清华大学投资学课件(2)

（四）固定收益投资与非固定收益投资
固定收益投资是指预先规定应得的投资收入， 一般用百分比表示，按文期本支付，收益在整个投资 期内不变。多数债券和优先股的收益都是固定文的本。
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非固定收益投资是指投资收益预先不规定， 收入不固定。如普通股的收益是不固定的。一 般来说固定收益投资风险小，文但本收益也低，非 固定收益投资风险大，但收益也高。
• （五）信托投资
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• （六）保险投资
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• （七）BOT投资
第三节 投资与投机
一、投机的概念
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所谓投机，就是指在市场上短期文内本通 过低买高卖方式来获取差价，如炒地皮、 炒楼花、炒权证、炒股票，它是市场上常 见文的本 一种买卖行为。
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二、投机的作用
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平衡市场价格
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文本 增强证券市场上的流动性
（一）广义投资和狭义投资
广义的投资是指各个投资主体为了在未来获得经济效益或 社会效益而预先垫支一定资文本本的各种经济行为。
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狭义的投资则仅指投资于各种有价证券，进行有价证券的 买卖，也可称为证券投资（securities investment），如购买股 票、债券等。文本 来自本（二）直接投资和间接投资
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证券投资（securities investment）是指投资者将货币资 金投资于各种各样的有价证券，如股票、债券、基金等等。这种 行为会使投资者在证券的持有期内获文得本与其承担的风险相称的收 益。
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实物投资和证券投资的联系
➢如果我们以股份制企业作为考虑问题的基础，对资本运动全过程进 行考察，“证券投资”与“文实本物投资”是同一投资运行过程的两个阶 段，而且，“证券投资”是最基本的资本垫付，对于“文实本物投资”具 有决定意义。

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一、税收（财政收入的主要部分） 1.概念：国家凭借其权利参与国民收入分配的一种形
式，即国家通过规定相应的税率和税额依法向纳税人 收税，从而构成国家财政预算收入。 2.特点： （1）强制性 （2）无偿性 （3）固定性 3.形式
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
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二、财政信用（国家信用）
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2.银行提供的投资资金，主要是通过信用手段 筹集起来的，再以贷款形式提供给投资使用者。
银行信贷量投资资金量投资规模
大力吸引存款，增加投资资金来源。 3.存款和储蓄两个概念是不等同的。存款的范
围储蓄的范围。
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三、信托（信用委托）
1.概念：依照一定目的，将自己的财产资金委 托他人代为管理和处理的经济行为。
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1.M 是投资资金的主要来源
M表现为税收和企业利润经过初次分配和 再分配，一部分形成了消费基金，另一部分形 成了积累基金。
M 转化为投资的数量，取决于两个因素：一是 整个社会创造剩余价值的能力；二是剩余产品 价值积累率的高低。
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2.V 是投资资金的补充来源
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M部分（企业盈利和税收）
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V部分（劳动者收入，表现为工 资、奖金、津贴等形式）
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5.2投资资金的财政筹集
财政筹集：政府投资主体通过财政税收、财 政信用以及举借外债的形式进行投资资金的 筹集和融通。

私募估值--不同阶段公司估值
风险投资对于互联网公司的投资分析
种子期 第一轮 第二轮 第三轮 IPO 前 IPO
融资前（Pr-Money）公司价值($millions) 2.2 6.2 14.3 48.1 65.0 244.0
融资金额($millions)
1.5 2.8 6.4 11.2 19.0 74.8
公司价值(百万美元)
450
400
350
300
250
导入期
第一轮
第二轮
Pre-IPO
IPO
公司发展阶段
发展阶段 导入期 第一轮融资 第二轮融资
PRE-IPO
公司价值范围（美元） 可能的投资者
500万以内
天使投资人和战略投资者
1000万—2000万 战略投资人
5000万左右
战略投资人和公司型投资者
7000万---1亿
财务投资人（如投资银行）
不同私募投资阶段采用的折现率
投资阶段 初期 第一轮 第二轮 第三轮 第四轮 IPO
Sahlman（1990）
折现率（％） 50～70 40～60 35～50 35～50 30～40 25～35
根据公司的商业模型，风险投资商往往需要 确定公司上市时的基本价值范围和上市的大 概时间表。根据风险投资商对中国公司在美 国NASDAQ上市时的价值估算，这个范围一 般在4亿美元到10亿美元之间。
不同发展阶段公司价值发展曲线
公司不同的发展阶段具有不同的价值范围， 公司应该掌握一个合理的公司价值增长曲线，以 保证公司上市顺利进行。保持一个良好的公司价 值增长曲线对于公司不断的融资非常重要。很多 公司在一开始对公司价值估计过高，往往不利于 新的投资者进入。

Stock return volatility: more fundamental and forward-looking, with legal consequence, focus on downside
Earnings volatility: more forward-looking
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CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Recap: Portfolio Optimization
Portfolio expected return is the weighted average of expected returns of single securities in the portfolio.
Example: Risks of Toyota Motor (TM)
Introduction of a new model, safety issue/recall of old models, price in raw materials, economic recession, labor strikes, demand for motor vehicles…
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Beta Ranges
The beta of market portfolio =1 Assets with Betas larger(smaller) than 1.0 have more (less)
systematic risk than average. If Beta =2, and market return increases by 10%, then the stock
Reference:
Required: JM (Chapter 12) Recommended: BKM (Chapter 9)

（一）投资
• 项目总投资
• 确定国民经济与社会效益评价参数 • 项目国民经济与社会效益综合评价
二、现金流量构成
• 现金流量（Cash Flow , CF）
– 现金流入（Cash In Flow , CI） 销售（经营）收入、资产回收、借款等 – 现金流出（ Cash Out Flow , CO） 投资、经营成本、税、贷款本息偿还等 – 净现金流量（NCF） NCF＝CI－CO
工艺方案评价
• 技术的先进性
–所采用工艺和设备的技术效能、效率、能耗水平等技 术参数的先进程度 –技术生命周期及所采用技术在生命周期中所处的阶段
• 技术的成熟程度
–实验室技术 –经过中试的技术 –已经工业化应用的技术
• 技术转换成本 • 技术发展趋势及所采用技术的发展前景 • 与竞争技术相比，所采用技术的优势及缺陷
（五）企业组织和劳动定员
• 企业组织
–企业组织形式 –企业工作制度 –企业薪酬制度
• 劳动定员和人员培训
–劳动定员 –项目年人工费用估算 –人员培训计划及费用估算
（六）项目实施进度安排
• 项目实施的各阶段 –资金筹措安排 –技术获得 –勘察设计与设备订货 –工程招标与施工准备 –工程施工 –生产准备 –试运转 –竣工验收 • 项目实施进度安排 • 项目实施管理机构 • 项目实施费用 –建设单位管理费 –生产筹备费 –生产职工培训费 –办公家具购置费 –勘察设计费 –其他应支出的费用
第一部分 项目投资决策
项目周期
• • • • • • 投资机会研究 初步可行性研究 详细可行性研究 投资决策 项目实施 项目后评估
投资项目进展过程
机 会 研 究
谈 判 签 约
工 程 设 计 投 资 阶 段

最优投资组合的调整
随着市场环境的变化和投资者风险偏好的变化， 最优投资组合需要进行及时的调整。
06
投资绩效评估
投资绩效的衡量方法
01
收益率
衡量投资组合在一段时间内的 总体收益。
02
风险调整后收益率
在衡量投资组合收益的同时， 考虑投资组合所承担的风险。
03
信息比率
衡量投资组合相对于市场指数 或基准的主动管理贡献。
投资学课件
目录
• 投资学基础 • 投资环境分析 • 投资策略与决策 • 投资工具与市场 • 投资组合理论 • 投资绩效评估
01
投资学基础
投资的定义与分类
01
02
定义
分类
投资是指为了在未来获得收益而进行的资源配置过程。它包括对资产 进行配置、组合管理、市场分析和风险控制等一系列活动。
根据投资的目的和期限，可以分为长期投资和短期投资；根据投资的 对象和形式，可以分为实物投资和金融投资；根据投资的组织形式， 可以分为直接投资和间接投资等。
通过分析市场趋势、了解行业 动态、评估公司财务状况等手 段，为投资策略的制定提供依 据和支持。
根据投资目标和约束条件，结 合市场分析和研究结果，确定 投资组合的构成和比例。
根据市场变化和投资组合的表 现，及时调整和优化投资组合 ，以达到最佳的投资效果。
投资决策的评估方法
财务指标分析 估值分析 技术分析
投资学的研究对象与方法
研究对象
投资学的研究对象是投资活动及其规律，它涵盖了投资的基本原理、投资决策、投资管理、投资市场等多个方面 。
研究方法
投资学的研究方法主要包括实证分析、规范分析、数理分析等。实证分析是通过数据和案例来验证理论的正确性 ；规范分析则是基于一定的价值判断，提出解决问题的方案；数理分析则是利用数学模型对投资现象进行定量描 述和分析。

计指标。
敏感性分析法
分析投资组合中各个资产价格 变动对整体投资组合价值的影 响程度。
蒙特卡洛模拟法
通过模拟资产价格的随机变动 来评估风险，计算风险值。
压力测试法
模拟极端市场环境来评估投资 组合的抗风险能力。
投资风险的管理与控制
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多样化投资
通过分散投资来降低单一资产 的风险。
止损控制
设定止损点，当资产价格跌破 该点时自动卖出，控制亏损幅
信用利差策略
以利用不同信用评级债券之间的利差为主， 注重信用风险对债券价格的影响，通过买 卖不同信用评级的债券获取利差收益。
期货与期权投资策略
套期保值策略
以降低或锁定未来某一时期采购或销售商品的价格风险为主，通过买 入或卖出期货或期权合约的方式，实现风险的对冲和转移。
杠杆交易策略
以利用杠杆效应获取高收益为主，通过保证金交易的方式，放大资金 的使用效率，获取高收益。
06 未来投资经济学的发展趋 势与挑战
金融科技的崛起与影响
金融科技的发展
随着科技的不断进步，金融科技 行业正在迅速崛起，为投资经济
学带来了新的机遇和挑战。
金融科技的影响
金融科技的发展改变了传统金融 行业的格局，使得金融服务更加 便捷、高效，同时也带来了数据
安全、隐私保护等新问题。
金融科技的未来
随着金融科技的不断发展，未来 将有更多的创新和变革，投资经 济学需要密切关注金融科技的发 展趋势，以应对未来的挑战和机
因素模型
描述影响资产价格的各种因素，以及这些因素 与资产回报率之间的关系。
无套利原则
在有效的市场中，套利机会很快会被消除，因此长期来看，套利不会产生超额 收益。

（三）做市商市场 交易商建立自己的库存买卖证券。根据供求变化 即时报出最高买价和最低卖价。买卖价差为其利 润。 在每个时点报出价格与投资者交易，可为投资者 提供暂时的流动性。 连续报价使价格的变动趋于连续和缓和。 * 柜台交易市场 为做市商市场。 （四）拍卖市场 组织程度最高的市场。所有交易者聚集在一起根据 一定竞价原则形成价格。 如纽约证券交易所。

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(十二) 发布墓碑广告
新股发行完毕或是接近尾声时，承销团会发布一 次墓碑广告，明确声明发行的各种事项，包括发 行人资料、承销商资料、发行数量与规模。发布 墓碑广告的作用主要是为了显示投资银行的声望， 因此，相关的排列次序很有讲究。
(十三)解散承销团，办理清算事宜
主承销商在接到承销团成员关于股票全部售出的 通知后便宣布承销团解散，双方对发行价格和交 易的限制就此解除。然后，主承销商将与承销团 成员进行结算，包括以下四个步骤：
直接交易市场
经纪市场
做市商市场
拍卖市场
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（一）直接交易市场

网上公告牌（BBS）。为买卖双方提供交易机 会的非营利系统，一般为公司的主页或网址。 增加证券流动性。缺乏执行中心交易的设备。 网上选择交易系统（ATS），由众多经纪商-交 易商投资。绕过中间商，买卖双方在系统中直 接配对撮合。

（二）经纪市场 经纪商为买方、卖方提供一）参与者
（1）投资者
（2）经纪商，传送交易指令到交易场所。 （3）交易商：为自己的账户交易。 （4）做市商：为证券交易提供买卖报价。通常在 证券交易中保持一定的头寸，通过自己的账户买卖 证券以维持证券价格的合理稳定。
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制定有严格的规章制度和操作规程： 对入场交易人员、上市证券资格和证券交易量 单位有严格的限制条件。 对交易日期及时间，成交价格和成交后的结算 都有特殊规定。

How to compute investment return? How to measure investment risk? We will show that historically,
Over the long run, on average, investments with higher risk earn higher return.
Financial Market History: A Longer Horizon
Source: Jeremy J. Siegel, Stocks for the Long Run, 5th ed. (New York: McGraw-Hill, 2014).
Average Annual Risk Premiums for Five Portfolios
Historical Average Return i1 n
• If you are making a guess about the size of the return for a
year selected at random, your best guess might be 11.7%.
Suppose you invested $1,000 in stock at $25 per share. After one year, the price increases to $35. For each share, you also receive $2 in dividends.
Dividend Yield = $2/$25 = 8% Capital Gains Yield = ($35 - $25)/$25 = 40% Total Percentage Return = 8% + 40% = 48% Total Dollar Return = 48% of $1,000 = $480 At the end of the year, the value of your $1,000 investment is $1,480

清华投资学讲义第02章证券的发行
首次公开发行的要求（3）
F 在美国公开发行的要求
F 填表：是发行的法律文件，也是投资者的招股书概要 F 披露信息：发行概况、股票估价、发行量、公司情况、
风险因素、发行收入使用计划、公司资本结构、管理信 息、财务数据、公司所有者姓名和持股情况、承销商情 况、有关的法律文件和会计师事务所的证明等 F 证交会审查：保证文件中没有严重不实和重大的遗漏 F 听证会：主承销商履行法律程序，调查发行公司在注册 登记表或说明书中提供的所应披露的信息。 F 蓝天法：美国一部分州还采用蓝天法来保护投资者，使 之不受证券欺诈行为的损害
但随着业务的发展，计划经济的缺陷、资金短缺的矛盾日益突 出。于是，向社会发行股票筹集资金的想法应运而生。在那个时 候，提出这样的办法，必然会引起激烈的争论。不过，公司主要 领导顶住压力，在有关部门的支持下，发行股票、改制为股份公 司的想法终于变成了现实。
1985年1月13日，股票发行的前一天晚上，忙碌了一整天准备 工作的周鑫荣和我睡在办公室，碾转难眠。老周问我，股票会有 人要吗？500万能发售出去吗？说实话，我们的心里都忐忑不安。 那天晚上，北风凛冽，天特别冷。没料到，从凌晨三点起就有人 在排队等候购买延中股票。天亮后，排队者超过万人。不过，不 少人都是冲着买股票可中奖而来。原来，公司拟提取2％的分红 基金作为个人持股的奖励，每年开奖一次，特等奖是一套住房。 由于个人购股相当踊跃。
至少导致12亿资金的撤回。 F 中石油是志在必得，做出了不懈的努力和利益牺牲。承
诺聘请独立法律顾问及会计师监督公司帐户，以确保上 市集资所得不会用于投资苏丹，最终在招股说明书中全 面否定高盛对公司赢利预测才艰难地获得批准。
清华投资学讲义第02章证券的发行