商品投资中的阿尔法和贝塔策略_刘超

阿尔法策略、阿尔法套利、贝塔策略在现在资本市场定价理论中，投资组合的收益率(rp)可以表达为右边第一项beta*rm 也就是贝塔收益，第二项alpha 也就是阿尔法策略收益（尽管这两部分都是随机变量）。

所谓市场是牛市还是熊市看的是rm；beta对于一个投资组合来说短时间内是固定的；而阿尔法策略就是beta＝0，即rp＝alpha的策略。

1、（1）什么是阿尔法策略？投资者在市场交易中面临着系统性风险（即贝塔或Beta、β风险）和非系统性风险（即阿尔法或Alpha、α风险），通过对系统性风险进行度量并将其分离，从而获取超额绝对收益(即阿尔法收益)的策略组合，即为阿尔法策略。

从广义上讲，获取阿尔法收益的投资策略有很多种，其中既包括传统的基本面分析选股策略、估值策略、固定收益策略等等，也包括利用衍生工具对冲掉贝塔风险、获取阿尔法收益的可转移阿尔法策略。

后者在国内通常被称为阿尔法对冲策略，并在近年A股市场上得到广泛应用。

（2）阿尔法策略是如何构建的？阿尔法策略所涉及的市场领域非常广泛，在股市、债市、商品市场等各类市场都有应用。

而目前国内市场上最常见的还是股市阿尔法对冲策略，其通常利用选股、择时等方面优势，寻找具有稳定超额收益的现货组合，通过股指期货等衍生工具来分离贝塔，进而获得与市场相关度较低的阿尔法收益。

尤其是在熊市或者盘整期，可以采用“现货多头＋期货空头”的方法，一方面建立能够获取超额收益的投资组合的多头头寸，另一方面建立股指期货的空头头寸以对冲现货组合的系统风险，从而获取正的绝对收益。

此外，还有机构根据获取阿尔法的途径，采取统计套利、事件驱动、高频交易等策略来获取阿尔法收益。

而在上述各种策略构建过程中，基于大类资产配置、行业配置、择时与选股体系的量化策略均得到了广泛应用。

2、阿尔法套利阿尔法套利是指指数期货与具有阿尔法值的证券产品之间进行反向对冲套利，也就是做多具有阿尔法值的证券产品，做空指数期货，实现回避系统性风险下的超越市场指数的阿尔法收益。

基于CRB系列指数的商品投资策略实证研究中信建投期货刘超Empirical Study on Commodity Investment Strategy based on CRB series indicesBy Liu Chao China Futures Co., LTD.近期商品成为各类机构越来越重点配置的资产类别，在投资商品过程中，投资者获取商品投资收益的策略可谓非常多样化，本文以CRB系列指数为基础，在分析各类商品投资收益构成、商品价格的基本特征以及他们之间的相关性后，实证研究了以下投资策略的表现：优化投资组合、动量策略、基于商品价格期限结构的策略等。

实证结果显示优化后的投资组合表现强于CRB指数，基于商品价格期限结构的策略也表现优异，而动量策略表现不佳。

在国内商品期货组合投资方兴未艾的情况下，这无疑为投资者获取商品收益提供了很好的借鉴。

1、CRB系列指数的发展1957年美国商品研究局开始计算CRB指数，后与路透合作，指数改为路透CRB指数（Rutures Continuous Commodity Indices,简称Rutures CCI），1958年开始刊登在CRB商品年报上。

该指数最初包含28种商品，其中26种在美国和加拿大的期货交易所交易，剩余2种在现货市场交易。

指数最初的基期是1947-1949年，截至目前，已经对指数组成部分进行过9次修正，第一次是1961年4月3日，最后一次是1995年12月6日。

Rutures CCI最新的商品构成如下：数据来源：CRB，中信建投期货Rutures CCI可以看成是一个三维指数，因为它不仅是17种商品价格的平均，还对各商品不同时间的价格进行了平均。

该指数的编制由三步构成：（1）一般情况下，构成该指数的17种商品价格是由该商品从现在起6个月内到期的各合约价格的算术平均价。

（2）把这17种商品价格进行几何平均。

（3）把得到的结果除以30.7766（1967年基期数据），然后乘以调整因子0.8486，最后乘以100以表达为百分比形式。

密级论文题目：基于Alpha策略量化投资的实证研究作者姓名：于鹏2014年03月15日基于Alpha 策略量化投资的实证研究北京理工大学分类号： [填写分类号]UDC 类号： [填写UDC 类号]学院名称： 管理与经济学院指导教师： 马明（副教授）答辩委员会主席： 孟凡臣（教授）申请学位级别： 工商管理硕士学科、专业： 工商管理授予学位单位：北京理工大学论文答辩日期：2014年6月8日论文题目： 基于Alpha 策略量化投资的实证研究 作者姓名：于鹏Research of Quantitative Investment Based on Alpha StrategiesYU PengMA Ming（Associate Professor）Master of Business AdministrationSchool of Management and Economics, Beijing Institute of TechnologyJune 8th 2014研究成果声明本人郑重声明：所提交的学位论文是我本人在指导教师的指导下进行的研究工作获得的研究成果。

尽我所知，文中除特别标注和致谢的地方外，学位论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得北京理工大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。

与我一同工作的合作者对此研究工作所做的任何贡献均已在学位论文中作了明确的说明并表示了谢意。

特此申明。

签名：日期：关于学位论文使用权的说明本人完全了解北京理工大学有关保管、使用学位论文的规定，其中包括：①学校有权保管、并向有关部门送交学位论文的原件与复印件；②学校可以采用影印、缩印或其它复制手段复制并保存学位论文；③学校可允许学位论文被查阅或借阅；④学校可以学术交流为目的,复制赠送和交换学位论文；⑤学校可以公布学位论文的全部或部分内容（保密学位论文在解密后遵守此规定）。

签名：日期：导师签名：日期：摘要量化投资基金，是利用数学、统计学、信息技术的量化投资方法来管理投资组合。

财富传承奥秘是与贝塔小姐共舞2013年08月03日 09:43 作者:谭昊()+1我有话说(173人参与)文/新浪财经专栏作家谭昊[微博]投资从方法论上来说，有两种主要的投资方法。

一种是阿尔法策略，通过选择好的股票来获得高于市场平均水平的收益。

另一种是贝塔策略，通过指数式买入，享受市场整体上涨带来的收益。

阿尔法先生是与市场为敌，试图战胜它。

贝塔小姐是与市场为友，与它共舞。

运营家族财富，需要不一样的思维方式。

如果要简化为一个关键词，这种思维方式就是——长期、长期、还是长期。

面对财富，每个人都要过三关。

第一关是创富；第二关是守富；第三关是传富。

一关比一关难。

大部分人不知道后两关的艰难，是因为他们都止步于第一关前，没有机会体验后者。

如何把财富传承下去？这可以算得上人类历史上最具挑战性的问题——财富的传承要面临税收、通货膨胀、子孙后代的兴趣与能力等诸多挑战，这其中的每一个挑战都足以让你殚精竭虑。

一些家族在这方面做得很好。

如法国最富有的穆里耶兹家族，已经传承了半个多世纪，他们的企业如今年创造700亿美元的收入；再如日本的寺庙建筑公司“金刚组”，至今已经传承了四十多代，超过千年。

另一些家族选择了将财富捐给社会而不是留给后代，比如巴菲特与比尔-盖茨。

而中国的很多家族，则依然在时代的十字路口摸索。

对他们来说，当下可能是一个兴旺家族的开枝散叶，也可能只是昙花一现的短暂表演。

此刻，倾听西方的经验也许显得更有价值。

来自美国的比尔-邦纳与威尔-邦纳两父子，为想要将家族财富传承和发扬的人，提供了一幅有趣的地图。

在由上述父子俩合著的《家族财富》这本书中，他们强调得最多的就是——运营家族财富，需要不一样的思维方式。

如果要简化为一个关键词，这种思维方式就是——长期、长期、还是长期。

我们先来谈谈投资这个维度。

从方法论上来说，有两种主要的投资方法。

一种是阿尔法策略，通过选择好的股票来获得高于市场平均水平的收益。

另一种是贝塔策略，通过指数式买入，享受市场整体上涨带来的收益。

金融行业中的金融市场投资组合风险调整阿尔法贝塔分析在金融行业中，投资组合管理是一项极其重要的任务。

投资者和机构经理们需要通过深入的市场分析和风险调整来确保其投资组合的回报与风险是可控的。

而一个被广泛使用的工具，就是阿尔法（Alpha）和贝塔（Beta）指标。

本文将探讨金融市场投资组合风险调整阿尔法贝塔分析的概念与应用。

一、阿尔法（Alpha）和贝塔（Beta）指标的定义1. 阿尔法（Alpha）阿尔法是一种衡量投资组合相对于市场整体表现的指标。

它表示投资组合相对于市场预期回报的超额收益能力。

阿尔法值为正表示投资组合超过了市场预期，反之则说明表现不佳。

阿尔法指标是根据投资组合和市场之间的相关性来计算的，它的计算公式为：阿尔法 = 投资组合预期收益率 - （无风险利率 + beta * （市场预期收益率 - 无风险利率））其中，无风险利率是指投资者可以获得的最低风险利润，市场预期收益率是指整个市场的平均回报率，而beta则是投资组合与市场之间的相关系数。

2. 贝塔（Beta）贝塔是一种衡量投资组合相对于市场整体波动性的指标。

它表示投资组合的价格相对于市场的价格波动情况。

贝塔值大于1表示投资组合比市场整体更波动，小于1则表示波动性相对较低。

贝塔指标是通过计算投资组合与市场之间的相关系数来得出的。

二、金融市场投资组合风险调整阿尔法贝塔分析的意义金融市场投资组合风险调整阿尔法贝塔分析的意义在于帮助投资者或机构经理们了解其投资组合的超额收益能力和波动性，并与市场整体表现进行对比。

通过计算阿尔法和贝塔指标，可以判断投资组合的相对表现，并进行适当的风险调整。

三、金融市场投资组合风险调整阿尔法贝塔分析的应用金融市场投资组合风险调整阿尔法贝塔分析可以应用于以下方面：1. 投资组合评估与比较通过计算不同投资组合的阿尔法和贝塔指标，投资者可以评估并比较不同投资组合的绩效。

较高的阿尔法值意味着投资组合相对于市场有较好的超额收益能力，而较低的贝塔值则表示投资组合的波动性相对较低。

[重点实用参考文档资料]阿尔法策略应用：股指期货的推出为基金经理和机构投资者提供了对冲市场系统性风险、博取Alpha收益的有效工具。

利用股指期货进行主动型Alpha对冲，关键是到底需要做空多大规模的股指期货才能最有效的将现货组合的Alpha值剥离出来一、什么是阿尔法策略阿尔法收益就是高于经β调整后的预期收益率的超额收益率，其最初是由WilliamSharpe在1964年其著作《投资组合理论与资本市场》中首次提出，并指出投资者在市场中交易面临系统性风险和非系统性风险，公式表达如下：E（Rp）=Rf+βG（Rm-Rf）其中β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm），E（Rp）表示投资组合的期望收益率，Rf为无风险报酬率，E（Rm）表示市场组合期望收益率，β为某一组合的系统风险系数。

CAPM模型主要表示单个证券或投资组合同系统风险收益率之间的关系，也即是单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价之和。

资本资产定价模型（CAMP）认为，在有效的市场里，只有承担系统风险才可以得到一定的收益补偿，非系统风险无法获得补偿，所以一种证券的预期收益主要由其β值决定。

β值越高的证券，预期收益就越高，β值越低的证券，预期收益就越低。

经验表明，由于新兴市场的有效性较弱，专业投资者容易在这种市场利用专业管理、积极操作、资金规模等优势获得较高的阿尔法收益，从而跑赢大市。

二、常用的阿尔法收益策略能够产生阿尔法收益大致有两种产品：一种是诸如债券等固定收益产品，依靠自身产品设计就能够获得阿尔法，另一种是通过产品组合获取阿尔法，各类机构往往通过股票、基金、商品期货、金融衍生品等不同的资产类别构成的组合。

第一种方法较为简单，一般投资者都可以实现；第二种方法则要求投资者具有较高的研究分析能力，在国外市场普遍应用于对冲基金之中。

20世纪80年代以来，随着布雷顿森林体系的瓦解、金融自由化的扩展、石油危机和债务危机的爆发以及信息技术的飞速发展，国际金融市场上的风险急剧增加。

从战略资产配置到战术资产配置——基于中国股市、债市、期市的实证研究作者: 刘超资产配置是指投资者根据自身的风险厌恶程度和资产的风险收益特征，确定各类资产的投资比例，从而达到降低投资风险和增加投资回报的目的。

通常将资产配置分为战略性资产配置（Strategic Asset Allocation）与战术性资产配置（Tactical Asset Allocation）两个层面。

前者反映投资者的长期投资目标和政策，主要确定各大类资产，如现金、股票、债券、商品等的投资比例,以建立最佳长期资产组合结构。

战略性资产配置结构一旦确定，在较长时期内（如一年以上）不再调节各类资产的配置比例。

而战术性资产配置更多地关注市场的短期波动，强调根据市场的变化，运用金融工具，通过择时(Market Timing)和证券选择(Security Selection)，调节各大类资产之间的分配比例、以及各大类资产内部的具体构成，来管理短期的投资收益和风险。

一、资产配置与经济周期资产配置的理论基础，是建立在现代投资组合理论上的，即对于资产而言，风险和收益是对称的，通过投资到收益模式有差别的资产中、构建有效的资产组合可以达到降低风险、提升收益的作用。

历史实践告诉我们，资产配置可以帮助降低资产价格波动对组合的影响，适应投资者的风险偏好并实现其长期投资目标。

资产配置的一般步骤包括：(1)确定资金的投资目标、风险偏好、投资限制等；(2)资产的选择；(3)建立长期的战略资产配置；(4)制订战术性的资产配置；(5)再平衡策略的执行；(6)对长期目标和资产预期的再考察。

影响资产波动的因素众多，但经济层面所决定的基本面因素，是最为根本的因素，所以以经济周期为着眼点进行积极资产配置是有效的配置方法。

1936年，伟大的经济学家熊彼特以他的“创新理论”为基础，对各种经济周期理论进行了综合分析后提出，每一个长周期包括6个中周期，每一个中周期包括三个短周期。

11-14 周三1.阿尔法与贝塔：资本资产定价模型（CAPM）中，贝塔是相对于整体市场的收益（市场风险因子）：市场收益上升，特定资产通过贝塔系数跟随市场收益；阿尔法是特定资产的超额收益（特定风险）。

法玛（Fama）三因子中，阿尔法同样是常数项，贝塔由市场风险因子，市值，规模三个因子分解，当外界熟知这些因子后，其代表的风险就从特定风险转变为市场风险；存在的阿尔法可以认为都是未被解释的贝塔，即当解释因子不充足时，会有显著的阿尔法，因此Barra模型将alpha定义为smart beta。

最初的均值方差模型（MV模型）是资产配置模型，延伸出CAPM作为定价模型，也称为单因子模型，之后进一步延伸出多种多因子定价模型；根据定价模型能对系统风险进行更为全面的度量，因此定价模型中因子的构建逐渐成为量化领域的重心。

阿尔法策略是通过对系统性风险进行度量并将其分离，从而获取超额绝对收益的策略组合总结1)阿尔法来源于特定风险；贝塔来源于市场风险；特定风险被逐渐解释和开发之后就是市场风险2)beta收益是市场收益，即随着市场的变动获得的被动收益；不仅是市场收益率，还包括众多因子，这些因子被人们所熟知后就成为了系统性的收益（风险）；alpha收益是特定收益，通过自有的知识，或者是找到了不为市场所知的因子，因此获得的超额收益，当这个潜在因子被市场所知后就成为了beta收益，需要寻找新的因子3)风险因子和收益因子在时间上会相互转化2.阿尔法策略分类1)A型阿尔法策略：用指标对股票排序，选取其中一个组合，定期调仓，获取阶段性超越大盘的收益。

特征是策略永远满仓，但需要股指期货对冲。

2)X型阿尔法策略：来源于技术分析和民间，也叫做战法，不区分选股和择时，往往通过择时指标来选股，也就是把择时或有上涨的股票选出来，持有一段时间，时间不确定，通过择时或者止损重构组合。

3)B型阿尔法策略：对所有股票建立可以解释波动来源的线性风险模型（即因子模型），然后通过对风险因素未来走势的看法，优化目标投资组合整体承担的各种风险暴露，这样自然确定了股票的权重，选择出来了股票，这种阿尔法策略，其实也是一种Smart Beta策略，这种策略中阿尔法就是贝塔3.B型阿尔法策略的权重计算1)第一步：选择解释因子（f）{每个股票作为样本，f即每只股票在相应的因子上的暴露（取值），b是对应因子的风险补偿，即b可以看出横截面上股票收益率与因子大小的关系}2)第二步：对第一步中的因子在每个时间周期（t）做横截面回归，得到每个因子在每个时间周期（t）的系数（b），即t时刻的风险补偿：f为第i支股票t时刻的第k个因子，b为对应的风险补偿3)第三步：将获得的每个时刻的风险补偿（b）作为因子（f），对每只股票进行时间序列回归，得到每支股票在每个因子上的风险暴露比例（贝塔）：4)第四步：求每只股票的权重（w），下式为基于第一个因子暴露求出的权重：W为每只股票的权重；上半部分是拉格朗日等式：代表一定预期收益下到达风险最小。

运用量化投资策略实现超额收益Alpha的理论与实践运用量化投资策略实现超额收益Alpha的理论与实践导言量化投资是一种基于大规模数据分析和建立复杂模型的投资方法，通过系统性的策略和自动化的交易来获取超额收益。

本文将探讨运用量化投资策略实现超额收益Alpha的理论与实践。

第一部分理论基础一、Alpha的定义Alpha指的是投资组合相对于市场基准所获得的超额收益。

在市场有效假设下，投资组合的超额收益只能归因于Alpha，而不是行业选择或者个股选择的结果。

通过构建量化投资模型，可以识别出市场估值错误和市场动量等因素，进而实现Alpha的实现。

二、量化投资的理论基础量化投资的核心理论包括有效市场假说、资本资产定价模型、市场行为金融学等。

有效市场假说认为市场是高效的，所有信息都被有效地反映在证券价格中，因此随机选取证券可以获得与市场平均收益率相等的投资回报。

然而，行为金融学表明，市场参与者的行为受到情绪和认知偏差的影响，存在着可利用的市场非理性行为，通过挖掘这些行为可以获得超额收益。

三、量化策略的分类量化策略可分为基本面策略和技术指标策略两大类。

基本面策略依靠公司财务指标、市场宏观数据等基本信息进行研究，通过分析公司估值、盈利能力等指标来选择投资组合。

技术指标策略则主要依赖于价格与成交量等市场数据，利用统计学方法和机器学习算法来预测未来价格走势。

第二部分实践案例一、基本面策略：价值投资价值投资策略认为市场定价存在偏差，被低估的股票有复苏或上涨的空间。

通过分析公司财务报表、估值水平等指标，选择具备成长潜力但股价相对较低的股票进行投资。

例如，通过量化模型，可以筛选出具备较低市盈率、市净率且盈利能力稳定的股票，并构建组合进行投资。

二、技术指标策略：均值回归均值回归策略基于统计学原理，认为价格在一段时间内波动后会回归到其长期均值。

通过计算股票的相对强弱指数（RSI）等技术指标，寻找过度买入或者过度卖出的股票，并在价格回归期望水平时进行交易。