浅谈过度反应理论及期限在证券投资市场中的应用

过度反应、跳跃收益与A股动量策略过度反应、跳跃收益与A股动量策略导言在股票市场中存在着诸多投资策略，其中动量策略作为一种基于历史价格走势的投资策略已经引起了投资者的广泛关注。

动量策略的基本原理是，市场上表现良好的股票往往会继续上涨，而表现较差的股票则可能会继续下跌。

然而，动量策略并非总能实现理想的投资回报，这主要是因为市场上存在过度反应现象和跳跃收益现象。

本文旨在探讨过度反应、跳跃收益与A股动量策略之间的关系，并分析其对投资回报率的影响。

一、过度反应现象过度反应是指投资者在面对市场信息时，对于价格变动过度敏感，过于追逐市场短期趋势而产生的超调现象。

这种现象会导致价格出现明显的非理性波动。

以A股市场为例，当某只股票的价格出现上涨时，投资者往往会盲目跟风，进一步推高股票价格，形成过度反应。

然而，这些投资者往往会忽视基本面的变化，仅仅基于价格走势进行投资决策。

当市场情绪逆转时，这些投资者往往会迅速放弃该股票，导致价格出现暴跌。

这种过度反应造成了市场的短期剧烈波动，从而对动量策略的有效性产生了一定的影响。

二、跳跃收益现象跳跃收益是指在市场中股票价格突然或跨越某个价格水平时出现的非连续收益。

这种现象主要是由于市场上的外部因素或触发事件引起的，例如公司发布重大消息、政策变动等。

跳跃收益的出现使得股票价格在短时间内快速上涨或下跌，从而影响了动量策略的收益效果。

在A股市场中，由于信息传递的不对称性，跳跃收益的出现较为普遍。

投资者需要警惕跳跃收益的影响，及时调整投资策略，以免造成不利的投资决策。

三、A股动量策略A股动量策略是一种基于市场历史价格走势的投资策略，其核心思想是通过购买表现良好的股票并卖出表现较差的股票，以追求投资回报率的提高。

动量策略认为，市场上的趋势具有一定的惯性，即“强者恒强，弱者恒弱”。

基于此观点，投资者可以通过分析股票的表现，选择最有潜力的股票进行投资，获得超额收益。

然而，动量策略在实践中并非总能实现理想的投资回报。

股票市场中过度反应理论文献综述摘要：通过阅读与过度反应有关的文献，在积累一定认识的基础上，尝试着对过度反应理论内容的发展情况和近几年的研究成果进行综述，从过度反应理论为切入点深入了解行为金融学在金融领域的应用，并为今后解释股票市场异象做好准备。

关键词：过度反应；股票市场；行为金融学一、过度反应的定义DeBondt和Thaler最早开始了有关过度反应的研究，带动了了各国学者对过度反应的研究热潮。

在他们之后，各国学者纷纷对不同市场是否存在过度反应以及如何解释这种现象进行了大量的研究。

他们在1985年的一个研究中发现，投资者对于受损失的股票会变得越来越悲观，而对于获利的股票会变得越来越乐观，他们对于利好消息和利空消息都会表现出过度反应。

当牛市来临时，股价会不断上涨，涨到让人不敢相信，远远超出上市公司的投资价值；而当熊市来临时，股价会不断下跌，也会跌到大家无法接受的程度。

除了从众心理在其中起作用外，还有人类非理性的情绪状态，以及由此产生的认知偏差。

当市场持续上涨时，投资者倾向于越来越乐观。

因为实际操作产生了盈利，这种成功的投资行为会增强其乐观的情绪状态，在信息加工上将造成选择性认知偏差，即投资者会对利好消息过于敏感，而对利空消息麻木。

这种情绪和认知状态又会加强其行为上的买入操作，形成一种相互加强效应：当市场持续下跌时，情况刚好相反，投资者会越来越悲观。

因为实际操作产生了亏损，这种失败的投资操作会加强其悲观情绪，同样也造成了选择性认知偏差，即投资者会对利空消息过于敏感，而对利好消息麻木。

因而，市场也就形成了所谓的过度反应现象[1]。

二、股票市场中过度反应理论发展（一）过度反应理论研究对于证券市场上投资者对未预期信息的过度反应的研究，西方学者从心理学出发，建立了众多模型，其中最主要的模型有Barberis, Shleifer, Vishny （1998）提出的BSV模型[2]和Daniel, Hirshleifer, Subrahmanyam (1998)提出的DHS模型[3]。

过度反应对证券和期货市场的影响证券市场是否有效一直备受金融学研究的关注，它涉及到资产价格是否能无偏地反映证券信息以及投资者是否理性等问题。

长期以来，以有效市场假说和随机游走为基础的现代金融理论一直占据着金融学术领域的主流地位。

然而在最近的二十余年间，与现代金融理论相异的实证证据不断涌现，研究者们发现现代金融理论和模型在有些方面难以解释证券市场上的一些异象。

迄今为止，在各国的研究中发现了诸多金融市场异常现象，如过度反应与不足反应、规模效应、季节效应、周内效应、无信息时的价格波动和小公司效应等。

过度反应现象是最先引起研究者注意的问题之一，它不仅可以影响到投资者的决策行为，而且还关系到金融市场是否有效的问题。

因此，其作为当前金融理论的主要研究方向之一，受到广泛的重视。

索罗斯投资理论的重要实用价值在于其利用反身性理论，来发掘过度反应的市场，跟踪市场在形成趋势后，由自我推进加强最后走向衰败的过程，而发现其转折点恰恰是可以获得最大利益的投资良机。

过度反应的市场其形成主要是由于顺势而动的跟风者所形成的主流偏见对市场所形成的推动，跟风者的行动具有一定的盲目性，却同样能使市场自身的趋势加强。

由于市场因素复杂，不确定的因素越多，随波逐流于市场趋势的人也就越多，这种顺势操作的投机行为影响就越大，这种影响本身也成为了影响市场走势的基本面因素之一，风助火势，市场被投资者夸大的偏见所左右，二者相互作用令投资者陷入了盲目的狂躁情绪之中，趋势越强，偏见偏离真相越远，实际上也使得市场变得越来越接近脆弱。

过度反应的市场最终导致的结果就是盛衰现象的发生。

按照索罗斯的理论，盛衰现象发生的主要顺序特征是：1、市场发展的趋势尚未被认定2、一旦趋势被认定，这种认定将加强趋势的发展并导致一个自我推进过程的开始。

随著现行趋势和现行偏斜观念的互相促进，偏见被日益夸大。

当这一过程发展到一定阶段，"极不平衡态"的条件即告成熟。

所以跟踪趋势是获得成功的一个很好的途径，在趋势形成的初期，无论是证券市场还是期货市场都会进行一个复杂的所谓“筑底过程”。

案例分析题：说明，《金融理论前沿课题》目前新旧教材并行使用，学生根据自己教材情况完成相应试题姓名：周春艳学号：1151201257657一、旧教材试题：1、过度反应理论的主要内容行为金融学中的过度反应理论认为，投资者对于受损失的股票会变得越来越悲观，而对于获利的股票会变得越来越乐观。

他们对于利好的消息和利空消息都会表现出过度反应。

当牛市来临时，股票价格会不断上涨，涨到让人不敢相信，远远超出上市公司的投资价值；而当熊市来临时，股票价格会不断下跌，直到跌到让大家无法接受的程度。

之所以出现这种情况，除了投资者的从众心理在起作用外，还有投资者象普通人一样的非理性的情绪状态，以及由此产生的认知偏差。

当市场价格持续上涨时，投资者会倾向于越来越乐观。

因为他们的实际操作已经产生了盈利。

这种成功的投资行为会增强其乐观的情绪状态，在信息加工上将造成选择性认知偏差，即投资者会对利好消息过于敏感，而对于防空消息表现麻木。

这种情绪和认知状态又会加强其行为上的买入操作，进而形成一种相互加强效应或者说恶性循环；而当市场价格持续下跌时，情况刚好相反，投资者会变得越来越悲观。

因为他们的实际操作已经产生了亏损，这种失败的投资操作会加强其悲观情绪，同样会造成选择性认知偏差，即投资者会对利好消息表现麻木。

这种情绪和认知状态又会加强其行为上的卖出操作，进而形成一种相互加强效应或者说恶性循环。

这就是所谓的过度反应现象。

2，过度反应现象的产生原因其一，投资者过度自信。

过度自信是导致过度反应的根本原因。

过度自信是指人们倾向于过度相信自己的判断，而低估这种可能存在的偏差。

在经验黄精下人们对自己的判断一般都会过于自信。

而过于自信就会出现虚假。

当虚假的结果重复呈现在面前时，人们就会从中受到强化，其经济行为表现就是过度反应。

其二，羊群行为的影响。

羊群行为是指由于受其他投资者采取的某种投资策略，即投资人的选择完全甚至过度依赖与舆论，或者说投资人的选择纯粹是对大众行为的模仿，而不是基于自己所挖掘的信息。

投资者对市场情绪的过度反应风险避免情绪驱动的投资决策投资者对市场情绪的过度反应：风险避免情绪驱动的投资决策投资者在进行投资决策时，往往会受到市场情绪的影响，导致过度反应并做出错误的决策。

情绪驱动的投资决策往往会增加投资者的风险暴露，因此，投资者应该采取一系列的措施来避免情绪驱动的投资决策。

本文将从市场情绪的影响、过度反应的表现、风险避免策略等方面来分析投资者对市场情绪的过度反应风险及其应对措施。

1. 市场情绪的影响市场情绪是指投资者对市场的整体心情和情感状态。

投资者的情绪往往受到市场消息、新闻报道、经济数据等因素的影响。

当市场情绪乐观时，投资者更容易冲动地进行购买；而当市场情绪悲观时，投资者则更容易恐慌性地出售。

2. 过度反应的表现过度反应表现为投资者在市场情绪变动时作出的反应过于激烈和非理性。

过度反应的表现包括过度乐观或过度悲观地判断市场趋势，频繁的交易、追涨杀跌等短期行为，以及过度关注短期利益而忽视长期价值等。

3. 风险避免策略为了避免情绪驱动的投资决策，投资者可以采取以下策略：（1）冷静分析市场：投资者应该保持冷静，理性分析市场走势，并尽可能基于客观数据来进行判断。

不要被市场情绪左右，避免过度反应。

（2）长期投资视角：投资者应该抱持长期投资的视角，关注企业的基本面和长期价值，而非短期的市场波动。

长期的价值投资策略可以帮助投资者规避短期情绪波动带来的风险。

（3）分散投资组合：投资者应该将资金分散投资于不同的资产类别和行业，以降低个别投资的风险，同时保持整体投资组合的平衡。

（4）制定明确的投资计划：投资者应该制定明确的投资计划，包括投资目标、风险承受能力、投资时间和分散度等。

并严格按照投资计划执行，避免情绪驱动的决策。

（5）遵循投资规则：投资者应该遵循一定的投资规则，例如止损规则、分批建仓等，以规避情绪驱动带来的投资风险。

结论投资者对市场情绪的过度反应会增加投资风险，且常常导致错误的投资决策。

论股票市场是否过度反应在金融领域，股票市场一直是备受关注的焦点。

其中一个备受争议的话题便是股票市场是否存在过度反应的现象。

所谓过度反应，简单来说，就是股票价格对相关信息的反应超出了其应有的合理程度。

要探讨股票市场是否过度反应，我们首先得理解股票价格形成的机制。

股票的价格理论上是由公司的内在价值决定的，而公司的内在价值又取决于其未来的盈利能力、资产状况、行业前景等众多因素。

然而，在实际的股票市场中，价格的波动却并非总是如此理性和准确地反映这些基本面因素。

从投资者的角度来看，个人的心理和情绪因素在很大程度上会影响其投资决策。

当市场上出现利好消息时，投资者往往会过度乐观，纷纷买入股票，推动股价迅速上涨，甚至超过公司的实际价值；反之，当利空消息传来，投资者可能过度恐慌，大量抛售股票，导致股价急剧下跌，低于其合理价位。

这种由情绪驱动的投资行为，很容易导致股票市场的过度反应。

市场的有效性也是一个关键因素。

如果市场是完全有效的，那么股票价格应该能够迅速、准确地反映所有可用的信息。

但现实中，市场并非完全有效。

信息的传播和解读存在差异，一些投资者可能先于其他人获得重要信息，从而在交易中占据优势。

这就可能导致股票价格在短期内出现不合理的波动，也就是过度反应。

再看宏观经济环境的影响。

经济的繁荣与衰退、政策的调整、利率的变化等宏观因素都会对股票市场产生冲击。

在经济形势不稳定或政策变动频繁的时期，投资者的不确定性增加，更容易做出过度反应的投资决策，从而加剧市场的波动。

历史上有很多典型的案例可以说明股票市场的过度反应。

比如，在互联网泡沫时期，大量的互联网公司股票价格飙升，远远超出了其实际的盈利能力和业务前景。

当泡沫破裂时，股价又一落千丈，给投资者带来了巨大的损失。

这就是市场过度反应的一个极端表现。

那么，如何判断股票市场是否过度反应呢？一种常见的方法是通过分析股票的估值指标，如市盈率、市净率等。

如果这些指标远远偏离了行业的平均水平，可能就意味着市场对该股票存在过度反应。

２实证分析我国股市过度反应现象瞄５１所谓过度反应现象是指投资决策者对一连串利好消息或一连串利空消息反应过度，造成股票价格超涨或超跌，随后再以反转的形式回到其合理的价格上。

当然，一个（或一类）消息也有可能引起反应过度。

值得注意的是，过度反应研究要确定的是投资者发生系统性认知偏差的可能性。

２．１过度反应现象实证文献回顾对过度反应的实证研究一般集中于其在股票市场和期权市场是否存在做实证检验。

对股票市场中过度反应现象的考察可以被分为历史价格对未来的预测力检验和应用事件研究法实证检验两类。

下面分别述之。

２．１．１历史价格对未来的预测力检验ＤｅＢｏｎｄｔ和Ｔｈａｌｅｒｔ”利用芝加哥大学ＣＲＳＰ数据库提供的美国纽约证券交易所的交易数据，对１９２６年１月至１９８２年１２月期间美国股市的过度反应问题进行了系统的研究。

他们将整个样本期间划分为１６个子区间，每个子区间又分成两段，前一段为形成期，后一段为检验期。

他们首先计算形成期每只股票的累积超常回报率，并从高到低排序，以排在前面的３５只和排在后面的３５只分别形成“赢家组合”和“输家组合”。

然后，分别计算在检验期的“赢家组合”和“输家组合”超常回报率。

最后，将１６个子区间检验期的“赢家组合”和“输家组合”的超常回报率分别取平均值，得到两种组合的平均超常回报率，检验平均超常回报率之间的差异，并通过观察这两种组合的回报率是否反转，来判断股市是否存在过度反应现象。

ＤｅＢｏｎｄｔ和Ｔｈａｌｅｒ的检验结果是，在检验期（３年）“输家组合”的平均超常回报率比“赢家组合”的平均超常回报率高约２４．６个百分点，ｔ检验值是２．２。

进一步，如果形成期和检验期分别放宽到５年，效果更显著，超常回报率差高约３１．９个百分点，ｔ检验值是３．２８。

因此他们认为股市存在过度反应现象，并且由于投资ｍ”本节部分内容已作为论文写作过程中的阶段性成果发表在‘浙江金融》，２００３第７期。

篇名是：我国股票市场的中长期回报率过度反应者利用过去的价格信息可以获得预期超常回报率，市场弱式有效性不成立。

《分析师跟踪与股价同步性——基于过度反应视角的证据》篇一一、引言随着信息时代的发展，分析师作为资本市场上重要的信息传播者，对股票价格的形成和波动起到了至关重要的作用。

分析师的跟踪报告为投资者提供了有关公司经营状况、行业动态和未来趋势的信息，对市场和股价的同步性有着重要的影响。

本文从过度反应的视角出发，研究分析师跟踪与股价同步性之间的关系，探讨其中的深层次关系与规律。

二、分析师跟踪的现状及影响在当代资本市场中，分析师通过对公司的跟踪与研究，不断为市场提供着专业的观点和预测。

其作用主要体现在：为投资者提供决策依据，为市场提供流动性，以及通过信息传播影响股价。

分析师的跟踪报告通常包含对公司财务状况、业务模式、市场前景等方面的深入分析，这些信息对投资者来说具有极高的参考价值。

三、股价同步性的概念及影响因素股价同步性指的是股票价格与市场整体或特定板块的同步变化程度。

影响股价同步性的因素众多，包括市场信息传播效率、投资者结构、交易制度等。

在信息传播效率较高的市场中，分析师的报告通常能较快地被投资者接受并反映在股价上，从而提升市场的同步性。

四、过度反应理论在分析师跟踪与股价同步性中的作用过度反应理论指的是在信息处理过程中，由于投资者心理和行为因素的影响，市场往往对某些信息产生过度反应，导致股价短期内偏离其基本价值。

在分析师跟踪的背景下，这种过度反应可能来自于投资者对分析师报告的过度依赖和误解。

因此，本文试图从过度反应的视角出发，研究分析师跟踪如何影响股价同步性。

五、实证研究与结果分析本文采用大量数据样本，通过实证研究方法，分析了分析师跟踪与股价同步性之间的关系。

研究结果表明，分析师的跟踪确实能够提高市场的信息传播效率，从而增强股价的同步性。

然而，当市场出现过度反应时，分析师的报告可能引发短期的股价波动，导致股价偏离其基本价值。

这表明在分析市场时，投资者需要谨慎对待分析师的报告，避免过度反应。

六、结论与建议根据上述研究结果，本文得出以下结论：分析师的跟踪有助于提高市场的信息传播效率，从而增强股价的同步性；然而，过度反应可能对股价产生负面影响。

论股票市场是否过度反应摘要实验心理学的研究显示，有悖于贝叶斯规则，大多数人对未预期到的重大信息或事件呈现过度反应。

本文研究市场效率，探讨这种行为是否对股票价格产生影响。

基于CRSP（美国证券价格研究中心）月度反馈数据的实证证据与过度反应假设相一致。

大量的弱势市场无效显露。

这个结论也进一步揭示了前期赢家和输家的收益表现。

在投资组合形成五年后，“输组合”获得了异常大额的收益。

由于经济学家对市场行为和个体决策心理学感兴趣，我们从两组实证研究结果的相似性中得到启发。

这两类行为都显示出反应过度的特征。

本文旨在研究这些现象出现背后的关联性。

我们从简略地描述引发我们兴趣的个体行为与市场行为开始。

过度反应这个词隐含着相对于恰当反应的比较。

什么是恰当反应呢？研究发现，人们并非按照“贝叶斯规则”对新信息作出合理反应，而是倾向于将最近的信息赋予过多的权重，对以前的信息赋予的权重则偏低。

在对未来进行预测时，似乎遵循一个简单的规则：预测的数值的选择，应当使得这种情况下当前的结果分布与其印象中的结果分布相一致。

这一现象，被Kahneman 和Tversky 称为“代表性直觉”。

它违背了统计学的一个基本原理：预测的极端必须考虑到可预测性加以调整。

Grether在激励相容情况下也发现了这一点。

同时，有相当数量的证据显示，专业的证券分析师和经济预测者们的实际预期也同样表现出过度反应的偏见。

早期的一份J. M. Keyne对于市场过度反应的观察中提及：现有投资的日常收益波动原本是短暂且寻常的，但却往往对整个市场产生过度甚至荒谬的影响。

同期的Williams在《投资价值理论》中指出，股票价格过多考虑了短期盈利能力却忽视了长期股利支付能力。

前不久，Arrow总结出： Kahneman and Tversky的研究成果几乎准确的刻画了整个证券和期货市场对于新信息的过度反应。

Arrow所提及的研究中，有两个具体例证是证券价格过度波动和市盈率异常。