资本结构决策筹资决策讲义资料

2.用资费用
在经营和投资过程中，因占用资金而支付的 费用，例如利息、股利等。用资费用的大小与筹 集资金的数额多少、资金占用时间的长短成正比 ，是资金成本的主要内容，通常可以作为资金成 本的变动费用处理。
在不同筹资方式下、不同筹资额的资金成本进行 比较时，资金成本通常用资金成本率表示，资金成 本率是用资费用与筹集资金净额的比率。资金成本 率与筹资总额、用资费用、筹资费用之间的关系可 以用如下计算公式表示：
L0
n
It
T 1 (1 K )t
L (1 K )n
式中L0为长期借款的净额; It为第t年支付的利息;n为长期借 款的期限;K为所得税前长期借款成本。
【例】假设某公司向银行取得100万元的长期借款 。其年利息率为10％，期限为5年，每年付息一次 ，到期一次还本，所得税率25％。该项其借款协议 保护性契约条款规定公司应保持20%的存款余额， 存款利率为5%。则长期借款的成本可按下列步骤 计算:
1.是比较不同筹资方案优劣的尺度； 2.是进行资本结构决策的基本依据； 3.是选择追加筹资方案的重要依据； 4.是评价投资项目的主要经济标准。
只有当R≥K时，经济上才具有可行性。故K被视作“最低报酬 率”（Minimum Return Rate－MRR）或投资方案的“取舍率 ”（Cut-off Rate /trade off)。在财务预测、决策中，K可作为 正常的贴现率(Discount Rate)。
2.筹资费用是用企业筹资时支付的,(P-F） 表示企业在某一时刻实际取得的筹资净额；
3.用D/(P-F)而不是D/P，表明资本成本率 与股利(股息、利息)率(D/P)等在含义和数 量上的差别。D/(P-F)更能反映真实成本。
2、资本成本的作用
资金成本是财务上的一个重要概念，国际上将其 列作“财务标准”(Financial Standard)，其重要作用 表现在：

筹资资本结构、资本成本、财务杠杆本部分内容•1、资本结构理论•2、资本成本计算•3、财务杠杆理论资本结构理论•1、资本结构(capital structure)是指企业各种资本的价值购成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。

•资本结构是企业财务管理的基本概念之一。

•2、资本结构有广义和狭义之分。

•3、狭义的结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。

•4、广义的资本结构包括：•①债务资本与股权资本的结构；•②长期资本与短资本的结构；•③债务资本的内部结构；•④长期资本的内部结构；•⑤股权资本的内部结构。

资本结构的种类•企业的资本结构可以分为不同的种类，主要划分依据有资本的权属类型和资本的期限类型，相应的有资本的权属结构和资本的期限结构。

资本的权属结构•1、资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。

•2、一个企业的全部权益资本就其权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债权资本。

•3、企业同时拥有债务资本和股权资本而构成的资本结构称为搭配资本结构，又称为杠杆资本结构。

•4、资本的权属结构影响企业股东和债权人的利益和风险的分配。

资本的期限结构•1、资本按期限分为长期资本和短期资本。

•2、资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。

•3、资本的期限结构涉及企业一定时期的收益和风险，同样会影响到股东和债权人的利益和风险。

资本结构的价值基础•对于企业的资本结构，需要明确资本的价值基础。

•一般而言，资本价值的计量基础有会计账面价值、现时市场价值和未来目标价值。

•企业的资本分别按这三种价值基础来计量和表达，就形成三种不同价值计量基础，即资本的账面价值结构、资本的市场价值结构、资本的目标价值结构。

资本的账面价值结构•1、资本的账面价值结构是指企业资本按会计账面价值基础计量时所反映的资本结构。

•2、一般认为，账面价值的决策相关性较差，不太符合企业资本结构决策的要求。

6.4.1 资本结构决策影响因素的定性分析
行业 差别
税收 政策
企业财 务目标
企业 发展 阶段
经营 者行 为
债权人 态度
企业 财务 状况
投资者 动机
6.4.2 资本结构决策的资本成本比较法
1.资本成本比较法的含义
资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本 结构或筹资组合方案的综合资本成本率并相互比较，确定最佳资本结构的 方法。 企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。 相应地，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资 的资本结构决策。
第二步，测算债券的税后资本成本率。
Kb=Rb(1-T)
6.2.4 股权资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算
(1)股利折现模型。
如果公司实行固定股利政策
如果公司实行固定增长股利政策
(2)资本资产定价模型。
Kc=Rf+βi(Rm-Rf)
(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。 股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投 资的风险报酬率。
(3)财务风险分析。财务风险亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的 风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下 降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润 下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者带来财务风险。
2.财务杠杆系数的测算
Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr
3.综合资本成本率中资本价值基础的选择
1
按账面价值确 定资本比例
2

其资本成本率为：
Kc115 .5 1.54%1.51% 1
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第2节 资本成本的测算
• 资本资产定价模型
– 普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险 报酬率。
K icR Fi(R m R F )
– 式中， – Rf表示无风险报酬率； – Rm表示市场报酬率； – βi表示第i种股票的贝塔系数。
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第2节 资本成本的测算
[例6-7] ABC公司拟发行一批普通股，发行 价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分 派现金股利每股1.2元。
其资本成本率为：
Kc11 2. 21100%10.91%
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第2节 资本成本的测算
[例6-8] XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价 格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利 每股1.5元，以后每年股利增长4%。
Dt (1Kc)t
– Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用； – Dt表示普通股第t年的股利； – Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。
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第2节 资本成本的测算
– 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金 股利D元，则资本成本率为：
– 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定 增长率为G，则资本成本率为：
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第2节 资本成本的测算
（2）长期借款资本成本率的测算
公式
Kl

I(1T) L(1 F)
Kl Rl(1T)
K l 表示长期借款资本成本率；