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基金投资论文基金投资风险论文开放式基金预留现金规模的确定摘要：开放式基金是当今全球投资基金的主流形式。
文章基于开放式基金面临的风险特征,对预留现金的最佳规模问题进行了研究,并建立了相应的模型。
关键词：开放式基金；赎回需求；风险厌恶一、引言开放式基金是允许投资者随时申购或赎回其基金份额的一种投资基金。
其与封闭式基金相比经营的管理最大区别在于，开放式基金需要应付投资者日常的申购和赎回，因而必须保持基金资产较好的流动性，也就是要预留一定比例的现金以应对投资者的赎回。
如果预留过多的现金则会影响基金的收益，而收益降低会引致投资者的赎回；如果预留现金过少，为应对投资者赎回可能需要在短期内变现较多的流动性底收益率高的资产，由于收益率高的资产变现能力差，基金管理人只有低价变现，从而导致基金的收益率降低。
因此能否预留恰当比例的现金对开放式基金业绩影响甚大，它会直接影响到基金能否顺利、稳定的发展。
因此开放式基金在选择投资的资产时,也就是在资产配置时，要同时考虑两类风险：来自基金持有人的流动性风险和来自证券市场的证券投资风险。
这与马柯维茨（Markowitz，1952）以及夏普（Sharpe，1964）仅基于证券投资风险考虑的投资组合选择模型有着根本的区别。
Vikram Nanda et al（2000）对开放式基金预留现金比例和资产配置问题进行了研究，但他们提出的模型是建立在基金持有人风险中性这一假设基础上的。
本文认为，假定投资者为风险厌恶型比较符合实际情况。
虽然Chordia（1996）建立了基于投资者风险厌恶型假设的基金资产配置模型，但该模型并未考虑投资者流动性需求的总体波动程度。
本文欲讨论开放式基金预留现金的最佳规模的确定问题。
我们将基金的投资分为两种类型：一种是流动性较高的资产，主要是现金和国债等，这部分资产的特点是流动性好，可以随时变现以应对投资者的赎回要求，但是作为投资资产则收益率较低，我们称这部分资产为预留现金；另一种是股票资产，这部分资产的特点是收益率较高，但是及时变现的能力相对较差，因为变现股票资产存在一定的受损失的风险，这也就是所谓的流动性风险。
论我国开放式基金非理性投资行为对策与分析目录摘要 ................................................................................................................ 错误！未定义书签。
第一章绪论 (3)1.1研究背景和选题意义 (3)1.2 研究现状 (4)1.3 研究目的与研究方法 (6)第二章开放式基金非理性投资行为的基本概念与一般理论 (7)2.1 开放式基金概述 (7)2.1.1 开放式基金定义 (7)2.1.2开放式基金与封闭式基金的区别 (8)2.1.3开放式基金的优势 (9)2.2理性与非理性投资行为的基本概念 (10)2.2.1 理性、有限理性和非理性的含义与区别 (10)2.2.2理性投资行为的表现形式 (13)2.2.3非理性投资行为的表现形式 (13)第三章我国开放式基金与封闭式基金非理性投资行为的对比分析及对市场的影响 (17)3.1我国开放式基金与封闭式基金处置效应的对比检验 (17)3.1.1处置效应的测度方法 (17)3.1.2开放式基金与封闭式基金处置效应的对比检验 (18)3.2我国开放式基金与封闭式基金过度自信的对比检验 (19)3.2.1过度自信的测度方法 (19)3.2.2开放式基金与封闭式基金过度自信的对比检验 (20)3.3我国开放式基金与封闭式基金从众行为的对比检验 (23)3.3.1从众行为的测度方法 (23)3.3.2开放式基金与封闭式基金从众行为的对比检验 (24)3.4我国开放式基金与封闭式基金反应偏差的对比检验 (28)3.4.1反应偏差的测度方法 (28)3.4.2开放式基金与封闭式基金反应偏差的对比检验 (30)3.5实证结论及解释 (31)3.6我国开放式基金非理性投资行为对市场的影响 (35)3.6.1实证模型 (35)3.6.2样本数据 (36)3.6.3实证结果及分析 (36)第四章我国开放式基金非理性投资行为的对策分析 (39)4.1完善开放式基金的公司治理 (39)4.1.1建立非理性投资行为交易反馈机制 (39)4.1.2建立理性、科学的投资决策制度以降低非理性投资行为程度 (39)4.1.3完善开放式基金经理报酬制度 (40)4.2为开放式基金等机构投资者构建一个理性的投资环境 (41)4. 2.1加快证券市场建设，促进金融产品创新，发展指数期货等多种金融工具 414.2.2改善证券市场的信息透明度 (41)4.3 加强对开放式基金非理性行为的研究 (43)4.4 展望 (43)第一章绪论1.1研究背景和选题意义世界上的第一只基金产生于英国——1868年于伦敦成立的“海外及殖民地政府信托”，然而其真正的大发展却是在美国。
剖析开放式基金运作方式研究论文摘要：目前对开放式基金的风险调整收益的研究很多，但对风格调整收益的研究确不常见。
但随着基金风格的明确，对风格调整收益的研究也越来越重要。
配合Sharpe模型，我们采取Lobosco方法对模型进行风格调整绩效的分析，并且与Jensen指标进行对比，得出如下结论：两个指标都证明基金经理有可能优于基准风格指数取得超额收益，但就目前实际情况来看，还是无法战胜市场。
关键词：开放式基金；风格调整绩效；Lobosco方法对于开放式基金，识别投资风格后，就可以计算出投资风格对基金总体业绩的贡献，从而可以准确的将基金总体业绩分为投资风格的贡献和基金经理的贡献。
如果投资风格基准指数收益率高，则相应的投资风格对组合投资总体业绩贡献大。
对于风格调整绩效的计算方法有很多，鉴于笔者在先前的研究中选用夏普模型对基金的风格进行的识别，因此本文选用Lobosco方法对基金的风格调整绩效进行计算分析。
1Lobosco方法Lobosco方法是基于Sharpe风格识别方法和Modiligliani的风险调整绩效指标RAP而产生的。
如果已知组合投资i的投资风格，并且市场上存在个投资风格基准指数，采用Sharpe的带约束条件的回归模型为R i=b i1F1+b i2F2+…+b in F n+e i,∑nj=1b ij=1,b ij≥0所以在因子敏感度b ij中，最大值b is所对应的因子就是该组合投资的投资风格。
将Sharpe风格识别法与风险调整绩效指标RAP相结合就可以得到风格调整绩效，即用风格基准的RAP值作为投资风格对总体业绩的贡献。
设组合投资i、对应的投资风格基准组合以及市场组合的收益风险情况如表1所示，则组合投资i的风险调整绩效和风格基准的风险调整绩效值为：RAP(i)=(σm/σi)(R i-R f)+R fRAP(s)=(σm/σs)(R s-R f)+R f投资组合i的风格调整绩效就是RAP(i)-RAP(s)。
《我国开放式偏股型基金业绩评价的实证研究》篇一一、引言随着我国资本市场的不断发展，开放式偏股型基金已成为我国基金市场的重要组成部分。
其以股票为主要投资对象，具有较高的风险和收益潜力，吸引了大量的投资者。
然而，对于投资者而言，如何对开放式偏股型基金的业绩进行有效评价成为了一个重要问题。
本文将通过对我国开放式偏股型基金的业绩评价进行实证研究，旨在为投资者提供科学的评价方法和依据。
二、研究背景及意义随着金融市场的开放和国际化，基金投资已成为我国投资者的重要选择之一。
开放式偏股型基金以其灵活的投资策略和较高的收益潜力，吸引了大量的投资者。
然而，由于市场环境的不确定性和基金管理人的能力差异，基金的业绩表现存在较大的差异。
因此，对开放式偏股型基金的业绩评价具有重要的理论和实践意义。
三、研究方法与数据来源本研究采用实证研究方法，以我国开放式偏股型基金为研究对象，收集了近五年来的相关数据。
数据来源主要包括各大基金公司的官方网站、证监会官网和财经媒体等。
在数据处理方面，我们采用了描述性统计、相关性分析、回归分析等方法，对基金的业绩进行评价。
四、实证研究1. 业绩评价指标本文采用收益率、波动率、夏普比率等指标对开放式偏股型基金的业绩进行评价。
其中，收益率是衡量基金投资回报的重要指标，波动率反映了基金的风险水平，夏普比率则综合考虑了收益和风险，是一个较为全面的业绩评价指标。
2. 实证分析通过对收集到的数据进行分析，我们发现不同基金的业绩存在较大的差异。
在收益率方面，高收益的基金往往伴随着高风险。
在波动率方面，一些基金的波动率较低，表现出较为稳定的投资策略。
在夏普比率方面，一些基金在保证较低风险的同时实现了较高的收益。
通过回归分析，我们发现基金的业绩与基金管理人的能力、市场环境、投资策略等因素密切相关。
其中，基金管理人的能力是影响基金业绩的重要因素。
具有丰富经验和专业能力的基金管理人往往能够制定出更为有效的投资策略，实现更好的业绩。
开放式证券投资基金投资组合探讨投资者在进行证券投资时，往往会面临很大的困境。
因为种类繁多的股票、债券、期货和外汇市场，让人很难选择适合自己的投资标的和方式。
更何况，每个市场内部的投资对象也是多种多样的，即便是同一市场内，不同的股票、债券价格和风险也会截然不同。
为了解决上述问题，市场上出现了一种新的投资方式——开放式证券投资基金。
它是由一群投资者共同出资，成立起来的一种集合资金进行证券投资的工具。
投资者可以购买基金中的份额，获得收益。
而基金公司将这些资金投资于多种股票、债券等证券，以期获得更高的回报。
那么，在投资过程中，如何构建一份合理的开放式证券投资基金投资组合呢？以下将从投资目标、资产配置和风险管理三个方面进行分析。
一、投资目标在构建投资组合之前，需要明确自己的投资目标，以便确定资产配置和风险管理策略。
投资目标可以是长期资本增值、短期收益提高，还可以是按时提取收益等。
长期资本增值是最常见的投资目标，它需要包括股票在内的高风险、高回报资产。
而风险承受能力较低的投资者则需要考虑保本保息，选择低风险、低回报的债券等资产。
根据不同的投资目标，投资者就可以确定投资组合的资产配置。
二、资产配置资产配置是指在不同的资产类别中分配投资的比例。
不同的证券通常具有相应的收益与风险特征，进行资产配置可以有效降低风险和提高收益。
首先要确定股票和债券在资产配置中的比例。
股票往往提供更高的回报，但也伴随着更高的风险。
相比之下，债券则相对平稳，但回报也较低。
因此，对于追求长期资本增值的投资者而言，应该配置一定的股票资产，但对于风险承受能力较低的投资者则要谨慎选择。
在确定股票和债券比例时，可以借鉴“年龄法则”，即根据自己的年龄比例来投资。
其次，还需注意资产配置的分散性。
在选择具体的股票和债券时，应尽量分散风险。
如果全部集中在某个市场或者某个行业或者公司的股票或债券上，一旦该市场或行业或公司出现不利因素，投资组合的风险就会大大增加。
开放式证券投资基金投资组合探讨开放式证券投资基金是一种集中投资工具，可通过增加风险压力来提高资产价值。
投资者可以通过购买基金份额，利用基金经理进行投资来实现投资收益。
基金经理根据其投资策略和目标管理组合，以便在获得最高收益的同时控制风险。
一个基金经理常常会有一种策略来为其投资组合管理策略变化。
一些常见的策略包括增长，价值和混合型组合。
增长和价值组合的主要区别在于前者注重成长而后者关注低估值的股票。
混合型组合则在其中包含了两者。
投资者可能会关注于基金的收益表现和费用结构，而基金经理则会更注重投资组合的构成。
一些作为基金组合构成的因素包括其资产类型，区域分布，行业分布等，还有一些是关于某些投资组合的特定统计数据，例如风险和收益率。
一些基金的资产分配将主要投资于特定的资产类型，例如股票、债券、房地产、商品等。
其他基金可能会选择投资于各种资产类型。
计划的资产分配将有利可图。
通过将资产分布到不同类型的投资中，可以降低投资组合的风险。
投资组合的区域和行业分配也是基金经理考虑的因素之一。
投资组合应该这样布局，以使整个组合在不同经济环境下都能稳定发展。
这通常意味着在不同的国家、地区和行业中分散投资。
在某些国家或地区的经济增长放缓时，其他国家或地区的经济增长可能更快。
除了资产分配和行业分配的考虑，基金经理也要考虑持仓盈利的分散程度。
如果整个投资组合中只持有少数几只股票，那么投资组合就会面临很大的风险，因为如果这些股票的表现不佳，整个组合将出现不可预想的困难。
从投资者的角度来看，他们希望基金经理可以在掌握这些因素和投资组合配置的基础上获得最大的回报。
同时，他们也关心基金的费用结构和流动性。
投资者应该仔细考虑其投资目标和投资风险偏好，选择合适的开放式证券投资基金，并定期检查并评估投资组合的表现，以保持投资目标的实现。
2012高教社杯全国大学生数学建模竞赛承诺书我们仔细阅读了中国大学生数学建模竞赛的竞赛规则.我们完全明白，在竞赛开始后参赛队员不能以任何方式（包括电话、电子邮件、网上咨询等）与队外的任何人（包括指导教师）研究、讨论与赛题有关的问题。
我们知道，抄袭别人的成果是违反竞赛规则的, 如果引用别人的成果或其他公开的资料（包括网上查到的资料），必须按照规定的参考文献的表述方式在正文引用处和参考文献中明确列出。
我们郑重承诺，严格遵守竞赛规则，以保证竞赛的公正、公平性。
如有违反竞赛规则的行为，我们将受到严肃处理。
我们参赛选择的题号是（从A/B/C/D中选择一项填写）： C 我们的参赛报名号为（如果赛区设置报名号的话）：所属学校（请填写完整的全名）：广西教院参赛队员 (打印并签名) ：1. 李开玲2. 黄敏英3. 米检辉指导教师或指导教师组负责人 (打印并签名)：日期： 2012 年 9 月 2 日赛区评阅编号（由赛区组委会评阅前进行编号）：2012高教社杯全国大学生数学建模竞赛编号专用页赛区评阅编号（由赛区组委会评阅前进行编号）：全国评阅编号（由全国组委会评阅前进行编号）：开放式基金的投资问题摘要随着社会经济的发展，项目投资是商业的热点话题。
本题要我们给出最佳投资方案，总资金18亿，对八个项目进行投资，，通过运用lingo 、matlab 软件得出结果，求得最大的利润和相应投资方案。
问题一：我们建立了线性规划模型Max=i i i x a ∑=81（a i 表示i 个项目的年利润x i资总额都有上限，会出现项目之间的相互利润影响。
在问题一的基础上，建立非划模型，max L ，Min i i i x b q W min =，为简化问题，固定投资风险，求总利润，把双目标转化为单目标：max L=p1x1+p2x2+p3x3+p4x4+p5x5+p6x6+p7x7+p8x8。
引入风险度，运用matlab 软件获取风险度和总利润关系，选择合适的风险度，一、问题重述某开放式基金现有总额为18 亿元的资金可用于对8个项目进行选择性的投资。
1 股票型开放式基金1.1股票型基金根据基金投资的项目的不同，基金可以简单的分为股票型基金、债券型基金、货币市场型基金、混合型基金。
股票型基金是指该型基金的的投资方向主要是股票，他风险高、利润大；债券型基金是指该基金的投资方向主要是上市交易的国债、企业债、可转债，风险较小，收益中等；货币市场型基金是指该型基金的投资方向主要是国库券、大额银行可转让存单、商业票据、公司债券等货币市场短期有价证券，他受益较高，风险较高；混合型基金是指投资比率可以灵活调控的的基金，一般说来这个比率会介于股票型和债券型之间，他风险较低，受益一般。
但近几年，随着人们对股票投资知识的掌握越来越平民化，再加之股票投资收益的可观性，越来越多的人选择了股票型基金的投资。
1.2开放式基金从总额和份额是否可变这个角度分类，基金分为开放式基金和封闭式基金。
开放式基金是一种份额和总额并不是一成不变的，基金单位的数量在基金运作期间可以变动的基金，投资者也随时可以遵循自己的意愿按照基金报价进行申购或者赎回。
相比之下，封闭式基金资产总额在发行之初便固定下来，发行份数在存续期间内也不能发生改变，即不得赎回。
但是，投资者可以通过在合约期间的二级市场来买卖基金份额。
现今社会，封闭式的基金已经不太为人们所喜爱，而由于开放式基金有按自己意愿申购或赎回的方便性，开放式基金正越来越为人们所认可。
1.3选择股票型开放式基金中国第一只股票型开放式基金成立于2001年，此后，股票型开放式基金的数量和市场份额也日趋扩大。
2006年来可比的股票型开放式基金取得超过100%的平均净值增长率，巨大的赚钱效应吸引了众多的资金引入基金业。
截至2014年第四季度，中国共有688只股票型开放式基金，总规模已突破亿万，在开放式基金市场中占有较大的份额。
股票型开放式基金相对于其他基金而言投资对象具有多样性，投资目的也具有多样性；与投资者直接投资于股票市场相比，股票型开放式基金具有分散风险、费用较低的特点；从资产流动性来看，股票型开放式基金流动性强，变现性高。
开放式股票型基金投资论文一、国内文献国内学者近年来对基金业绩是否可持续也进行了大量研究。
其中，支持基金业绩可持续的研究主要有：吴启芳、汪寿阳和黎建强（2003）选取1999年1月至2003年6月间40只封闭式基金作为样本，对其持续性进行了研究，发现基金收益在中长期内具有一定的持续性。
刘翔（2008）采用Jegadeesh和Titman构造赢者组合和输者组合策略，发现基金业绩在一年内存在持续性但会随时间递减。
认为基金不可持续的研究主要有：刘红忠等（2001）则发现基金并未表现出明显的证券择时特征，季（月）度原始收益和风险调整的收益也未表现出持续性。
肖喜奎、杨义群（2005）采用绩效二分法和横截面回归法对我国2003年之前上市的55只开放式基金的业绩持续性进行检验，研究发现我国开放式基金从总体上看业绩持续性不强，业绩持续性只是在短期内出现。
李凯风（2010）应用spearman相关方法，对我国2003年12月31日前成立的开放型基金进行研究，结果表明无论在短期还是长期，我国开放式基金业绩尚无显著的持续性。
二、研究设计（一）样本选取和数据来源本文样本选取2004年7月前已发行的开放式股票型基金，共58个有效样本。
本文所使用的数据区间有如下两个：（1）以2004年7月至2006年6月为样本期，2006年7月至2007年12月和2008年1月至2009年6月为观察期；（2）以2004年7月至2006年6月为样本期，2007年7月至2008年6月和2008年7月至2009年6月为观察期。
选择第1个样本区间的原因是：中国的基金市场开展的比较晚，2004年后开放式股票型基金的数量才逐渐增多，而2004年之前的基金数则相对较少，研究时存在诸多不便，因而本文选择2004年7月到2006年6月24个月作为样本期（In-sampleperiod），使得数据期较长，保证最终得到的实证结果较为准确。
此外，本文使用2006年7月至2007年12月和2008年1月至2009年6月为观察期是基于中国股市的实际情况考虑。
2006年7月至2007年12月中国股市恰处于大牛市，而2008年1月至2009年6月则处于熊市区间，选取这两个极端数据期旨在验证基金的业绩持续性是否在牛熊交替的特殊情况下仍然成立。
选择第2个样本区间的原因是：第1个样本期在牛熊交替的市场情况下对基金业绩的持续性进行了相关检验，但由于样本期的特殊性，结论并不具有一般性。
鉴于中国资本市场的实际情况（如开放式股票型基金的数量和发展时间等），且为了与第一个样本区间的结果相比较，本文选择2004.7-2006.6月24个月为样本期（In-sampleperiod），而两个观察期2007年7月至2008年6月和2008年7月至2009年6月则分别对应牛市末期和震荡市时期。
数据来源于CCER数据库，（二）变量定义已有文献在对基金业绩持续性进行研究时，通常使用总收益或超额收益、风险调整的收益和信息比率来衡量。
其中，风险调整的收益可由下面的回归方程求得：rn（t）=αn+βn×rB（t）+εn（t）。
上式中，rn（t）表示基金在t月的超额收益，rB（t）表示市场基准的超额收益，αn为所估计的基金的风险调整收益。
Lehman和Modest（1987）指出，研究中所选择的参照基准会对估计的风险调整收益有显著的影响。
本文沿用风格分析将基金的总收益拆分成风格部分和选择部分，用总收益、选择收益和信息比率来衡量基金的业绩表现。
其中，信息比率指选择收益与选择风险的比率。
（三）风格指数（XMX指数）的构建对于样本期内沪深两市上市的所有股票，在每年7月初，利用每只股票每年6月底的流通市值将所有股票分为大盘、中盘、小盘三组，而后再利用账面市值比BM （账面价值/去年12月底的市值）分为三组，由此得到9个股票组合。
这些股票组合的持有期为一年，计算每个组合的流通市值加权月度收益率。
其中，组合内各股票以年为频率调整。
在上述基础上，选取小盘成长、中盘成长、大盘成长、小盘价值、中盘价值、大盘价值六个组合的收益率序列作为风格指数收益率。
在下面分析中，本文主要以第一个样本区间中价值型组合的表现为例进行说明。
由图（3），在所选择的样本区间，即以2004.7-2006.6月为样本期，2006年7月至2007年12月和2008年1月至2009年6月为观察期，大盘价值型的表现最好，而小盘价值型的表现最差，中盘价值型业绩表现居中，这与直觉中小市值股票业绩较好的现象不符。
为了验证这个疑惑，对中国股市1999年7月至2009年6月的股市情况进行分析。
按照Fama-French 三因素模型方法构建这段时期的三个因素SMB、HML和MKT。
研究发现，2006-2009年个股的SMB多为负值，亦即大盘股表现优于小盘股，一定程度上验证了本文结论。
这可能是因为这段时间中国股市波动性较大，人们出于避险或其它目的而更倾向于持有大盘股票。
取样本期（共24个月）中58只基金的月度收益作为因变量，取上述6个风格指数收益率为自变量，进行回归，得到各基金的beta，回归方程为：（rt）=∑ωj×fj（）t+ψ（t）而后，根据上面所求得到的beta，将各基金的实际收益减βn×rB（t）得到选择收益率（selectionreturn），亦即基金经理通过个人能力进行选择得到的超额收益部分。
三、实证检验分析（一）不考虑管理费和托管费的实证检验取如下时间段：样本期：2004年7月-2006年6月；时期一：2006年7月-2007年12月；时期二：2008年1月-2009年6月。
得到实证结果如图（5）、图（6）和图（7）。
其中，横纵坐标分别为时期一和时期二的累计收益率。
由上述图形可以发现，以总收益率衡量，在观察期内基金业绩具有明显的反转特征，即在时期一表现良好的基金往往在时期二表现较差，但这与两个时期市场特征有关。
去除掉风格影响后，以选择收益率衡量，无论基金在第一期业绩如何，第二期表现出随机分布的特征（斜率不显著为0），即无法仅仅通过基金过去的业绩表现来预测未来的表现。
以信息比率作为业绩衡量指标也得到类似的结果。
使用另一种统计方法，下面表格中的数字表示符合每种情况的基金个数及占总基金个数的比例。
第一行的两个表格分别代表在第一期表现优异（优于中位数之上）且（但）在第二期表现优异（较差）的基金，以此类推。
从表（1）至表（3）可以看到，当以总收益率来衡量时，基金业绩表现具有明显的反转特征，当然，这与两个时期不同的市场特征有关。
当以选择收益率来衡量时，基金业绩也具有较显著的反转特征，这与使用回归方法得到的结果不一致，这是统计方法的差异。
当控制了选择收益率的波动，以信息比率来衡量时，无论第一期表现如何，基金在第二期表现出随机性，第一期的业绩表现无法预测第二期的业绩表现，这与使用回归方法得到的结论一致。
（二）考虑管理费和托管费的实证检验即基金业绩=费后净值增长率+管理费率+托管费率时，再次进行上述检验，结果如图（8）、图（9）和图（10）（时间段选择与上述相同）。
可以看出，是否考虑管理费和托管费结果相差不大，说明管理费和托管费对于基金业绩比较的影响较小，结果同第一部分。
（三）改变观察区间进行实证检验重新选择样本期：2004年7月-2006年6月；时期一：2007年7月-2008年6月；时期二：2008年7月-2009年6月。
因管理费和托管费影响较小，故不再考虑其影响，以下收益率均为费后净值增长率。
从图（11）至图（13）可以看出，收益率区间的改变并未改变最终结论。
以总收益率来衡量，基金的业绩表现具有明显的反转特征。
以选择收益率和信息比率来衡量，无论第一期基金业绩如何，在第二期均表现出随机分布的特征，无法用第一期的业绩表现来预测该基金第二期的业绩表现。
（四）稳健性检验为了结论的稳健性，本文选取另一种检验基金业绩持续性的方法，即使用Carhar（t1997）的方法，在每个月月初，根据每支基金过去m个月的累计收益率将所有基金从小到大排列，分为五组，每组内部基金个数相同。
然后买入过去表现最好的基金组合（winner组），卖空过去表现最差的基金组合（loser组），持有期为一个月，组合按月调整。
在本文中，研究区间为2003年2月-2010年1月，结果如表（4）所示。
可以看出，当m取6个月时，t值在5%的意义上显著，即基金的业绩具有持续性，而当选取其他月份的表现时，均得到基金业绩无持续性的结果。
下面详细分析当m=6时组合的收益情况，见图（14）。
在这78个月中，共有32个月（41.03%）组合的收益率小于零，46个月（58.97%）组合的收益率大于0。
由图亦可看出，正的均值主要来源于2007年4月-2008年10月超长的大牛市时期。
因此，基金过去六个月的收益率能否预测未来的业绩表现仍是一个有待考察的命题。
截至目前，与发达国家资本市场相比，中国的开放式公募基金罕有清盘的情况。
我国在2004年颁布的《证券投资基金运作管理办法》第44条规定，在开放式基金合同生效后的存续期内，若连续60日基金资产净值低于5000万元，或者连续60日基金份额持有人数量达不到100人的，则基金管理人在经中国证监会批准后，有权宣布该基金终止。
若合同生效后连续20个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向中国证监会说明原因。
由上述规定可知，在中国资本市场上，基金的清盘条件十分严苛，面对中国如此庞大的基民数量，基金清盘无疑是十分之罕见的现象。
因此在本文中，我们未对生存偏差的影响进行深入分析。
四、结论与启示综合上述结果，无论考虑管理费和托管费与否，当基金业绩以总收益率来衡量时，在所选的观察期内，基金业绩具有明显的反转特征。
而在刨除风格因素影响后，无论第一期表现如何，基金业绩在第二期均表现出随机分布的特征，即基金业绩无显著持续性。
改变观察期，或使用Carhar（t1997）的方法，均得到类似结论。
此外，由于中国开放式公募基金罕有清盘情况，所以生存偏差对本文结果影响不大。
本文的结果对投资者的启示如下：一是在没有内部信息等的情况下，基金投资者仅靠基金的历史业绩数据分析对其投资绩效用处不大，想要获得超额收益还需深层次挖掘其他信息；二是监管部门应加强对中小投资者的投资教育，避免其盲目根据基金历史业绩进行的非理性投资行为；三是建议投资者尽可能选择符合自己风格的指数型基金。
另一方面，由于中国目前资本市场发展的不成熟，我国风格型指数基金的品种较为有限（如银河沪深300价值指数基金、华宝兴业上证180价值交易型开放式指数基金等）。
监管层或相关部门应积极推动基金品种的创新，适时推出有利于投资者（尤其是中小投资者）进行风险分散的投资产品。
实际上，到目前为止，在美国，指数型基金类型不仅包括广泛的美国权益指数型基金、美国行业指数型基金、全球和国际指数型基金、债券指数型基金，还包括成长型、杠杆型和反向指数型基金，交易所交易基金等等。
