证券行业市场风险分析

证券市场行业收益率的分布特征与风险分析

在证券市场中,对数收益率是研究金融资产或投资组合的投资行为和风险管理的一个重要指标。在证券风险管理中,证券投资组合的对数收益率的风险价值VaR(Value at Risk)和条件风险价值CVaR(Conditional Value at Risk)都是用来刻画投资风险的。VaR是度量市场风险的一种普遍使用的工具,可以看作市场风险度量的基石,它能够方便简洁地度量金融机构招致的市场风险水平,得到了金融监管者和参与者越来越多的应用。在VaR计算中,金融数据收益率序列的分布至关重要。

为了理论研究的需要,人们常假设证券指数对数收益率是服从正态分布的。然而有许多研究发现证券市场的对数收益率并不服从正态分布,而是具有尖峰、厚尾、偏斜等特点,这就使得假设存在很大的误差,包括参数估计也存在偏差。对于对数收益率的真实分布情况,研究者尝试用偏斜分布去拟合真实的对数收益率分布,其中包括偏斜logistic分布、偏斜t分布、偏斜正态分布等。但当前对于证券各行业的分布情况研究甚少,也没有使用多种方法去估计风险值,使得研究存在局限性。

本文对2014年申万行业股票分类中的全部18个行业周对数收益率数据进行实证检验与分析,探索各行业的股票周对数收益率的具体分布特征,并利用参数和非参数方法估计行业风险。本文得出以下结论:(1)申万证券不同行业对数收益率的实际分布不尽相同,本文对各行业是否属于偏斜logistic分布、偏斜t分布和广义偏斜正态分布进行了检验;(2)当今社会一些热门的行业,如房地产,风险会比较大,而随着社会经济的发展、人们物质生活水平的提高,住宿和餐饮业风险相对会比较低,说明股市顺应了社会发展的潮流,也真正体现了社会的动态:(3)参数估计和非参数估计(次序统计量取整法、核密度估计法)得到的风险图趋势是相似的,随着p值的增大,风险变化量越来越小,即图形有变缓的趋势;风险较高者和风险较低者也是相似的,说明对于描述风险趋势,三种估计方法都有效,但在数值上是有差异的,也存在着误差。故在风险估计中可以使用参数估计或非参数估计中的一种来得到风险的大致趋势,但不同情形下使用的估计方法也不相同,综合使用三种方法可以提高风险估计的准确性。

我　国证券市场经过十多年的发　展，取得了长足进步，目前已　经包括Ａ股、Ｂ股、国债现货、国债　回购、企业债券、转债、基金等７个　证券交易品种，沪市、深市两个证券　交易市场，为上市公司募集建设资　金，促进资本市场的发展作出很大　贡献。但不可否认的是，我国的证券　市场由于披露机制、监管机制等的　不健全，存在着较高的风险，还需要　从许多方面进行完善。　分析　一、我国证券市场的主要风险　风险按不同角度可分为系统风　险和非系统风险，主观风险和客观　风险等，其根源在于结果的不确定　性。当人们预测的主观概率与事物　本身的客观概率存在差异时，就会　出现风险。同时根据标准经济理论，　风险来自于两方面，一是所购商品　的风险，具体到证券，最典型的就是　买卖股票，股票本身就有风险；二是　相关对方行为的不确定性，即证券　市场活动的各方，比如经营者、投资　者、管理者等。从易理解的角度出　发，证券市场风险可分为政策风险、　业绩风险、庄家操纵风险、股民素质　风险等几种。首先是政策风险。我国　证券市场自诞生之日起就带有较明　显的计划性质，缺乏市场色彩。“国　有股减持”造成了２００１年股市的熊　市，从２００１年７月下旬开始，沪深　股市在短短３个月内狂跌近３０％，　流通股市值缩水５０００亿元，以致股　民“谈股色变。”而今年６月，停止执　行“国有股减持”政策，沪深股市立　即上扬，成交额达９００亿元，可见政　策对股市有较明显影响。其次是业　绩风险。由于《企业会计制度》的实　施，加入ｗｒｏ后取消垄断与国际接　轨的需要，以及证券公司委托理财　亏损的现实，标志着股市暴利时代　已经结束，紧接着外资的涌入，国际　购并热潮的来临，大大增加了上市　公司业绩风险的变数。一些股民心　中的“绩优股”代表接连的年报预亏　已经证明了这一点，东方电子、清华　紫光等科技股风光不再，深康佳、长　虹科技老牌绩优股渐成新忧，而刚　上市不久的中发展、珠峰摩托突然　的变脸，更使得股民在投资过程中　要三思而后行。再次是庄家操纵风　险。由于信息的不对称性，庄家利用　自身优势，买空卖空，灵活运用“做　空”机制，大肆操纵市场，拉压打抬，　引导资金流向，制造虚假表象，误导　大众投资者，在牛市、熊市的转换　中，赚取大众散户的血汗钱，对市场　造成极恶劣的影响。有的上市公司　为了“圈钱”制造出虚假的公司业绩　和市场繁荣，诱导股民上钩，而上市　公司则在圈足资金后安全退出。据　统计，自１９９８年以来，我国证券稽　查部门共处理证券违规操纵案２８５　件，其中结案１６４件。反映较大的有　亿安科技操纵市场案等。另外还有　股民素质风险。投资股市必须具备　舵手的素质，既不要期望值过高，也　不要自信心不足；既不要相信道听　途说，也不能不“狡兔三窟”。庄家的　投机、股市的流言、业绩的变脸都应　该有足够的心理准备和果断的决策　去判别，只有如此才能更大程度上　防范证券风险。再者我国的投资者　以中小投资者为主，据统计，１Ｏ万　元以下的投资者占７Ｏ％左右，因此　不同行业、不同职业的人员素质不　同，对投资的理解和把握会有所不　同，由此造成股市整体的风险加大，　这就需要正确引导。　毒ｌ＞　８壅　盏

２００９年第３期　

总第４１期　经济研究导刊　

ＥＣＯＮ０ＭＩＣ　ＲＥＳＥＡＲＣＨ　ＧＵＩＤＥ　Ｎｏ．３，２００９　Ｓｅｒｉａｌ　Ｎｏ．４１　

中国证券市场风险构成实证分析　

刘晓潘　

（河北大学经济学院，河北保定０７１０００）　

摘要：中国证券市场经过十多年的发展，取得了长足进步，但不可否认的是，中国的证券市场由于披露机制、　

监管机制等的不健全，存在着较高的风险，还需要从许多方面进行完善。对风险进行分类的角度有几种，从中国证券　

市场的风险分为系统风险和非系统风险这个角度来分析这两种风险各自在总风险中所占的比例来确定中国的证券　

市场是否完善。　

关键词：证券市场；系统风险；非系统风险　

中图分类号：Ｆ８３０．９１　文献标志码：Ａ　文章编号：１６７３—２９１Ｘ（２００９）０３—０１０１—０２　

本文从相关研究的基础上进一步建立拟线性回归方程，　从而更加精确的确定股票数量与总风险的关系，确定系统风　

险、非系统风险在总风险中所占比例，并确定其变动趋势，来　最终考察中国证券市场是否完善。　

一、样本选择与数据定义　

１．股票样本的选择　表１　本文所选取的３Ｏ样本股覆盖了工业（３）、医药（４）、消费　（８）、信息技术（３）、公共事业（５）、金融地产（４）、能源（３）七大　

方面，符合行业代表性原则。具体情况见表１：　

２．数据定义　（１）３０支股票在样本时期内的月收益率　

Ｒ　＝（　一　。＋　，）／　

其中，　：证券第ｔ期的价格　样本股名称及代码　

证券第ｆ一１期的价格　

Ｄ．：证券第ｔ期的现金收入（如股息、利息等）。样本采集　

方面，本文利用当前最流行的大时智慧股票分析软件，所采　

用的样本数据以向前复权后的数据为准，此数据已经综合个　

股的分红派息、发行新股等信息数据。　（２）３０支股票月收益率之间的两两协方差　

ｃｏｖ（Ｒ　，　ｆ）：　（Ｒ　－Ｒ　）（　，）／Ⅳ　：ｌ　其中，Ｒ　，Ｒｊｒ：第ｉ支，第　支股票在第ｔ个月的月收益　

室　

Ｒ　，Ｒ　：第ｉ支，第．　支股票的月平均收益率　Ｎ：月数，每一个样本时期为３６。　

２０１４年　第６期　第３６卷总第２４０期　ＬＯＧ　ｌ　ｓＴ　ｌ　ＣＳ　ＥＮ　Ｇ　Ｅ工ＥＲ　Ｎ与Ｇ管Ａ理ＮＤ　ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ　经济与管理　ｌ　ＳＴ　ｌ　Ｉ　Ｎ　ｌ　……一一　

ｄｏｉ：１０．３９６９／ｉ．ｉ　ｓｓｎ．１６７４—４９９３．２０１４．０６．０４４　

我国证券行业系统性风险防范分析　

口李苗，史李娟　

（江西财经大学财税与公共管理学院，江西南昌３３００１３）　

【摘要】目前我国证券行业面临着一系列的系统性风险，较大程度上影响了证券行业的健康发展。文中重点　

剖析了我国证券行业面临的主要系统性风险，同时提出了一系列具有针对性的建议，以期促进证券行业风险防范能　

力的提高。　

【关键词】证券行业；系统性风险；风险防范　

【中图分类号】Ｆ８３０．９１　【文献标识码】Ａ　【文章编号】１６７４—４９９３（２０１４）０６—０１１２—０２　

Ｓｙｓｔｅｍｉｃ　Ｒｉｓｋ　Ｐｒｅｖｅｎｔｉｏｎ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｉｎ　Ｃｈｉｎａ’Ｓ　Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ　

口Ｌｉ　Ｍｉａｏ，ＳＨＩ　Ｌｉ－ｊｕａｎ　

（Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ　Ｔａｘａｔｉｏｎ　ａｎｄ　Ｐｕｂｌｉｃ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｊｉａｎｇｘｉ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ　ａｎｄ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｎａｎｃｈａｎｇ　

３３００１　３，Ｃｈｉｎａ）　［Ａｂｓｔｒａｃｔ］Ａｔ　ｐｒｅｓｅｎｔ，Ｃｈｉｎａ’Ｓ　ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ　ｉｎｄｕｓｔｒｙ　ｉｓ　ｆａｃｉｎｇ　ａ　ｓｅｒｉｅｓ　ｏｆ　ｓｙｓｔｅｍｉｃ　ｒｉｓｋ，ｌａｒｇｅｌｙ　ａｆｆｅｃｔｅｄ　ｔｈｅ　ｈｅａｌｔｈｙ　

ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ　ｉｎｄｕｓｔｒｙ．Ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ａｎａｌｙｚｅｓ　ｔｈｅ　ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ　ｉｎｄｕｓｔｒｙ　ｉｎ　ｏｕｒ　ｃｏｕｎｔｒｙ　ｆａｃｅｓ　ｔｈｅ　ｍａｉｎ　ｓｙｓｔｅｍｉｃ　ｒｉｓｋ，