第五讲 资本结构与资本成本 PPT课件

长期借款成本 借款利息+手续费
I 1 T Kl L1 f I：利息 T：企业所得税率
f ：借款手续费率 L：借款总额
I 1T ：企业实际负担的利息
L1 f ：负担利息的实际借款金额
Kl
I 1 T L1 f
i1T 1 f
当f 很小时，Kl i 1T
例1，某公司从银行借款1000万元，手续费率 0.1%，年利率8%，期限3年，每次年末付息， 到期一次还本，公司所得税率为25%。求该项长 期借款的资本成本
解：
KP
100 7%
150 1 4%
4.86%
普通股资本成本 红利固定增长模型
系数法
固定红利增长模型
Ks
P0
D1
1
f
G
D1：第一年预期股利
P0：普通股当前股价
G：股利固定增长率
例4，某普通股目前市价为20元，估计年增长率 为8%，本年发放股利1元，筹资费用率为股票市 价的10%，求该普通股的资本成本。
股东追加对本公司投资
对该部分投资与以前交给企业的股本一样， 也要求获得与普通股等价的报酬
Ks
D1 P0
G
留存收益的使用不需要筹资费用
例6，接上例，该公司留存收益的资本成本为
1 1 8%
Ks 20 8% 13.4%
2、综合资本成本 任何企业会采用多种筹资方式，如何度量
整个企业的全部长期筹资成本？
净收益理论 1952年 大卫·杜兰特 美国经济学家
《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》
假设条件： 股东资本成本固定不变 企业能以固定利率无限额融资
债务资金成本<权益资本成本
债务筹资可以降低综合成本

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第二节 资本成本的计算 （二）长期债券成本 1、长期债券(Long-term Bond)的构成要素。
票面金额。即债券的票面价值，简称面值， 它是计算债券应付利息的基础；也是未来还 本的金额。
票面利率。即债券规定的每年支付的利息率 。债券支付的利息为票面金额与票面利率的 乘积。
17 2020/1/2
Kp

P0
Dp (1Fb)
25 2020/1/2
Kp优先股的资本成本 Dp为优先股的股利 P0为优先股的发行价格（筹资额
） F 为优先股的筹资费用率 25
第二节 资本成本的计算
［例题］某公司发行面值为1000元，年股息 率为12%的优先股，净发行价格为923.08元 ，优先股的资本成本率为多少？
5 2020/1/2
5
第一节 资本成本概述
二、资本成本的构成
1、资本成本的构成有二部分：
资本的筹集成本（筹集费用）。即企业在 筹集资金的过程中所花费的各种有关开支 。其特点是一次性支出，通常将所筹集的 资金扣除筹集成本后为企业实际所筹集的 资金。
6 2020/1/2
6
第一节 资本成本概述
资本的使用成本（占用费用）。资本的使用 成本是资金的使用人支付给资金的所有者的 资金使用报酬。主要是以利息（股息）等形 式支付给资金的提供者。它是资金的使用者 必须经常性定期支付的资金使用成本。
解： Kp =1000× 12%/923.08=13%
26 2020/1/2
26
第二节 资本成本的计算
（四）普通股(Common Stock)成本
普通股的使用成本主要是向股东支付的股利 。
普通股的股利具有不确定性，即股利随公司 的经营状况而定，波动性较大。因此，这就 决定了普通股的成本计算的复杂性。根据依 据的模型不同，普通股的成本计算有下列方 式：

筹资费率
率
当筹资费率较小时可以忽略不计。
例题：某公司向银行借入一笔长期资金，计1000 万元，银行借款的年利率为8％，每年付息一次，到 期一次还本，公司所得税率为25％。该公司这笔银 行借款的成本为多少？
资本成本 8% 1 25% 6%
9
2.债券资本成本
债券
资本
成 本
资本结构的决策因素； 5．掌握确定最佳资本结构的决策方法及其应用。
2
第一节 资本成本
一、资本成本概述
（一）资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费包括：证券印刷费、发行手续费、 律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等 －固定费用。 资金占用费包括：股利、利息等－变动费用 （与使用时间有关）。
第四章 资本成本与资本结构决策
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构决策
1
本章重点
1．了解资本成本的组成要素和作用； 2．掌握各种资本成本的计算； 3．理解杠杆的作用原理，掌握经营杠杆、财务杠
杆和总杠杆系数的测算方法及其应用； 4．了解有关资本结构的主要理论观点，理解影响
当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际资本成 本作为评价该投资项目可行性的经济指标。
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例：企业资本总额100万元，其中负债30万元，优先股 10万元，普通股60万元。负债利率10%，优先股资本成 本率12%，普通股资本成本率14.2%，股利每年增长 6.6%，所得税率40%。
综合资本成本=10%(1- 40%）×30% +12%×10%+14.2%×60%=11.5%
以上
长期借款 长期债券 普通股

当于营业额变动率的倍数。它反映经营杠 杆系数的作用程度，为了反映经营杠杆作 用程度，估计营业杠杆利益和风险的大小， 需要测算经营杠杆系数。
.
其测算公式为：
DOLEBITEBIT S S
.
为了便于计算，可将上述经营杠杆系数的 测算公式变换如下：
EBIT Q P V F
EBIT Q P V
.
（三）财务风险分析 财务风险，也称为筹资风险，是指企业经
营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在 筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权 益资本所有者收益下降的风险，甚至可能 导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作 用，当息税前利润下降时，税后利润下降 得更快，从而给企业权益资本所有者造成 财务风险。
PC
t1
Dt 1 Kc
t
.
（2）资本资产定价模型。根据资本资产 定价模型，普通股投资的必要报酬率等于 无风险报酬率加上风险报酬率。用公式表 示如下：
KC=Rf +βi（Rm－Rf）
.
（3）债券投资报酬率加股票投资风险报 酬率。从投资者的角度看，股票投资的风 险高于债券，因此，股票投资的必要报酬 率可以在债券利率的基础上加上一定的风 险补偿率得到。
或DFL EPS EPS EBIT EBIT
.
为了便于计算，可将上述财务杠杆系数的 测算公式变换如下：
EPSEBITI1T N EPSEBIT1T N
DFL EBIT EBITI
.
（五）影响财务杠杆利益与风险的其他因 素
1.资本规模的变动 2.息税前利润的变动 3.债务利息率变动 4.资本结构的变动
.
第二节杠杆利益与风险的衡量
一、经营杠杆利益与风险 （一）经营杠杆的概念 经营杠杆又称营业杠杆或营运杠杆，指

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5.3 资本结构决策
(1)全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元； (2)全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息 36万元。 公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所 得税率为33%。 [(S-0.6S-180-24)(1-33%)]/(10+6)= [(S-0.6S-180-24-36)(1-33%)]/10 S=750(万元) EPS=[(750-0.6*750-180-24)(1-33%)]/16
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5.2 杠杆效应
3.联合/综合杠杆 是将经营杠杆与财务杠杆联合在一起。其效果为： 销售的任何变动都两步放大为每股收益的更大的 相对变动。 联合杠杆系数Degree of total leverage:指每股 盈余的变动率相对于销售量或销售额变动率的倍数。
DTL EPS/ EPS Q/Q
EBIT/ EBIT* EPS/ EPS Q/Q EBIT/ EBIT
Q→保本点，DOL→无穷
FC→0，DOL→1 企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位 变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆 系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件 的制约。
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5.2 杠杆效应
2.财务杠杆Financial leverage 1）财务风险Financial risk 指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 2）财务杠杆 财务杠杆系数Degree of financial leverage : 指企业每股普通股盈余的变动率与税前息前盈余 变动率之间的倍数。
DFL EP/SEPS EBI/TEBIT
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5.2 杠杆效应
DFL EBIT EBIT I
DFL
EBIT
EBIT I PD/(1t)

第四章 资本成本与资本结构
第一节 资本成本的概念 第二节 资本成本的计算模式 第三节 加权平均资本成本 第四节 杠杆原理分析 第五节 资本结构决策
第一节 资本成本的概念
一、资本成本的构成要素 二、影响资本成本的因素
一、资本成本的构成要素
1.资本成本的含义
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出 的 代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 ◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用 ， 包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、 债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代 理发行费等。
通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用 资过程中不再发生。
一、资本成本的构成要素
◆使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。
包括：银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。
一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分 。
一、资本成本的构成要素
2. 资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对
数。在财务管理活动中资本成本通常以相对数的 形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。
（1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达 式
资本成本
年使用费用 筹资数额 筹资费用
一、资本成本的构成要素
（2）原因（筹资总额-筹资费用） 有两个原因：
●筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支 付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后 应将此部分资金先行扣除。 ●筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作 为公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用 费用和筹资额之间的配比关系。
一、资本成本的构成要素
（3）如果考虑时间价值因素，资本成本的表达 式
如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业 取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现 值相等时的折现率。用公式表示如下：

K 1K 1T
<date/time>
<footer>
练习
某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票 面利率为12%，发行费用为5%，公司所得税税 率为25%。该债券的成本是多少？
假定上述公司发行面额为500万元的10年期债券， 票面利率为12%，发行费用率为5%，发行价格 为600万元，公司所得税税率为25%。该债券 成本是多少？
利润不断增加的企业则为：
Kr D c Pc
Kr Dc g Pc
<date/time>
<footer>
3、自留利润的成本
自留利润成本每留 ＝年用预利期润收额益100% 或： 自留利润成本每留 ＝年用预利期润收额益100%＋每年收益增长率
<date/time>
<footer>
某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为 12%，本年发放股利2元，则留存收益为多少？
<date/time>
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资本成本比较
资本类型 股票/股权 融资租赁
债券 长期借款 短期借款 商业信用
使用期限 永久 长期 长期 长期 短期 短期
资本成本 高 次高 次高 中 低
无/最高
财务风险 低 较低 较低 中 高 高
<date/time>
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三、综合资本成本
（一）综合资本成本含义 综合资本成本——是指以各种资本所占的比重为
（%） 20 5 75 100
追加筹资
（万元） 60 15 225 300
边际资本成本
加权平均边 际资本成本

要求：计算两方案的加权平均资金成本。
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解：K b
I (1 T ) BO (1 f )
12%(1 33%) 1 3%
8.29%
K L i(1 T ) 10% (1 33%) 6.7%
KS
15% 1 4%
2% 17.6%
KW1
6.7% 1000 5000
8.29% 1000 5000
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资金种类 目标资本结构
长期借款
15％
长期债券
25％
普通股
60％
新筹资额 4.5万元以内 4.5～9万元 9万元以上 20万元以内 20～40万元 40万元以上 30万元以内 30～60万元 60万元以上
资本成本 3％ 5％ 7％ 10％ 11％ 12％ 13％ 14％ 15％
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（1）计算筹资突破点
其次，计算税后资本成本 Kb＝K(1-T)＝12.96％×(1-33%)＝8.68％
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补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金流入，计算债券的资本成本。
接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税 率为33％，该证券的成本为多少？
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2、债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。 对于一次还本、分期付息债券成本计算公式为：
Kb
Ib (1 T ) B(1 Fb )
或
Kb
Rb (1 T ) 1 Fb
Kb——债券资本成本 T ——所得税率
Ib——债券的年利息 B——债券筹资额
0.5%)
5 t 1
200 11% (1 K )t