资本资产定价模型在上证市场的实证研究
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（ 浙江财经学 院 金融学院 ， 浙江 杭州 ３０ １） １０ ８
［ 摘
要］ 选用 ２０ ． —２０ ．２期间上证市场 交易所选取 的 ２ ０ ３ １ ０９ １ ０支股票 的月收益率数据 ， 通过 ｂ 检验验证 ｅｐ ｊ ｓ ａｍ模 型
在上证市场 的有效性 。现实结果 与 ｅｐ ａ ｍ模 型严重不符 ， 这不仅体现上证市场的不成熟 ， 也体现 ｅｐ ａ ｍ模 型的假设条件 与现实差距太大 ， 因此 ｃｐ ａ ｍ模型在实际应用时应谨慎对 待其有效 性。 ［ 关键词］ 资本资产定价模 型（ ａｍ） 实证检验 ； ｅｐ ； 有效性
第 三 步 利 用 ２ ０ ．１—２ ０ １ 的 组 合 ０９ ０ ９． ２ 月 平 均 收 益 率 对 上 步 得 出 的 组 合 Ｂ值 进 行
从 Ｍａ ｋ ｗｉｚ和 Ｔｏ ｉ 提 出 资 产 组 合 对 的 高 频 数 据 导 致 了 噪 声 数 据 的 使 用 ， ｒｏ ｔ ｂｎ 有 理 论 开 始 ， 代 资本 理论 迅 速 发 展 ， 中 最 损 系数 估 计 的 效 率 。 另 外 ， 上 证 综 合 指 现 其 用 重 要 的 理 论 包 括 了 Ｓ ａ ｐ 、Ｌ ｎ ｎ ｒ 和 数 的 月 收 益 率 作 为 市 场 组 合 收 益 率 （数 据 ｈ ｒ ｉｔｅ Ｍｏ ｓｎ 发 展 的 资 本 资 产 定 ｆｒ模 型 ｓ ｉ ｉ 均 来 自 ＣＣＥＲ 经 济 金 融 研 究 数 据 库 ）， 将 并 （ ＣＡＰＭ ）。 该 定 价 模 型 提 出 高 期 望 收 益 往 各 个 时 间段 对 应 的一 年 期 定 期 存 款 利 率 作 往和高风 险相关 联 。简单来 说 ， 产 超过 资 为 无 风 险 利 率 （ 据 来 自 中 国 人 民 银 行 ）， 数 无 风 险 利 率 的 预 期 超 额 收 益 率 与 以 ｐ值 度 实 际 运 算 中将 年 利 率 换 算 成 月 利 率 。 量 的资 产 面 临 的未 分 散 的市 场 风 险线 性 相
对 Ｃ ＡＰＭ 模 型 的 实 证 检 验 方 法 有 很
多 ， 文 选 用 Ｂｌ ｃ Ｊ ｎ ｏ 和 Ｓ ｈ ｌ ｓ 的 方 本 ａ ｋ、 ｅ ｓ ｎ ｅ ｏｅ
法 （简 称 Ｂ Ｓ检 验 ） 行 分 析 检 验 。 Ｊ 进 第 一 步 利 用 ２ ０ ． —２ ０ １ 的 月 数 ０ ６ １ ０ ８． ２
・
ｌ２・ ｌ
李璁 。陈荣达
资本 资产定价模型在上证市场的实证研 究
序 ， ２ 支 股 票分 为 １ 将 ０ ０组 ， 组 包 含 两 只 每 股 票 ， 只 股 票 赋 相 同权 重 ， 利 用 ２ ０ 每 并 ０ ３． １—２ ０ １ 的 样 本 数 据 计 算 组 合 的 月 收 ０ ５． ２
场 随 机 挑 选 的 ２ 只 股 票 ， 用 其 在 样 本 时 ０ 利
场 组 合 在 ｔ时 刻 的 月 收 益 率 ； 是 对 股 票 ｉ ｐｉ 的 Ｂ 系 数 估 计 ；ｉ 误 差 项 。 ｅｔ 是 第 二 步 则 是 将 股 票 按 照 ￥系 数 大 小 排
［ 收稿 日期 ］０ ０一Ｏ ２ ２１ ３— ８ ［ 作者简介］ 李璁 （９ ７一） 男 ， １８ ， 湖南汉寿人 ， 浙江财经学 院金融学 院金融学 硕士研究生 ， 主要从事 金融工程 与金融风险 管理 研究。 陈荣达（ ９２一 ， ， １ ７ ） 男 浙江温州人 ， 江财经学院金融学院副教授 ， 浙 主要从事金融工程 与金融风险管理和公 司 金 融 研究 。
２１ ００年 ６月 第２ ７卷 第 ３期
枣 庄 学 院学 报
Ｊ ＵＲＮ Ｆ ＺＡ Ｚ Ｏ ＡＬ Ｏ ０ ＨＵＡ ＮＩ Ｒ Ⅱ ＮＧ Ｕ ＶＥ Ｓ
Ｊｎ２ ０ ｕ ． ０１
Ｖ０ Ｊ ７ ＮＯ． ｌ２ ３
资本 资产 定 价模 型在 上证 市 场 实 证 研 的 究
李璁 ，陈荣达
关 。 ２． ２ 检 验 论 在 现代 资 产 定 ｉ理 ｆｒ 论 中 一 直 占 领 着 统 治 地 方 ， 是 由 于 但
ＣＡＰ 模 型 是 在 一 组 苛 刻 的 假 设 条 件 下 建 Ｍ 立 的 ， 直 不 断 出现 一 些 实 证 研 究 的 成 果 一 对 资本 资 产 定 价 模 型 的 有 效 性 提 出 了 质 疑 。 国 外 有 Ｔ ｎ ｅ Ｗ ｅ ｔ和 Ｂａ ｕ ， 内 有 ｉｉ 、 ｓ ｓ 国 阮 涛 、 少 官 和 李 和 金 、 湛 ｊ 结 果 表 林 李 ７，
据估计单 个股票 的 １ ３系 数 ， 数 值 通 过 单 系 个 股 票 月 度 收 益 率 对 市 场 组 合 月 收 益 率 的
回 归 来 估 Ｈ－ 如 下 式 ： 。
Ｒ Ｉ Ｒｎ＝ ａ ＋ ｐ。 Ｒ 一 Ｒｈ ＋ ｅＩ ｔ — ． （ ） ｉ （１ ）
明 ， 论 美 国股 市 还 是 中 国股 市 都 不 支 持 不
严 格 的 ＣＡＰＭ 模 型 。
２ 实证检 验
２． 样 本 数 据 选 取 １
其 中 ， Ｒｉ 票 ｉ在 ｔ时 刻 的 月 收 益 率 （ｉ＝ １， 股 ２， ， ０）；１Ｒ 表 无 风 险 收 益 率 ； ｌ。 市 … ２ ｔ代 ｔ 是
本 文 选 取 ２ ０ ．１—２ ０ ．１ ０３ ０ ９ ２作 为 研 究 时 问 段 ， 时 间 段 体 现 了 熊 市 和 典 型 牛 市 该 的波 动 特 征 。选 取 的样 本 是 从 上 证 股 票 市
［ 中图分类号］ １３ Ｆ２ ［ 文献标识码 ］ Ａ ［ 文章编号 ］０ ４～ ｏ７ ２ １ ）３一 １２— ３ １０ ７ ７ （０ ０ ０ Ｏ １ ０
１ 资 本资产 定价 模型简 介
间段的 ８ 个 月 度 收益 率 数 据 进 行 分 析。 ４
在 此 不 选 取 日度 数 据 或 周 度 数 据 是 由 于 相
［ 摘
要］ 选用 ２０ ． —２０ ．２期间上证市场 交易所选取 的 ２ ０ ３ １ ０９ １ ０支股票 的月收益率数据 ， 通过 ｂ 检验验证 ｅｐ ｊ ｓ ａｍ模 型
在上证市场 的有效性 。现实结果 与 ｅｐ ａ ｍ模 型严重不符 ， 这不仅体现上证市场的不成熟 ， 也体现 ｅｐ ａ ｍ模 型的假设条件 与现实差距太大 ， 因此 ｃｐ ａ ｍ模型在实际应用时应谨慎对 待其有效 性。 ［ 关键词］ 资本资产定价模 型（ ａｍ） 实证检验 ； ｅｐ ； 有效性
第 三 步 利 用 ２ ０ ．１—２ ０ １ 的 组 合 ０９ ０ ９． ２ 月 平 均 收 益 率 对 上 步 得 出 的 组 合 Ｂ值 进 行
从 Ｍａ ｋ ｗｉｚ和 Ｔｏ ｉ 提 出 资 产 组 合 对 的 高 频 数 据 导 致 了 噪 声 数 据 的 使 用 ， ｒｏ ｔ ｂｎ 有 理 论 开 始 ， 代 资本 理论 迅 速 发 展 ， 中 最 损 系数 估 计 的 效 率 。 另 外 ， 上 证 综 合 指 现 其 用 重 要 的 理 论 包 括 了 Ｓ ａ ｐ 、Ｌ ｎ ｎ ｒ 和 数 的 月 收 益 率 作 为 市 场 组 合 收 益 率 （数 据 ｈ ｒ ｉｔｅ Ｍｏ ｓｎ 发 展 的 资 本 资 产 定 ｆｒ模 型 ｓ ｉ ｉ 均 来 自 ＣＣＥＲ 经 济 金 融 研 究 数 据 库 ）， 将 并 （ ＣＡＰＭ ）。 该 定 价 模 型 提 出 高 期 望 收 益 往 各 个 时 间段 对 应 的一 年 期 定 期 存 款 利 率 作 往和高风 险相关 联 。简单来 说 ， 产 超过 资 为 无 风 险 利 率 （ 据 来 自 中 国 人 民 银 行 ）， 数 无 风 险 利 率 的 预 期 超 额 收 益 率 与 以 ｐ值 度 实 际 运 算 中将 年 利 率 换 算 成 月 利 率 。 量 的资 产 面 临 的未 分 散 的市 场 风 险线 性 相
对 Ｃ ＡＰＭ 模 型 的 实 证 检 验 方 法 有 很
多 ， 文 选 用 Ｂｌ ｃ Ｊ ｎ ｏ 和 Ｓ ｈ ｌ ｓ 的 方 本 ａ ｋ、 ｅ ｓ ｎ ｅ ｏｅ
法 （简 称 Ｂ Ｓ检 验 ） 行 分 析 检 验 。 Ｊ 进 第 一 步 利 用 ２ ０ ． —２ ０ １ 的 月 数 ０ ６ １ ０ ８． ２
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ｌ２・ ｌ
李璁 。陈荣达
资本 资产定价模型在上证市场的实证研 究
序 ， ２ 支 股 票分 为 １ 将 ０ ０组 ， 组 包 含 两 只 每 股 票 ， 只 股 票 赋 相 同权 重 ， 利 用 ２ ０ 每 并 ０ ３． １—２ ０ １ 的 样 本 数 据 计 算 组 合 的 月 收 ０ ５． ２
场 随 机 挑 选 的 ２ 只 股 票 ， 用 其 在 样 本 时 ０ 利
场 组 合 在 ｔ时 刻 的 月 收 益 率 ； 是 对 股 票 ｉ ｐｉ 的 Ｂ 系 数 估 计 ；ｉ 误 差 项 。 ｅｔ 是 第 二 步 则 是 将 股 票 按 照 ￥系 数 大 小 排
［ 收稿 日期 ］０ ０一Ｏ ２ ２１ ３— ８ ［ 作者简介］ 李璁 （９ ７一） 男 ， １８ ， 湖南汉寿人 ， 浙江财经学 院金融学 院金融学 硕士研究生 ， 主要从事 金融工程 与金融风险 管理 研究。 陈荣达（ ９２一 ， ， １ ７ ） 男 浙江温州人 ， 江财经学院金融学院副教授 ， 浙 主要从事金融工程 与金融风险管理和公 司 金 融 研究 。
２１ ００年 ６月 第２ ７卷 第 ３期
枣 庄 学 院学 报
Ｊ ＵＲＮ Ｆ ＺＡ Ｚ Ｏ ＡＬ Ｏ ０ ＨＵＡ ＮＩ Ｒ Ⅱ ＮＧ Ｕ ＶＥ Ｓ
Ｊｎ２ ０ ｕ ． ０１
Ｖ０ Ｊ ７ ＮＯ． ｌ２ ３
资本 资产 定 价模 型在 上证 市 场 实 证 研 的 究
李璁 ，陈荣达
关 。 ２． ２ 检 验 论 在 现代 资 产 定 ｉ理 ｆｒ 论 中 一 直 占 领 着 统 治 地 方 ， 是 由 于 但
ＣＡＰ 模 型 是 在 一 组 苛 刻 的 假 设 条 件 下 建 Ｍ 立 的 ， 直 不 断 出现 一 些 实 证 研 究 的 成 果 一 对 资本 资 产 定 价 模 型 的 有 效 性 提 出 了 质 疑 。 国 外 有 Ｔ ｎ ｅ Ｗ ｅ ｔ和 Ｂａ ｕ ， 内 有 ｉｉ 、 ｓ ｓ 国 阮 涛 、 少 官 和 李 和 金 、 湛 ｊ 结 果 表 林 李 ７，
据估计单 个股票 的 １ ３系 数 ， 数 值 通 过 单 系 个 股 票 月 度 收 益 率 对 市 场 组 合 月 收 益 率 的
回 归 来 估 Ｈ－ 如 下 式 ： 。
Ｒ Ｉ Ｒｎ＝ ａ ＋ ｐ。 Ｒ 一 Ｒｈ ＋ ｅＩ ｔ — ． （ ） ｉ （１ ）
明 ， 论 美 国股 市 还 是 中 国股 市 都 不 支 持 不
严 格 的 ＣＡＰＭ 模 型 。
２ 实证检 验
２． 样 本 数 据 选 取 １
其 中 ， Ｒｉ 票 ｉ在 ｔ时 刻 的 月 收 益 率 （ｉ＝ １， 股 ２， ， ０）；１Ｒ 表 无 风 险 收 益 率 ； ｌ。 市 … ２ ｔ代 ｔ 是
本 文 选 取 ２ ０ ．１—２ ０ ．１ ０３ ０ ９ ２作 为 研 究 时 问 段 ， 时 间 段 体 现 了 熊 市 和 典 型 牛 市 该 的波 动 特 征 。选 取 的样 本 是 从 上 证 股 票 市
［ 中图分类号］ １３ Ｆ２ ［ 文献标识码 ］ Ａ ［ 文章编号 ］０ ４～ ｏ７ ２ １ ）３一 １２— ３ １０ ７ ７ （０ ０ ０ Ｏ １ ０
１ 资 本资产 定价 模型简 介
间段的 ８ 个 月 度 收益 率 数 据 进 行 分 析。 ４
在 此 不 选 取 日度 数 据 或 周 度 数 据 是 由 于 相
