第十一章普通股价值分析
- 格式：pptx
- 大小：469.31 KB
- 文档页数：56
下载文档原格式
合集下载
债券价值分析
第十一章 债券价值分析在第十一和第十二章中，将分别运用收入资本化法(Capitalization of income method of valuation),即收入法（Income Approach ）对债券和普通股的价值进行分析。
事实上，价值分析的方法除了收入法之外，还包括市场法(Market Approach)与资产基准法(Asset-Based Approach)等方法。
收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF ），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。
而第十一章和第十二章中运用的收入资本化法仅仅是其中的股息（或利息）贴现法。
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsic value ）决定于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值。
根据资产的内在价值与市场价格是否一致 ，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。
所以，决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。
本书第三章对债券的种类进行了详细的分类，下面将对不同的债券种类分别使用收入资本化法进行价值分析。
一.贴现债券（Pure discount bond ）贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond ），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。
债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。
由于面值是投资者未来唯一的现金流，所以贴现债券的内在价值由以下公式决定： ()T r AD +=1 （11.1） 其中，D 代表内在价值，A 代表面值，r 是市场利率，T 是债券到期时间。
假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，利率为10%，那么它的内在价值应该是：D= 100 /（1+0.1）20 = 14.8644(万美元)。
换言之，该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。
金融市场学之普通股价值分析
05
普通股市场的风险与挑战
市场风险是金融市场中最为广泛存在的风险，它主要来自于市场整体波动，以及由此带来的上市公司股票价格的波动。
总结词
市场风险是一种系统性风险，无法通过分散投资来降低。市场整体波动是由宏观经济因素、政治因素等多种因素共同作用的结果，这些因素可能对股票价格产生重大影响。
详细描述
市场风险
账面价值法
清算价值法
其他评估方法
பைடு நூலகம்
03
普通股市场分析
宏观经济因素分析
分析国家经济周期对股票市场的影响，经济扩张期股票市场通常表现较好，而经济衰退期则相反。
经济周期
利率水平
通货膨胀
货币政策与财政政策
利率水平直接影响股票的估值，利率上升时，股票的吸引力下降，反之亦然。
通货膨胀会导致物价上涨，货币贬值，因此对股票市场也会产生影响。
01
风险管理策略是指通过控制和管理风险来提高投资组合的稳健性和收益性的策略。
风险管理策略
02
风险管理策略包括对冲策略、止损策略、止盈策略等。对冲策略可以通过购买反向产品或者使用期权等衍生品来对冲风险；止损策略可以通过设置止损点位来限制亏损；止盈策略可以通过设置止盈点位来保护利润。
03
风险管理策略的优点是能够降低风险，提高收益稳定性，但同时也需要考虑到机会成本和交易成本等因素。
详细描述
1. 公司概况：苹果公司是一家全球知名的科技企业，业务涵盖消费电子产品、计算机软件和在线服务等多个领域。
2. 行业前景：全球消费电子行业正处于高速发展期，智能手机的普及率不断提高。
3. 公司竞争优势：苹果公司拥有独特的产品设计和品牌形象，其产品具有高品质和高附加值的特点。
证券的内在价值分析
2.如果债券的收益率在整个期限内没有发生 变化，则价格折扣或升水会随着到期日的 接近而减少，或说其价格日益接近面值。
文本3.如果一种债文本券的收益率在文本整个期限内没文本有 变化，则其价格折扣或升水会随着债券期 限的缩短而以一个不断增加的比率减少。
二、债券定价原理
4.债券收益率的下降会引起债券价格的上升， 且上升幅度要超过债券收益率以相同幅度上 升时所引起的债券价格下跌的幅度。
一般来说，投资者在购买证券之前，都要评估一下证券的 价值，也就是要准确掌握自己可能买卖的证券的内在价值，然 后，同市场价格相比看其证券是否具有投资价值。如果证券内 在价值大于市场价格，就说明该证券市场价格被低估，具有很 大的上涨潜力，可以考虑买进；如果证券内在价值小于市场价 格，就说明该证券市场价格被高估，具有下跌的可能性，可以 考虑卖出。如下图。
V D1 D2 D3 D
1 k1 1 k2 1 k3 1 k
文V 本
t 1
Dt (1 k) t
（二）贴现现金流模型
2、零增长模型
现在我们假定未来每文本期期末支付的股利的增长率
等于0，且持有时间无限长，即D=D=D=…=D，文且本n→。
则由现金流模型的一般公式（11.1）得：
V D0 K
V
(1 in)M (1 r)n
文本
（二）债券内在价值评估模型
4、贴现债券
贴现债券也是一次还文本本 付息债券，只不过付息是 在债券发行的时候，还本是在债券到期之时按文面本值偿 还，所以可把面值视为贴现债券到期的本息和。参照 上述一次还本付息债券的估价公式可计算出贴现债券 的价格。
M
V 1 rn
文本
三、投资基金的资产估值
基金资产净值的概念
文本3.如果一种债文本券的收益率在文本整个期限内没文本有 变化，则其价格折扣或升水会随着债券期 限的缩短而以一个不断增加的比率减少。
二、债券定价原理
4.债券收益率的下降会引起债券价格的上升， 且上升幅度要超过债券收益率以相同幅度上 升时所引起的债券价格下跌的幅度。
一般来说，投资者在购买证券之前，都要评估一下证券的 价值，也就是要准确掌握自己可能买卖的证券的内在价值，然 后，同市场价格相比看其证券是否具有投资价值。如果证券内 在价值大于市场价格，就说明该证券市场价格被低估，具有很 大的上涨潜力，可以考虑买进；如果证券内在价值小于市场价 格，就说明该证券市场价格被高估，具有下跌的可能性，可以 考虑卖出。如下图。
V D1 D2 D3 D
1 k1 1 k2 1 k3 1 k
文V 本
t 1
Dt (1 k) t
（二）贴现现金流模型
2、零增长模型
现在我们假定未来每文本期期末支付的股利的增长率
等于0，且持有时间无限长，即D=D=D=…=D，文且本n→。
则由现金流模型的一般公式（11.1）得：
V D0 K
V
(1 in)M (1 r)n
文本
（二）债券内在价值评估模型
4、贴现债券
贴现债券也是一次还文本本 付息债券，只不过付息是 在债券发行的时候，还本是在债券到期之时按文面本值偿 还，所以可把面值视为贴现债券到期的本息和。参照 上述一次还本付息债券的估价公式可计算出贴现债券 的价格。
M
V 1 rn
文本
三、投资基金的资产估值
基金资产净值的概念
《普通股价值评估》课件
03
02
01
VS
在应用相对估值模型时，需要考虑模型的适用性和局限性，以及市场环境等因素。
价值调整
根据市场环境和公司特性等因素对可比公司的估值进行适当调整，以更准确地评估目标公司的价值。
模型适用性分析
05
期权定价模型详解
二叉树模型
一种常用的期权定价模型，通过模拟标的资产价格的二叉树变动来计算期权价格。
总结词：通过比较类似的公司来评估普通股的价值。
适用于评估具有期权特性的股票的价值。
总结词
期权定价模型是一种用于评估具有期权特性的股票价值的数学模型。该模型基于Black-Scholes期权定价公式，考虑了股票价格、行权价格、到期时间、无风险利率和波动率等因素来评估期权的价值。由于普通股可能具有一些期权特性，因此期权定价模型也可以用于评估普通股的价值。
03
折现现金流模型详解
03
预测自由现金流的注意事项
考虑未来经济环境、行业周期、公司竞争状况等因素，确保预测的准确性。
01
自由现金流
指公司经营活动中产生的现金流量，扣除资本支出后的净额。
02
预测自由现金流的方法
根据历史数据、行业趋势和公司未来发展规划，预测未来几年的自由现金流。
指将未来的现金流折算成现值的利率。
评估方法
根据评估结果，分析该公司的股价是否被低估或高估，为投资者提供参考。
评估结果
在评估普通股价值时，需要注意市场环境、公司经营状况、行业前景等因素的影响，以及评估方法的局限性和假设条件。
投资者应该结合多种信息来源，采用多种评估方法，对普通股价值进行全面评估，以降低投资风险。
注意事项
建议
研究方向
《普通股价值评估》ppt课件
十一章财务分析题库(2)
第十一章财务分析一、单项选择题：1．企业的财务报告不包括（）。
A．现金流量表B．财务状况说明书C．利润分派表D．比较百分比会计报表2．资产欠债表不提供以下（）财务信息。
A．资产结构B．负债水平C．经营功效D．资金来源状况3．现金流量表中的现金不包括（）。
A．存在银行的外币存款B．银行汇票存款C．期限为3个月的国债D．长期债券投资4．以下财务比率反映企业短时间偿债能力的有（）。
A．现金流量比率B．资产负债率C．偿债保障比率D．利息保障倍数5．以下财务比率反映企业营运能力的有（）。
A．资产欠债率B．流动比率C．存货周转率D．资产报酬率6．以下经济业务会使企业的速动比率提高的是（）。
A．销售产成品B．收回应收账款C．购买短时间债券D．用固定资产对外进行长期投资7．以下各项经济业务可不能阻碍流动比率的是（）。
A．赊购原材料B．用现金购买短期债券C．用存货对外进行长期投资D．向银行借款8．以下各项经济业务会阻碍到企业资产欠债率的（）。
A．以固定资产的账面价值对外进行长期投资B．收回应收账款C．同意所有者以固定资产进行的投资D．用现金购买股票9．在财务分析中，最关切企业资本保值增值状况和盈利能力的利益主体是（）。
A．企业所有者B．企业经营决策者C．企业债权人D．政府经济管理机构10．若是流动比率大于1，那么以下结论成立的是（）。
A．速动比率大于1 B．现金比率大于1C．营运资金大于零D．短期偿债能力绝对有保障11．衡量企业归还到期债务能力的直接标志是（）。
A．有足够的资产B．有足够的流动资产C．有足够的存货D．有足够的现金12．运用杜邦财务分析体系的核心指标是（）。
A．总资产报酬率B．总资产周转率C．自有资金利润率D．销售利润率13．以下分析方式中，属于财务综合分析方式的是（）。
A．趋势分析法B．杜邦分析法C．比率分析法D．因素分析法14．权益乘数是指（）A．1÷（1－产权比率）B．1÷（1－资产欠债纺）C．产权比率1÷（1－产权比率）D．资产欠债率1÷（1－资产欠债率）15．有形净值债务率中的“有形净值”是指（）。
价值管理-普通股价值分析报告(PPT87页)
的市价没有必然的联系。
▪ 账面价值也不能代表公司股票的“地板价”，股价跌破帐 面价值也是正常的。
▪ 同样的净资产，由于会计方法的不同，净资产的构成不同， 其价值也会存在差异。
▪ 测度股票“地板价”的较好指标是公司的每股清算价值 ， 如果市价跌到清算价值之下，那么购买足够多的股票就能 取得公司的控制权，然后进入实际清算，马上就有利可图。
票以内在价值出售时，E(r)=R。
▪ 例2：设有A公司期望每股红利年增长率固定为8%，投资 者要求的年回报率是15%，预计一年后的红利为0.5元，计 算A公司的内在价值。
P0
D1 kg
0.5 0.15 0.08
0.5 0.07
7.14元
关于Gordon模型的详细说明
▪ 两个假设
➢ 红利稳定增长,且增长率g永远保持不变; ➢ 红利的稳定增长率小于投资者要求的收益率,
g从何来
明年的 盈利
=
今年的 盈利
+
今年留 存收益
×
留存收益 的回报率
明年的 今年的
今年留
盈利 今年的
=
盈利
+
今年的
存收益 今年的
×
留存收益 的回报率
盈利
盈利
盈利
1 + g = 1 + 留存收益比率 × 留存收益回报率 盈利增长率
公司的增长率公式
g = 留存收益比率×留存收益回报率
g = R×ROE
▪ 二、单期报酬模型： ▪ N期报酬模型：
P0
D1 1 R
P1 1 R
(6.5)
P0
D1 1 R
D2 (1 R)2
DN (1 R)N
PN (1 R)N
▪ 账面价值也不能代表公司股票的“地板价”，股价跌破帐 面价值也是正常的。
▪ 同样的净资产，由于会计方法的不同，净资产的构成不同， 其价值也会存在差异。
▪ 测度股票“地板价”的较好指标是公司的每股清算价值 ， 如果市价跌到清算价值之下，那么购买足够多的股票就能 取得公司的控制权，然后进入实际清算，马上就有利可图。
票以内在价值出售时，E(r)=R。
▪ 例2：设有A公司期望每股红利年增长率固定为8%，投资 者要求的年回报率是15%，预计一年后的红利为0.5元，计 算A公司的内在价值。
P0
D1 kg
0.5 0.15 0.08
0.5 0.07
7.14元
关于Gordon模型的详细说明
▪ 两个假设
➢ 红利稳定增长,且增长率g永远保持不变; ➢ 红利的稳定增长率小于投资者要求的收益率,
g从何来
明年的 盈利
=
今年的 盈利
+
今年留 存收益
×
留存收益 的回报率
明年的 今年的
今年留
盈利 今年的
=
盈利
+
今年的
存收益 今年的
×
留存收益 的回报率
盈利
盈利
盈利
1 + g = 1 + 留存收益比率 × 留存收益回报率 盈利增长率
公司的增长率公式
g = 留存收益比率×留存收益回报率
g = R×ROE
▪ 二、单期报酬模型： ▪ N期报酬模型：
P0
D1 1 R
P1 1 R
(6.5)
P0
D1 1 R
D2 (1 R)2
DN (1 R)N
PN (1 R)N
普通股价值分析课件(PPT 64页)
2021/4/8
普通股价值分析
14
五、股息贴现模型之三：三阶段增长模型 （Three-Stage-Growth Model）
三阶段增长模型将股息的增长分成了三个不同的 阶段：在第一个阶段(期限为A)，股息的增长率为 一个常数(ga)；第二个阶段（期限为A+1到B-1） 是股息增长的转折期，股息增长率以线性的方式 从果，gag变a 化gn为,g则n 在, g转n是折第期三内阶表段现的为股递息减增的长股率息。增长如 率；反之，表现为递增的股息增长率；第三阶段 （期限为B之后，一直到永远），股息的增长率 也的是增一长个率。常如数图（所gn）示, . 该增长率是公司长期的正常
不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形 式。不变增长模型又称戈登模型(Gordon Model)。戈登模型有三个假定条件：
1．股息的支付在时间上是永久性的，即：式
（11.2）中的t 趋向于无穷大（ t ）;
2．股息的增长速度是一个常数，即：式 （11.7）中的gt等于常数（gt = g）;
t 1
Ct 1 y t
(11.1)
其中，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的现金
流，y是贴现率。
2021/4/8
普通股价值分析
2
二、股息贴现模型
收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型，又 称股息贴现模型。其函数表达式如下：
V
D1
1 y
D2
1 y2
D3
1 y3
t 1
Dt
1 yt
（11.2）
2021/4/8
普通股价值分析
15
2021/4/8
普通股价值分析
16
由于在转折阶段的股息增长率是线性的：
(最新)普通股价值分析讲义课件
普通股价值分析
目 录
第一节 第二节 第三节 第四节 普通股价值分析概述 绝对估值法 相对估值法 关于普通股价值分析的进一步讨论
推荐书目
1、Aswath Damodaran著 朱武祥 邓海峰译. 投资 估价——评估任何资产价值的工具与技术，清华 大学出版社，1999 2、罗杰· 莫林，谢丽· 杰瑞尔著 徐嘉勇译.公司价值. 企业管理出版社，2002
股票名称 市价(11.17) 市盈率 赛迪传媒 9.17 2739.25 华闻传媒 8.89 91.16 电广传媒 22.26 86.54 N粤传媒 23 89.57 中视传媒 26.22 144.06 中体产业 17.81 256.56 永生数据 12.23 114.41 新华传媒 45.18 184.42 广电网络 30.68 248.41 东方明珠 16.25 61.17
钢铁行业
娱乐传媒业
市盈率 存在行业差异 的原因 买什么股票？
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
不同行业的成长性不一样 预期回报也就不一样 寻找被低估的股票
公司估值的主要方法
进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有两类：
绝对估值法 （贴现方法）
将公司的未来现金流量贴现到特 定时点上以确定公司的内在价值
相对估值法 （倍数方法）
利用同类公司的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
驱动因子之一 股息：对股息增长率作出不同假定 驱动因子之二 贴现率：由资本资产定价模型决定
（三）不同增长假定下的股息贴现模型
股息（D） 及股息增长率（g）
零增长模型 不变增长模型 D不变，g=0 g不变，且贴现率r>g
V
t 1 n
股息贴现模型
D0 r D V 1 rg V
目 录
第一节 第二节 第三节 第四节 普通股价值分析概述 绝对估值法 相对估值法 关于普通股价值分析的进一步讨论
推荐书目
1、Aswath Damodaran著 朱武祥 邓海峰译. 投资 估价——评估任何资产价值的工具与技术，清华 大学出版社，1999 2、罗杰· 莫林，谢丽· 杰瑞尔著 徐嘉勇译.公司价值. 企业管理出版社，2002
股票名称 市价(11.17) 市盈率 赛迪传媒 9.17 2739.25 华闻传媒 8.89 91.16 电广传媒 22.26 86.54 N粤传媒 23 89.57 中视传媒 26.22 144.06 中体产业 17.81 256.56 永生数据 12.23 114.41 新华传媒 45.18 184.42 广电网络 30.68 248.41 东方明珠 16.25 61.17
钢铁行业
娱乐传媒业
市盈率 存在行业差异 的原因 买什么股票？
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
不同行业的成长性不一样 预期回报也就不一样 寻找被低估的股票
公司估值的主要方法
进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有两类：
绝对估值法 （贴现方法）
将公司的未来现金流量贴现到特 定时点上以确定公司的内在价值
相对估值法 （倍数方法）
利用同类公司的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
驱动因子之一 股息：对股息增长率作出不同假定 驱动因子之二 贴现率：由资本资产定价模型决定
（三）不同增长假定下的股息贴现模型
股息（D） 及股息增长率（g）
零增长模型 不变增长模型 D不变，g=0 g不变，且贴现率r>g
V
t 1 n
股息贴现模型
D0 r D V 1 rg V
《普通股的价值评估》课件
如市盈率法、市净率法等，这些方法简单易行，但需要具备一定的市场环境和数据支持。
普通股的价值评估模型
02
总结词：折现现金流模型（DCF）是一种基于未来现金流预测的评估方法，通过折现现金流来评估股票的内在价值。
总结词：相对估值模型是一种基于市场比较的评估方法，通过比较类似的公司来评估股票的价值。详细描述：该模型通过分析类似的公司（同行业或同市场）的估值参数（如市盈率、市净率、市销率等），来评估目标公司的价值。首先，选择可比公司；其次，计算目标公司与可比公司在估值参数上的差异；最后，根据这个差异来调整目标公司的价值。适用范围：相对估值模型适用于存在一个活跃的股票市场的公司，因为这样可以找到足够多的可比公司。局限性：相对估值模型容易受到市场波动的影响，且可比公司的选择具有主观性。此外，如果市场存在错误定价，该模型可能会产生误导性的估值结果。
《普通股的价值评估》ppt课件
CATALOGUE
目录
引言普通股的价值评估模型普通股的价值评估实例普通股的价值评估的注意事项结论
ห้องสมุดไป่ตู้
引言
01
03
资产配置
通过评估普通股的价值，投资者可以更好地进行资产配置，实现投资组合的优化。
01
投资者决策
普通股的价值评估是投资者进行投资决策的重要依据，通过评估可以了解股票的内在价值，判断其是否具有投资潜力。
风险与收益的关系
VS
普通股的价值不仅取决于当前的盈利水平，还与其未来的增长潜力密切相关。投资者在评估普通股的价值时，应充分考虑公司未来的盈利能力、市场份额增长以及行业发展趋势等因素。
可持续增长的重要性
可持续增长是指公司在保持财务健康的前提下，实现长期稳定的增长。在评估普通股的价值时，应关注公司是否具备实现可持续增长的能力，以及这种增长是否具有足够的可持续性。
普通股的价值评估模型
02
总结词：折现现金流模型（DCF）是一种基于未来现金流预测的评估方法，通过折现现金流来评估股票的内在价值。
总结词：相对估值模型是一种基于市场比较的评估方法，通过比较类似的公司来评估股票的价值。详细描述：该模型通过分析类似的公司（同行业或同市场）的估值参数（如市盈率、市净率、市销率等），来评估目标公司的价值。首先，选择可比公司；其次，计算目标公司与可比公司在估值参数上的差异；最后，根据这个差异来调整目标公司的价值。适用范围：相对估值模型适用于存在一个活跃的股票市场的公司，因为这样可以找到足够多的可比公司。局限性：相对估值模型容易受到市场波动的影响，且可比公司的选择具有主观性。此外，如果市场存在错误定价，该模型可能会产生误导性的估值结果。
《普通股的价值评估》ppt课件
CATALOGUE
目录
引言普通股的价值评估模型普通股的价值评估实例普通股的价值评估的注意事项结论
ห้องสมุดไป่ตู้
引言
01
03
资产配置
通过评估普通股的价值，投资者可以更好地进行资产配置，实现投资组合的优化。
01
投资者决策
普通股的价值评估是投资者进行投资决策的重要依据，通过评估可以了解股票的内在价值，判断其是否具有投资潜力。
风险与收益的关系
VS
普通股的价值不仅取决于当前的盈利水平，还与其未来的增长潜力密切相关。投资者在评估普通股的价值时，应充分考虑公司未来的盈利能力、市场份额增长以及行业发展趋势等因素。
可持续增长的重要性
可持续增长是指公司在保持财务健康的前提下，实现长期稳定的增长。在评估普通股的价值时，应关注公司是否具备实现可持续增长的能力，以及这种增长是否具有足够的可持续性。
金融市场学教案
《金融市场学》教案课时分配表：主要参考文献：[1]王兆星等主编《金融市场学》北京中国金融出版社1999[2]陈共等主编《证券市场基础知识》北京中国人民大学出版社1999[3]代鹏主编《金融市场学导论》北京中国人民大学出版社2002[4]徐兆宏主编《中国证券法学》上海上海财经大学出版社2000[5]王维安主编《网络金融学》杭州浙江大学出版社2002[6]黄孝武主编《网络银行》武汉武汉出版社2001[7]潘清木主编《金融市场学》西南财经大学出版社1999[8]王庆先主编《金融市场学》广州广东经济出版社1997[9]周升业主编《金融理论与实务》北京中国财政经济出版社2000[10]胡继之主编《中国股市的演进与制度变迁》经济科学出版社1999[10]《中华人民共和国公司法》[11]《中华人民共和国证券法》第一章金融市场概论教学要求：本章要求学生理解金融市场的概念与功能，理解金融市场的分类的依据和内容，并对金融市场发展的几个趋势有所了解重点难点：金融市场的概念与功能教学方法：讲述为主，结合案例教学内容：第一节金融市场的概念与功能一、金融市场的概念所谓金融，即货币资金的融通，就是指资金盈余的一方通过金融交易将多余的资金贷借、融通给资金短缺的另一方。
融资的形式主要有两种，即直接融资和间接融资。
直接融资是指资金供求双方以发行股票、债券等各种有价证券而直接进行的资金融通。
间接融资是指交易双方通过银行或非银行的金融机构来实现资金融通的。
金融市场（Financial Markets）是指资金融通的场所或进行金融资产交易的场所，它是以金融资产（Financial Assets）为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
这个概念包括如下三层含义：一是金融市场是进行金融资产交易的场所，这个场所可以是有形的，如证券交易所，期货交易所；也可以是无形的，如外汇交易员们通过电信网络构成的看不见的市场所进行的资金调拨。
二是金融市场反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
为：D0 D1 D2 ，或者D 。 gt 0
将股息不变的条件代入式（11.2），得到：
（11.9）
V
Dt
t1 1 y t
D0
t 1
1
Байду номын сангаас1
y t
金融工程学
9
零增长模型
当y大于零时，小于1，可以将上式简化为：
V D0 y
(11.10)
例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息将 永久性地固定为1.15美元/每股，并且贴现率定为 13.4%，那么，该公司股票的内在价值等于8.58 美元，计算过程如下：
当NPV大于零时，可以逢低买入；当NPV小于零
时，可以逢高卖出；
金融工程学
7
第二种方法，比较贴现率与内部收益率的差异。 如果贴现率小于内部收益率，证明该股票的净现 值大于零，即该股票被低估；反之，当贴现率大 于内部收益率时，该股票的净现值小于零，说明 该股票被高估。内部收益率(internal rate of return,简称IRR)，是当净现值等于零时的一个 特殊的贴现率，即：
第十一章 普通股价值分析
上一章运用收入资本化法进行了债券的价值分 析。相应地，该方法同样适用于普通股的价值 分析。由于投资股票可以获得的未来的现金流 采取股息和红利的形式，所以，股票价值分析 中的收入资本化法又称股息贴现模型 （Dividend discount model）。
此外，还将介绍普通股价值分析中的市盈率模 型（Price/earnings ratio model）和自由现金 流分析法（Free cash flow approach）。
金融工程学
1
第一节 收入资本化法在普通股价 值 分析中的运用
一、收入资本化法的一般形式
收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产 可能带来的未来的现金流收入的现值。
用数学公式表示（假定对于所有未来的现金流选用相同
的贴现率）：
V
C1
1 y
C2
1 y2
1(C13y1.31)
t 1
Ct 1 y t
其中，V V31代D1y表 在1第D2y三2 期1期D3y末3 出 售1V该3y3股票时（的1价1.格3）。
（11.4）
将式（V3111.D44）y 代1入D5y式2 （11D16y.33 ）， 化t1 简1Dt得y3t：
（11.5） V 所 1以D1y， 式1D2y（2 111D.3y33） 与1Dy式431（ 11D1y5.322 ） 完 t全1 1一Dty致t
金融工程学
3
股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在 价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事 实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久 性地持有所投资的股票，根据收入资本化法， 卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在 价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释 这种情况呢？
金融工程学
4
假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票， 根据收入资本化定价方法，该股票的内在价值应 该等于：
NPV
V
P
t1
Dt
1 IRRt
P
（11.8）
金融工程学
8
第二节 股息贴现模型之一零增长模型
零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式，它假定股 息是固定不变的。换言之，股息的增长率等于零。零增 长模型不仅可以用于普通股的价值分析，而且适用于统 一公债和优先股的价值分析。股息不变的数学表达式
金融工程学
12
根据上述3个假定条件，可以将式（11.2） 改写为：
V
D1
1 y
D2
1 y2
D3
1 y3
t 1
Dt 1 y t
D0 1 g 1 y
D0 1 g 2 1 y2
D0 1 g 1 y
D0
1
g
1 y 1 g 1 1 g 1
y
1
y
D0 1 g D1
金融工程学
5
如果能够准确地预测股票未来每期的股息，就可
以利用式（11.2）计算股票的内在价值。在对股
票未来每期股息进行预测时，关键在于预测每期
股息的增长率。如果用gt表示第t期的股息增长 率，其数学表达式为：
gt
Dt Dt1 Dt 1
(11.6)
根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可
以分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模
不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式。 不变增长模型又称戈登模型(Gordon Model)。 戈登模型有三个假定条件：
1. 股息的支付在时间上是永久性的，即：式 （11.2）中的t 趋向于无穷大；
2. 股息的增长速度是一个常数，即：式（11.2） 中的gt等于常数（gt = g）； 3. 模型中的贴现率大于股息增长率，即：式 （11.2）中的y 大于g (yg)。
使用内部收益率的方法，进行判断。将式
（11.10）代入式（11.8），可以得到：
NPV V P 或Dy0者，P 0
IRR D0 P
所以，该公司股票的内部收益率等于10.9%
(1.15/10.58)。由于它小于贴现率13.4%，所以
该公司的股票价格是被高估的。
金融工程学
11
第三节 股息贴现模型之-不变增长模型
型和三阶段股息贴现模型等形式。
金融工程学
6
三、利用股息贴现模型指导证券投资
判断股票价格高估抑或低估的方法也包括两类。
第一种方法，计算股票投资的净现值。如果净现 值大于零，说明该股票被低估；反之，该股票被 高估。用数学公式表示：
NPV
V
P
t1
Dt
1 yt
P
(11.7)
其中，NPV代表净现值，P代表股票的市场价格。
其中，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的现金流，y 是贴现率。
金融工程学
2
二、股息贴现模型
收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型， 又称股息贴现模型。其函数表达式如下：
V
D1
1 y
D2
1 y2
D3
1 y3
t 1
Dt 1 y
t
（11.2）
其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第 t期支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本 化率（the capitalization rate）。
V
1
1.15
1.134
1.15
11.1342
1.15
11.1343
1.15 8.58 0.134
金融工程学
10
如果该公司股票当前的市场价格等于10.58美元，
说明它的净现值等于负的2美元。由于其净现值
小于零，所以该公司的股票被高估了2美元。如
果投资者认为其持有的该公司股票处于高估的价
位，他们可能抛售该公司的股票。相应地，可以
将股息不变的条件代入式（11.2），得到：
（11.9）
V
Dt
t1 1 y t
D0
t 1
1
Байду номын сангаас1
y t
金融工程学
9
零增长模型
当y大于零时，小于1，可以将上式简化为：
V D0 y
(11.10)
例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息将 永久性地固定为1.15美元/每股，并且贴现率定为 13.4%，那么，该公司股票的内在价值等于8.58 美元，计算过程如下：
当NPV大于零时，可以逢低买入；当NPV小于零
时，可以逢高卖出；
金融工程学
7
第二种方法，比较贴现率与内部收益率的差异。 如果贴现率小于内部收益率，证明该股票的净现 值大于零，即该股票被低估；反之，当贴现率大 于内部收益率时，该股票的净现值小于零，说明 该股票被高估。内部收益率(internal rate of return,简称IRR)，是当净现值等于零时的一个 特殊的贴现率，即：
第十一章 普通股价值分析
上一章运用收入资本化法进行了债券的价值分 析。相应地，该方法同样适用于普通股的价值 分析。由于投资股票可以获得的未来的现金流 采取股息和红利的形式，所以，股票价值分析 中的收入资本化法又称股息贴现模型 （Dividend discount model）。
此外，还将介绍普通股价值分析中的市盈率模 型（Price/earnings ratio model）和自由现金 流分析法（Free cash flow approach）。
金融工程学
1
第一节 收入资本化法在普通股价 值 分析中的运用
一、收入资本化法的一般形式
收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产 可能带来的未来的现金流收入的现值。
用数学公式表示（假定对于所有未来的现金流选用相同
的贴现率）：
V
C1
1 y
C2
1 y2
1(C13y1.31)
t 1
Ct 1 y t
其中，V V31代D1y表 在1第D2y三2 期1期D3y末3 出 售1V该3y3股票时（的1价1.格3）。
（11.4）
将式（V3111.D44）y 代1入D5y式2 （11D16y.33 ）， 化t1 简1Dt得y3t：
（11.5） V 所 1以D1y， 式1D2y（2 111D.3y33） 与1Dy式431（ 11D1y5.322 ） 完 t全1 1一Dty致t
金融工程学
3
股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在 价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事 实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久 性地持有所投资的股票，根据收入资本化法， 卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在 价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释 这种情况呢？
金融工程学
4
假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票， 根据收入资本化定价方法，该股票的内在价值应 该等于：
NPV
V
P
t1
Dt
1 IRRt
P
（11.8）
金融工程学
8
第二节 股息贴现模型之一零增长模型
零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式，它假定股 息是固定不变的。换言之，股息的增长率等于零。零增 长模型不仅可以用于普通股的价值分析，而且适用于统 一公债和优先股的价值分析。股息不变的数学表达式
金融工程学
12
根据上述3个假定条件，可以将式（11.2） 改写为：
V
D1
1 y
D2
1 y2
D3
1 y3
t 1
Dt 1 y t
D0 1 g 1 y
D0 1 g 2 1 y2
D0 1 g 1 y
D0
1
g
1 y 1 g 1 1 g 1
y
1
y
D0 1 g D1
金融工程学
5
如果能够准确地预测股票未来每期的股息，就可
以利用式（11.2）计算股票的内在价值。在对股
票未来每期股息进行预测时，关键在于预测每期
股息的增长率。如果用gt表示第t期的股息增长 率，其数学表达式为：
gt
Dt Dt1 Dt 1
(11.6)
根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可
以分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模
不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式。 不变增长模型又称戈登模型(Gordon Model)。 戈登模型有三个假定条件：
1. 股息的支付在时间上是永久性的，即：式 （11.2）中的t 趋向于无穷大；
2. 股息的增长速度是一个常数，即：式（11.2） 中的gt等于常数（gt = g）； 3. 模型中的贴现率大于股息增长率，即：式 （11.2）中的y 大于g (yg)。
使用内部收益率的方法，进行判断。将式
（11.10）代入式（11.8），可以得到：
NPV V P 或Dy0者，P 0
IRR D0 P
所以，该公司股票的内部收益率等于10.9%
(1.15/10.58)。由于它小于贴现率13.4%，所以
该公司的股票价格是被高估的。
金融工程学
11
第三节 股息贴现模型之-不变增长模型
型和三阶段股息贴现模型等形式。
金融工程学
6
三、利用股息贴现模型指导证券投资
判断股票价格高估抑或低估的方法也包括两类。
第一种方法，计算股票投资的净现值。如果净现 值大于零，说明该股票被低估；反之，该股票被 高估。用数学公式表示：
NPV
V
P
t1
Dt
1 yt
P
(11.7)
其中，NPV代表净现值，P代表股票的市场价格。
其中，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的现金流，y 是贴现率。
金融工程学
2
二、股息贴现模型
收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型， 又称股息贴现模型。其函数表达式如下：
V
D1
1 y
D2
1 y2
D3
1 y3
t 1
Dt 1 y
t
（11.2）
其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第 t期支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本 化率（the capitalization rate）。
V
1
1.15
1.134
1.15
11.1342
1.15
11.1343
1.15 8.58 0.134
金融工程学
10
如果该公司股票当前的市场价格等于10.58美元，
说明它的净现值等于负的2美元。由于其净现值
小于零，所以该公司的股票被高估了2美元。如
果投资者认为其持有的该公司股票处于高估的价
位，他们可能抛售该公司的股票。相应地，可以