中国债券市场概览

债券-监管 监管体系

中国债券市场的监管，根据市场、债券类别和业务环节不同进行分别监管。

（一）不同市场的监管

市场类别 监管机构

银行间债券市场 人民银行

交易所债券市场 证监会

作为中国债券市场的总托管人，中央结算公司接受三方监管，在业务上受央行和财政部监管；在资产与财务管理上受财政部监管；在人事和组织机构上受银监会领导，并接受其定期审计。此外，如参与集中性交易市场业务，根据《证券法》还受证监会管辖。

（二）不同债券类别的监管

债券类别 监管机构

政府债券 财政部、人民银行、证监会

中央银行债 人民银行

政策性银行债 人民银行

商业银行债券普通债 银监会、人民银行

商业银行债券次级债 银监会、人民银行

特种金融债券 人民银行

非银行金融机构债券 人民银行

证券公司债 证监会、人民银行

证券公司短期融资券 证监会、人民银行

短期融资券 人民银行

资产支持证券 银监会、人民银行

企业债 国家发改委、人民银行、证监会

国际机构债券 人民银行、财政部、 国家发改委、证监会

可转换债券 证监会

公司债 证监会、人民银行

48债券

2018.8市场建设我们认为，未来债券市场违约仍有可能向纵深发展，这主要是基于以下几方面原因。一是宏观经济环境面临较高的不确定性。全球经济依然处于危机后的艰难复苏中。虽然现在全球经济走势比较分化，美国的复苏看起来超出了人们的预期，但特朗普挑起的全球贸易摩擦，将使全球经济仍面临较高的不确定性。尤其是，中美数额庞大的贸易摩擦对中国一直以出口导向型的增长带来的冲击更大。基于新技术革命的全球供应链重组、制造业转移和国内需求增长疲软，以及严重的房地产泡沫，都给未来中国经济增长和企业经营带来了更大的不确定性。中国经济的高中国债券市场违约呈常态化过去十多年里，中国债券市场得到了长足发展，极大地改变了中国乃至全球的金融结构。众所周知，中国债券市场规模已居全球第三位。但随之而来的，便是违约已逐渐成为中国债券市场的常态。2014年以来，违约年年有。2016年和2017年的违约额均在400亿元左右，今年上半年，非金融企业债券违约金额已达到了270亿元，极有可能创出违约新高。从违约债券品种看，非金融企业发行的几乎所有类型的债券都已经出现了违约，几乎覆盖了各种类型的企业，无论是国企、民企还是公众公司等，都榜上有名。但是各类所有制企业违约数量和违约金额并不均匀，民营企业都已经超过了50%。这一状况的形成，可能是因为企业债务融资中有相当一部分是“庞氏融资”，反映了在货币紧缩环境中，国内民营企业比国企的融资形式更为严峻。不过，特别需要强调的是，如果我们将目前债券市场违约率与银行不良贷款率进行对比，会发现债券市场违约率非常低。尽管如此，违约逐渐成为了中国债券市场的常态，这是不争的事实。违约与中国债券市场发展国家金融与发展实验室中国债券论坛首席经济学家󰀁彭兴韵债 券49CHINABOND2018. August市场建设杠杆已为违约埋下了隐患，到期债券偿还量大幅上升，可能会逐渐加剧整个市场的流动性风险。2017年和今年上半年非金融企业债券市场净融资量大幅减少，其中今年上半年净融资量为负值，债券市场已经出现了债务收缩的端倪。今后几年，非金融企业到期债券偿还量将大幅增长，企业债券到期偿付压力将逐渐增加。根据我们对几千家发债企业的分析，目前处于亏损状态、主营业务现金流和主营业务收入增长率为负数、资产负债率和短期债务占比较高的发债企业有数十家。如果未来这些企业投资活动所产生的现金流不足以偿付到期债务，那么依然可能会出现违约。二是需求端重新成为大宗商品价格的主要影响因素。2015年，市场就曾出现过对违约蔓延的担忧。但后来的供给侧结构性改革带来了以钢铁、煤炭为代表的大宗商品价格的大幅上涨，改变了这些传统周期性行业的现金流，缓解了2016年及2017年国内债券市场违约。但随着供给侧结构性改革的推进，去产能的边际空间已大幅缩小，这意味着，由供给端收缩带来的大宗商品价格上涨势头可能会逐渐趋于收敛，需求端将再次成为这些行业价格变动的主导因素。然而，目前投资需求增长仍处于下行通道，传统周期性行业可能会面临新的经营压力。三是公司治理与违约处置方式所带来的负向激励。管理层动荡与治理机制不健全在已发生的债券违约中扮演了重要角色，这仍可能是未来引发信用债违约的一个重要因素。另外，债券违约之后所采取的一些债务处置方式，比如债转股，可能会给企业信用履约带来负向激励，强化举债者的违约动机。而且，违约也可能不仅仅限于非金融企业债券，一些地方政府债也可能不断出现违约。债券违约之后的处置方式除了违约事件，投资者更关心的可能还是违约后的处置方式和回收率。债券违约之后的处置方式基本上有三大类：一是由债券发行人与投资人双方协商解决；二是通过担保和抵质押物变现进行偿还；三是通过司法诉讼，包括求偿诉讼、破产程序等追偿。从已经发生的违约来看，不同处置方式下的债务偿付率以及处置情况差异体现在以下几点：一是债券违约之后实际偿付率较少，但民营企业违约后的偿付率最高，远高于国有企业和外资企业。二是民营企业在违约之后更愿意通过多种途径筹集资金继续履约，尽量避免进入破产程序和诉讼求偿程序，力争保护自己对企业的控制权。三是自筹资金偿付率较高，进入司法程序的偿付率较低。根据统计，自筹资金继续履约的发债人实现了100%的偿付，债务重组后的偿付率居第二高，进入破产和司法程序处置方式的偿付率最低。四是从处置时间上看，自筹资金的处置方式所需时间最少，进入破产重组处置的时间最长，在一年以上。违约与债券市场生态的重建投资者都厌恶违约，但违约已成为中国债券市场的新常态。实际上，违约是健康债券市场发展的一个重要要素，没有违约的债券市场是不健全的债券市场。违约并不是洪水猛兽，关键在于要让违约者付出相应的代价。如果违约代价低廉甚至没有代价，那么将对债券市场信用环境造成极大破坏，这种情况也不利于改善债券市场资源配置效率。违约可促进债券市场形成理性的风险定价。这几年，随着债券违约事件增多，债券取消发行债 券50债券

E680F 固定收益（债券）市场 3个学分

教授简历

刘雄威教授

刘雄威博士是旧金山Lumen咨询有限公司（Lumen Advisors LLC）董事合伙人，

Lumen 基金会（Lumen Funds）董事，参与领导Lumen环球基金（Lumen Global

Fund）所有资产的投资战略。他还担任北京嘉实基金资产管理公司（Harvest Asset

Management）的高级投资顾问，协助指导固定收益市场和资产配置领域的投资

战略。

此前，他在太平洋投资管理公司（PIMCO）担任固定收益投资负责人、高级投

资组合经理和副总裁等职，主要负责管理全球和新兴市场债券投资。他所在的投

资团队因在全球以及新兴市场债券投资上的出色表现而多次被晨星

（Morningstar）和理柏（Lipper）等专业基金评级机构授予投资方面的奖项。

在加入太平洋投资管理公司之前，他是德盛环球投资公司（Dresdner RCM Global

Investors）亚洲固定收益分部主管兼高级投资组合经理。他还负责启动了德盛

（DRCM）亚洲区固定收益投资组合的投资，该投资组合的规模后来发展到了

30亿美元。

他完成学业后的最初几项主要任职经历包括：在新加坡国立大学担任商学院工商

管理系副主任，以及在新加坡政策研究所经济重组论坛（IFER）担任资本市场

及交易战略方面的总咨询顾问，曾为花旗银行、爱立信公司、新加坡证券交易所、

新加坡国际货币期货交易所和几家地区性银行提供咨询服务。

刘雄威博士目前是包括新加坡政府国防部（MINDEF）养老基金董事会在内的多

个国际性组织的董事会成员，并担任注册金融分析师协会（CFA Institute）亚太

区顾问委员会主席。他还在投资领域的众多领先期刊上发表了大量文章，并担任

《期货市场杂志》（Journal of Futures Markets）（美国）编委以及《金融分析师期

刊》（Financial Analyst Journal）（美国）评论员。

债券市场概述

债券市场是金融市场中很重要的一部分。作为一种债务工具，债券市场是各类公司和政府部门筹集资本的主要来源之一。它为投资者提供了一种收益稳定且较为安全的投资工具。本文将对债券市场进行概述，讨论它的特点、类型及其发展情况。

一、债券市场的特点

债券市场是指发行者与投资者之间进行债务融资活动的市场。与股票市场相比，债券市场的交易相对较为稳定，价格波动较小。因为债券市场发行的债券都是具有固定收益的，而且本金回收的期限、利息支付的频率和利率等均在发行时确定。

由于债券市场能够为政府和企业提供一种相对较为稳定的资金来源，因此它也成为国家货币政策的重要工具之一。这个市场的规模越大，对实体经济的支持就越明显。

二、债券市场的类型

1.政府债券市场

政府债券是指国家出售给公众的债权证券，用于筹集政府的支出资金，包括国债、地方政府债券、政府机构债券等。

2.公司债券市场

公司债券是公司向公众发行的债权证券，也是一种筹集筹资的方式。这种债券大多数是按期付息的，因此具有一定的收益性。

3.收益率债券市场

收益率债券是一种类似于逐步赎回债券的债券形式，它规定了债券的本金和利息的支付方式，并且制定了支付的时间表，以保持债券的最佳表现。 4.银行间债券市场

银行间债券市场是银行之间的债务市场，最初由中国国家开发银行和中国人民银行建立，如今已成为中国最重要的债券市场之一。

三、债券市场的发展

随着金融制度改革的持续推进，中国的债券市场经历了蓬勃的发展。截至2019年底，债券市场规模达到了103.7万亿元，个人投资者占比达到19.89%。

如今，中国债券市场已经成为世界上最大的债券市场之一，被广泛应用于企业、中小企业和城市建设项目融资等领域。同时，在全球范围内，中国债券市场也具有较高的国际知名度和认可度。

四、结论

总的来说，债券市场已经成为经济发展的重要引擎之一。不仅为企业和政府提供了筹集资金的工具，同时也提供了一种低风险、高收益的投资工具。随着我国金融市场的不断发展壮大，债券市场将会发挥越来越重要的作用，成为金融市场的核心之一。