、从沉醉于新的增长周期到迷失在宏观紧缩、从惊喜于物价推动的业绩暴升到惊讶于商品市场的风云突变、从迷恋于蓝筹股的一枝独秀到惊喜于“百花齐放才是春” 、从对负利率下的资金市预期到资金面的极度匮乏，2004 年上半年是变化的6个月。
值得庆幸的是，这一阶段的拐点意义（宏观调控导致的经济增长拐点和从降息周期到升息周期的拐点）将成为A股投资者成长历程中弥足珍贵的经历，尤其是：价格幻觉：以投资需求拉动和农产品供应短缺推动的普遍的基础产品价格上涨是2003 年下半年到今年一季度市场的主要特征。
2017年第31期胡语文三季度看好的三大板块进入8月中旬，价值股的估值回落变成了大概率事件，经过上半年股价大幅上涨，价值股的风险收益比明显缺乏吸引力。
从指数的调整周期来看，笔者提示的8月4日之后大盘指数会进入一个下调区间，一直会调整到9月初，这个判断可能正在验证。
建议阶段性注重仓位防守，适度参与有政策刺激的主题投资或者超跌成长龙头股的机会。
8月份笔者主要看好的是充电桩、电信混改和军工等三大板块的机会，这些板块受益相关政策的出台并可能出现业绩反转带来的估值和股价双击的机会。
充电桩目前行业爆发性强，成长空间大。
2017年相关政策发力，下调整车补贴的同时，上调充电桩补贴。
目前充电桩建设已经严重滞后，为了新能源汽车行业健康发展，最近很多城市调整了补贴政策。
如果将电动车和充电桩比作两条腿，那么，电动车这条腿已经走在了前面，而基础设施建设将在未来加快发力，充电桩产业将迎来大发展，业内预计未来三年市场规模达千亿级。
根据国家相关政策的部署，到2020年中国将建设“四纵四横”城际电动汽车快速充电网络，新增超过800座城际快速充电站。
新增集中式充换电站超过1.2万座，分散式充电桩超过480万个，满足全国500万辆电动汽车充换电需求。
另外国网充电桩第二批招标正在进行，尽管门槛相对社会招标更高，且充电桩企业有几百家，其中A股上市公司过30家，行业竞争较为激烈，但中标企业必然会受益，因此，市场关注度较高。
三季度第二大机会是国企混改，尤其是8月中旬中国联通混改方案可能实施带来的相关机会。
2016年国家发展改革委明确了油气、铁路、民航、电信领域开展混合所有制改革试点。
通过混改试点可以探索出可推广可复制的改革路径，2017年三季度在中国联通混改试点催化下，通信板块的国企改革概念投资机会显著。
一些电信行业的国企正面临过去10年以来的重大拐点，包括管理层换届、业绩拐点出现以及5G带来新的业务发展机会，这种困境反转型的投资机会往往适合股价处于底部的国企股。
三季度基金投资策略（最新版）目录1.三季度基金投资策略概述2.策略一：关注政策导向和产业升级3.策略二：均衡配置，注重风险控制4.策略三：挖掘优质成长股和价值股5.总结正文一、三季度基金投资策略概述随着我国经济逐步恢复，市场环境也在不断变化，投资者需要根据市场情况调整投资策略。
本文主要分析三季度基金投资策略，帮助投资者在当前市场环境下做出明智的投资决策。
二、策略一：关注政策导向和产业升级1.关注政策导向：政府对产业发展的影响不容忽视，投资者需要密切关注政策走向，以便及时把握市场机遇。
例如，关注产业政策、金融政策、财政政策等，以发现政策扶持的产业和领域。
2.产业升级：随着我国经济结构的优化和转型升级，投资者需要关注新兴产业和高端制造业的发展。
例如，新能源、5G、人工智能等领域具有较大的发展潜力，值得投资者关注。
三、策略二：均衡配置，注重风险控制1.均衡配置：投资者需要根据市场情况，合理配置股票、债券、现金等资产，以降低投资组合的风险。
同时，投资者还需要关注不同行业的配置，避免过度集中在某一领域。
2.注重风险控制：投资者在投资过程中，需要关注市场风险和信用风险，采取相应的风险控制措施。
例如，投资者可以采用定投策略，分批建仓，降低市场波动带来的影响。
四、策略三：挖掘优质成长股和价值股1.优质成长股：投资者需要关注那些具有核心竞争力、业绩持续增长的成长性企业。
这些企业往往能在市场竞争中脱颖而出，为投资者带来较高的回报。
2.价值股：投资者还需要关注那些被市场低估的价值股。
这些股票往往具有较低的市盈率和市净率，具有较高的安全边际。
随着市场环境的变化，这些价值股有可能迎来价值回归，为投资者带来收益。
五、总结总之，投资者在制定三季度基金投资策略时，需要关注政策导向、产业升级、风险控制等方面。
同时，投资者还需要灵活调整投资策略，以应对市场的变化。
基金三季报：估值分化小盘吃香
王剑
【期刊名称】《股市动态分析》
【年(卷),期】2005(0)44
【摘要】基金三季度报表于本周新鲜出炉。
股票型基金的整体份额出现增长,从第二季度末期的2043.65亿份增长到第三季度末期的2118.93亿份,增加了75.28亿份。
从基金的操作来看,调整力度较大.对部分持有的大盘蓝筹股进行了较大比例的减仓。
按市值排列,受到基金抛售的前十大重仓股依次为G上港、华能国际、G宝钢、五粮液、上海机场、万科、招商银行、深赤湾A、中集集团、伊利股份。
同时,中小企业板块成为基金新宠,其中,属于消费品和服务行业的股票给基金带来丰厚收益。
【总页数】1页(P18-18)
【关键词】中小企业;股票市值;季度报表;服务行业;消费品;大比例;个股;消费基金;股份;银行
【作者】王剑
【作者单位】
【正文语种】中文
【中图分类】F832.51
【相关文献】
1.基金2011年一季报统计分析——指基表现优异加仓低估值板块 [J], 姚钰莹
2.大小盘股票估值分化之谜 [J], 曹文俊
3.融通基金旗下多只基金同类居前十/中庚基金:低估值小盘价值股优势凸显/基金公司加紧布局科技类产品 [J],
4.工银瑞信:26只主题基金去年平均收益超51％/中欧基金许文星:看好权益市场三大投资方向/首只小盘价值风格ETF银华小盘价值ETF20日上市 [J],
5.港股显现估值洼地南方中国中小盘基金顺势出击 [J],
因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
私募三季度持仓路线图
仇晓慧
【期刊名称】《股市动态分析》
【年(卷),期】2011(000)045
【摘要】三季报全部出炉,私募动向清晰.据私募排排网数据中心统计,沪深两市披露三季报的3175家上市公司中,有209家上市公司三季报出现阳光私募的身影,占两市比重的6.58％,不过,相比中报的500家,大幅减少了291家.
【总页数】2页(P65,61)
【作者】仇晓慧
【作者单位】
【正文语种】中文
【相关文献】
1.证券投资基金三季度股票持仓变化的启示 [J],
2.美债危机中私募基金持仓稳定 [J],
3.机构持仓路线图出炉,哪些浙股受青睐 [J], 陈抗
4.三季度机构持仓出炉切勿盲目"抄作业" [J], 黎仕禹
5.美海军部长计划三季度发布定向能路线图 [J], 黄英
因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
银行第三季度工作计划三季度以来，我行继续围绕第____届董事会目标任务，理清工作思路，求真务实，强化管理，统筹发展，狠抓了组织资金和市场份额拓展，月底，各项存款总额突破亿元大关，发展的速度不断加快，管理水平不断提升，各项业务又有了新的进展，为下阶段工作打下了坚实的基础。
三季度工作和经营情况至今年____月末，全行人民币存款____亿元，比年初增长____亿元，增幅____，其中储蓄存款比年初增长____亿元，余额达____亿元，增幅____%，对公及其它存款余额____亿元，比年初增加____亿元。
人民币贷款余额____亿元，比年初增放____亿元，增幅达____%。
其中农业经济组织、农户贷款余额____亿元，比年初增长____亿元;民营、个私、股份制中小企业贷款余额____亿元，比年初增长____亿元;中小企业贷款占总贷款____%。
月末，国际业务外汇存款余额____万美元，比年初增长____万美元。
国际结算量____万美元，比去年同期增加____万美元，其中出口结算量达____万美元较去年同期增加____万美元;进口结算量____万美元，比去年同期增加____万美元。
结售汇合计____万美元，比去年同期增加____万美元。
外汇贷款余额____万美元，比年初增长____万美元;人民币打包贷款____万元，比年初增长____万元。
____月末不良资产余额____亿元包括抵贷资产____亿元，比年初减少____万元，不良资产占比____%，比年初下降个百分点。
今年三季度，贷款综合收息率____%，比去年同期增加个百分点，季度我行实现帐面利润____万元。
今年三季度，我们主要抓了以下几方面工作：（一）狠抓组织资金，稳步拓展市场份额。
存款始终是银行经营的根本;份额代表着地区竞争的地位。
今年上半年我行存款总额虽然实现了时间过半，任务过半，但在同业竞争中，我行新增存款额较本地区其他行存在较大差距，总存款占全市的份额由年初下降到。
基金三季度大笔加仓六股增持股现两大特征朱蕊【期刊名称】《股市动态分析》【年(卷),期】2014(000)041【总页数】2页(P73-74)【作者】朱蕊【作者单位】【正文语种】中文随着上市公司三季报的陆续披露，机构的持仓情况逐渐浮出水面。
数据显示，目前披露三季报的338家上市公司中，118家获得基金的增持或新进，增持比例超过5%的有14家，其中基金明显大笔加仓的个股有6只，分别是天赐材料、天奇股份、金固股份、明家科技、当代东方、恒信移动，三季度基金增持比例分别达到24.77%、15.28%、14.65%、14.62%、12.76%、11.68%。
另外去除三季度上市的次新股，基金三季度新进8只个股，东方能源获得基金持股数量最多达到1042.43万股。
分析人士指出，作为二级市场的重要参与者，基金因其产品类型的多种多样，致使其投资标的通常分布各大行业，但这并不影响投资者从特征来或概念判断基金的偏好。
重组股获青睐从上市公司公布的三季报来看，面对市场热炒的重组股，基金参与的热情极为高涨。
具体来看，天赐材料作为今年首发上市的新股，受到公募基金的热烈追捧。
其前十大流通股东席位全部被公募产品占据，而在二季度末只有两席为公募基金。
三季度景顺系4只基金抱团买入，其中景顺长城内需增长二号及内需增长分别买入了185万股和151万股，占流通股东的比例为6.15%和5.02%，成为第一和第二大流通股东。
南方、华夏、华商、兴全系基金也均现身，10只基金中，有9只新进股东。
值得注意的是，9月30日，天赐材料公告收购东莞凯欣。
天赐材料称，收购凯欣主要是公司基于电解液产业链做的一个资源整合，东莞凯欣目前为ATL锂电池电解液的主力供应商，收购完成后，公司将直接进入ATL及其下游采购体系。
另外，从三季度基金增持比例最高的个股情况来看，明家科技获得增持比例从二季度的2.5%升至三季度的17.11%，加仓比例高达14.62%，对该股的青睐可见一斑。
华安基金三季度投资策略规划精编版MQS system office room 【MQS16H-TTMS2A-MQSS8Q8-MQSH16898】失衡---成长的烦恼----华安基金管理公司2004年第3季度投资策略报告主要结论：⏹尽管上半年指数从终点回到起点，但是这一阶段的拐点意义（宏观调控导致的经济增长拐点和从降息周期到升息周期的拐点）将成为A股投资者成长历程中弥足珍贵的经历。
⏹失衡的经济结构和成长方式、失衡的金融市场融资结构和失衡的股票市场资金结构（价值投资理念和短期资金结构）加剧了经济和股市层面的波动，经济和金融体系中的结构性问题将长期影响着股市的稳定发展。
⏹根据我们对物价、固定资产投资和人民币新增贷款的预测和分析，宏观调控不可能长期维持在5月份的水平，高压的紧缩政策极有可能在三季度结束前显着放松。
信贷放松和固定资产投资的稳定增长将为商品和资本市场的反弹提供基础。
⏹由于房地产投资先行指标已经出现快速回落、第二产业投资已经维持了2年的高速增长、OECD领先指标已经在3月份出现拐点、宏观调控政策滞后效应的进一步释放、三季度电力供应紧张等五大因素影响，以投资和出口拉动的经济增长将出现明显放缓。
⏹我们认为市场累计跌幅高达%、估值水平合理、政策面可能在三季度出现较明显松动的背景下，市场在三季度出现反弹的概率很大。
同时未来半年到一年左右周期看，在政策因素配合下，市场有望产生明显的长期投资机会，因此特别是1400点以下，应坚决采取买入—持有策略。
⏹资产配置方面我们建议关注可能出现的“新28”现象。
部分看好的行业有：化学、电力设备、海运及运输基础设施、纺织、饮料食品、IT、健康护理、煤炭、电力等。
1.上半年回顾从终点回到起点。
从1497点到1399点、从沉醉于新的增长周期到迷失在宏观紧缩、从惊喜于物价推动的业绩暴升到惊讶于商品市场的风云突变、从迷恋于蓝筹股的一枝独秀到惊喜于“百花齐放才是春”、从对负利率下的资金市预期到资金面的极度匮乏，2004年上半年是变化的6个月。
值得庆幸的是，这一阶段的拐点意义（宏观调控导致的经济增长拐点和从降息周期到升息周期的拐点）将成为A股投资者成长历程中弥足珍贵的经历，尤其是：⏹价格幻觉：以投资需求拉动和农产品供应短缺推动的普遍的基础产品价格上涨是2003年下半年到今年一季度市场的主要特征。
但我们认为，市场在普遍迷失于价格上升的幻觉时很显然忘却了价格是一把双刃剑，价格的急速上扬反映了市场供需矛盾的凸现，价格上涨现象的大面积扩散所导致的必然结果是宏观紧缩。
⏹制度缺陷：作为一个新兴经济和转轨市场的制度性缺陷放大了经济层面和市场层面的波动。
缺少有效的市场化监管手段的银行体系使得03年三季度的宏观调控成为失败，迫不得已的行政化的调控以“一刀切”的方式加剧了经济层面的波动。
尽管价值理念已经逐步兴起，但市场原有的制度性缺陷导致的风险依旧存在，这些风险在紧缩的货币政策中被激活，成为市场波动的放大器。
正如迈克尔?波特分析，结构是决定行业盈利能力的主要因素，经济增长和金融市场的结构问题也是影响A股市场的重要因素，尤其是目前存在的结构性失衡加剧了宏观经济和资本市场的波动。
经济、金融和市场资金结构的失衡与修正是我们对下一阶段市场所关心的核心问题。
2.三大结构失衡2.1.失衡的经济结构----以固定资产投资为核心的经济和股市固定资产投资的快速增长以及由此导致的GDP构成中固定资产投资占比的持续上升导致了我国经济结构在固定资产投资和消费之间匹配的失衡。
和经济结构的失衡相一致的是A股市场的利润增长结构，固定资产投资相关行业（如钢铁、电力、机械）的利润增长是市场利润增长的主要推动力。
尤其是在2003年，中石化、宝钢和马钢的利润增长分别占全部A股公司利润增长的%、%和%。
失衡的固定资产投资比例和利润增长高度依赖周期性行业的上市公司结构决定了A股市场更容易受到固定资产投资波动的影响，而恰恰投资历来就是引起经济增长周期性变化的最主要因素。
资料来源：CEIC，NBS，华安基金表1：A股市场利润增长结构及市值结构期间指标钢铁石化电力汽车机械合计03年增长78% 57% 24% 83% 114% - 占比34% 28% 9% 9% 8% 88% 1Q04 增长72% 42% 23% 27% 57%占比% % % % % % 6M04 % % % %数据来源：中金，华安基金；占比为增长占比。
表2：FAI相关行业5月份利润波动行业炼铁炼钢水泥炼焦工程机械环比-74% -43% -8% -14% 17% 同比0% -44% 150% - 11% 数据来源：CEIC，华安基金2.2.失衡、失效的融资结构----加剧经济波动有效的银行体系是促进经济增长和有效资源配置的关键。
尤其在中国，由于高储蓄率、银行在金融体系中处于主导地位和企业（尤其是国有企业）高负债率等三大因素决定银行信贷对经济增长和结构调整起着关键的作用。
有效的银行体系也是市场化的货币政策能否得到真正落实的微观基础，而这正是中国银行体系所缺少的。
缺少资本约束的银行体系和固定汇率导致的不独立的货币政策使得数量化和行政化（如召开四大国有银行座谈会、向部分股份制银行定向发行央行票据）的手段成为宏观调控的核心手段。
在缺少资本管理的银行体系，以利润增长为目标的银行和宏观调控当局的博弈的必然结果是信贷增长的急速波动。
这种波动导致和加剧了经济增长的波动，尤其在投资主导的经济增长方式下。
可以作为映证的数据是，汽车信贷收缩成为影响5月份汽车销售环比下降的主要因素之一。
表3：中美融资结构比较数据来源：中国货币政策执行报告；《货币、银行和金融市场经济学》，Frederic Mishkin；华安基金数据来源：德意志银行2.3.失衡的投资理念与资金结构----加剧股市波动无论是处于主动还是被动的原因，以基本面出发的投资已经成为市场主要资金的投资理念和游戏规则。
但是，和基本面投资不相匹配的是，投资者的资金高度依赖不稳定的资金来源（如券商委托理财、券商融资）。
在加息预期和信贷紧缩的背景下，这种不稳定的资金安排对券商委托理财的影响至少包括：①信贷紧缩导致委托理财客户的资金紧张，从而导致资金撤离证券市场；②作为替代品的国债收益率的上升，降低了委托理财对客户的吸引力；③市场利率水平的上升提高了委托理财的资金成本，增加了券商委托理财业务的风险；④证券市场下跌和信贷紧缩降低了券商从银行融资的可能性。
数据来源：深交所、招商证券、华安基金数据来源：上交所、华安基金委托理财成为货币市场流动性和资本市场之间的一个传导机制。
从实证数据看，交易所中长期回购（28天、91天和182天）市场的融资额的萎缩从另一个侧面反映今年以来机构委托理财所面临的资金紧张。
和2003年下半年的回购总额总体稳定（该阶段股指数出现大幅度回调）相比，今年以来回购金额出现了大幅度的下降，这一趋势到目前还在持续。
尽管证券市场的长期资金正在逐步增长，包括基金规模的扩大、全国社保提高资金入市比例（从15%提高到25%）、保险资金直接入市（5%）、企业养老金入市等，但是这些资金的规模和目前的市值相比尚不足以改变股票市场以短期资金为主的特征。
3.紧缩政策将会适度放松3.1.企业商业价格出现环比下降：随着宏观调控政策效应的发挥，2003年下半年以来的新一轮物价上涨已经出现结束迹象。
5月份，企业商品价格环比下跌%、CPI环比下跌%，生产资料价格的环比上涨幅度下降为%，比上月减少个百分点。
尽管我们预测，由于基数和季节性因素影响，6-7月份CPI同比指标仍将继续上升，但我们认为投资品价格是本次调控的核心，CPI同比指数的上涨并不足惧。
数据来源：中国人民银行，国家统计局，华安基金3.2.固定资产增速逐步进入合理范围：假设在宏观紧缩政策未放松的背景下，固定资产投资维持在今年5月份的水平，则我们可以推算出6-9月的今年以来固定资产投资累计增长率分别为%、%、%和%，尤其是6月份的固定资产投资将出现同比下降%的局面。
尽管6月份固定资产投资增速的继续快速下降极有可能引发市场对硬着陆的担心，但是我们认为一方面这一下降和基数有关，另一方面也表明，对固定资产投资的高压政策不应当持续到三季度以后。
同时，根据国家发展和改革委员会的资料，固定资产投资在建规模达到16万亿，相当于3年的工作量。
在宏观调控政策的放松的环境中，固定资产投资将会在5月份的基数上出现反弹。
数据来源：国家统计局，华安基金3.3.货币供应和信贷指标离调控目标不远：如表4所示，截止5月末M2增长率为%，仅比《2003年中国货币政策执行报告》中设定的17%的增长目标高个百分点。
同时，尽管人民币贷款的增长速度仍比调控目标高个百分点，但考虑到2003年6月当月人民币新增贷款5249亿，占年度新增贷款的20%。
因此，只要2004年6月份新增贷款不超过2950亿，即可达到%的控制目标。
由于5月份新增贷款仅1132亿，在紧缩政策没有变化的6月，新增贷款极有可能显着小于2950亿，因此，6月数据公布后，M2和人民币贷款指标将出现双达标的结果。
假设6月新增人民币贷款为1500亿，如果维持全年信贷目标，则下半年平均的月度贷款增量可达到2149亿元，远高于5月和6月的贷款增量。
表4：调控目标和结果比较M2 人民币贷款目标% 万亿%)5月% 万亿%)资料来源：根据央行资料整理资料来源：中国人民银行，华安基金3.4.政策调整的可能性越来越大：根据以上对物价、固定资产投资和人民币贷款的预测，结合表5中体现出来的政府宏观调控言论的转变，我们认为宏观紧缩政策在三季度出现显着转变的概率很大。
政策面的调整有可能成为市场结束下跌出现反弹的导火索。
表5：政府言论变化3.5.反弹还是反转？我们认为宏观紧缩政策调整所能引起的只能是反弹，原因是：①房地产投资先行指标（土地购置面积和新开工面积）的增长速度已经出现了快速的下降；②第二产业投资的高速增长已经持续了2年，在宏观紧缩政策下，继续维持高增长的可能性已经越来越小；③OECD领先指标已经在今年3月份出现拐点，我国的出口增长在下半年存在减速的可能；④宏观紧缩引起的委托理财资金缩减不可能立即得到扭转，尤其是这一部分资金往往存在明显的滞后特征。
3.5.1.房地产和第二产业投资的下降如下图所示，房地产投资增长对固定资产投资增长的贡献在2000年达到顶点（贡献率为%），但随着第二产业固定资产投资增长的快速上升，2003年已经下降到%。
同时，第二产业固定资产投资的增长持续上升，到今年5月份同比增长已经达到%，其对固定资产投资增长的贡献也已经达到了%。
但是，我们认为这两大固定资产投资增长发动机存在减速的趋势：⑴房地产投资的先行指标（购资土地面积和新开工面积）的增长速度从2004年以来一直处于下降态势，先行指标增速下降意味着未来房地产投资增速的相应下降；⑵第二产业已经在过去的2年零5个月中已经进行万亿的投资。
