干货！在“大资管”格局中如何胜出麦肯锡中国银行业CEO季刊2017年夏季刊精选洞见编者语：商行资管业务转型是一个系统化的工程，同时也肯定是一场艰难的旅程。
中国银行家必须坚定发展“大资管”的决心，无所畏惧地领导转型，逐年分步实施才能成功。
敬请阅读。
文/曲向军，周宁人，郑文才，马奔，梅枝（麦肯锡咨询公司）商行资管是全球资管市场的主导力量，对银行有四大战略价值截至2017 年1 季度，全球前20大资管机构中，11家为银行系资管，管理资产占比高达46.7%。
与保险系和基金系等其他金融机构相比，银行拥有丰富的个人、公司和机构客户资源、完整的账户体系、多业务平台、全球的网络覆盖及强大的品牌公信力。
以上这些资源禀赋助力银行在全球资管市场占据主导地位。
（见图1）全球领先银行往往把资管业务作为独立的利润中心进行经营，从而打造核心能力，发挥资管业务的四大战略价值：1.轻资本高收益资管业务的收益以“管理费用+ 业绩提成”为主，业务扩张对资本依赖度较低，是以中收驱动业务的代表。
以摩根大通为例，资管是其四大业务板块中股本回报率（ROE）最高的业务，2015 年ROE 达到21%，显著高于同期个人和社区银行的18%，商业银行的15%，公司和投行业务的12%。
2.收入贡献稳定资管业务周期属性弱，收入贡献较为稳定，管理规模即使在熊市，也可保持较高水平。
领先银行的资管业务收入近年来基本维持在10% 左右，以摩根大通为例，其资管业务的贡献稳步上升，不同年度的波动性较小。
（见图2）3.协同效应大商行开展资管业务能在资金和资产两端充分发挥商行内部的合力。
以摩根大通为例，2014 年，通过与公司和投资银行、商业银行及个人和社区银行三大板块开展协同，资管板块共实现了高达24 亿美元的协同效应，占资管业务总营收的20%，占全行整体协同效应收入的16%。
（见图3）4.高估值强大的资管业务有助于提升整个银行的估值。
全球资管业务规模最大的四家银行：摩根大通、瑞银、纽约梅隆及道富的市净率均远高于发达市场银行业平均。
（见图4）强监管周期下，中国商行资管业务转型迫在眉睫2012 年，中国进入大资管时代以来，资管市场度过了黄金五年，12-16 年管理资产规模年复合增长率高达41%。
据银监会、保监会、基金业协会等披露的数据，截止2016 年末，包括银行、信托、基金、保险等多方金融机构累计的资管业务规模高达114 万亿元，另据央行2017 中国金融稳定报告的估计，剔除交叉持有的因素后，各行业金融机构资产管理业务总规模约60 多万亿元。
在114 万亿元的大资管蛋糕中，银行理财规模最大，占据25.5% 的份额，其中表内、表外理财产品资金余额分别为5.9 万亿元和23.1 万亿元，已经有十家中国的银行理财规模超过1万亿元人民币。
根据麦肯锡预计，即使未来银行资管业务增速仅保持在15%（略高于GDP 的2 倍增长），银行资管整体规模在2020 年也将突破50 万亿元，在2021 年接近60 万亿元。
（见图5）但是，从2017 年以来，以“去杠杆、去通道、控风险”为主基调的一系列针对银行资管行业的监管政策陆续出台。
2017 年1 月，表外理财正式纳入MPA 考核中的广义信贷、2017 年3 月-4 月，银监会连发4、5、6、7、43、45、46、53 号八个文件，对目前资管行业的各类套利、违规业务模式提出了整改和规范治理要求。
2017 年7 月央行发布的《中国金融稳定报告（2017）》也明确提出了针对资管行业的五大问题和六大对策。
而更具影响力的新规可能年内即将出炉，2017 年2 月，在国务院的牵头下，由“一行三会”联合起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（内审稿）》在市场掀起波澜，这个文件一旦正式落地，将统一监管标准，从源头上遏制资管产品的多层嵌套。
毫无疑问，2017年正式标志大资管行业进入强监管周期。
监管的影响已经开始显现，2017年5月底的银行理财规模为28.4万亿元，相比4月的30万亿元，净下降了1.6 万亿元，为十年来最大的单月降幅。
银行理财2004-2015每年50%以上的增长速度可能一去不复返。
（见图6）在强监管周期中，商行资管原有以融资类业务出表、多层嵌套监管套利、利用同业理财做大规模的业务模式注定不可持续，同时，以刚性兑付为隐形担保的预期收益模式也将面临挑战。
商行资管业务的转型迫在眉睫。
借鉴全球领先商业银行的最佳实践，中国商行资管业务的六大转型策略在行业变局的时间窗口，中国商行必须首先重新思考资管业务的定位。
资管业务不是银行信贷出表的工具、更不是资产负债管理的杠杆，而应该是以“受人之托、代客理财”为宗旨的独立业务。
全球领先商业银行往往将资管业务作为利润中心。
以事业部或者子公司的形式进行独立管理，并利用银行在客户资源、渠道方面的优势建立起全能型的资管业务模式。
因此，中国商行必须首先明确资管业务作为独立利润中心的战略地位，回归资管业务本源，围绕个人和机构客户需求，通过六大策略，建立投研能力、产品能力、协同能力、以及配套的组织、人才、科技和风险管理能力。
（见图7）策略1:建立大类资产配置、重点资产直投和委外管理体系三大投资能力支柱投资能力是商行资管业务转型的命脉，全球著名的商行资管业务无疑都拥有市场领先的投资能力。
比如摩根大通80% 以上的主动管理资产的长期业绩表现都位于行业前列，覆盖股权、固定收益和混合类等所有主要资产类别。
（见图8）中国商业银行需要在建立大类资产配置能力的基础上，以固定收益和非标债权市场为重点建立直接投资能力，同时建立完善的委外投资能力，从而形成商行资管投资能力的三大支柱。
举措1:建立大类资产配置能力商行资管客户资源丰富，触角广泛，处于信托、券商、基金等专业资产管理公司和个人机构客户的枢纽位置。
随着客户需求从产品导向逐步转型投资咨询和资产配置导向，商行大类资产配置能力的高低将决定未来商行资管业务的成败。
首先，中国商业银行需要搭建洞见导向的投研体系。
（见图9）组建一支一流研究团队：包括宏观及策略分析师团队和重点大类资产类别（固定收益、权益类、大宗商品、另类资产）的专职研究员；提升研究影响力：建立定期对企业的走访机制，定期发布市场分析报告，提高市场影响力；完善数据及信息系统（如Bloomberg、WIND系统），及分析工具的支撑。
以瑞银为例，其建立了以CIO（全球投资战略委员会）为核心的资产配置研究和决策体系，配备了由全球首席经济学家Paul Donovan 和全球首席投资官Mark Haefele 领衔的宏观和策略研究团队，基于对全球经济的研判，分析各大类资产的走势，制定中长期的资产配置战略，并建立相应的产品池。
而摩根大通资产管理板块专门配备了30名市场策略师，基于宏观研究提供大类资产配置建议。
其次，中国商业银行需要建立结构化的投资流程，结合客户需求和资金久期做好战略资产配置、战术资产配置及再平衡。
（见图10）举措2:以固定收益市场为重点建立直接投资能力近两年中国大资管行业掀起了委外热潮，根据市场预计2016 年底的委外资金大概在3 万亿-5 万亿，占银行理财规模的10%-17%。
委外业务的高速增长使银行资管业务逐步弱化成了资金通道，忽略了自身直接投资能力的打造。
中国商业银行绝不能仅满足于资金提供方的角色，必须围绕自身的业务优势打造重点资产领域的直接投资能力。
首先，商业银行必须明确投资能力建设的领域，结合市场分析和自身战略/ 能力评估，明确在哪些资产类别自建投资能力，在哪些领域进行委外投资。
麦肯锡认为，商行资管需要进一步强化自身在固定收益（债券）和泛固定收益（非标）资产领域的优势，并在债券投资方面从目前持有到期为主的投资模式向交易型、策略型的投资模式转型。
在此之上，商行资管需要围绕固定收益市场未来增长的重点领域，包括不良资产、资产证券化、PPP，打造相应的投资能力。
除了固定收益领域以外，大宗商品市场也应该成为商行资管下一个应该关注的重点领域。
2016 年，在全球大宗商品一波上扬行情的带动下，以CTA 策略为代表的大宗商品资管进入投资者视线。
伴随商行金融市场FICC 业务向代客交易转型，商业银行与金融市场形成合力，提前布局进行投资能力建设，抓住这块未来的蓝海业务。
（见图11）一流的基础资产研究团队和投资团队是投资能力建设的根基，以摩根大通资产管理为例，其拥有250 名研究人员进行覆盖全资产类别的基础资产研究，他们每年拜访超过5000家公司，为600 名基金经理组成的强大投资团队提供投资决策支持。
举措3:建立完善的委外投资能力为了实现对大类资产的全覆盖，除了银行传统擅长的固定收益领域以外，商行必须充分利用券商资管、公募基金、私募股权基金、私募证券投资这些专业机构的投资能力，从而充实对于二级权益市场、私募股权市场、房地产市场等资产类别的覆盖。
针对委托投资领域，商行需要建立系统化、科学化的管理人甄选体系，针对不同的委托投资标的和策略制定个性化的评判体系，建立覆盖委托管理者筛选、资产委托执行与管控、续约管理的端到端流程和相应机制。
策略2:完善产品体系，打造拳头产品，推动银行理财净值化转型随着投资能力的持续建设，银行需要进一步变革之前“重资产、不重产品”和“以投定销”的模式，真正围绕客户需求完善产品体系、打造拳头产品、逐步推动理财由预期收益型向净值化转型。
举措1:完善产品体系作为全能型资管机构，产品的广度对满足不同风险偏好、不同收益要求、不同资金久期客户的投资需求非常关键。
以摩根大通为例，其在全球市场的各个资产类别都有比竞争对手更丰富的优质产品。
（见图12）中国商行资管业务需要在投资能力建设基础上，逐步搭建起完善的产品体系，覆盖不同资产类别、不同投资策略（直接投资、委外FOF/MOM）、不同投资周期、不同客群（机构、公司、高净值、个人等）。
举措2:打造拳头产品拳头产品打造是商行资管核心竞争力的体现，它有利于打破市场同质化竞争，成为获取核心客户的突破口，并打响市场品牌。
以摩根大通为例，其从2010 年开始启动主题化的投资管理解决方案，根据市场热点和行业周期，每年滚动推出主题化的投资管理方案，时刻把握市场动向和最新机遇。
2015 年主题化方案管理资产规模已经超过370亿美元，是2010 年的185 倍，成为摩根大通在资管市场的一个标签。
（见图13）在国内银行中，工商银行通过MOM 系列产品的打造，在中国商行资管市场独树一帜，对其私人银行业务的快速增长形成了有力支撑。
中国商行需要在衡量自身战略和投资能力建设的基础上，在产品体系中选取一个产品领域构建领先市场的产品能力。
举措3:推动理财净值化转型理财净值化转型必须与商行投资能力建设、产品管理体系建设和投顾体系优化的进度相辅相成，实现从目前预期收益型产品为主向净值式产品为主的变革。
