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金字塔结构与内部控制信息披露———来自沪市上市公司的经验证据邓德强1,2(1.南京大学商学院,江苏 南京 210093;2.南京理工大学经济管理学院,江苏 南京 210094)〔摘 要〕本文利用2007年上交所鼓励上市公司披露内部控制自我评价报告这一特定制度背景,实证检验了金字塔结构及其所带来的现金流权与控制权分离程度对内控自评报告自愿披露的影响。
研究结果表明:整体而言,现金流权与控制权的分离程度越大,上市公司自愿披露内控自评报告的可能性越低。
如将现金流权按照比例大小分成两组时,则出现不同的情况:当终极控制股东的现金流权比例较小时,终极控制股东为了攫取控制权私人收益,现金流权与控制权的分离程度越大,上市公司更为倾向不披露内控自评报告信息;当终极控制股东的现金流权比例较大时,现金流权比例限制了终极控制股东攫取控制权私人收益的动机,因而现金流权与控制权的分离程度对上市公司的内控自评报告信息自愿披露则没有显著影响。
〔关键词〕内部控制信息;自愿披露;金字塔结构中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1008⁃4096(2011)04⁃0020⁃08一、引 言从琼民源、红光实业、猴王、郑百文、银广厦到中航油巨额亏损,无不暴露出我国上市公司内部控制的薄弱以及内部控制信息披露的缺乏[1]。
众多案例表明,对企业的内部控制状况开展评价与信息披露,加强外界的监督、促使企业完善内部控制,是关系到企业生死存亡的关键大事。
完善内部控制是企业的行为责任,而披露内部控制信息是企业的报告责任。
近年来我国在内部控制制度建设以及内部控制信息披露方面做出了卓有成效的努力。
从2000年开始,内部控制相关信息逐渐成为我国上市公司信息披露内容的重要组成部分,特别是2006年上交所在其《关于做好上市公司2007年年度报告工作的通知》中鼓励上市公司自愿披露经过注册会计师核实评价的内部控制自我评估报告。
2008年6月底颁布的《企业内部控制基本规范》和2010年4月底颁布的《企业内部控制配套指引》标志着我国企业内部控制信息披露步入了新的发展阶段。
收稿日期:2008209227作者简介:林钟高(19602),男,福建泉州人,安徽工业大学会计系教授;徐虹(19722),女,安徽桐城人;安徽工业大学会计系副教授,南京大学博士生;唐亮(19842),男,安徽寿县人,安徽工业大学会计系硕士生。
股权结构、内部控制信息披露与公司价值———来自沪深两市上市公司的经验证据林钟高,徐 虹,唐 亮(安徽工业大学会计系,安徽马鞍山 243002) 摘 要:本文选取2006年在沪深两市公开发行A 股的300家上市公司作为样本,通过对已有文献的收集整理,选取股权集中度、机构投资者持股比例、高级管理层持股比例等指标作为自变量,替代股权结构,分析其对内控信息披露水平的影响,进而分析股权结构与内控信息披露水平是如何影响公司价值的。
关键词:股权结构;内部控制信息披露;公司价值中图分类号:F230 文献标识码:A 文章编号:100424892(2009)0120068207一系列财务丑闻使越来越多的投资者意识到,一家有投资价值的上市公司不仅需要具有良好的经营业绩和发展前景,还必须拥有健全的内部控制,而投资者必须依赖获取的信息才能形成对其内部控制的判断并作出投资决策。
因此,上市公司内部控制信息披露的重要性不言而喻。
一、文献回顾(一)国外内部控制信息披露的研究公司内部控制对财务报告质量的影响是现代公司的重要特征之一,因此国外内部控制信息披露研究主要围绕内部控制的有效性(缺陷性)与财务报告的可靠性之间的关系展开,特别是美国S OX 法案对内部控制披露作出了一系列规定,为直接观察内部控制质量提供了依据,促进这个领域经验研究迅速发展。
Li 等(2006)[1]通过研究披露内部控制重大缺陷公司的特征,发现内部控制重大缺陷与信息质量、市场反应、权益风险等具有相关关系。
Harnmersley 等(2007)[2]检验了股票价格对管理者披露的内部控制缺陷特性及其他重要公告的反应,还研究了管理者的报酬与实质性控制缺陷之间的关系。
收稿日期:2008209227作者简介:林钟高(19602),男,福建泉州人,安徽工业大学会计系教授;徐虹(19722),女,安徽桐城人;安徽工业大学会计系副教授,南京大学博士生;唐亮(19842),男,安徽寿县人,安徽工业大学会计系硕士生。
股权结构、内部控制信息披露与公司价值)))来自沪深两市上市公司的经验证据林钟高,徐 虹,唐 亮(安徽工业大学会计系,安徽马鞍山 243002)摘 要:本文选取2006年在沪深两市公开发行A 股的300家上市公司作为样本,通过对已有文献的收集整理,选取股权集中度、机构投资者持股比例、高级管理层持股比例等指标作为自变量,替代股权结构,分析其对内控信息披露水平的影响,进而分析股权结构与内控信息披露水平是如何影响公司价值的。
关键词:股权结构;内部控制信息披露;公司价值中图分类号:F230文献标识码:A文章编号:100424892(2009)0120068207一系列财务丑闻使越来越多的投资者意识到,一家有投资价值的上市公司不仅需要具有良好的经营业绩和发展前景,还必须拥有健全的内部控制,而投资者必须依赖获取的信息才能形成对其内部控制的判断并作出投资决策。
因此,上市公司内部控制信息披露的重要性不言而喻。
一、文献回顾(一)国外内部控制信息披露的研究公司内部控制对财务报告质量的影响是现代公司的重要特征之一,因此国外内部控制信息披露研究主要围绕内部控制的有效性(缺陷性)与财务报告的可靠性之间的关系展开,特别是美国SO X 法案对内部控制披露作出了一系列规定,为直接观察内部控制质量提供了依据,促进这个领域经验研究迅速发展。
Li 等(2006)[1]通过研究披露内部控制重大缺陷公司的特征,发现内部控制重大缺陷与信息质量、市场反应、权益风险等具有相关关系。
Harnmersley 等(2007)[2]检验了股票价格对管理者披露的内部控制缺陷特性及其他重要公告的反应,还研究了管理者的报酬与实质性控制缺陷之间的关系。
Ge,M cVay (2005)[3]通过选取S OX 法案颁布后的样本公司进行了调查统计分析,认为上市公司披露的实质性缺陷和公司经营的复杂性有关,但和公司规模、盈利能力关系不大。
Doyle,Ge 和Mcvay (2006)[4]选取了2002年8月至2005年8月披露有内部控制实质性缺陷的779个样本公司,发现规模小、成立时间短、业务复杂、成长速度快、财务状况不佳的公司更有可能存在重大缺陷。
同时Hermanson (2000)[5]还对内部控制信息的披露状况作了实证研究,结果发现只有大约30%左右的公司自愿提供内部控制信息,那些有财务报告问题的公司其内部控制信息披露率更低,而且研究发现内部控制信息的自愿披露比强制披露对决策更为有用。
除此之外还研究了内部控制信息披露的成本、内部控制的审计师报告及管理风险、内部控制报告及其影响等问题[6]。
(二)我国内部控制信息披露的研究第1期(总第142期)2009年1月财 经 论 丛Collected Essays on Finance and EconomicsNo.1(General,No.142)J an.2009林钟高等股权结构、内部控制信息披露与公司价值我国关于内部控制信息披露的研究主要采用规范研究的方法,其中相当一部分集中在借鉴国外内控信息披露方面经验研究。
在实证研究领域则主要围绕内部控制信息披露的规范性展开,张立民等(2003)[7]发现内部控制信息披露的内容缺乏统一性、繁简不一、披露比例低等,因此提出应该规范内部控制信息披露的内容和格式,并且必须强制披露标准,需要经过中介机构和监管部门审核与监督管理。
在内部控制信息披露影响因素和市场反应方面,也展开了一定程度的研究,蔡吉甫(2005)[8]发现公司内部控制信息披露受到公司盈利能力、财务报告质量以及财务状况是否异常的显著影响,而且详细披露内部控制信息的公司在年报公告日前后的累积超额收益较之简单披露的公司显著为正,内部控制信息披露详细程度与事件期内的累积超额收益显著正相关。
从以上文献的简单回顾中发现,目前关于内部控制信息披露的研究主要囿于内部控制来研究其信息披露,较为关注信息披露的形式,较少关注信息披露的实质,尤其缺乏股权结构、内部控制信息披露与企业价值相关性方面的实质性研究。
基于此,我们通过分析股权结构与内控信息披露水平的关系,期望能从内控信息披露的/前因0)))股权结构和/后果0)))企业价值两个方面来发现内部控制信息披露与两者之间相互作用的证据,为内部控制信息披露的进一步完善提供有益的建议。
二、理论分析与研究假设(一)股权结构与内部控制信息披露股权结构¹是公司内部治理结构的产权基础,决定着一个公司所有权的配置效率,从而影响公司管理层的信息披露。
我们综合国内外信息披露研究成果,特别选取股权集中度、机构投资者持股比例、高级管理层持股比例等几个指标来考察我国上市公司股权结构与内部控制信息披露的关系。
我国上市公司股权高度集中,控股股东或者大股东通常完全掌握着董事会的实际控制权,在这种情况下,控股股东或大股东为了追求自身的利益最大化,通常会攫取中小股东的利益。
所以,在通常状况下,上市公司股权集中度越高,很可能意味着该公司的大股东或控股股东对公司的控制权越大,再加上我国监管机制还存在缺陷,造成上市公司内控信息披露不充分或披露质量低下。
因此提出研究假设1:股权集中度与内控信息披露水平负相关。
机构投资者作为重要的外部股东,对公司内控信息披露的影响主要表现在两个方面:一是机构投资者具有专业能力和丰富经验,相对于个人投资者更具信息分析能力,有能力要求公司披露更充分的内控信息。
另一方面,机构投资者出于保护自己投资,降低代理成本的目的,有动力对管理层实施密切的监督,这有利于提高内控信息披露的质量。
因此提出研究假设2:机构投资者持股比例与内控信息披露水平正相关。
代理理论认为,当管理层持有公司权益份额较多时,所有权和控制权的差距缩小,在个人利益最大化目标的约束下,管理层有动机追求促进公司价值最大化的行为,如减少在职消费,增加企业相关信息披露的数量和质量,以期提升企业价值,进而实现其个人利益最大化。
因此提出研究假设3:高级管理层持股比例与内控信息披露水平正相关。
(二)内部控制信息披露与公司价值M adhavan(1995)[9]检验表明,公司股价和透明度呈正相关,信息披露规范、透明度高的上市公司,容易得到外部投资者认可,公司股价相对较高。
Wesley(2004)[10]通过构建自愿性信息披露指标,对拉美三国信息披露增量和公司价值之间的关系进行了实证,检验结果表明信息披露程度越高,公司价值越高。
汪炜和蒋高峰(2004)[11]、张宗新和朱伟骅(2007)[12]实证分析了上市公司自¹理论上,股权结构可以理解为企业剩余控制权和剩余收益权的分布状况与匹配方式,股权结构决定着一个公司所有权的配置效率,影响公司管理层的信息披露行为,进而影响信息披露质量。
愿性信息披露与资本成本、公司价值、市场价值等方面的相关性。
对于内部控制信息披露,目前的法律法规和契约除了对个别特殊行业和企业有强制性要求以外,绝大多数上市企业还是自愿性披露,但相对价值高、业绩优良的上市公司,为显示其自身经营效率优势和揭示自身公司价值,更倾向于增加内控信息披露。
基于此,本文得出研究假设4:公司价值与内控信息披露水平正相关。
三、研究模型和样本、数据(一)内控信息披露水平衡量标准:内控信息披露指数的构建如何计量内控信息披露水平,是进行内控信息披露实证研究的前提与基础。
采用信息披露指数(Disclosure Inde x)来定义信息披露水平是国内外研究中普遍采用的方法。
参照国外的Botosan指数和南开大学CCGI NK指数的思路,我们构建了我国内部控制信息披露水平测量表,用以计算内控信息披露指数。
本文以上交所与深交所的5上市公司内部控制指引6为参照系,并结合王咏梅[13]、巫升柱[14]文中关于自愿性信息披露指标设计的部分内容,构建了适用于我国上市公司内部控制信息披露的指标体系(见表1)。
表1我国上市公司的内部控制信息披露的指标及其评分体系背景性信息企业文化建设内控环境及行业背景信息关键技术与核心竞争能力年报中是否有风险提示及对策措施内控制度是否建立健全内控制度是否有效实施对本年度内部控制检查监督工作计划具有定性分析1分,同时具备定量及例证分析3分,最高分值12分关键性内部控制信息完成情况的评价完善内控制度的有关措施内控制度及其实施过程中出现的重大风险及其处理情况具有定性分析2分,同时具备定量及例证分析5分,最高分值25分预测及反馈信息下一年度内部控制有关工作计划具有定性分析2分,同时具备定量及例证分析5分内部控制检查监督工作情况如无重大缺陷及风险,则同上如有重大缺陷及风险,扣除3分;具有原因分析加2分,相关责任追究加2分,补救措施加2分财务报告的审计意见类型若无保留意见取2分,保留意见取1分,否定和拒绝表示意见取0我们以样本公司对外公布的年报信息资料为基础,按规定的标准对每家上市公司进行评分,并计算出每家上市公司内部控制信息披露的分值,然后用所得分值除以指标体系的满分分值52(体系中有12项指标,各指标总得分为52分),便得到样本公司的ID I。
某个公司内控信息披露指数的计算方法为:I DI=23i=1SCO REi52(其中,i=1,2,3,代表三类不同的信息类别,SC OREi代表每一类别的得分)上述两个测量表均通过了有效性检验,所以本文的测量表是具备有效性的。
此外,我们邀请两位相关领域的学者对照测量表分别对300个样本公司的2006年报进行打分,当出现双方打分不一财经论丛2009年第1期林钟高等股权结构、内部控制信息披露与公司价值致的情况时,我们在深入细致的讨论后重新打分,直至双方打分一致。
所以,测量表的测量结果是可以信赖的。
(二)研究模型的建立与变量设置为了检验上述假设,我们建立模型如下:I DI=A0+A1SC+A2II R+A3S MR+A4Lnsize+A5Lev+A6Indu+E(1)Q=B0+B1IDI+B2S C+B3Lnsize+B4Lev+B5RO A+B6Indu+E(2)在模型(1)中,ID I是被解释变量,SC、IIR、SM R是解释变量,L nsize、LE V是控制变量。
在模型(2)中,Q是被解释变量,IDI、SC、IIR、S M R是解释变量,Lnsize、L EV、RO A是控制变量。
有关变量的具体含义等如表2所示。
表2研究变量描述变量名称变量符号计算公式企业价值Q企业市场价值P总资产的重置成本内控信息披露指数IDI E S COREi P52股权集中度SC前十大股东持股比例之和机构投资者持股比例IIR前十大流通股东中机构投资者持股比例高级管理层持股比例S MR高管所持股份数额与总股本之比公司规模Lnsiz e公司资产总额的自然对数公司杠杆LEV资产负债率公司盈利能力RO A总资产报酬率(三)研究样本与数据本文的研究样本由2006年在沪深两市公开发行A股的300家上市公司组成,并且按照中国证监会(CS RC)5上市公司行业分类指引6对样本观察值进行了分类,其中包括了各种行业的上市公司¹。
