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第四章__证券定价理论

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投资学之证券定价

投资学之证券定价

现代证券定价理论的发展
总结词
现代证券定价理论的发展涉及到了许多新的理论和模型，这些理论和模型在传统的CAPM和APT基础 上进行了扩展和改进。
详细描述
这些新的理论和模型包括因子模型、随机折现因子模型、基于规则的定价模型等。这些模型试图更准 确地描述市场的复杂性和动态性，以提供更准确的证券定价。此外，现代证券定价理论还涉及到金融 工程和计算机科学等领域的知识，这些领域的知识为证券定价提供了新的工具和算法。
资产配置
投资者可以根据实证分析结果，合理 配置资产，优化投资组合。
风险评估
通过实证分析，评估不同证券的风险 水平，为投资者提供风险预警和风险 管理建议。
政策制定
监管机构可以利用实证分析结果，制 定更加科学合理的证券市场政策。
学术研究
实证分析是投资学领域学术研究的重 要方法之一，有助于推动证券定价理 论的不断完善和发展。
研究展望与未来发展方向
深化理论基础
随着金融市场的复杂性和不确定性增加，需要进一步深化 证券定价理论的研究，以更好地指导投资实践。
拓展研究对象
除了股票、债券等常见证券外，未来可以尝试将研究拓展 到其他类型的金融产品，如期货、期权等，以丰富证券定 价理论的应用范围。
创新研究方法
随着大数据和机器学习等技术的发展，未来可以尝试运用 更先进的方法来研究证券定价问题，提高预测精度和稳定 性。
证券定价应遵循公平、公正的原则，确保 投资者在交易中获得平等的机会和待遇。
证券的定价应与其风险水平相匹配，投资 者应根据自身的风险承受能力和投资目标 选择相应的投资品种。
市场供求原则
信息披露原则
证券的定价应受到市场供求关系的影响， 价格应反映市场参与者的预期和供求状况 。

有价证券估价

有价证券估价
4.3.3 高增长后的稳定增长模型
根据公式有： 通过计算可知，申能公司股票每股价值为20.44元。
股价决定模型中参数的估计
1公司股票要求的投资收益率的决定 估算公司股利增长率 对参数估算的注意事项
式中D1为第一期期末的股利所得。即使我们预测未来各期股利增长率为g，这只是假设股利增长率以g的平均速度成长，并不排除未来各期实际股利增长率可以偏离预期的平均值。对于现时市场价格为P0的股票，利用上式求解：
高增长后的稳定增长模型
假设股利增长按增长率不同分为两个阶段，前一阶段股利增长率为高增长率（g1），第二阶段进入低成长率（g2）即稳定增长阶段，且g1＞g2。第一阶段为第1期到第T期，股利以高增长率增长，而在第T期后的第二阶段股利增长率降为g2，第T期期初的股利为DT ，依此设定，则各期股利所得的现值为：
4.1.4 持满到期收益率计算
近似法 债券到期收益率的近似求法，是将债券面值与市场价格之差用债券的期限分摊到每年后，与每年的利息加在一起，成为债券调整后的年利息收益，然后再除以债券面值和债券购入价格的平均值，即可认为是债券近似的收益率。
4.1.4 持满到期收益率计算
式中： ——债券到期收益率； I —— 债券单利息，I＝M×i； M—— 债券面值； B0—— 债券市价。
第四章 有价证券估价
4.1 债券估价
债券的现金流
添加标题
债券内在价值计算
添加标题
到期时间与债券价值
添加标题
半年期利率与债券价值
添加标题
持满到期收益率计算
添加标题
4.1.1 债券的现金流
债券是一种有价证券，它是社会各类经济主体为筹集资金而出具的，承诺按规定的利率和方式支付利息，并到期偿还本金的债权债务的书面凭证。 债券的要素

证券投资学第三版习题答案

证券投资学第三版习题答案

证券投资学第三版习题答案证券投资学是金融学中的重要分支，它研究的是证券市场和投资行为。

而对于学习证券投资学的学生来说，习题是巩固知识、检验理解的重要工具。

本文将为大家提供《证券投资学第三版》的习题答案，帮助学生更好地掌握和应用所学知识。

第一章：证券投资的基本概念1. 证券投资的定义是指投资者将资金投入证券市场，购买证券并持有一段时间，以获取资本收益和/或股息收入的行为。

2. 证券投资的特点包括风险性、流动性、权益性和收益性。

3. 证券市场的分类可以从发行对象、交易场所和交易方式等角度进行划分。

第二章：证券投资的基本理论1. 有效市场假说认为，市场上的证券价格已经包含了所有可获得的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。

2. 资本资产定价模型（CAPM）是一种衡量资产风险和预期收益的模型，它可以帮助投资者进行资产配置和风险管理。

3. 技术分析是一种通过研究历史价格和交易量来预测未来价格走势的方法，它主要依赖于图表和指标分析。

第三章：证券投资的风险与收益1. 风险是指投资者在进行证券投资时可能遭受的损失或不确定性。

2. 风险与收益之间存在正相关关系，即高风险一般伴随着高收益，低风险则伴随着低收益。

3. 风险的种类包括市场风险、特定风险和系统风险等。

第四章：证券投资组合理论1. 投资组合是指将多种不同的证券按一定比例组合起来进行投资的策略。

2. 投资组合的目标是在给定风险水平下，实现最大的预期收益。

3. 马科维茨均值-方差模型是一种常用的投资组合选择模型，它将投资者的风险厌恶程度考虑在内，同时考虑了证券之间的相关性。

第五章：证券分析与评价1. 基本面分析是一种通过研究公司的财务状况、经营状况和行业环境等因素来评估证券价值的方法。

2. 技术分析是一种通过研究历史价格和交易量来预测未来价格走势的方法。

3. 相对估值方法是一种通过比较不同证券的相对估值水平来选择投资标的的方法。

第六章：证券市场与证券交易1. 证券市场是指证券发行和交易活动的场所，包括股票市场、债券市场和衍生品市场等。

证券市场的价格发现与资产定价理论

证券市场的价格发现与资产定价理论

证券市场的价格发现与资产定价理论证券市场是经济体中的一个重要组成部分，它扮演着价格发现和资产定价的关键角色。

价格发现是指市场参与者根据各种信息和交易活动的集合来确定证券的公平价值。

资产定价理论则是分析证券价格形成的原理和模型。

本文将探讨证券市场的价格发现和资产定价理论，以及它们对投资者和市场的影响。

一、价格发现的意义价格发现是市场经济的基石之一。

在证券市场中，价格发现是指由供需关系决定的证券价格形成过程。

市场参与者根据信息和交易活动的集合，自主决策买卖证券，从而推动市场价格的变动。

价格发现的意义体现在以下几个方面：1. 提供公平公正的定价机制：价格发现通过市场的无数次交易来反映市场参与者的集体智慧，使市场价格趋于公允。

2. 提供市场信息：价格变动反映了市场的供求情况和市场参与者对相关证券的评价，投资者可以通过观察价格变动了解市场动态。

3. 促进有效配置资源：价格发现鼓励投资者按照信息和预期进行交易，从而将资源配置到最优的地方。

二、资产定价理论资产定价理论是对证券价格形成过程的系统分析和模型化。

资产定价理论以风险与回报之间的关系为核心，分析投资者在不确定性的环境下如何评估资产的价值。

1. 市场有效性理论市场有效性理论认为市场是半强有效的，即市场价格会准确和迅速地反映出可获取的信息，投资者无法通过分析信息获得超额收益。

市场有效性的三种形式分别是弱式有效、半强式有效和强式有效。

弱式有效是指市场价格已经反映了历史价格和交易量等的信息，半强式有效是指市场价格反映了所有已公开的信息，强式有效是指市场价格已经反映了所有公开和非公开的信息。

2. 资本市场线和CAPM模型资本市场线和资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是资产定价理论的两个经典模型。

资本市场线描述了在风险资产和无风险资产构成的组合中，预期回报与风险的关系。

CAPM模型则进一步分析了风险资产的定价，认为一个资产的预期回报与β系数（衡量该资产与整个市场的相关程度）和市场风险溢价相关。

第四章资本资产定价理论

第四章资本资产定价理论
贝塔系数
E (r i) rfE (r M ) rf iM
式（4.7）
iM
iM
2 M
16
4.2 资本资产定价模型
证券市场线
1、一个组合的贝塔值只是它的各成分证券贝塔值的加权平均， 而权数即为各成分证券的比例。
2、每一个证券或每一证券组合，都必然证券市场线上。这说明， 有效组合既落在资本市场线上也落在证券市场线上，然而非 有效组合则落在证券市场线上，但位于资本市场线之下。
9
4.2 资本资产定价模型
➢ 市场组合 在均衡时，切点组合的比例将与市场组合的
比例相对应。市场组合是由所有证券构成的组合， 在这个组合中，投资于每一种证券的比例等于该 证券的相对市值。一种证券的相对市值简单地等 于这种证券总市值除以所有证券的市值总和。
10
4.2 资本资产定价模型
➢ 有效集
1、M点代表市场组合，rf代 表无风险利率， 有效组合 落在直线rf M上。这一线性 有效集也就是“资本市场 线”（CML)；
零贝塔值资产组合 收益率
iR zM iaMR Z
式（4.8）
21
4.2 资本资产定价模型
传统资本资产定价模型(CAPM)的改进
➢ 存在个人所得税的CAPM模型 传统CAPM模型是在不考虑所得税的情况下推导出来的，但是现实经济
生活中的税收却极为复杂。假定资本市场上存在股利所得税和资本利得税 （印花税较低，不予考虑）；税率只与投资者的收入有关，与证券的种类 无关 。
r i E ( r i) iG D P G D P iI R I R e i
35
4.4 套利定价理论与风险收益多因素模型
E(r)由什么决定？
在CAPM中，证券期望收益的定价由两部分组成：用来补偿货 币时间价值的无风险利率和风险溢价，它决定于基准风险溢价 乘以衡量风险的贝塔值，若将市场组合的风险溢价用RPM表示， 则CAPM公式可表示为：

第四章权证定价

第四章权证定价
411411项目项目权证权证期权期权存续期间存续期间一般长达半年或一年以上一般长达半年或一年以上通常一年以下一般数月即到通常一年以下一般数月即到期期契约是否契约是否标准化标准化非标准化每个上市权证都非标准化每个上市权证都有不同的条款有不同的条款上市的契约为标准化契约不上市的契约为标准化契约不同到期日的选择权契约条款均同到期日的选择权契约条款均相同相同契约主体契约主体契约关系存在于发行人与持契约关系存在于发行人与持有人之间有人之间契约关系存在于交易所和交易契约关系存在于交易所和交易人之间人之间发行人发行人通常是标的证券的相关企业通常是标的证券的相关企业银行证券公司等机构银行证券公司等机构没有特定的发行人没有特定的发行人卖方担保卖方担保履约方式履约方式卖方以提供标的股票或现金卖方以提供标的股票或现金来担保履约来担保履约卖方需缴纳保证金且保证金卖方需缴纳保证金且保证金依每日市价来重新计算依每日市价来重新计算法令规范法令规范权证被看做是有价证券在权证被看做是有价证券在现货市场交易现货市场交易可在现货或期货市场交易其可在现货或期货市场交易其中期货类选择权只能在期货交中期货类选择权只能在期货交易所交易易所交易南开大学经济学院金融学系南开大学经济学院金融学系周爱民周爱民fineng163comfineng163com一按权利行使期限的不同划分按权利行使期限的不同权证可分为欧式权证和美式权证美式权证的持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利欧式权证持有人只可以在权证到期日当日行使其权利
（二）按买卖方向的不同划分 按买卖方向的不同，权证可分为认购权证和认沽 权证。认购权证持有人有权按约定价格在特定期 限内或到期日向发行人买入标的证券，认沽权证 持有人则有权卖出标的证券。认购权当正股价格 上涨时获利，而认沽则相反。
（三）按发行人的不同划分 按发行人的不同，权证可分为股本权证和备兑权 证（见表4.1.2）。股本权证一般是由发行正股的 上市公司发行，即发行人或其子公司的股票作为 标的资产而发行的。备兑权证一般是由权证标的 资产发行人以外的第三方如证券公司等金融机构 发行。

第四章 个人证券理财本章主要内容：1股票、债券、基金介绍


封闭式基金与开放式基金区别

从基金规模看 从基金的期限看 从基金单位的交易方式看 从基金单位的买卖价格形成方式看 从基金投资运作的角度看
2、每股盈余估价法 股票价值=市盈率*每股盈余
股票投资基本因素分析
（一）市场因素分析 1、经济周期和景气变动 2、政治因素 3、政策因素 4、利率因素 5、通货膨胀因素 6、汇率因素
战后美国股市循环与经济循环的时差
股市高峰与经济高峰的时差 1948.06 1953.01 1956.07 1959.07 1968.10 1973.01 1979.10 1981.02 1948.07 1953.02 1957.02 1968.02 1969.03 1973.03 1980.01 1981.07 1 2 6 6 3 2 3 5 股市低谷与经济低谷的时差 1949.06 1953.09 1957.12 1960.10 1970.06 1974.10 1980.03 1982.08 1949.10 1954.08 1958.05 1961.02 1970.11 1975.03 1980.07 1982.11 4 11 5 4 5 6 4 3
股票价值的评估方法
1、折现法： 股票价值P=未来各年股利现值之和 （1）有限期持有 （2）永久持有 （3）股利相同、永久持有 P=D/K （4）固定股利增长、永久持有 P=D1/（ k-g ） D1=D0（1+g）

例：某企业准备购入A股票，预计3年后出售可得2200元，该 股票3年中每年可获股利收入200元，预期报酬率为10%。该 股票的价值为（ ）元。 A.2150.24 B.3078.57 C.2552.84 D.3257.68
（2）按照投资主体：国家股、法人股、 个人股和外资股 （3）按是否记名分：记名股、无记名股

证券投资学大纲

证券投资学大纲一、课程的性质及任务证券投资学是金融专业本科的主干专业课。

证券投资学是经济学的重要分支，是研究市场经济体系中证券投资活动的本质以及客观规律的学科。

本课程的主要任务是培养学生掌握证券投资的基本理论，基础知识和基本技能，掌握金融资产（包括债券和股票）的定价理论和风险机制，了解证券市场参与者的行为特征，掌握证券信息和证券交易的管理模式，并培养学生运用所学的理论知识和方法，分析、解决证券投资相关问题的能力，为今后进一步学习、研究和实际工作奠定基础。

证券投资学是一门以证券投资为研究对象的课程，通过对证券的发行、交易和定价的了解，理解债券、期货、期权、基金和证券市场等知识，掌握证券的收益与风险分析、财务报表分析，宏观基本面分析、股票价值估计、证券组合分析等，重点培养学生评估证券价值和组合投资、规避风险的技能，目的在于使学生掌握基本的证券投资方法。

二、课程教学的基本要求（一）熟悉、了解和掌握金融投资中的各类证券投资工具（二）认知证券市场，掌握传统证券的定价理论、收益与风险的评估（三）证券投资分析理论与实务（四）现代证券投资理论与学说（五）证券监管《证券投资学》是财经专业的一门基础专业核心课程之一。

通过教学，学生应了解和掌握证券投资中的各类投资工具；认知证券市场，掌握传统证券的定价理论、收益与风险的评估；证券投资分析理论与实务；现代投资理论与学说；证券监管。

三、教学方法与教学形式建议（1）课堂教学——理论讲授与案例讨论相结合首先阐释证券投资的基本知识、基本原理和基本方法，然后通过热点问题及典型案例讨论作进一步分析。

（2）模拟实践——模拟投资与现场观摩相结合实践教学增强了学生对所学内容的感性认识，明确了学习目的，同时也培养了实践能力。

（3）教学考核——理论素质与实践能力考核相结合本课程平时考核占总成绩的30%，期末考试占总成绩的70%。

平时考核包括学风学术、完成作业、讨论发言和测验测试四方面。

四、教材一体化总体设计方案1、课程的基本结构第1章投资学导论1.1投资的意义与投资的环境1.2投资的参加者与投资的对象1.3投资理论的发展第2章证券的发行2.1股票的公开发行2.2二板市场与私募2.3债券的发行方式第3章证券的交易3.1证券交易所3.2股票指数3.3证券信用评级第4章证券的收益与风险4.1收益的计算4.2风险与风险溢价4.3风险厌恶与投资选择第5章投资组合的选择5.1资产组合的涵义与计算5.2资本配置决策5.3最优风险资产组合5.4三种资产的资产组合第6章证券定价理论6.1资本资产定价模型6.2单指数模型与多因素模型第7章证券市场理论7.1套利定价理论7.2有效市场理论第8章宏观基本面分析8.1宏观经济分析8.2行业分析第9章公司财务报表分析9.1几种基本的财务报表9.2基本财务比率分析9.3财务分析中的可比性问题第10章股票价值的估计10.1股价估计的红利折现模型10.2股价估计的市盈率方法10.3股价估计的其他方法第11章固定收益证券11.1中长期国债、政府机构债券与市政债券11.2公司债券11.3资产证券化债券第12章债券投资的理论12.1利率期限结构12.2利率的久期12.3债券投资的管理第13章期货合约13.1期货合约的内容、机制与功能13.2各种金融期货合约第14章期货的价格决定14.1期货合约的价格决定14.2期货合约的投资策略14.3互换协议第15章期权合约15.1期权合约的基本内容15.2指数期权合约与股票期权合约15.3利率期权合约与利率期货期权合约第16章期权定价理论16.1期权定价的基本概念16.2二项式期权定价模型16.3布莱克—舒尔斯期权定价模型16.4期权投资策略第17章证券投资基金17.1投资基金的基本情况17.2开放式基金的运作17.3 指数基金的运作17.4对冲基金17.5我国的投资基金第18章基金的业绩评估18.1业绩评估的几个方法18.2资产组合业绩评估的两种情况18.3积极的资产组合管理2、学时分配比例五、考核方式考试应采用闭卷方式，题型应尽量多样化。

《固定收益证券》课程教学大纲

《固定收益证券》课程教学大纲(2004年制定，2006年修订)课程编号:050162英文名:Fixed Income Securities课程类型:专业主干课前置课:证券投资学、公司财务后置课:金融衍生工具学分:3学分课时:54课时主讲教师:华仁海等选定教材:汤震宇等～固定收益证券定价理论～北京:复旦大学出版社～2004. 课程概述:《固定收益证券》是金融工程专业的一门专业主干课程。

固定收益证券是一大类重要金融工具的总称，其主要代表是国债、公司债券、资产抵押证券等。

固定收益证券包含了违约风险、利率风险、流动性风险、税收风险和购买力风险。

本课程主要讲授固定收益证券的计价习惯，零息债券，附息债券，债券持续期、凸性和时间效应，利率期限结构模型，含权债券定价，利率期货、期权和互换的定价，住房贷款支撑证券(MBS)等。

教学目的:通过本课程的学习，使学生了解固定收益证券方面的基本知识，掌握固定收益证券行业中的重要术语;掌握分析利率变化和评估固定收益证券及其衍生品价值的工具;学会管理固定收益证券的利率风险;掌握确定债券选择权或者暗含选择权的最佳执行策略。

教学方法:本课程主要以课堂讲授为主，并采取课件辅助教学。

各章教学要求及教学要点第一章货币的时间价值课时分配:4课时教学要求:通过本章学习，使学生掌握货币的时间价值概念、会计核算、现金流的现值和终值。

教学内容:第一节货币时间价值的计算一、单利的计算。

(一)单利利息的计算。

(二)单利终值的计算。

(三)单利现值的计算。

二、复利的计算。

(一)复利终值。

(二)复利现值。

(三)复利息。

(四)名义利率与实际利率。

三、年金的计算。

(一)普通年金。

1、普通年金的终值计算。

2、偿债基金。

3、普通年金的现值计算。

(二)预付年金。

1、预付年金终值计算。

2、预付年金现值计算。

3、递延年金。

4、永续年金。

思考题:1、什么是货币的时间价值,如何计算,2、单利和复利的区别,3、如何计算年金的现值和终值,第二章固定收益证券特性课时分配:7课时教学要求:通过本章学习，使学生了解固定收益证券的特征，了解固定收益证券的各种测度，掌握不同证券价格情况下当前收益率、到期收益率和票面收益率的关系，了解中国债券市场的历史、现状和特点。

有价证券定价课件


优先股定价
• 定义与特性：优先股是指持有人有权获得固定股息，并在公司清算时优先获得
剩余资产的股票。优先股通常没有投票权，但有时可能拥有一些特殊权利，如
优先分红、优先清算等。
• 股息定价：优先股的价格通常取决于两个因素：预期股息和折现率。预期股息
是指未来一段时间内持有人可以获得的股息；折现率是指将未来股息折现到现
THANKS
感
套期保值策略
通过同时持有期货和期权合约，投资者可以 构建出不同的套期保值策略来对冲风险或增 加收益。例如，投资者可以使用期货合约来 对冲未来的现货风险，同时使用期权合约来 增加潜在的收益。
投资组合保险
通过将期货和期权组合在一起，投资者可以 创建投资组合保险策略来保护其投资组合免 受不利市场变动的影响。在市场下跌时，投 资者可以使用期权合约来减少投资组合的价 值损失。
时支付股息或无法偿还本金；流动性风险是指由于市场交易不活跃，导致投资
者难以在需要时以合理价格卖出股票。
认股权证定价
要点一
定义与特性
认股权证是一种衍生品，赋予持有人在特定时期内以指定 价格购买一定数量股票的权利。这种权利可以单独交易， 也可以与股票一起交易。
要点二
行权价格
行权价格是指持有人可以购买指定数量股票的价格。这个 价格通常在认股权证发行时确定，并可能受到多种因素的 影响，如相关股票的价格、认股权证的剩余期限等。
新兴证券市场对全球证券市场的影响
新兴证券市场概述
介绍新兴证券市场的概念、特点和发展现状，重点阐述新兴证券市 场对全球证券市场的影响。
交易品种创新
分析新兴证券市场的交易品种创新和发展趋势，包括衍生品市场、 资产证券化市场等新兴交易品种对全球证券市场的影响。
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ri rf
14.3% 19.2 23.4 15.6 9.2 13.0
先考虑一个宏观经济指数（Ｇ）对公司i的股票收益率 的风险补偿的影响，即研究Ｇ与公司i的股票收益率的风险 补偿 ri rf 的关系。由一元线性回归可得如下方程：
~ ~ ~, G , e 是随机变量， 4%, 2 是由回归确 其中 ri i i i
rf
0 1.0 证券市场线
为风险价格，而称 为证券的
风险。由 的定义，我们可知，

衡量证券风险的正确量是其与
有风险的市场组合的协方差而
不是其方差。
具有线性可加性。
p xj j
j 1
n
E (rp ) rf p ( E (rM ) rf )
SML的含义
E (r ) O’ EO’ Q O
ij i j
所以有 ij 2 4 0.0003 0.0024
2 G
这样一来已经大大地减少了计算的工作量。因为如 果组合里n项资产，计算组合的方差－协方差矩阵需要 进行 n(n 1) / 2 次方差－协方差的测算，但现在只需要 2 n个 i 和１个 G 就可以了。
j 1
n
从而
M [ iM xiM ]
i 1
n
1/ 2
其中xiM 是第
i 种资产在有风险资产的市场组合中的比重。
由此说明：有风险资产的市场组合的总风险只与各 项资产与市场组合的风险相关性有关，而与各项资产本 身的风险无关。这样，在投资者心目中，如果 iM 越大， 则第 项资产对市场组合的风险的影响越大，在市场均 衡时，该项资产应该得到的风险补偿也就越大。于是得 出证券市场线（ＳＭＬ）：
1. 存在许多投资者，与整个市场相比，每位投资者的财富份额都 很小，故投资者都是价格的接受者，不具备做市的力量，市场 处于完全的竞争状态； 2. 3. 所有的投资者都只计划持有投资资产一个相同的周期，只关心 投资计划期内的情况，不考虑计划期以后的事情； 投资者只能交易公开交易的金融工具如股票、债券等，即不把 人力资本（教育）、私人企业（指负债和权益不进行公开交易 的企业）、政府融资项目等考虑在内； 4. 资产都无限可分，可以购买一个股份的任意比例的部分。
事实上，如果对组合Ａ容许卖空的话，只要 A 0 就可以设计出击败市场的投资策略。此类投资策略要成 立，意味着市场在某些方面存在着缺陷而导致失衡。
新资本市场线
资本市场线
rp
A
B


M

rf
资本市场线
p
在市场实践中，表示有风险市场组合的宏观经 济指数就是证券市场的价格指数。采用指数来代 替有风险市场组合，通过统计方法测算出指数的 统计特征，就可以大大简化计算工作量。因此， 指数化的投资策略提供了实际可行的途径。并且， 证券市场的价格指数也就成为有风险资产估值和 定价的基础，也是设计投资策略的强有力的工具。
多出的一个 i 是证券的收益超出由资本资产定价模 型给出的市场均衡收益率的部分。显然，如果处于均衡状 态，对所有的资产来说，都应该有 i 0
如果在市场上有一个共同基金Ａ，它的运作水平使 A将会出现什么情况呢？例如，现在市场的无风险利率是 0 6%，有风险市场组合的风险补偿是8%，基金组合Ａ的 。这时Ａ点会落在证券市场线的上面。 值是0.5， A 1% 可断言： １）Ａ点和有风险市场组合Ｍ点生成的双曲线不会 在Ｍ点与资本市场线相切。因为如果相切的话，将会导 出Ａ点会落在证券市场线上的结论。
第四章 证券定价理论
均值方差模型提出了证券的选择问题，解决了最优地
持有有效证券组合，即在同等收益水平之下风险最小的证 券组合 夏普等人在该模型基础上发展了它的经济含义 任何证券或证券组合收益率与某个共同因素的关系 资产定价模型（CAPM）
第一节 资本资产定价模型
资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）的假设条件：
1. 在投资基金的实际运作时，经理人员往往只经营他 们所熟悉的若干种有价证券，而不是去经营一个市 场组合。所以，证券市场线可以用来评估他们的经 营业绩；
2.
证券市场线常常用来作为确定资本成本的依据，尤
其是对一些非竞争性项目来说，是非常有效的。
CAPM的局限性
CAPM遭受质疑的原因主要有以下几个方面：
二、单因素的套利定价理论 单因素的套利定价模型中先有这样的关系
~ ~ ~ , F , e 是随机变量，~ 是第 i 项金融工具的实际 其中 ri ri i
~ ~ cov(ei , 成的扰动，且 E (ei ) 0，
~ ~ ~ E (~ ) F e ri ri i i
SML与CML对比： 都是组合p的收益与风险之间关系的函数
SML对任意的证券组合成立
CML仅对有效证券组合成立
“横坐标”不同：标准差，β 系数
CAPM的实际应用
运用CAPM公式就需要了解3个数据
1.β 系数
2.市场风险溢价
3.无风险利率 运用CAPM的难点就在于如何计算或估计这3个 数据
CAPM最主要的应用有两个方面：
~ 定的系数。且 E (e ) 0 ， e , G ) 0 ， e , e ) 0, i j ， cov(~i ~j cov(~i i 并有
~ ~ ~ r G e ri f i i i
~ ~ ) r E (G ) E ( ri f i i
现在我们来看公司i的股票的收益风险补偿的方差。因 ~ 为 cov(ei , G ) 0，所以可以导出
A
Em
m
EQ’
B
Q’
rf
0 βmm =1 βim
处在SML上的投资组合点，处于均衡状态。如图中的 m、Q点和O点
高于或低于直线SML的点，表示投资组合不是处于均
衡状态。如图中的 O’点和Ｑ’点
市场组合m的β 系数β mm＝1，表示其与整个市场的 波动相同，即其预期收益率等于市场平均预期收益率Em SML对证券组合价格有制约作用 市场处于均衡状态时，SML可以决定单个证券或组合
2 2 2 i2 iG G iI I2 2 iG iI cov(G, I ) e2
i
第三节 套利定价理论（APT）
一、套利理论提出的背景 CAPM刻画了在资本市场达到均衡时资产收益的决定 机制。但它基于众多的假设，其中的一些假设与现实不 相吻合，而且检验CAPM时，难以得到真正的市场组合， 致使CAPM不易被检验；更重要的是，一些经验结果与 CAPM相悖。Stephen oss在1976年提出了一种新的资本 资产均衡理论即套利定价理论（APT)。由于该理论认为 风险可由几个因素产生，而不象CAPM那样基于一个风险 因素，这与许多经验结果相吻合。并且CAPM是APT的一 个特例。APT的假定又大大少于CAPM的假定，市场组合 在APT中不起作用，致使APT比CAPM容易检查。因此 APT成为CAPM的一个较好的替代理论。
低于SML的点（图中的Q’点）表示价格偏高的证券。
（应该卖出，供给增加）
其市价高于均衡状况下应有的价格 预期收益率相对于其系统风险而言，必低于于市场
的平均预期收益率
价格偏高，对该证券的供给就会“逐渐”增加，将 使其价格下降 随着价格的下降，预期收益率将上升，直到上升到 均衡状态为止 Q’点上升到其SML所对应的Q点
二、市场模型
资本资产定价模型实际上就是一种特殊的单指数模型。 若用有风险市场组合的收益率的风险补偿来作为宏观经 济指数。于是
~ r (~ r ) e ~ ri f i i rM f i
因为上述关系对于证券组合也一样成立，如果 就代表有风险市场组合本身，那么回归结果一定会有，
i
M 0, M 1, eM 0
任何证券i的风险补偿和有风险市场组合的风险补 偿之间协方差就应该是
2 2 iM i M M i M
从而 于是我们得到
i iM /
2 M
E (~ ) rf i i ( E (~ ) rf ) ri rM
ＣＡＰＭ下一步要讨论的是单项有风险资产在资本 市场上的定价问题！
已知有风险资产组合的方差 p 可以表示为
p [ ij xi x j ]
i 1 j 1
n
n
1/ 2
如果市场上一共只有n种有风险资产，而组合p就是 有风险资产的市场组合Ｍ的话，有
iM ij x jM
5. 所有投资者可以不受限制地以相同的无风险利率借贷（容许卖空
无风险证券）； 6. 无税收和无交易成本，信息是免费并可立即得到； 7. 所有投资者的行为都是理性的，都遵循Markowitz投资组合选择模 型来优化自己的投资行为； 8. 所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具， 他们对所交易的金融工具未来的收益现金流的概率分布、预期 值和方差等都有相同的估计，即一致预期假设。
２）Ａ点也一定不会落在有效组合边界上。否则， 由两基金分离定理知Ａ点和Ｍ点生成的连线就是有效组 合边界，这就与第１点不符。
此时，优化地组合Ａ点和Ｍ点得到的新的组合就会落 到资本市场线的上面。将这个新的组合再与无风险证券组 合，就能得到比市场的均衡更好的效益。因此，如果能找 到具有正的 A 的投资组合，就能够击败市场。
i
E (ri ) rf
[ E (rM ) rf ]

E (ri ) rf i ( E (rM ) rf )
iM 其中 i 2 被称为第 项资产的 系数。 M
2 M
iM
i
这就是经典的资产定价模型（CAPM）！
E (r )
SML
E (rM )
称证券市场线的斜率 E (rM ) rf
的预期收益率，也可以决定其价格