投资项目资本预算

投资项目资本预算

第一节投资项目的类型和评价程序

项目是指具有明确目标的一系列复杂并相互关联的活动。公司尤其是实业公司为实现增长，进而达到财务管理目标，往往进行项目投资。开发新产品、建造生产线都是实业公司的重要项目，需要投入资本等资源并需要进行项目的资本预算。开发新产品、建造生产线项目，具有目标性、长期性、唯一性和不可逆转性等基本特征。

一、投资项目的类型

按照不同的分类标准，投资项目可划分为不同类型。

按所投资对象，经营性长期资产投资项目可以分为五种类型：

（1）新产品开发或现有产品的规模扩张项目。通常需要添置新的固定资产，并增加企业的营业现金流入。

（2）设备或厂房的更新项目。通常需要更换固定资产，但不改变企业的营业现金收入。

（3）研究与开发项目。通常不直接产生现实的收入，而是得到一项是否投产新产品的选择权。

（4）勘探项目。通常使企业得到一些有价值的信息。

（5）其他项目。包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。这些决策不直接产生营业现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们有可能减少未来的现金流出。

这些投资项目的现金流量分布有不同的特征，分析的具体的分析方法也有区别。最具一般意义的是第一种投资即新添置固定资产的投资项目。

按投资项目之间的相互关系，投资项目可分为独立项目和互斥项目。

独立项目是相容性投资，各投资项目之间互不关联、互不影响，可以同时并存。独立投资项目决策考虑的是方案本身是否满足某种决策标准。互斥项目是非相容性投资，各投资项目之间相互关联、相互替代，不能同时并存。因此，互斥投资项目决策考虑的是各方案之间的互斥行，互斥决策需要从每个可行方案中选择最优方案。

二、投资项目的评价程序

投资项目的评价一般包含下列基本步骤：

（1）提出各种项目的投资方案。新产品方案通常来自研发部门或营销部门，设备更新的建议通常来自生产部门等。

（2）估计投资方案的相关现金流量。

（3）计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等。 （4）比较价值指标与可接受标准。 （5）对已接受的方案进行敏感分析。

第二节 投资项目的评价方法

一、独立项目的评价方法

投资项目评价使用的基本方法是现金流量折现法，包括净现值法和内含报酬率法。此外，还有一些辅助方法，包括回收期法和会计报酬率法。

（一）净现值法

净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，它是评价项目是否可行的最重要的指标。按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要用资本成本折算现值，然后用流入的现值减流出的现值得出净现值。如果净现值为正数，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。如果净现值为零，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。如果净现值为负数，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。

计算净现值的公式： 净现值=

()∑=+n

t t

t

i 1I -

()

∑=+n

t t

t

i 1O

式中：n ——项目期限； I t ——第t 年的现金流入量； O t ——第t 年的现金流出量； i ——资本成本。

【例5-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表5-1。 净现值（A ）=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000

=21669-20000 =1669（万元）

净现值（B ）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000

=10558-9000=1557（万元）

表5-1 投资项目数据 单位：万元

注：表内使用括号的数字为负数（下同）

净现值（C ）=4600×2.487-12000

=11440-12000 =-560（万元）

A 、

B 两个项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超过10%，都可以采纳。

C 项目净现值为负数，说明该项目的报酬率达不到10%，应予放弃。

净现值法所依据的原理是：假设原始投资是按资本成本借入的。当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。资本成本是投资人要求的必要报酬率，净现值为正数表明项目可以满足投资人的要求。这一原理可以通过A 、C 两项目的还本付息表来说明，如表5-2和表5-3。

表5-2

A 项目还本付息表 单位：万元

表5-3 C 项目还本付息表 单位：万元

A 项目在第二年末还清本息后，尚有2020万元剩余，折合成现值为1669（2020×0.8264）万元，即为该项目的净现值。C 项目第三年年末没能还清本息，尚欠746万元，折合成现值为560（746×0.7513）万元，即为C 项目的净现值。

净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。

上例中，A 项目和B 项目相比，哪一个更好？不能根据净现值直接判断。两个项目的期限和投资额不同，A 项目用20000万元投资、2年时间取得较多的净现值，B 项目用9000万元投资、3年时间取得较少的净现值，两个净现值没有直接可比性。这就如同一个大企业2年的利润多一些，一个小企业的3年利润少一些，不好判断哪个更好。解决这种问题，可以使用现值指数法。

所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率或获利指数。 计算现值指数的公式： 现值指数=

()

∑=+n

t t

t

i 1I ÷

()

∑=+n

t t

t

i 1O

根据表5-1的资料，三个项目的现值指数如下： 现值指数（A ）=21669÷20000=1.08 现值指数（B ）=10557÷9000=1.17 现值指数（C ）=11440÷12000=0.95

现值指数表示1元初始投资取得的现值毛收益。A 项目的1元投资取得1.08元的现值毛收益，也就是取得0.08元的现值净收益，或者说用股东的1元钱为他们创造了0.08元的财富。B 项目的1元投资取得1.17元的现值毛收益，也就是0.17元的现值净收益。C 项目的1元投资只取得0.95元的毛收益，1元投资净损失0.05元，股东财富减少了5%。

现值指数是相对数，反映投资的效率，B 项目的效率高；净现值是绝对数，反映投资的效益，A 项目的效益大。两者各有自己的用途。那么，是否可以认为B 项目比A 项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。我们在下一节再进一步讨论这个问题。